알트코인 시즌은 죽었는가? 비트코인 ETF, 암호화 자산 투자 규칙을 다시 쓰다
글: Bryan Daugherty
번역: Block unicorn
비트코인 상장지수펀드(ETF)는 암호화시장에서 '알트코인 시즌'이라는 개념을 근본적으로 바꿔놓고 있다.
오랫동안 암호화시장은 자금의 순환이 거의 예측 가능할 정도로 익숙한 리듬을 따라왔다. 비트코인이 급등하며 대중의 관심과 유동성을 끌어들이면, 이후 알트코인으로 자금이 몰렸다. 투기성 자본이 저시가 코인에 몰리며 그 가치를 끌어올렸고, 트레이더들은 이를 열광하며 '알트코인 시즌'이라고 불렀다.
그러나 이전까지 당연시되던 이러한 사이클은 구조적 붕괴의 징후를 보이고 있다.
현물 비트코인 ETF는 2024년 한 해 동안 1290억 달러의 자금 유입을 기록하며 역대 최고 성과를 달성했다. 이는 소규모 및 기관 투자자들에게 전례 없던 수준의 비트코인 접근 경로를 제공했지만 동시에, 투기성 자산에서 자금을 빨아들이는 진공 상태를 만들었다. 기관 투자자들은 이제 알트코인 시장의 '와일드 웨스트' 리스크를 감수하지 않고도 안전하고 규제된 방식으로 암호화폐에 접근할 수 있게 되었으며, 많은 소액 투자자들도 다음 '백배 코인'을 찾는 것보다 ETF에 투자하는 것이 더 매력적으로 느껴진다. 유명한 비트코인 분석가 PlanB조차 실제 보유한 비트코인을 현물 ETF로 교환했다.
이러한 변화는 현재 진행형이며, 자금이 구조화 상품에 계속해서 묶여 있을 경우 알트코인은 시장 유동성과 연관성이 줄어드는 상황에 직면하게 될 것이다.
알트코인 시즌은 죽었는가? 구조화된 암호화 투자의 부상
비트코인 ETF는 고위험·저시가 자산을 추구하는 대안을 제공한다. 투자자들은 레버리지, 유동성, 규제 투명성을 갖춘 구조화 상품을 통해 투자할 수 있게 된 것이다. 과거에는 알트코인 투기를 주도했던 소액 투자자들이 이제는 비트코인 및 이더리움 ETF에 직접 투자할 수 있으며, 이 도구들은 자체 보관(self-custody)에 대한 우려를 제거하고 카운터파티 리스크를 낮추며 전통적인 투자 프레임워크와 일치한다.
기관일수록 알트코인 리스크를 회피할 동기가 더 크다. 과거에는 유동성이 낮은 알트코인에서 더 높은 수익을 추구하던 헤지펀드와 전문 거래 플랫폼들이 이제 파생상품을 통해 레버리지를 활용하거나, ETF를 통해 전통 금융 체계 내에서 노출도를 확보할 수 있다.
옵션과 선물 거래를 통한 헷징 능력이 강화됨에 따라, 유동성이 낮고 거래량이 적은 알트코인에 투기할 유인이 크게 줄어들었다. 이 추세는 2월에 기록된 24억 달러 규모의 자금 유출과 ETF 환매에서 발생한 차익거래 기회에 의해 더욱 강화되었으며, 이는 암호화 시장을 전례 없는 수준의 규율 있는 상황으로 몰아넣고 있다.
기존의 '사이클'은 비트코인에서 시작해 알트코인 시즌으로 이어졌다. 출처: Cointelegraph Research
벤처캐피탈(Venture Capital), 암호화 스타트업을 포기할 것인가?
벤처캐피탈(VC)은 전통적으로 알트코인 시즌의 생명줄이었다. 신생 프로젝트에 유동성을 공급하고 새로운 토큰에 거대한 스토리를 부여해왔다.
그러나 레버리지가 쉽게 얻어지고 자본 효율성이 핵심 우선순위가 되면서 VC들은 전략을 재고하고 있다.
VC들은 가능한 최고의 투자수익률(ROI)을 추구하지만, 일반적으로 목표 범위는 17%에서 25% 사이다. 전통 금융에서는 무위험이자율(risk-free rate)이 모든 투자의 기준이 되며, 이는 일반적으로 미국 국채 수익률로 대표된다.
