비트코인, 약세장 바닥 탐색 중… 83,000 달러 지지선 시험대에?
작성: Glassnode
번역 및 정리: AididiaoJP, Foresight News
요약
- 비트코인 가격은 여전히 핵심 체인상 비용가 근처에서 등락하고 있으며, 지지선이 시험에 처해 있다. 구조적 약화를 막기 위해서는 시장에 충분한 신뢰가 필요하다.
- 단기 보유자 심리는 여전히 취약하다. 가격이 핵심 손익분기선을 회복하지 못할 경우, 최근 매수한 투자자들이 새로운 매도 압력에 직면할 수 있다.
- 전반적으로 보유자 행동은 보수적 성향을 유지하고 있다. 이는 현재 시장이 확장적 상승 단계보다는 매물 흡수 단계에 있다는 것을 의미한다.
- 유동성은 여전히 핵심 변수이다. 참여도는 감소했으나 가격은 안정세를 유지하고 있다. 다만, 지속적인 돌파를 위해서는 후속 매수세의 유입이 반드시 필요하다.
- 현물 ETF 자금 흐름은 안정세를 보이고 있다. 지속적인 자금 유출 이후, 30일 평균 자금 흐름은 중립 수준 근처로 회복되었고, 기계적 매도 압력은 완화되었다.
- 주요 거래소의 현물 CVD(누적 거래량 차이)는 전반적으로 개선 방향으로 전환되고 있으며, 바이낸스를 중심으로 한 경계선상의 매수 압력이 재차 나타나고 있다. 코인베이스는 비교적 안정세를 유지하고 있다.
- 영구 선물의 레버리지 수준은 여전히 낮으며, 자금 요율(Funding Rate)도 대체로 중립적이다. 투기 포지션은 여전히 신중한 태도를 보이고 있어 변동성에 쉽게 휘둘릴 수 있다.
- 옵션 시장은 하방 리스크 헤지 수요로 전환되고 있다. 풋 프리미엄 편차(Put Skew), 단기 은닉 변동성(Implied Volatility)이 상승하고, 딜러의 감마(Gamma) 값이 음(-)으로 전환되면서 가격 하락에 대한 민감성이 증가하였다.
체인상 인사이트
재차 약세 전환
현물 가격이 단기 보유자 비용가 상방을 유지하지 못함에 따라 시장은 소폭 조정 국면에 진입하였다.
현재 가격은 96,500달러라는 핵심 베어/불 시장 분기선 아래에 위치해 있으며, 시장 구조는 2022년 1분기 및 2018년 2분기와 매우 유사하다.
그림에서 볼 수 있듯이, 현재 횡보 구간의 하단(-1 표준편차)은 83,400달러에 위치해 있다. 이는 최근의 핵심 지지선으로, 이를 하회할 경우 더 깊은 조정이 발생하여 실제 시장 평균치인 80,700달러까지 하락할 가능성이 있다.
지지선 민감도
시장이 단기 보유자 비용가 하단 및 실제 시장 평균치에 대해 이처럼 민감한 이유는, 최근 매수한 자산 중 손실 비중이 높기 때문이다. 이러한 상황에서는 전통적으로 가격에 민감한 단기 보유자들이 손실 시 매도를 선택하기 쉬워 매도 압력이 증가하게 된다.
따라서 이 가격대는 시장이 2022–2023년과 같은 심각한 베어마켓으로 미끄러지는 것을 막아주는 최후의 방어선이다.
현재 단기 보유자의 손실 자산 비중은 19.5%로 하락하였으며, 중립 임계치인 55%보다 훨씬 낮다. 이는 하방 리스크는 여전히 존재하나, 대규모 단기 보유자들의 공포 매도는 아직 발생하지 않았음을 시사한다.
유동성이 핵심
80,700달러에서 83,400달러 사이의 핵심 지지 구간을 지키는 것이 중요한 만큼, 현재 유동성 상황이 주목받고 있다. 지속 가능한 반등으로의 실질적 전환은 「실현 손익 비율(90일 이동평균)」과 같이 유동성에 민감한 지표에서 반드시 확인되어야 한다.
