8년 전에 출간된 비트코인 관련 도서가 지금 백은(은) 폭락을 ‘예언’하고 있는가?
글쓴이: David, TechFlow
2020년, 마이크로스트래티지(MicroStrategy) 창립자인 마이클 세일러(Michael Saylor)는 한 권의 책을 읽은 후 비트코인 4억 2,500만 달러어치를 매수하기로 결정했다.
그 책의 제목은 『The Bitcoin Standard』로, 2018년 출간되어 39개 언어로 번역되었으며, 판매량이 백만 부를 넘었다. 비트코인주의자들 사이에서는 이 책을 ‘성경’으로 추앙한다.
저자 사이페데안 암무스(Saifedean Ammous)는 컬럼비아 대학교 경제학 박사로, 이 책의 핵심 논지는 단 하나뿐이다:
비트코인은 금보다 더 ‘단단한’ 화폐다.
동시에 이 책의 홍보 페이지에는 마이클 세일러가 직접 쓴 추천사가 실려 있는데, 그 원문은 다음과 같다:
“이 책은 천재적인 저작이다. 나는 이 책을 읽은 후 비트코인 4억 2,500만 달러어치를 매수하기로 결심했다. 이 책은 마이크로스트래티지의 사고방식에 가장 큰 영향을 미쳤으며, 우리 회사의 재무제표를 ‘비트코인 기준’으로 전환하게 만들었다.”
하지만 이 책에는 비트코인을 다루지 않는 한 장이 있다. 바로 ‘은이 왜 하드캐시가 될 수 없는가’를 다루는 장이다.
8년이 지난 지금, 은 가격은 역사적 최고치인 117달러를 돌파했고, 귀금속 투자 열풍은 여전히 거세다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)를 비롯한 주요 CEX들도 다양한 방식으로 귀금속 선물 계약 거래를 상장하기 시작했다.
이처럼 시장이 과열될 때면, 특히 모든 자산이 오르는데 오직 비트코인만 제자리걸음인 상황에서 위험을 경고하는 ‘위험 신호 등대’ 역할을 자처하는 이들이 항상 등장한다.
예컨대 오늘 암호화폐 트위터에서 널리 퍼진 게시물 중 하나는, 이 책의 23쪽을 캡처하여 “은 버블은 언제나 붕괴되며, 다음 차례도 예외가 아닐 것이다”라는 문장을 강조한 것이다.
모든 은 버블은 반드시 붕괴되며, 다음 버블 역시 예외가 아니다.
은 투기사
서두르지 말고, 먼저 이 핵심 논지가 무엇인지 살펴보자.
이 책의 핵심 논지는 바로 ‘스톡-투-플로우(stock-to-flow)’, 즉 ‘총 보유량 대비 연간 생산량 비율’이다. 비트코인 OG라면 이 이론을 어느 정도 들어봤을 것이다.
쉽게 말하면, 어떤 자산이 ‘하드캐시’가 되기 위해서는그 자산을 얼마나 쉽게 증산할 수 있는지가 핵심이다.
금은 채굴하기 어렵다. 전 세계 지상에 존재하는 금의 총 보유량은 약 20만 톤이며, 연간 신규 생산량은 3,500톤 미만이다. 설령 금값이 두 배로 뛰더라도 광산업계가 갑자기 금 생산량을 두 배로 늘릴 수는 없다. 이를 ‘공급의 경직성(supply rigidity)’이라 한다.
비트코인은 더욱 극단적이다. 총 발행량은 2,100만 개로 고정되어 있으며, 4년마다 반감되는 구조로, 누구도 코드를 바꿀 수 없다. 이는 알고리즘으로 만들어진 인위적 희소성이다.
은은 어떨까?
책 속에서 강조된 문장의 요지는 다음과 같다:은 버블은 이미 여러 차례 붕괴되었고, 앞으로도 계속 그렇게 될 것이다. 왜냐하면 막대한 자금이 은 시장으로 유입되면, 광산업계는 공급을 쉽게 늘려 가격을 끌어내리고, 저축자들의 자산 가치는 그대로 증발하기 때문이다.
저자는 헌트 형제(Hunt brothers) 사례를 예시로 든다.
