《비트코인 기준》 2: "통화긴축 함정"은 "세기의 거짓말"인가?

2025.03.27

《비트코인 기준》 2: "통화긴축 함정"은 "세기의 거짓말"인가?

화폐는 문명의 자와 같으며, 안정적인 화폐 체계는 경제의 활력과 사회의 번영 수준을 결정한다.

2025.03.27 - 02:23:31

比特币

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

화폐는 문명의 자와 같으며, 안정적인 화폐 체계는 경제의 활력과 사회의 번영 수준을 결정한다.

글: Daii

3월 24일, Strategy(구 MicroStrategy)가 또 한 번 강력한 행보를 보였다. 평균 8만 4천 달러에 비트코인 6,911개를 매입하며, 전체 비트코인 보유량이 사상 처음으로 50만 개를 돌파했다. 이들의 평균 매입 단가는 6만 6천 달러이며, 현재 약 8만 8천 달러의 시세를 기준으로 할 때, 회사는 비트코인 하나당 2만 2천 달러의 미실현 이익을 올리고 있다.

어느 시점을 잡아도 전 세계 암호화폐 흐름 속에서 비트코인이 가장 빛나는 존재라는 점은 명백하다. 그러나 2009년 탄생 이후 줄곧 논란에서 벗어난 적이 없다. 특히 경제학계에서는 비트코인에 대한 의문이 끊이지 않았다. 그중에서도 자주 인용되는 비판은 노벨경제학상을 수상한 폴 크루그먼(Paul Krugman)의 주장이다.

크루그먼은 날카롭게 지적했다. 만약 경제 체계가 비트코인을 중심으로 한다면 공급량이 고정되어 있기 때문에 통화 공급이 경직되고, 이는 필연적으로 디플레이션(통화긴축)을 초래한다고. 그는 이러한 '디플레이션 함정'이 소비를 연기하게 하고, 기업의 수익이 감소하며, 해고 물결이 몰아쳐 결국 경제가 침체로 빠지는 악순환에 빠질 것이라고 경고했다. 내가 쓴 『비트코인, 우리에게 거울이 되어야 한다』에서도 이 견해에 대해 심층적으로 분석한 바 있다.

오늘날 '디플레이션 함정'은 많은 국가들이 비트코인을 반대할 때 흔히 사용하는 이유 중 하나가 되었다. 하지만 문제는 과연 이런 주장이 타당한가 하는 것이다. 디플레이션이 정말 비트코인이 극복할 수 없는 운명인가? 아니면 새로운 사물에 대한 기존 패러다임의 오해에 불과한가?

이 질문에 답하기 위해서는 먼저 다음 두 가지를 확실히 이해해야 한다:

디플레이션이란 무엇인가?
디플레이션은 어떻게 발생하는가?

이 두 가지를 깊이 있게 이해해야만 비트코인과 디플레이션 사이의 관계가 본질적인 적인지, 아니면 오해받아온 관계인지 제대로 판단할 수 있다.

비트코인에 대해서는 이미 많이 이야기했지만, 아마도 당신은 아직 '디플레이션'이라는 개념에 익숙하지 않을 수도 있다. 다행히 『비트코인 본위』라는 책이 바로 이 부분을 잘 설명해주고 있다.

1. 디플레이션이란 무엇인가?

디플레이션은 '통화긴축'의 줄임말이다. 쉽게 말해, '통화'란 우리가 일상적으로 사용하는 돈을 의미한다. 따라서 통화긴축이란 시장에서 돈이 줄어드는 현상을 말한다.

디플레이션(deflation)을 깊이 이해하려면 먼저 그 반대 개념인 인플레이션(inflation)부터 살펴봐야 하며, 인플레이션을 이야기하려면 먼저 '통화 공급량'이라는 개념을 알아야 한다. 통화 공급량의 본질을 정확히 파악해야만 인플레이션과 디플레이션의 내재적 논리를 진정으로 이해할 수 있다.