역사적으로, 지난 2년간의 사이클 반등을 포함하여 강력한 상승 국면은 모두 해당 지표가 상승하여 약 5 수준에서 안정되는 것을 전제로 한다. 이는 신규 자금이 시장에 재진입하고 있음을 나타낸다.
공급 압력
중기 시장 구조에 영향을 미치는 또 다른 핵심 체인상 지표는 「장기/단기 보유자의 이익/손실 공급량」이다. 이 데이터에 따르면, 현재 유통 공급량의 22% 이상이 손실 상태에 있으며, 이는 2022년 1분기 및 2018년 2분기와 유사한 수준이다.
정점에서 매수한 자산들이 장기 보유자로 점차 ‘침전’되며, 투자자들이 이전 상승 구간에서 매수한 비트코인을 계속 보유하는 경향이 나타나고 있다. 이에 따라 시간이 지남에 따라 장기 보유자의 손실 비중이 점차 증가하고 있다.
이러한 확고한 보유자들은 현재 시간과 가격이라는 두 가지 압력을 동시에 겪고 있다. 만약 가격이 앞서 언급된 핵심 지지선(단기 보유자 비용가 하단 및 실제 시장 평균치)을 하회한다면, 장기 보유자들 역시 손절을 선택할 가능성이 높아져 중기 하방 리스크가 커질 수 있다.
체인하 인사이트
현물 ETF 자금 유출 둔화
미국 현물 비트코인 ETF의 순 자금 흐름은 균형 상태로 회복되었다. 장기간의 순 유출 이후, 30일 이동평균값은 이미 제로 라인 근처로 돌아왔다. 이는 ETF에 의한 구조적 매도 압력이 상당히 완화되었음을 의미한다.
특기할 점은, 최근 자금 유입 반등의 강도가 2024년 초와 말에 있었던 여러 차례의 집적 쇼크에 비해 훨씬 약하다는 것이다. 이는 기관 수요가 여전히 신중한 태도를 보이고 있으며, 적극적인 추격 매수를 피하고 있음을 시사한다. 자금 유입 동력이 약화된 상황에서도 BTC 가격이 여전히 높은 구간을 유지하고 있는 것은, ETF 신규 수요보다는 현물 보유자들의 신념에 더 크게 의존하고 있음을 보여준다.
만약 자금 흐름이 지속적인 순 유입 상태로 복귀한다면, 상승 추세의 연장에 긍정적인 영향을 줄 것이다. 반대로, 그러한 전환이 이루어지지 못할 경우, 시장은 이전 상승을 이끈 외부 유동성 유입 부재로 인해 계속해서 횡보할 가능성이 있다.
현물 자금 흐름 개선
주요 거래소의 현물 CVD 편향이 상승하고 있으며, 장기간 침체 후 시장의 매수 압력이 서서히 되돌아오고 있음을 보여준다. 바이낸스가 반등을 주도하며 심각한 음(-)값에서 급속히 회복되었고, 전체 거래소 통합 CVD 편향도 양(+)으로 전환되었다.
그러나 코인베이스의 CVD 편향은 여전히 일정 범위 내에서 등락하며, 미국 내 현물 수요는 비교적 안정적이지만 해외 시장만큼 활발하지 않다는 것을 의미한다. 이러한 차이는 경계선상의 매수 세력이 되돌아오고 있음을 시사하지만, 그 주요 동력은 글로벌 리스크 선호도이며 미국 내 결정적 매수세가 아님을 보여준다.
매수 주도성이 지속된다면 가격 안정 또는 추가 상승을 뒷받침할 수 있을 것이다. 그러나 이번 사이클에서는 시장이 긍정적인 CVD 추세를 지속적으로 유지하지 못한 사례가 반복되어, 후속 매수세의 지속 여부가 관건이 될 것이다.
영구 선물 시장 여전히 조용함
주요 거래소의 영구 선물 자금 요율은 대부분 중립을 유지하고 있으나, 가격 변동성은 여전히 크다. 이는 레버리지가 정리되었고, 롱/숏 포지션이 상대적으로 균형을 이루고 있으며, 양측 모두 고액의 자금 요율을 지속적으로 지불하지 않고 있음을 의미한다.
