암호화 시장 사이클 분석: 시장 상승과 하락을 초래하는 요인은 무엇인가?

2025.01.13

암호화 시장 사이클 분석: 시장 상승과 하락을 초래하는 요인은 무엇인가?

시장에서 부가 추출되고 있으며, 당신은 지금 이 단계를 겪고 있다.

2025.01.13 - 01:45:33

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

시장에서 부가 추출되고 있으며, 당신은 지금 이 단계를 겪고 있다.

글쓴이: Tulip King, MessariCrypto 기술 책임자

기사 번역: Block unicorn

서론:

@BanklessVC의 혐오스러운 행동은 우리가 이미 약탈적이고 PvP(플레이어 대 플레이어) 시장 단계로 진입했음을 명확히 보여준다. 자신과 수익을 잘 지키라.
본 사이클이 이미 정점을 찍었고 지금은 자연스러운 조정 국면이라고 의심한다. 암호화시장이 고통을 해소하려 하고 있지만, 그 고통은 다소 오래 지속될 가능성이 있다.
virtuals, ai16z, heyanon 같은 코인들은 회복세에서 새로운 역대 최고치를 경신할 수 있지만, 서사 리스크에 직면하게 될 것이다. 계속해서 자신의 세계관을 재평가하라.

무엇이 시장을 상승시키는가?

시장이 상승하는 이유는 새로운 자금이 유입되기 때문이다. 이건 자명한 사실이다. 이제부터 나는 새로운 자금 유입이라는 개념을 "부의 효과(wealth effect)"와 연결지어 설명할 것이다. 우리는 모두 암호화 산업이 세상에서 진정한 가치(부)를 창출하고 통화 확대의 혜택을 공유하기를 바란다. 이는 다음과 같은 방식으로 이루어질 수 있다.

1. 혁신을 통한 부 창출 (에어드롭)

에어드롭은 암호화 시장 내 가치 재분배의 강력한 메커니즘으로 자리 잡으며, 광범위한 참여자들에게 혜택을 주는 눈에 띄는 부의 효과를 만들어냈다. 2020년 9월 Uniswap 에어드롭은 25만 개 이상의 주소에 400개의 UNI 토큰(발행 당시 약 1,400달러 가치)을 배포하며 표준을 제시했고, 최종 가치는 9억 달러를 초과했다.

Jito 에어드롭은 솔라나 기반 알트코인 호황 초기의 중요한 촉매제였다

2023년 12월 Jito 에어드롭은 총 1.65억 달러 가치의 9천만 개 JTO 토큰을 분배했다. 일부 사용자는 단 40달러 상당의 JitoSOL을 옮겼을 뿐인데 최대 1만 달러의 수익을 얻었다. Jito 에어드롭은 솔라나의 총 예치 가치(TVL) 증가를 촉진하고 체인상 활동을 늘리는 데 기여했다. 이러한 부의 효과는 Uniswap의 UNI 토큰가 DeFi 성장에 미친 촉매 작용처럼, 더 넓은 솔라나 생태계의 채택과 발전을 자극했다.

Jupiter의 토큰 배분 방식은 에어드롭의 민주화 가능성에 한층 더 부각된다. 그들은 7억 개의 JUP 토큰을 배포해 230만 개 이상의 적격 지갑에 나누어줄 계획이며, 이는 암호화 역사상 가장 광범위한 에어드롭 중 하나가 될 전망이다. Jupiter의 에어드롭 전략은 장기적인 참여와 거버넌스 참여를 유도함으로써 생태계 성장을 도모하는 것을 목표로 한다. 이러한 에어드롭은 시장 참여 확대 측면에서 뚜렷한 효율성을 입증했다.

내가 말하고자 하는 바로 그것이다

부의 효과는 직접적인 경제적 수익에만 국한되지 않는다. 이러한 에어드롭은 사용자를 이해관계자로 전환시켜 거버넌스 및 프로토콜 개발에 참여할 수 있게 한다. 이 메커니즘은 선순환을 만든다. 혜택을 본 참여자들이 다시 부를 생태계에 재투자하면서 시장 확장과 혁신을 더욱 촉진하는 것이다.