암호화 분야에서는 비트코인의 역사적 성장률이 유사한 기대 수익률 기준 역할을 한다. 이는 실질적으로 해당 산업의 무위험이자율이 되었다. 지난 10년간 비트코인의 연평균복합성장률(CAGR)은 평균 77%였으며, 금(8%)과 S&P 500 지수(11%) 같은 전통 자산을 크게 상회했다. 지난 5년간, 즉 호황기와 침체기를 모두 포함한 기간에도 비트코인의 CAGR은 여전히 67%를 유지했다.
이를 기준으로 삼을 때, 벤처캐피탈리스트들이 비트코인 또는 비트코인 관련 기업에 자본을 배치하면 5년간의 총 ROI는 약 1,199%에 달하며, 이는 투자금이 거의 12배 증가한다는 의미다.
비트코인이 여전히 변동성이 크긴 하지만 장기적으로 뛰어난 성과를 거두며 암호화 분야에서 리스크 조정 수익률을 평가하는 기본 기준이 되었다. 차익거래 기회가 증가하고 리스크가 감소함에 따라 VC들은 더 안전한 선택지를 고를 가능성이 커지고 있다.
2024년 VC 거래 건수는 46% 감소했으며, 4분기에 전체 투자 규모는 다소 회복됐지만 이는 투기성 자금보다는 선택적이고 고가치 프로젝트로의 전환을 나타낸다.
Web3 및 AI 기반 암호화 스타트업은 여전히 주목을 받고 있지만, 백서 하나만 있으면 무차별적으로 자금을 지원해주던 시대는 이제 거의 끝났을지도 모른다. 만약 VC들이 고위험 스타트업에 직접 투자하는 것보다 ETF를 통한 구조화된 투자로 더욱 전환한다면, 새로운 알트코인 프로젝트들은 심각한 타격을 입게 될 것이다.
동시에 일부 기관의 관심을 받는 소수의 알트코인 프로젝트들(예: 최근 ETF 신청서를 제출한 Aptos)은 예외일 뿐이며 일반적인 현상은 아니다. 더 넓은 노출을 제공하기 위한 암호화 지수 ETF조차도 의미 있는 자금 유입을 끌어들이지 못하고 있으며, 이는 자본이 분산되기보다 집중되고 있음을 보여준다.
공급 과잉 문제와 새로운 시장 현실
시장 환경은 이미 바뀌었다. 관심을 끌기 위해 경쟁하는 알트코인의 수가 너무 많아 포화 상태다. Dune Analytics의 데이터에 따르면 현재 시장에는 4,000만 종 이상의 토큰이 존재한다. 2024년 한 달 평균 120만 개의 새 토큰이 출시되었으며, 2025년 초부터 지금까지 이미 500만 개 이상의 토큰이 새로 생성되었다.
기관이 구조화된 투자를 선호하고, 소액 투자자 중심의 투기 수요가 부족한 상황에서 유동성은 이전처럼 알트코인으로 흘러가지 않는다.
이는 엄중한 사실을 드러낸다. 대부분의 알트코인은 생존하지 못할 것이다. CryptoQuant의 CEO인 Ki Young Ju는 최근 "시장 구조의 근본적인 변화 없이는 이러한 자산 중 대부분이 살아남기 어려울 것"이라고 경고했다. 그는 최근 X(트위터) 게시물에서 "모든 것이 오르는 시대는 끝났다"고 말했다.
자금이 투기 자산이 아닌 ETF와 퍼피츄얼 계약(perpetual contracts)에 묶여 있는 시대에는, 비트코인 지배력이 약화될 때까지 기다렸다가 알트코인으로 전환하는 전통적인 전략은 더 이상 유효하지 않을 수 있다.
암호화 시장은 예전과 같지 않다. 비트코인 상승 후 주기적으로 반복되던 알트코인 상승 시대는 이제 자본 효율성, 구조화된 금융 상품, 규제 투명성이 자금 흐름을 결정하는 생태계로 대체될 가능성이 크다. ETF는 사람들이 비트코인에 투자하는 방식을 바꾸고 있으며, 전체 시장의 유동성 분포를 근본적으로 재편하고 있다.
매번 비트코인 상승 이후 반드시 알트코인 번영이 올 것이라는 가정 위에 전략을 세워온 사람들에게는, 이제 다시 생각해볼 때가 됐다는 의미다. 시장이 성숙함에 따라 규칙은 이미 바뀌었을지도 모른다.
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