주목할 점은 부분적 반등 시에도 짧은 기간 동안 양(+)의 자금 요율 정점이 일시적으로 나타나는데, 이는 단기적인 롱 추격 매수 행태를 반영한다. 그러나 이러한 정점은 지속되지 못하고, 투기 심리가 여전히 취약하고 쉽게 소멸됨을 입증한다.
자금 요율이 압축되고 불균형한 상황에서, 시장은 점차 추세 형성을 위해 현물 수요에 더 의존하게 된다. 자금 요율이 지속적으로 양(+)으로 유지된다면, 레버리지 재건과 리스크 선호도 회복을 의미하며, 지속적으로 중립이라면 시장이 느린 속도의 진동형 횡보 국면에 진입할 가능성이 있다.
은닉 변동성: 단기 상승, 장기 안정
지난 주말, 단기 평가권 은닉 변동성이 급격히 상승하였으며, 이는 시장이 암호화폐 자체뿐 아니라 전반적인 단기 리스크 환경에 대해 더 민감해졌음을 반영한다.
이 변화는 지정학적 불확실성 증가 및 거시 리스크 악화와 동시에 발생하였으며, 이러한 리스크는 일반적으로 변동성 곡선의 근방(단기)부터 영향을 미친다. 변동성 재평가는 주로 단기 옵션에 집중되며, 장기 옵션의 변동성은 상대적으로 안정적이다.
이는 시장이 단기 불확실성에 대해 재평가하고 있는 것이지, 장기 리스크 기대치를 변경하고 있는 것이 아니라는 것을 의미한다. 즉, 외부 리스크에 대한 반응일 뿐 내부 압력이나 구조적 불균형의 징후는 아니다.
25 델타 편차: 풋 심리 확산
변동성 조정과 함께, 편차(Skew)는 시장 심리를 보다 명확히 드러낸다. 모든 만기의 25 델타 편차가 풋 방향으로 전환되었으며, 이는 하방 헤지 수요가 상대적으로 증가하고 있음을 나타낸다.
이 전환은 시장이 중장기적으로 보다 신중한 시각을 취하고 있음을 의미하며, 비록 현물 가격 움직임은 여전히 질서 있게 진행되고 있지만, 조정은 점진적이고 계획된 헤지 행위임을 보여준다. 즉, 공포에 따른 풋 옵션 매수는 아님을 시사한다.
단기 편차(특히 1주 만기)는 변동성이 크지만, 전체 곡선은 전주 대비 약간 풋 방향으로 이동하였다. 이 차이는 시장이 모든 시간대에서 신중함을 표현하고 있으나, 극도의 긴장 상태에는 이르지 않았음을 보여준다.
하방 은닉 변동률: 헤지 준비는 되었으나 폭락은 가격에 반영되지 않음
특정 델타 값을 기준으로 산출한 보간 은닉 변동률을 통해, 각 만기별 변동성 곡면을 매끄럽게 관찰할 수 있다. 여기서 특히 주목하는 것은 20 델타 풋 옵션으로, 이는 장기 하방 헤지 수요를 명확히 반영한다.
비록 편차가 풋 방향으로 전환되었으나, 모든 만기의 하방 은닉 변동률은 여전히 상대적으로 온화하다. 2026년 말 만기 옵션까지 관찰해도, 시장은 단지 소폭 하락 가능성만을 가격에 반영하고 있다.
이는 중요한 세부 정보를 드러낸다: 시장 참가자들은 풋 옵션에 콜 옵션보다 높은 프리미엄을 지불하면서도, 극심한 하락은 예상하지 않고 있다는 것이다. 시장 심리는 분명히 방어적이나, 하락 폭에 대한 기대는 여전히 제한적이다.
이는 최근 현물 시장에서 나타난 ‘공포 매도가 아닌 질서 있는 하락’ 특징과 일치한다.
풋 옵션 거래량 선도
거래량 측면에서도 옵션 시장의 풋/콜 비율은 이러한 방어적 태도를 입증한다. 풋 옵션 거래량은 콜 옵션 대비 증가하였으나, 일반적으로 공포 헤지와 관련된 거래량 급증은 나타나지 않았다.