이러한 전략적 배분은 강력한 시장 촉매제로 입증되었으며, 각각의 영역에서 보다 광범위한 불장 사이클을 일으켰다. Uniswap의 에어드롭은 2020년 DeFi 여름을 타올리게 했고, 그 배분은 탈중앙화 금융 분야의 혁신 물결을 불러일으켰다. 마찬가지로 2023년 12월 Jito의 에어드롭은 솔라나 생태계의 전환점이 되었으며, TVL 성장과 전례 없는 체인상 활동을 촉진했다. 이러한 유동성과 시장 신뢰의 급증은 이후 알트코인 폭발의 기반을 마련했고, 뚜렷한 성장을 가져왔다. 이러한 에어드롭은 실질적으로 전체 생태계의 경제 자극 역할을 하며, 각각의 시장 시대를 정의하는 자기강화적 투자 및 혁신 순환을 창출했다.

2. 부의 증가 (한계 구매자)

시장이 전략적 에어드롭과 같은 긍정적 촉매를 경험하면, 기존에 관망하던 참여자들을 끌어들이고 이들은 새로운 자본과 열정을 가져온다. 이러한 한계 구매자들의 유입은 시장 확장과 혁신의 선순환을 창출한다.

에어드롭은 긍정적인 FOMO를 유발하여 신규 및 기존 사용자가 시장에 더 깊이 참여하도록 밀어붙인다

성공적인 에어드롭과 그 후의 시장 모멘텀을 목격한 관망 투자자들은 자본을 배치하기 시작하며, 방관자에서 활발한 시장 참여자로 전환된다. 현금에서 암호화 자산으로의 전환은 기존 참여자들 간의 이동이 아니라, 생태계로 들어오는 진짜 새로운 자금을 의미한다.

베어링, 피델리티, 프랭클린템플턴 등과 같은 대형 금융기관들이 점차 이러한 전환을 주도하고 있으며, 전통 금융과 디지털 자산을 연결하는 제품들을 만들어내고 있다. 이들의 참여는 시장의 합법성을 높이고, 관망 자금이 시장에 진입하기 쉬운 통로를 제공한다. 이러한 확장은 신규 참여자가 전체 시장 성장에 기여하는 윈윈 환경을 만든다.

제로섬 거래 환경과 달리, 신규 참여자들이 촉발하는 시장은 유동성을 확대하고 개발 활동을 늘리며 채택 범위를 넓힘으로써 진정한 부의 효과를 창출한다. 이 긍정적 피드백 루프는 더 많은 관망 자금을 끌어들이며 생태계 성장을 더욱 가속화한다.

3. 레버리지를 통한 부 창조 (배수 확장)

불장 후반기에 들어서면, 레버리지는 가격 상승의 주요 동력이 되며, 가치 창출에서 가치 증폭으로의 전환을 나타낸다. 시장이 가격 발견 단계에 진입하면 트레이더들은 점점 더 레버리지를 활용해 포지션을 확대하며, 자기강화적인 상승 모멘텀 순환을 형성한다.

흥미롭다

비트코인이 과거 고점을 넘어서는 가격 발견 단계에 진입할 때, 트레이더들이 노출을 극대화하려 하면서 레버리지 비율이 급격히 상승한다. 이는 차용된 스테이블코인이 추가 매수를 유도하고, 가격을 밀어올리며 더 많은 레버리지 포지션을 장려하는 연쇄 효과를 발생시킨다. 이러한 배수 효과는 가격 변동성을 가속화한다.

레버리지의 계속된 증가는 또한 시장에 시스템적 취약성을 가져온다. 더 많은 트레이더들이 레버리지 포지션을 취할수록 연쇄적인 강제청산 가능성도 증가하며, 특히 차용된 스테이블코인이 더 비싸지고 구하기 어려워질 경우 더욱 그렇다.