통화 공급량은 일반적으로 'M'으로 표시되며, 유동성의 강약에 따라 여러 단계로 나뉜다. 그중 가장 흔히 사용되는 것이 M1과 M2다.

M1은 '협의통화'라 불리며, 현금(지폐와 동전)과 요구불예금(당좌예금)을 포함한다. 이 자금들은 즉시 소비에 사용할 수 있어 유동성이 매우 높다. 예를 들어, 지갑 속 지폐나 모바일 결제 앱의 잔액 등이 모두 M1에 해당된다.

M2는 '광의통화'라 부르며, M1뿐 아니라 정기예금, 저축예금, 머니마켓펀드(MMF) 등 비교적 즉각적으로 현금화하기 어려운 자산들도 포함된다. 이 돈들은 언제든지 자유롭게 소비할 수는 없지만, 일정 시간이나 소액의 이자 손실을 감수하면 유동 현금으로 전환 가능하다.

인플레이션이나 디플레이션이 발생하는 핵심은 바로 M1, M2 같은 통화 공급 지표와 상품 및 서비스 공급 간의 관계에 있다.

통화 공급량(예: M2)의 증가율이 상품과 서비스 공급 증가율을 초과할 경우, 많은 돈이 상대적으로 제한된 상품과 서비스를 추격하게 되며, 이는 전반적인 물가 상승을 유발한다. 이것이 바로 '인플레이션'이다. 연방준비제도(Fed)의 자료에 따르면, 미국은 2020년 팬데믹 이후 대규모 완화 정책을 시행했으며, 2020년 한 해 동안 M2 공급량이 무려 24% 급증했다(아래 그림 참조). 이러한 통화 홍수는 2021년 미국의 인플레이션율이 7%까지 치솟아 약 40년 만에 최고치를 기록하게 만들었고, 소비자들은 식료품, 에너지 등 일상용품 가격의 급등을 실감하게 되었다.

반면 디플레이션은 그 반대다. 통화 공급량 증가율이 상품 및 서비스 공급 증가율보다 느릴 뿐 아니라, 통화 공급량 자체가 절대적으로 감소할 경우 시장의 돈이 점점 '희소'해진다. 같은 금액의 통화로 더 많은 것을 살 수 있게 되면서 전반적인 물가 하락 현상이 발생하는데, 이것이 바로 '디플레이션'이다.

역사상 가장 대표적인 디플레이션 사례는 1929년 미국 대공황기다. 당시 다수의 은행이 도산하면서 M1과 M2 모두 급격히 축소되었다. 이러한 통화량의 대폭 감소는 시장 유동성의 마비를 초래했고, 물가가 급락하며 기업 이윤이 급감하고 대규모 해고가 발생하는 등 전체 경제가 악순환에 빠졌다. 대공황이 무엇이었는지, 그리고 디플레이션이 어떻게 발생했는지에 대해서는 이후 자세히 다룰 것이다.

대비해 보면, 인플레이션은 마치 '열병'과 같아 돈이 지나치게 많아지면서 경제가 '열이 나는' 상태가 되고, 투기 광풍과 부의 축소를 초래하기 쉽다. 반면 디플레이션은 '냉증'과 같아 돈이 줄어들면서 경제가 얼어붙고, 사람들이 소비를 꺼리며 기업은 투자를 망설여 결국 경제 활동이 정체되는 결과를 낳는다.

다음에는 1930년대 대공황을 살펴보자. 그것은 디플레이션으로 인해 발생한 사건이기 때문이다.

2. 대공황, 무서운 디플레이션인가?

디플레이션을 언급하면 사람들은 흔히 경제 침체의 혹한기를 떠올린다. 마치 사회 전체가 얼어붙은 듯한 느낌을 받는다.

가장 직접적인 연상은 1930년대 대공황기의 흑백 사진일 것이다. 1931년 2월, 대공황기에 시카고의 한 구호식당 앞에 장사람을 선 실업자들.

