비트코인에는 고유한 가치가 없다고?
기사 작성자: Trey Sellers
기사 번역: Block unicorn
비트코인 가격은 역대 최고점인 10만 9천 달러에서 약 25% 하락했기 때문에, 비판자들은 또다시 본격적인 공세를 펼치고 있다. 마치 시계처럼 정확하다.
비트코인을 비판하는 대표적인 주장 중 하나는 그것이 내재 가치(intrinsic value)를 가지고 있지 않다는 것이다. 이 논리는 비트코인 회의론자들에 의해 자신 있게, 심지어 거만한 어조로 자주 언급되며, 마치 이것이 사실이라고 선언하기만 하면 비트코인의 중요성에 관한 논쟁이 끝난 것처럼 여겨진다. 그들은 말한다. 내재 가치가 없다면 비트코인은 당연히 아무 가치도 없으며, 이 이상 논의할 필요가 없다고.
최근의 한 사례가 바로 이것이다:
'배당금 형제들(dividend bros)'이라 불리는 이들의 비트코인 비판은 나를 특히 짜증 나게 만든다. 그들은 수입을 위해 오히려 적은 금액을 받는 것을 선택한다.
어쨌든 나는 이 비판에 직접적으로 반응해 보는 것이 흥미로울 것 같다고 느낀다. 왜냐하면 우리 커뮤니티 내부에서도 이런 주장은 매우 흔히 나타나기 때문이다.
내재 가치란 무엇인가?
《옥스퍼드 사전》에 따르면, 'intrinsic(내재적인)'이라는 단어는 '본질적으로 속해 있는, 필수적인'이라는 의미를 지닌다. 따라서 '내재 가치'라는 표현은 어떤 자산의 가치가 그 자체의 본질적 특성 중 일부라고 암시한다.
Investopedia는 내재 가치를 다음과 같이 정의한다.
"...해당 자산의 현재 시장 거래 가격이 아니라 객관적인 계산이나 복잡한 금융 모델을 통해 도출된 자산 가치의 척도."
이 정의는 특정 자산이 현실 세계에서 객관적으로 발견될 수 있는 고유한 가치를 가지고 있다고 시사한다. 마치 물이 수소 두 부분과 산소 한 부분으로 구성되어 있다는 것을 밝혀내는 것과 같다. 마찬가지로 자산의 가치는 그 자산의 속성—즉 어떤 정의적 요소—로 간주된다.
하지만 Investopedia 페이지를 더 읽어보면 즉시 모순이 드러난다.
기업이나 주식의 내재 가치를 어떻게 계산할지에 대해서는 통일된 기준이 존재하지 않는다. 금융 분석가들은 기본적 분석(fundamental analysis)과 기술적 분석(technical analysis)을 통해 자산의 실제 재무 성과를 측정함으로써 내재 가치를 파악하려 한다.
잠깐? 방금 전에 내재 가치는 "객관적"이라고 했는데, 이제는 "통일된 기준이 없다"고 하는가? 도대체 무슨 말인가?
금융 분석가와 투자자들이 자산의 내재 가치를 결정하기 위해 자주 사용하는 방법 중 하나는 할인 현금흐름(DCF) 분석이다. 기본적으로 그들은 자산이 창출하는 현금흐름을 기반으로 현재 시점에서 그 자산이 얼마의 가치를 가지는지를 계산하며, 또한 시장에서 얼마에 거래될 수 있는지를 평가하려 한다. 이 방법은 어느 시점에서는 "유효하게" 작동할 수 있지만, 당신이 계산한 그 어떤 숫자도 평가 대상 자산 자체에 고정되어 있다고 말하기는 어렵다.
시장이 해당 자산을 다른 가격에 거래하고 있다는 사실 자체가 이미 DCF 평가가 자산의 본질적 속성이 아님을 입증한다.
현금흐름을 전혀 발생시키지 않는 자산들도 있는데, 그럼에도 불구하고 시장은 여전히 그런 자산들에게 가치를 매긴다. 왜 그럴까?
금을 옹호하는 사람들은 종종 비트코인이 내재 가치가 없다고 크게 외친다. 물론 금은 보석류나 전자기기 등 다양한 상품에 사용되는 반면, 비트코인은 현실 세계에서 전혀 실용적인 용도가 없다고 말한다. 그러나 금의 시장 가치는 산업적 용도의 가치를 훨씬 초과한다.
부동산 투자자들은 자신들이 선호하는 자산에는 내재 가치가 있다고 주장한다. 왜냐하면 주거 공간이나 사업장을 제공할 수 있기 때문이다. 사람들은 지붕 아래 쉴 장소가 필요하지 않은가? 하지만 똑같은 집이나 건물이라도 뉴욕 시내나 해변 근처에서는 오클라호마주의 외딴 골목길보다 훨씬 더 높은 가격에 팔린다.
사람들이 '내재 가치'라고 말할 때 실제로 의미하는 것은 '효용(utility)'이다. 주식은 현금흐름을 생성하는 사업과 연결되어 수익 창출의 효용을 제공한다. 금은 귀중한 보석을 착용하거나 컴퓨팅을 가능하게 하는 효용을 제공한다. 부동산은 사람들에게 주거 공간 또는 휴양 공간을 제공한다.
이 모든 주장은 사실일 수 있지만, 각 개인이 자산의 가치와 효용을 바라보는 관점은 서로 다르다.