거래량은 활발하지만 질서 있게 흐르고 있으며, 이는 트레이더들이 감정적으로 매수/매도를 하는 것이 아니라, 점진적으로 포지션을 조정하고 있음을 의미한다. 이는 하방 리스크를 인정하면서도 통제 가능한 방식으로 서서히 하락하는 신중한 기조와 부합한다.
딜러 감마(Gamma): 9만 달러 미만에서는 하락 유리
딜러 감마 노출은 현재 시장의 중요한 구조적 특징을 드러낸다. 딜러는 9만 달러에서 약 7만5천 달러까지 광범위한 구간에서 풋 옵션 공급에 기반한 공매도 감마를 보유하고 있다. 이 구간은 바로 중요한 지지대와 일치한다.
공매도 감마 환경에서는 딜러의 헤지 행위가 가격 변동을 확대시킨다. 현물 가격이 하락하면, 딜러는 풋 옵션 공매도 리스크를 헤지하기 위해 선물 또는 현물을 매도하게 되며, 이는 기계적으로 하락세를 가속화시킨다. 따라서 대규모 매도 없이도 조정이 심화될 수 있음을 설명한다.
한편, 9만 달러 근처에는 여전히 상당한 롱 감마 집중 구간이 존재한다. 이는 해당 가격대를 상향 돌파하기 위해서는 산발적인 매수가 아니라 지속적이고 강력한 매수세가 필요함을 의미한다.
이러한 조건이 충족되기 전까지는 시장 구조가 급격한 반등보다는 서서히 그리고 통제된 하락에 유리하다.
풋 옵션 프리미엄: 단기 매수, 장기 매도
행사가 8만5천 달러의 풋 옵션 프리미엄 변화에 주목하면, 만기에 따른 분화 현상을 확인할 수 있다: 3개월 이내의 단기 옵션은 순 프리미엄 매수가 주도되어 순 프리미엄이 상승하고 있으며, 3개월 이상의 장기 옵션은 순 프리미엄 매도가 우세하다.
이는 시장이 비트코인이 9만 달러 중간 구간에서 8만 달러 상위 구간으로 하락하는 상황에 대한 반응을 반영한다. 즉, 단기 하방 리스크에 대한 헤지를 수행하면서도, 장기 하방 보호는 오히려 매도함으로써 프리미엄을 확보하려는 구조이다. 이는 시장이 단기적으로는 신중하나 장기 리스크 기대는 악화되지 않았음을 시사한다.
결론
비트코인은 여전히 핵심 체인상 가격대 근처에서 횡보하고 있으며, 보유자들의 신념과 경계선상 수요 간의 균형이 미묘하게 맞물려 있다. 단기 보유자 상태는 여전히 취약하며, 지지선이 붕괴될 경우 새로운 매도 물량이 유입될 수 있다.
그러나 전반적인 자금 흐름은 안정세를 보이고 있다: ETF 매도 압력은 완화되었고, 현물 시장 포지션(특히 해외 시장)에서 초기 개선 신호가 나타나고 있으며, 이는 매수 관심이 서서히 회복되고 있음을 시사한다. 동시에 파생상품 시장은 억제된 모습을 보이고 있으며, 중립적 자금 요율은 시장 레버리지가 낮고, 가격이 투기 자금에 대한 의존도가 줄었음을 의미한다.
옵션 포지션은 시장의 신중한 태도를 강화하고 있다: 편차는 풋 방향으로 전환되었고, 단기 헤지 수요는 증가하였으며, 딜러 감마가 음(-)으로 전환됨에 따라 가격 변동성 확대 위험이 커졌다.
향후 전망은 현물 및 ETF 채널의 수요 지속 여부에 달려 있다. 자금 흐름이 지속적인 순 유입으로 복귀하고 현물 매수세가 강화될 경우, 상승 추세가 연장될 수 있다. 반대로, 시장의 취약성이 지속되고 하방 헤지 수요가 증가할 경우, 추가적인 횡보 또는 심화된 조정이 발생할 수 있다.
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