당시 미국은 격렬한 디플레이션을 경험했는데, 물가는 실처럼 끊긴 듯 급락했다. 역사적 자료에 따르면 1929년부터 1933년까지 미국의 소비자물가지수(CPI)는 약 25% 하락했다. 즉, 1929년에 100달러를 가졌다면 1933년에는 그 100달러의 구매력이 오늘날 기준 약 133달러 정도에 해당한다는 뜻이다. 듣기에는 좋은 일 같지만 현실은 전혀 그렇지 않았다.

왜 그럴까?

왜냐하면 디플레이션이란 단순히 상품 가격 하락을 의미하는 것이 아니라, 전체 경제 순환을 얼어붙게 만들기 때문이다. 만약 모든 사람이 내일 물건 값이 더 싸질 것으로 기대한다면, 오늘은 아무도 소비를 하지 않게 된다. 실제로 1929년 미국 소매판매액은 484억 달러에서 1933년에는 251억 달러로 급감하여 거의 절반으로 줄어들었다. 소비의 급감은 기업 재고를 급증시키고 이윤을 폭락시키며 대규모 구조조정을 초래했다. 이는 다시 소비자의 신뢰를 더욱 떨어뜨렸고, 실업률은 1929년 3.2%에서 1933년에는 충격적인 24.9%까지 치솟아 노동력의 4분의 1을 거리로 내몰았다. 경제는 바닥 없는 소용돌이에 빠져 허우적거릴수록 더 깊이 빠져들었다.

그런데 지금 내가 말하건대, 디플레이션은 무서운 면만 있는 것이 아니라 사랑스러운 면도 있다는 사실을 들으면 이상하게 느껴지지 않는가?

3. 대번영, 사랑스러운 디플레이션인가?

사람들은 흔히 디플레이션을 침체와 연결 짓지만, 역사적으로 보면 디플레이션이 반드시 경제 침체를 의미하지는 않으며 때론 전례 없는 번영과 함께하기도 했다. 가장 대표적인 사례가 19세기 후반 '아름다운 시대(La Belle Époque)'라 불리는 금본위제 시기다.

사실 아름다운 시대 이전에도 인류 역사 속에서 비슷한 사례가 있었다. 예를 들어 르네상스 시기의 피렌체와 베네치아는 조기부터 안정적이고 신뢰할 수 있는 통화 기준을 도입함으로써 급속도로 유럽의 경제·예술·문화 중심지로 부상했다.

3.1 금화와 르네상스

1252년, 피렌체는 유명한 플로린 금화(Florin)를 발행했다. 플로린 금화의 등장은 매우 중요한 의미를 지녔다. 고대 로마의 카이사르 시대 '아우레우스 금화(Aureus)' 이후 유럽이 처음으로 순도가 매우 높고 품질이 신뢰할 수 있는 금화를 갖게 된 것이다. 각 플로린 금화는 약 3.5g의 무게를 가지고 있으며, 순금 함량은 24캐럿으로, 일정한 성분과 고정된 무게 덕분에 곧장 유럽 무역의 표준 통화로 자리잡았다.

플로린 금화의 신뢰성과 안정성은 피렌체의 유럽 경제 내 위상을 급격히 높였으며, 은행업의 번창을 이끌었다. 당시 피렌체의 은행가들, 특히 유명한 메디치 가문은 유럽 전역에 지점을 두고 예금, 대출, 송금, 환전 등의 서비스를 제공하며 현대 은행 체계의 기반을 마련했다. 플로린 금화 덕분에 유럽의 상인들은 환율 변동과 통화 가치 하락의 위험 없이 안심하고 국제무역을 진행할 수 있었다.

이후 1270년 베네치아도 피렌체를 따라두카트 금화(Ducat)를 주조했는데, 플로린 금화와 규격과 순도가 완전히 동일해 신뢰할 수 있는 통화 기준이 유럽 전역에 빠르게 확산되었다. 14세기 말경에는 유럽 150개 이상의 국가와 지역이 플로린과 동일한 사양의 금화를 발행했다. 이러한 통화의 통일성과 신뢰성은 국제무역의 절차를 획기적으로 간소화했으며, 유럽 내 자본 이동과 부 축적을 가속화했다.