모든 가치는 주관적이다
모든 것은 우리의 머릿속에 존재한다.
어떤 물건, 서비스, 자산의 가치는 그 자체에 있는 것이 아니라 개인의 인식, 선호, 필요에 따라 결정된다. 오스트리아 학파 경제학자 칼 멩거(Carl Menger)가 말했듯이:
"가치란 절약적인 사람이 자신의 생존과 복지를 유지하는 데 있어 소유한 물품이 얼마나 중요한지를 판단하는 것이다. 따라서 가치는 인간 의식 밖에는 존재하지 않는다."
가치는 금화 속의 금이나 컴퓨터 속의 실리콘 같은 물리적 또는 유형적 속성 안에 존재하는 것이 아니다. 그것은 사람의 마음속에 존재한다. 예를 들어 사막에서 탈진하여 목마른 사람에게 물 한 잔은 무척 소중할 수 있지만, 깨끗한 물을 쉽게 얻을 수 있는 사람에게는 거의 가치가 없을 수 있다. 물 자체의 내재적 속성은 변하지 않았지만, 상황과 개인의 필요에 따라 가치는 극적으로 달라진다. 마찬가지로 유명 화가의 그림이 경매에서 수백만 달러에 팔리는 이유는 캔버스나 물감의 비용 때문이 아니라 사람들이 그것을 아름답거나 역사적 의미가 있거나 지위 상징으로 여기기 때문이다.
이것이 가치가 무작위적이거나 의미 없다는 뜻은 아니다. 가치는 인간의 심리, 문화, 경제적 행동과 밀접하게 관련되어 있다. 개인은 효용, 희소성, 문화적 의미, 감정적 애착 등을 기반으로 중요성을 부여한다. 이러한 중요성이 특정 사물에 대한 우리의 가치 판단으로 전환된다. 이것은 금, 부동산, 주식에도 적용되며, 마찬가지로 목마를 때 물에 대한 갈망이나 미술관의 작품에도 해당된다.
금융 자산의 가치를 생각할 때 우리는 모두 투기를 하고 있다. 주식, 부동산, 금, 비트코인을 막론하고 모든 자산의 가치는 궁극적으로 개인이 그 자산의 미래 가치에 대해 갖는 믿음에서 비롯된다. 이러한 미래 가치에 대한 믿음이나 인식이 오늘날의 수요를 형성하며, 집단적 기대에 따라 가격을 상승 또는 하락시킨다. 이러한 기대는 경제 뉴스, 정치 사건, 기술 혁신, 인간 심리 등에 따라 변화하기 때문에 금융 자산의 가치는 본질적으로 투기적이며 유동적이다.
비트코인의 가치 평가
이쯤 되면 다음 세 가지가 명확해지기를 바란다:
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어떤 것도 '내재 가치'를 갖고 있지 않다. 적어도 대부분의 사람들이 이 용어를 사용하는 방식에서는 그렇다.
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개인은 자신의 시각과 우선순위에 따라 자산을 다르게, 그리고 주관적으로 평가한다.
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어떤 자산을 매수, 매도, 보유하는 행위는 모두 미래에 대한 투기이다.
비트코인의 가치 평가 방식은 주식, 금, 부동산과 동일하다. 이들 모두 어떤 '내재성'도 가지고 있지 않다. 사람들은 이러한 자산을 살펴보고, 자신이 그 자산을 소유함으로써 얻을 수 있는 효용과 수익을 예상하여 그것이 자신에게 얼마의 가치가 있는지를 결정한다.
시간이 지남에 따라 비트코인이 제공하는 효용은 점점 더 많은 사람들에게 분명해지고 있으며, 그들은 그것을 구매하고 보유하기로 선택하고 있다.
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절대적으로 고정된 공급량은 정부, 은행, 기타 강력한 이해관계 집단에 의해 변경될 수 없으므로, 당신의 지분이 축소되지 않는다.
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그 디지털 특성과 자기 정산(self-settling) 능력 덕분에 비교적 낮은 비용으로 언제든지 세계 어디로든 송금할 수 있다.
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비트코인의 프라이빗 키를 보유한다는 것은 당신이 자신의 부를 완전히 독립적으로, 주권적으로 통제할 수 있으며 거래 상대방 리스크(counterparty risk)가 없다는 것을 의미한다.
논의를 '내재 가치'에서 '효용'으로 옮기는 것만으로도 이 주장을 근거로 비트코인을 비판하는 사람들의 자기모순이 즉각 드러난다. 만약 가치가 자산이 개인에게 제공하는 효용에 달려 있고, 그 효용이 분명하다면, 논리적으로 비트코인은 많은 사람들에게 상당한 가치를 지닌다. 이것이 바로 우리가 시장에서 실제로 목격하고 있는 현실이다.
비트코인은 현재 수조 달러 규모의 시장 가치를 지니고 있으며, 더 많은 사람들이 직접 그 효용을 인식하게 되면서 수조 달러 이상 추가될 것이다.
사람들이 비트코인이 무엇인지, 어떻게 작동하는지, 그리고 어떤 효용을 제공하는지에 대한 이해가 계속 변화함에 따라 비트코인의 가격은 계속해서 변동할 것이다. 그러나 비트코인이든 다른 어떤 자산이든, 이 과정에 특별히 '내재적'인 요소는 존재하지 않는다.
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