1970년대 말, 텍사스의 석유 재벌 헌트 형제는 은을 대량 매입해 시장 조작을 시도했다. 그들은 수십억 달러어치의 은과 선물 계약을 매수하며 은 가격을 6달러에서 50달러까지 끌어올렸고, 이는 당시 은 가격의 역사적 최고치였다.
그러나 이후 광산업계가 은을 대량 공급하고, 거래소가 증거금 요구 수준을 상향 조정하면서 은 가격은 폭락했다. 헌트 형제는 10억 달러 이상의 손실을 입었고 결국 파산에 이르렀다.
따라서 저자의 결론은 다음과 같다:
은의 공급 탄력성이 너무 높기 때문에, 결코 가치 저장 수단이 될 수 없다. 누군가 은을 ‘하드캐시’로 간주해 매입하려 할 때마다, 시장은 공급 증가를 통해 그들을 교훈시킬 것이다.
이 논리는 2018년 당시 은 가격이 온스당 15달러였던 시점에 쓰여졌고, 별다른 관심을 받지 못했다.
이번 은 상승은 다르지 않을까?
위의 은 관련 논지를 성립시키기 위해서는 전제 조건이 하나 있다: 은 가격이 오르면 공급도 따라 증가해야 한다는 점이다.
그러나 최근 25년간의 데이터는 또 다른 이야기를 들려준다.
전 세계 은 광산 생산량은 2016년 정점을 찍어 약 9억 온스를 기록했다. 그러나 2025년에는 이 수치가 8억 3,500만 온스로 감소했다. 가격은 7배 상승했지만, 생산량은 오히려 7% 감소한 것이다.
왜 이제는 ‘가격 상승 → 공급 증가’라는 논리가 더 이상 통하지 않게 되었을까?
구조적 이유 중 하나는, 전 세계 은 생산량의 약 75%가 구리·아연·납 채광 과정에서 부산물로 얻어진다는 점이다. 따라서 광산업계의 생산 결정은 은 가격이 아니라 기본 금속의 가격에 의해 좌우된다. 은 가격이 두 배가 되더라도 구리 가격이 오르지 않으면, 광산업계는 추가 채굴을 하지 않는다.
또 다른 이유는 시간 지연이다. 신규 광산 프로젝트는 탐사부터 실제 생산까지 8~12년의 긴 주기를 필요로 한다. 지금 당장 착공한다고 해도, 2030년 이전에는 새로운 공급량을 기대할 수 없다.
결과적으로, 전 세계 은 시장은 5년 연속 공급 부족 상태를 겪고 있다. 실버 인스티튜트(Silver Institute)에 따르면, 2021년부터 2025년까지 누적 공급 부족량은 약 8억 2,000만 온스에 달하며, 이는 전 세계 1년 치 광산 생산량에 해당한다.
동시에 은 재고도 바닥을 치고 있다. 런던金银시장협회(LBMA)의 인도 가능 은 재고는 1억 5,500만 온스로 줄어들었다. 은 리포 금리는 평년의 0.3~0.5%에서 8%로 급등했는데, 이는 현물 확보를 위해 연 8%의 비용을 지불하려는 수요자가 존재함을 의미한다.
새로운 변수도 있다. 2026년 1월 1일부터 중국은 정련 은에 대한 수출 규제를 시행한다. 연간 생산능력이 80톤 이상인 국영 대기업만 수출 허가를 받을 수 있고, 중소형 수출업체는 사실상 수출 금지 조치를 받는다.
헌트 형제 시대에는 광산업계와 보유자들이 공급 증가 및 매도를 통해 가격을 급락시킬 수 있었다.
이번에는 공급 측의 ‘탄약’이 부족할지도 모른다.
투기는 물론, 필수 수요이기도 하다
헌트 형제가 은을 매입했던 시절, 은은 순수한 통화 투기 상품이었다. 당시 매입자들은 단순히 ‘가격이 오를 것’이라 믿고 매입해 차후 매도를 노렸다.
2025년 현재의 은 가격 상승 동력은 완전히 다르다.