이러한 안정된 통화 체계 덕분에 피렌체는 르네상스의 중심 도시가 되었다. 안정된 통화는 단지 경제 번영을 낳았을 뿐 아니라 예술과 인문학 발전을 위한 풍요로운 토양을 제공했다. 메디치 가문은 은행업으로 축적한 막대한 부를 바탕으로 미켈란젤로, 다빈치, 라파엘 등 수많은 예술 거장을 후원했다. 이들은 마음 놓고 창작에 전념할 수 있었고, 미켈란젤로의 '다비드' 조각상, 다빈치의 '모나리자', 브루넬레스키가 설계한 피렌체 산타마리아 델 피오레 대성당 돔 등을 통해 인류 문명의 부흥과 번영을 진정으로 이끌었다.

물론 디플레이션과 번영을 가장 잘 나타내는 사례는 19세기 후반의 '아름다운 시대'다. 이 시기 디플레이션과 경제 번영이 기묘하게 결합되어 인류 역사상 전무후무한 황금시대를 창조했다.

3.2 아름다운 시대의 디플레이션 번영

'아름다운 시대'는 대략 1871년 프랑스-프로이센 전쟁 종결부터 1914년 제1차 세계대전 발발 직전까지 지속되었다.

금화로 구축된 안정된 통화 체계는 르네상스 시기 피렌체와 베네치아의 영광을 낳았을 뿐 아니라, 19세기 후반 '아름다운 시대(La Belle Époque)'에도 경제 번영과 기술 혁신의 완벽한 융합을 가능케 했다.

이 시기 세계 주요국들은 일제히 통일된 금본위제를 채택해 서로 다른 국가의 통화 교환이 극도로 단순해졌다. 각국의 통화는 본질적으로 다른 무게의 금에 불과했다. 예를 들어 당시 영국 파운드는 7.3g의 금으로 정의되었고, 프랑스 프랑은 0.29g, 독일 마르크는 0.36g이었다. 교환 비율은 자연스럽게 고정되었다. 예컨대 1파운드는 항상 26.28프랑과 24.02마르크로 교환될 수 있었으며, 이러한 단순한 메커니즘 덕분에 세계 무역은 마치 길이를 측정하듯 간단명료해졌고, 진정한 글로벌 자유무역의 이상이 실현되었다.

이러한 금본위 체계 하에서는 중앙은행의 통화정책 간섭이 없었고, 사람들이 얼마나 많은 돈을 보유할지는 정부나 중앙은행의 조종이 아닌 개인의 필요에 따라 결정되었다. 돈의 신뢰성은 사람들로 하여금 저축과 자본 축적을 장려했고, 이는 산업화, 도시화, 기술의 급속한 발전을 촉진했다.

이 안정된 통화 환경 속에서 사회 생산력은 비약적으로 향상되었다. 아름다운 시대에는 세상의 모습을 바꾼 수많은 중대한 혁신과 발명이 쏟아져 나왔다:

1876년 벨이 전화기를 발명했다;
1885년 카를 벤츠가 최초의 내연기관 자동차를 개발했다;
라이트 형제가 1903년 인간 최초의 동력 비행에 성공했다;

1870년 미국 철도 총 길이는 약 5만 마일이었으나, 1900년에는 19만 마일로 확장되어 사람들의 생활과 비즈니스 방식을 완전히 바꾸었다.

의료 분야는 더욱 놀라웠다. 심장 수술, 장기 이식, X선, 현대 마취법, 비타민, 수혈 기술 등 의학적 돌파구가 이 시기에 집중적으로 탄생했다. 이러한 혁신은 생산성을 높일 뿐 아니라 인간의 삶의 질과 수명을 크게 향상시켰다.

석유화학 기술의 부상은 플라스틱, 질소비료, 스테인리스강 등의 핵심 소재를 낳아 농업과 산업 생산 효율을 크게 높였으며, 다양한 상품을 더 저렴하고 쉽게 이용할 수 있게 했다.

