하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 마진 업그레이드가 주는 교훈: 디파이(DeFi)는 어떻게 낮은 리스크와 생태계 내 전략적 경쟁을 균형 있게 조율할 수 있을까?
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하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 마진 업그레이드가 주는 교훈: 디파이(DeFi)는 어떻게 낮은 리스크와 생태계 내 전략적 경쟁을 균형 있게 조율할 수 있을까?
하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 증거금 제도는 어떻게 개선할 수 있을까? 탈중앙화 금융(DeFi)의 특성과 낮은 리스크를 어떻게 동시에 달성할 수 있을까?
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰편집: Tim, PANews
PANews 편집자 주: 2025년 3월 12일, 한 트레이더가 하이퍼액티브(Hyperliquid)에서 약 2억 달러 규모의 고레버리지(최대 50배) ETH 롱 포지션을 개설했다. 일부 증거금을 인출함으로써 이 트레이더는 청산을 유발했고, HLP 금고는 거래 해제 시점에서 400만 달러의 손실을 입었다. 트레이더는 최종적으로 약 180만 달러의 수익을 실현했으며, HLP 금고가 손실을 흡수했다. 하이퍼액티브는 이것이 프로토콜 버그나 해킹 공격이 아니며, 극한 조건에서 발생한 특수한 거래 메커니즘 사례라고 확인했다.
이와 같은 리스크를 방지하기 위해 하이퍼액티브는 3월 13일 공식 트위터를 통해 다음과 같이 발표했다:
현재까지 하이퍼액티브의 누적 거래량은 1조 달러를 돌파하며, CEX급 규모에 도달한 최초의 DEX가 되었다. 거래량과 미결제약정이 지속적으로 증가함에 따라 증거금 제도에 대한 시험이 점점 더 커지고 있다. 어제(3월 12일) 발생한 사건은 극단적인 상황에 더욱 강력하게 대응할 수 있도록 증거금 메커니즘을 강화해야 할 필요성을 부각시켰다. 우리는 즉시 검토를 진행하고, 다양한 시나리오를 분석하며 유사한 사례를 방지하는 방법을 연구했다. 리스크 관리는 항상 최우선 과제였으며, 비록 매일 공개적으로 강조되지는 않지만, 지속적인 관심이 필요한 영역이다.
이에 따라, 북경 시간 3월 15일 오전 8시 이후 예정된 네트워크 업그레이드에서는 증거금 이체 시 20%의 증거금 비율을 요구하게 된다. "증거금 이체"란 크로스마진 지갑 및 격리마진 포지션에서 자금이 출금되는 모든 행위를 의미한다. 예를 들어 인출, 영구계약 계좌에서 현물 계좌로의 전송, 또는 격리마진의 추가 및 삭제 등이 포함된다. 이 변경사항은 새로운 크로스마진 포지션의 개시에는 영향을 미치지 않으며, 격리마진 포지션 개설 후 크로스마진 사용률이 5배를 초과하는 경우에만 새로운 격리마진 포지션에 영향을 준다.
이번 업그레이드는 더욱 탄탄한 증거금 요건 체계를 구축하고, 대규모 포지션 청산 시 잠재적인 시장 충격이 시스템 전체에 미치는 영향을 줄이는 것을 목표로 한다.
기존과 마찬가지로, 하이퍼액티브는 고품질의 성능, 투명성, 회복력을 갖춘 거래 환경을 제공하고 사용자에게 최상의 경험을 제공하기 위해 끊임없이 노력하고 있다.
동시에, 커뮤니티 내에서 하이퍼액티브의 증거금 설계에 대한 논의 중에는 많은 오해가 존재한다. 본문은 일반적인 견해 속 오류를 분석하고, 하이퍼액티브가 제1원칙 기반으로 시스템을 개선하는 접근 방식을 설명한다. 하이퍼액티브의 이번 조치는 증거금 시스템에서 처음으로 시행되는 혁신적인 설계이며, 다른 팀들에게도 중요한 시사점을 제공할 수 있을 것이다. 물리학에서 훌륭한 이론처럼, 최고의 증거금 설계는 간결하고, 규범적이며, 설명 가능하며, 다양한 극한 상황에 효과적으로 대응할 수 있어야 한다.
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어떤 사람들은 악의적인 행동을 감지하고 제한하기 위해 중심화된 권력이 필요하다고 결론짓는다. 그러나 이것은 DeFi의 본질과 하이퍼액티브가 추구하는 가치 전체를 정면으로 위반하는 것이며, 플랫폼이 최종 결정권을 가지는 Web2 세계로 사용자를 되돌려 보내는 것이다. 진정한 탈중앙화 금융을 구축하는 것이 10배 더 어렵더라도, 우리는 그 길을 가야 한다. 불과 몇 년 전만 해도 누구도 DEX/CEX의 거래량 비율이 오늘날 수준에 이를 것이라고 믿지 않았다. 하이퍼액티브는 탈중앙화 건설 분야에서 선두를 달리고 있으며, 멈출 기미가 보이지 않는다.