먼저, 『World Silver Survey 2025』 보고서에 따르면, 2024년 은의 산업 수요는 6억 8,050만 온스로 사상 최고치를 기록했고, 이는 전 세계 은 총 수요의 60% 이상을 차지한다.
산업 수요는 어떤 용도로 은을 구매하는가?
태양광 발전. 태양광 패널 각각은 전도층으로 은 페이스트를 사용한다. 국제에너지기구(IEA)는 2030년까지 세계 태양광 설치 용량이 4배로 증가할 것으로 전망했다. 태양광 산업은 이미 은의 최대 단일 산업 수요처가 되었다.
전기차. 전통 내연기관 자동차는 약 15~28g의 은을 사용하지만, 전기차는 25~50g을 사용하며, 고급 모델일수록 더 많이 사용한다. 배터리 관리 시스템, 모터 제어기, 충전 인터페이스 등 곳곳에 은이 필요하다.
AI 및 데이터센터. 서버, 반도체 패키징, 고주파 커넥터 등에 은의 우수한 전기 전도성과 열 전도성이 필수적이다. 이 분야 수요는 2024년부터 가속화되었고, 실버 인스티튜트는 보고서에서 별도로 ‘AI 관련 응용분야’ 항목을 설정했다.
2025년 미국 내무부는 은을 ‘핵심 광물(critical mineral)’ 목록에 포함시켰다. 이 목록에 이전에 추가된 광물은 리튬과 희토류 원소였다.
물론 은 가격이 지속적으로 높게 유지되면 ‘은 절약 효과(silver-saving effect)’가 나타날 수 있다. 일부 태양광 업체는 패널 당 은 페이스트 사용량을 줄이고 있다. 그러나 실버 인스티튜트의 전망에 따르면, 은 절약 효과를 고려하더라도 향후 1~2년간 산업 수요는 사상 최고 수준 근처에서 유지될 전망이다.
이는 바로 ‘刚性需求’, 즉 불변의 필수 수요이며, 사이페데안이 『비트코인 본위』를 집필할 당시 예측하지 못했던 변수이기도 하다.
한 권의 책도 심리 안마제가 될 수 있다
비트코인의 ‘디지털 금’ 서사는, 진짜 금과 은 앞에서는 최근 거의 무력화된 상태다.
시장은 올해를 ‘탈기초화 거래(Debasement Trade)’의 해라고 부른다: 달러 약세, 인플레이션 기대 상승, 지정학적 긴장 등이 맞물리며 자금이 ‘하드어셋’으로 몰려 위험 회피에 나선 것이다. 그러나 이번 위험 회피 자금은 금과 은을 선택했지, 비트코인은 선택하지 않았다.
비트코인 극단주의자들에게는 이에 대한 설명이 필요하다.
그래서 위의 책은 일종의 ‘경전 인용’ 답안이자 입장 방어 도구가 되었다. ‘은이 지금 오르는 건 버블 때문이고, 그것이 붕괴되면 누가 옳았는지 알게 될 것이다.’
이것은 더 정확히 말하면, ‘서사적 자구(self-narrative rescue)’에 가깝다.
당신이 보유한 자산이 시장 전체를 1년간 따라가지 못할 때, ‘왜 내가 여전히 옳은가’를 설명해줄 프레임워크가 필요하다.
단기적 가격 변동은 중요하지 않다. 장기적 논리만이 중요하다. 은의 논리는 틀렸고, 비트코인의 논리는 옳으므로, 비트코인은 필연적으로 승리할 것이며, 다만 시간 문제일 뿐이다.
이 논리는 자명한가? 자명하다. 반증 가능한가? 매우 어렵다.
왜냐하면 당신은 언제든지 ‘아직 시간이 충분하지 않다’고 말할 수 있기 때문이다.
문제는 현실 세계가 기다려주지 않는다는 점이다. 비트코인과 알트코인을 모두 보유하고 암호화폐 생태계를 굳게 지키는 이들은 정말로 초조해하고 있다.
8년 전에 쓰인 비트코인 이론은, 8년 뒤 비트코인이 오르지 않는 현실을 자동으로 덮을 수 없다.
은은 여전히 질주 중이며, 우리는 비트코인의 행운을 진심으로 기원한다.
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