경제학자 루트비히 폰 믹스(Ludwig von Mises)가 말했듯이: "화폐의 양은 중요하지 않다. 중요한 것은 그 구매력이다. 사람들이 원하는 것은 더 많은 돈이 아니라 더 많은 구매력이다."

예술문화 분야의 번영 또한 안정된 통화제도의 지원 없이는 불가능했다. 르네상스 시기의 피렌체와 베네치아처럼, 아름다운 시대의 파리, 빈 등 유럽 중심 도시들에서도 수많은 예술 거장들이 배출되었다. 이러한 예술가들과 사상가들은 시간선호율이 낮은 투자자들의 후원을 받아 안정적으로 예술 활동을 수행할 수 있었고, 이는 신고전주의, 낭만주의, 사실주의, 인상파 예술의 번영을 이끌었다.

역사적으로 '아름다운 시대'가 그리워지는 이유는 전례 없는 경제 성장을 이뤘기 때문만이 아니라, 디플레이션과 경제 번영을 기묘하게 결합했다는 점에 있다. 지속적인 물가 하락이 소비 정체를 초래한 것이 아니라, 오히려 사람들이 적은 돈으로 더 높은 수준의 삶을 누릴 수 있게 했다.

사실상 디플레이션이 반드시 경제 침체를 초래하지는 않는다는 것이 입증된 셈이다. 그렇다면 다음과 같은 질문이 떠오를 것이다:

그렇다면 1929년 이후의 디플레이션은 왜 대공황을 초래한 것인가?
같은 디플레이션이 왜 다른 결과를 낳은 것인가?
만약 디플레이션에 '죄'가 없다면, 누구에게 '죄'가 있는가?

대공황의 전말을 깊이 있게 이해해야만 진짜 원인을 파헤칠 수 있고, 위 질문들에 답할 수 있다.

4. 대공황은 어떻게 단계적으로 형성되었는가?

1920년대로 돌아가면, 당시 세상이 황금으로 가득 차 있었음을 알 수 있다. 대공황은 바로 이러한 배경 속에서 발생했다. 이 모든 것은 1920년대 초 연준(Fed)의 극도로 완화적인 통화정책에서 비롯되었다.

영국 파운드 안정을 돕고, 영국의 금 유출을 방지하기 위해 연준은 1924년부터 1928년 사이 할인율을 4%에서 3%로 낮췄다. 겉보기에 단지 1%포인트 하락한 것처럼 보이지만, 이는 시장의 자금 수요를 극도로 자극했고, 마치 자금의 댐이 열린 것처럼 달러가 경제로 홍수처럼 밀려들었다.

이러한 극도로 완화된 통화 환경 속에서 투자자들은 대출이 유난히 저렴해졌음을 발견했고, 마치 어디에나 공짜 점심이 널브러진 듯한 느낌을 받았다. 『비트코인 본위』에 따르면, 1921년부터 1929년까지 미국 통화 공급량은 무려 68.1% 증가했으며, 이는 금 보유량 15% 증가를 크게 상회했다.

결국 엄청난 양의 저렴한 자금이 주식시장으로 유입되었고, 다우존스 지수는 1921년 63포인트에서 1929년 9월 381포인트로 8년간 500% 이상 급등했다. 시장 광기는 믿기 어려울 정도로 치달았고, 일반 노동자, 택시기사, 주부들까지 너도나도 대출을 받아 주식에 투자했다.

경제학자 어빙 피셔(Irving Fisher)는 1929년 10월 16일 자신감满满하게 "주식시장은 이제 '영구적 고지'에 도달했다"고 선언하며 주가가 더 이상 하락하지 않을 것이라 믿었다. 그러나 일주일 뒤, 1929년 10월 24일 미국 주식시장은 폭락을 시작했고, 거품은 완전히 붕괴되었다.

사실 1928년 말 연준은 자산 거품의 위험을 이미 감지하고 있었으며, 과열된 경제를 완화하기 위해 통화정책을 긴축하고 금리를 인상하기 시작했다.