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일부는 CEX 모델을 DeFi에 복제하는 것이可行하다고 주장한다. 가장 흔한 제안은 CEX의 "주소별 포지션 규모에 따라 증거금 요건을 등급별로 조정하는" 모델을 따르는 것이다. 그러나 이러한 설계는 DEX에서 시장 조작을 효과적으로 방지할 수 없다—영리한 공격자는 다수의 계정을 통해 포지션을 분산함으로써 쉽게 제한을 우회할 수 있다. 그럼에도 불구하고, 이 메커니즘은 "무해한 웨일(대형 투자자)"이 시장에 미치는 영향을 어느 정도 완화할 수 있으므로, 이미 개발 로드맵에 포함되었다.
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또 다른 제안은 보안성을 높이기 위해 하이퍼액티브의 사용 편의성을 희생하자는 것이다. 예를 들어, 미실현 손익을 인출할 수 없게 한다면 많은 공격이 불가능해진다. 실제로 하이퍼액티브는 비유동성 자산을 위한 격리형 퍼피추얼 계약을 최초로 도입했는데, 이 계약은 그러한 보안 메커니즘을 갖추고 있다. 그러나 이러한 개선은 금융 조달 아비트리지를 포함한 여러 전략에 심각한 영향을 미칠 것이다. 왜냐하면 하이퍼액티브에서의 미실현 손익은 다른 거래소의 손실을 상쇄하기 위해 인출되어야 하기 때문이다. 사용자의 실제 요구는 시스템 설계에서 최우선 고려사항이다.
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이외에도, 전역 파라미터를 기반으로 증거금을 설정하는 혁신적인 설계를 제안하는 의견도 있다. 그러나 청산 가격은 반드시 가격과 포지션 규모의 확정적 함수여야 한다. 명확히 말하자면: 청산 가격은 가격과 포지션 규모의 확정적 함수이어야 한다. 미결제약정과 같은 전역 파라미터를 증거금 계산에 포함한다면, 사용자는 레버리지를 사용하는 데 완전히 신뢰를 잃게 될 것이다.
그렇다면 해결책은 무엇인가?
우리는 모두 DeFi를 원하지만, 전제 조건은 허가 없이도 다양한 규모의 조작 행위에 저항할 수 있는 시스템이어야 한다는 것이다.
해답은 대규모 포지션의 진정한 리스크를 이해하는 데 있다: 특정 상황에서 가격 산정이 매우 어려워진다는 점이다. 시장 충격이 유지 증거금 수준에 근접할 때, 단순히 마감 가격에 규모를 곱하는 선형 평가 모델은 무너진다. 오더북의 유동성은 본질적으로 시간과 시장 참여자의 행동에 따라 변화하는 경로 의존 함수이기 때문에, 우리는 시장 충격을 정밀하게 시뮬레이션할 수 없다. 유효한 시장 충격 시뮬레이션이 부족한 상태에서 청산 메커니즘은 낮은 슬리피지를 이용한 탈출 수단이 될 수 있지만, 이러한 가격은 청산 당사자에게 불리하게 작용할 가능성이 높다.
따라서 하이퍼액티브의 증거금 시스템 업데이트는 다음의 이상적인 특성을 갖춘다: 청산되는 모든 포지션은 입차 가격 대비 손실 상태이거나, 마지막 증거금 인출 시점 대비 (20% - 2 × 유지 증거금 비율 / 3) = 18.3% 이상의 손실을 입어야 한다(20배 레버리지 기준). 일반적인 20배 레버리지 사용자가 5%의 가격 변동 후 100%의 자기자본 수익률을 실현하더라도, 대부분의 미실현 손익을 인출하면서 포지션을 유지할 수 있다. 그러나 신규 포지션 개설과 자금 이체 사이에 독립된 증거금 요건을 도입함으로써, 조작을 통해 수익을 얻으려는 공격은 마감 가격을 거의 20% 가까이 움직여야 하며, 자본 투입 측면에서 이러한 공격은 더 이상 실행 가능하지 않게 된다.
마지막으로, 마켓메이커들이 하이퍼액티브에서 지속적으로 규모를 확대함에 따라 마감 가격 문제는 자연스럽게 해결될 것이다. 해당 하이퍼액티브 트레이더는 전반적으로 손실 상태에 있을 가능성이 높다—하이퍼액티브에서 롱 포지션으로 얻은 180만 달러의 손익은, 다른 거래소에서 가격을 올리는 작업이나 하이퍼액티브 내 다른 계정의 헷징 포지션을 통해 완전히 상쇄되었을 수 있다. 반면 마켓메이커 HLP는 불리한 포지션을 인수하여 결국 400만 달러의 손실을 입었다. 전체적으로 확실하게 수익을 본 시장 참여자는 마켓메이커 집단뿐이다. 분당 수백만 달러 규모의 수익 기회가 계속해서 나타나면서, 숙련된 시장 참여자들은 하이퍼액티브가 이미 유동성이 가장 뛰어난 파생상품 거래 플랫폼 중 하나임을 명확히 인식하게 되었다. 유동성이 지속적으로 개선됨에 따라 가격 변동을 유도하는 데 필요한 자본 비용은 점점 더 높아질 것이다. 증거금 시스템 개선이 중요하지만, 마켓메이커들의 이윤 추구 본능은 시간이 지남에 따라 독자적인 안전 장벽을 형성하게 될 것이다.
미래는 탈중앙화에 있다!
하이퍼액티브가 승리할 것이다!
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