왜 지난 1년 동안 이더리움의 가격 흐름이 비트코인보다 훨씬 부진했을까?
글: 번개 HSL
한 친구의 자금을 운용하다가 큰 손실을 입었는데, 전략은 wbtc-eth-lptoken 마이닝이었고, 반년 만에 50% 하락이라는 손절 라인까지 도달했다.
2주간 성찰해보았다. 왜 ETH 가격이 BTC보다 이렇게도 크게 뒤처지는가?
먼저 결론부터 말하자면:
비트코인 초기 수익자들(특히 가장 초기 채굴자들)은 이미 완전히 매도를 마쳤다. 사토시의 110만 개 코인이 주소에 그대로 남아 있으며, 이와 유사하게 약 200만 개 이상의 비트코인이 영구적으로 분실된 것으로 추정된다.
여러 데이터 분석 회사들의 조사 결과에 따르면, 비트코인 중 300만~400만 개가 분실 상태에 있으며, 이는 전체 2100만 개 공급량의 약 14%~19%에 해당한다.
그러나 ETH는 이러한 조건을 갖추지 못하고 있다.
ETH는 제로 블록에서 재단과 ICO 투자자에게 7200만 개의 ETH를 발행했으며, 이 중 약 160만 ETH(현재 공급량의 2.3%)는 아직 매도되지 않았다.
현재 가격과 비교할 때, 이 창세기 코인들은 거의 제로 비용으로 간주할 수 있다.
2015년부터 시작된 PoW 채굴 방식은 한 블록당 5개의 ETH를 발행했고, 2016년의 ICO 열풍 기간 동안 약 1000만 개의 ETH가 채굴되었으며, 이 역시 매우 낮은 비용이다.
2016년의 ICO 물결 속에서도 다수의 프로젝트팀이 사실상 제로 비용으로 거액의 수익을 얻었다고 판단할 수 있다.
2020년부터 시작된 DeFi 서머 시기에도 엄청난 잠재적 매도 압력이 형성되었다.
정확한 정량적 데이터는 제가 조사할 능력이 없으며, 월 200달러짜리 ChatGPT Pro조차 이를 명확히 조사해주지 못했다.
대충 어림짐작해보면, BTC는 초기 14%~19%의 코인이 장기 보유되고 있는 반면, ETH는 이 수치가 약 2%~5%(총 1.2억 개 중 초기 수익자가 아직 교환하지 않은 물량은 약 240만~600만 개) 정도일 것이다.
수백만 개의 ETH가 존재하는 잠재적 매도 압력은 엄청난 숫자다. 체인 상에서 초기 채굴자의 대규모 이체 하나만 있어도 사람들은 공포에 휩싸이고, 각종 체인 모니터링 계정들이 급속히 이를 공유한다.
BTC는 지난 10년간 대규모이며 완전한 수준의 물량 교환이 이루어졌다. 2017년 이전의 주요 채굴자는 중국인이었고, 2021년 이전에는 중국 거래소가 대부분의 거래량을 차지했다. 이 두 가지 사실은 중국인이 많은 코인을 보유하고 있었음을 의미하지만, 여러 차례의 정부 금지 조치를 거치며 결국 미국인들이 그 코인들을 가져갔다.
BTC와 비교하면, ETH의 물량 세탁은 분명히 충분히 이루어지지 않았다. ETH 초기 수익자들의 매도 압력이 너무 크며, 이것이 지난 1년간 eth/btc 환율이 계속해서 하락한 근본적인 이유일 것이다.
왜 2016년과 2020년에 ETH/BTC 환율이 크게 상승했는가? 물론 그 당시 ETH는 큰 혁신을 이루었고, BTC는 그렇지 못했기 때문이다.
그러나 지난 1년간의 ETF 호황에서는 ETH와 BTC의 정책적 우위가 거의 비슷했으며, BTC가 약간 더 강세였다. 초기 수익자들의 매도 압력이 두 코인의 가격 경쟁에서 결정적인 요소가 되었다.
DOGE, LTC, BCH, EOS 이 네 가지 코인을 비교하면 보조적인 증거를 제공할 수 있다.
DOGE와 LTC는 창시자가 모두 매도를 마친 상태이며, 보유의 탈중앙화 수준이 매우 높다. 따라서 이 두 코인은 기술도, 생태계도, 실제 활용도 없음에도 불구하고 가격이 지나치게 폭락하지 않았고, CMC top 20 내에 머물고 있다.
BCH도 마찬가지로 BTC 장부를 복제한 것이며, 초기 300~400만 개의 BCH가 실질적으로 묶여 있으므로 매도 압력이 급격히 줄어들었고, 그래서 과거에도 가격이 top 20 안에 유지될 수 있었다.
PoW 채굴은 채굴기와 전기 비용이 있기 때문에 채굴한 코인을 즉시 매도하려는 경향이 있다. 반면 PoS 채굴은 거의 제로 비용이라 채굴한 코인을 모아두고 나중에 집중 매도하려는 경향이 있다. 따라서 역순환기에는 PoW 채굴 코인이 PoS 채굴 코인보다 강세를 보인다. PoW 채굴자의 수익 물량은 일반적으로 신속히 정리되어 리스크를 누적시키지 않지만, PoS 채굴은 오히려 큰 리스크를 축적하기 쉽다.
예를 들어 EOS의 경우, 커뮤니티가 Block.One의 1억 개 창세기 코인을 잠갔다 하더라도 DPoS 노드 채굴 등 초기 수익자들의 물량이 여전히 존재하며, 매도 압력이 너무 크기 때문에 코인 가격이 CMC top 50까지 추락했다.
지난 10여 년간 안정적으로 top 20에 머문 코인들은 크게 세 가지인데, 첫째는 실제 응용, 사용자, 자금 등의 기본이 탄탄한 경우, 둘째는 초기 수익자 물량이 정리된 경우, 셋째는 강력한 메이커(강력한 후원 세력)가 있는 경우(예: XRP)이다.
만약 위 결론이 맞다면, 어떤 추론이나 기회가 있을까?
첫째, ETH를 FUD할 필요는 없다. 기본면은 여전히 존재하며, 천천히 초기 수익자 물량이 정리되기를 기다리면 된다. 가격이 추가로 조정될 수 있지만, 인내심 있는 투자자는 여전히 수익을 낼 수 있다.
둘째, SOL이 ETH를 넘어서는 것(SOL flip ETH)을 지나치게 걱정할 필요 없다. SOL의 초기 수익자 물량이 정리된 이후에 다시 고민해도 좋다. 나는 어떤 ETH 킬러도 자신들의 초기 수익자를 먼저 '킬'한 후에야 비로소 ETH를 '킬'할 수 있다고 생각한다.
암호화폐 투자 시, 보유의 탈중앙화 정도를 검토하는 것은 매우 중요하다.
인내심을 가지고 천천히 기다릴 필요가 있다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