그러나 연준의 갑작스러운 방향 전환은 시장을 충격에 빠뜨렸다. 높은 금리는 자산 가격이 계속 오를 것이라는 환상을 깨뜨렸고, 거품은 급속도로 붕괴되었다. 1929년 10월 24일 '검은 목요일'은 주식시장 대폭락의 서막을 알렸다.

주식 거품이 꺼진 후, 모든 저렴한 대출은 무거운 부채로 변했고, 은행 대출금 회수가 불가능해지며 현금흐름이 급속히 마비되었고, 대규모 예금 인출 사태(뱅크런)가 발생했다.

이때 연준은 시장에 유동성을 공급해 패닉의 확산을 막아야 했지만, 오히려 소극적인 태도를 취했다. 방치한 결과 은행들이 대거 도산했고, 대중의 신뢰는 더욱 악화되었으며, 은행 예금총액은 약 3분의 1 감소했고, M2 통화 공급량은 30% 이상 급감했다. 1929년부터 1933년 사이 미국에서는 약 1만 개의 은행이 문을 닫았다.

물론 미국 정부의 잘못된 정책도 상황을 더욱 악화시켰다. 당시 후버 대통령과 후임 루즈벨트는 고용 임금 고정, 물가 통제 등의 개입주의 정책을 시행하며 경제를 번영기 수준에 '얼려두려' 했다. 예를 들어 농산물 가격을 유지하기 위해 미국 정부는 굶주리는 국민이 많은 상황에서 오히려 농작물을 불태우는 어처구니없는 조치를 취했다.

여기까지 보면 다음과 같은 결론을 내릴 수 있다:

대공황기의 디플레이션은 아름다운 시대처럼 자연스럽게 형성된 것이 아니라, 연준의 부적절한 조작 결과였다.

경제학자 밀턴 프리드먼(Milton Friedman)은 당시 연준이 신속히 통화 공급을 늘렸다면 은행 도산과 예금 인출 사태를 완화하고, 장기적인 경제 침체를 피할 수 있었을 것이라고 주장했다.

그러나 『비트코인 본위』의 저자는 프리드먼이 문제의 근본 원인을 간과했다고 지적한다. 1920년대 경제는 이미 인위적인 통화 확장으로 심각하게 왜곡된 상태였다는 점이다. 주식 거품이 꺼진 후 시장에 더 많은 돈을 주입한다고 해서 경제 구조의 심각한 오배치를 해결할 수 없으며, 오히려 미래의 위기를 더욱 격렬하게 만들 뿐이라고.

즉, 1921년부터 시작된 통화 확장이 없었다면 이후의 갑작스러운 긴축도 없었을 것이고, 10년간 지속된 대공황도 발생하지 않았을 것이다.

그렇다면 미국은 왜 1921년에 영국을 돕기 위해 통화를 확장했는가? 미국은 정말 호의에서 비롯된 것인가?

5. 대공황은 미국의 호의에서 비롯된 것인가?

1920년대 초 연준이 시행한 극도로 완화적인 통화정책은 겉보기에 영국 중앙은행의 금 유출 방지와 파운드 환율 유지가 목적이었지만, 단순한 '호의'만으로 설명되지 않는다. 사실 미국 역시 명확한 이익을 추구하고 있었다.

이 문제를 이해하려면 제1차 세계대전 이후의 경제 구도로 돌아가야 한다.

5.1 '하늘보다 큰 포부'를 가진 영국

제1차 세계대전 이전, 영국 런던은 세계 금융 체계의 중심이었고, 파운드는 글로벌 무역과 준비통화의 핵심이었다. 그러나 전쟁은 영국 경제를 심각하게 타격했다. 전쟁비를 마련하기 위해 영국 중앙은행은 충분한 금 준비 없이 대량의 화폐를 발행했고, 이로 인해 파운드는 금과의 연동이 끊기며 급격한 변동을 겪었다.

전쟁이 끝난 후, 영국은 런던의 세계 금융 중심지로서의 지위를 회복하고자 했다. 1925년 영국 재무장관인 윈스턴 처칠(Winston Churchill)은 금본위제를 복귀시키며 파운드 대 금 환율을 전쟁 이전 수준으로 되돌렸다. 즉, 온스당 4.86파운드로 설정한 것이다. 보기엔 현명한 결정이었지만, 이는 영국 경제에 심각한 암초를 내려놓은 것이었다.

왜냐하면 전쟁 후 영국의 생산력과 경제력은 크게 하락했고, 파운드는 더 이상 전쟁 이전의 구매력을 가지지 못했기 때문이다. 강제로 고평가된 파운드 환율을 유지한다면, 영국 상품의 가격 경쟁력은 극도로 떨어지고 수출에 큰 타격을 입게 된다. 많은 금이 경제가 더 강한 미국으로 급속히 유출될 것이다.

사실 이런 일이 실제로 발생했다. 금본위제 복귀 후 영국의 금 보유량은 급격히 감소하며 상황은 매우 심각해졌다. 이대로라면 영국은 다시 한번 금본위제를 포기해야 할 위기에 놓였고, 파운드의 국제 신용도 추가로 타격을 입을 수 있었다. 이는 영국 정부가 절대 원하지 않는 일이었다.

그런데 미국은 왜 영국을 도우려 했는가? 미국이 정말 호의에서 행동한 것인가?

그렇지 않다.

5.2 '입술이 없으면 이도 시린다'는 미국

당시 연준과 월스트리트 엘리트들은 명확한 전략 목표를 가지고 있었다. 그들은 이 기회를 활용해 런던을 대체하여 세계 금융 중심지가 되고자 한 것이다. 즉, 월스트리트는 영국 금융 안정을 유지하기 위해 일시적으로 완화적 통화정책을 펴는 것이, 영국의 금 유출로 인한 급속한 붕괴를 막을 수 있다고 판단한 것이다.

왜일까? 만약 영국 경제가 갑작스럽게 붕괴한다면 유럽 전체 금융 시스템도 함께 무너질 수 있기 때문이다. 이는 미국에게도 결코 좋지 않은 일이다. 미국은 제1차 세계대전 중 유럽에 대량의 대출을 제공했으며, 유럽의 안정적인 경제 환경은 미국에게 매우 중요했다. 영국 금융의 안정은 미국이 유럽 시장에서 유리한 투자 환경을 조성하는 데 기여할 수 있었다.

또한, 영국 금융 안정을 돕는 것은 당시 월스트리트 은행가들의 장기적 이익에도 부합했다. 많은 미국 대형 은행들은 런던 시티와 긴밀한 협력 관계를 맺고 있었고, 영국에 막대한 자산과 채권을 보유하고 있었다. 만약 파운드 환율이 급락한다면 이들 자산의 가치도 크게 줄어들 것이다.

간단히 말해, 미국 금융가들은 영국 금융시장의 조기 붕괴를 원하지 않았다. 왜냐하면 이는 그들의 막대한 이익에 영향을 줄 수 있기 때문이다.

5.3 '뜻밖의 결과'를 낳은 금리 인하

이렇게 영국을 위해, 그리고 자신들을 위해 연준은 1924년부터 1928년까지 일련의 완화 정책을 시행하며 할인율을 4%에서 3%로 인하했다. 겉보기엔 경미한 금리 인하였지만, 실제로는 자금 홍수의 댐을 여는 것과 같았다. 달러가 시장으로 넘쳐났고, 미국 은행들은 이를 저렴한 대출로 빠르게 풀어 경제를 자극하고 자산 가격을 끌어올렸으며, 1920년대 번영의 가짜 이미지를 만들어냈다.

이 전략은 단기적으로 분명 효과를 냈다. 영국의 금 유출은 일시적으로 완화되었고, 파운드도 잠시 안정되었으며, 런던 금융시장의 붕괴는 늦춰졌다. 그러나 문제는 이러한 인위적 개입 정책이 미국의 시장 금리를 인위적으로 낮추며 심각한 경제 왜곡을 초래했다는 점이다.