스테이블코인 대출 비용의 상승은 시장이 마지막 단계로 진입하는 핵심 지표다. 이는 유기적 성장에서 레버리지 주도 확대로의 전환을 나타내며, 여기서는 새로운 가치가 창출되는 것이 아니라 기존 가치가 부채를 통해 확대되는 것이다.

이 단계에서 레버리지에 대한 심각한 의존은 불안정한 상황을 만들어낸다. 돌발적인 가격 변동이 대규모 청산을 유발할 수 있고, 이는 빠른 가격 조정으로 이어질 수 있다. 이러한 취약성은 불장이 종료임박했음을 나타내며, 시스템이 기초적인 가치 창출보다는 빌린 자금에 점점 더 의존하게 되고 있음을 보여준다.

무엇이 시장을 하락시키는가?

시장이 하락하는 것은 자금이 시장에서 빠져나가기 때문이다. 역시 자명한 사실이다. 이는 반대 방향의 부의 효과라고 할 수 있으며, 투기자들이 시장의 동물적 본능을 이용하고, 현명한 자금은 칩을 탁자에서 거두며 수익을 확보하며, 어리석은 자들은 청산당한다.

1. 시장에서 부 추출하기

암호화 생태계는 정기적으로 가치 추출 사이클을 겪는다. 정교한 운영자들이 열광하는 시장 참여자들로부터 자본을 빼내는 설계를 한다. 생산적인 혁신이 가치를 분배하는 것과 달리, 이러한 기획은 다양한 약탈적 메커니즘을 통해 시스템적으로 시장에서 유동성을 제거한다.

Bankless 이야기에서 가장 역겨운 부분은 단 2 SOL만 들여 생태계에서 수천 SOL을 소모했다는 점이다

최근의 Aiccelerate DAO 출시는 이러한 진화를 보여준다. Bankless 창립자 및 업계 베테랑과 같은 저명한 고문들의 지지를 받았음에도 불구하고, 내부자들이 토큰을 받자마자 잠금 기간 없이 즉각 매도를 시작하자 프로젝트는 즉각 비판에 직면했다. 유명 인사조차도 빠른 가치 추출의 도구가 될 수 있는 것이다.

유명인 토큰들도 이러한 약탈적 행동을 상징한다. 이러한 프로젝트들은 악성 스마트 계약과 조정된 덤프를 통해 실질적으로 소액 투자자들의 부를 내부자들에게 이전시킴으로써 알트코인 사이클을 질식시킨다. 이러한 추출 사건들은 시장 신뢰를 무너뜨리고 정당한 참여자의 사기를 저하시킨다. 지속 가능한 생태계를 구축하는 대신 오히려 불신의 순환을 만들어내며, 암호화폐 생태계 전반의 성숙을 해친다.

나는 이전에 Messari 뉴스레터에서 이 문제를 논한 바 있다

이러한 기획은 생태계 발전에 수익을 재투자하는 대신 시장에서 유동성을 시스템적으로 추출한다. 추출된 자금은 일반적으로 암호화 생태계 외부로 완전히 빠져나가므로, 정당한 프로젝트들과 혁신에 사용 가능한 총 자본이 줄어든다.

명백한 사기에서 유명 인사가 지지하는 정교한 운영으로의 변화는 우려할 만한 추세를 나타낸다. 기존 기관들이 빠른 가치 추출에 참여할 때, 시장 참여자들은 정당한 프로젝트와 복잡한 사기를 구분하기 점점 더 어려워진다.

2. 판매자만 존재할 때

BAYC가 불과 3개월 만에 정상에 오른 것이 당신을 놀라게 하는가?

시장이 하락하기 시작할 때, 한 가지 핵심적인 비대칭성이 드러난다. 시장 변화를 인지한 숙련된 플레이어와 여전히 불장 논리를 믿는 일반 투자자 사이의 격차이다. 이 단계에서 시장의 특징은 새로운 자본의 유입이 아니라, 경험 많은 운영자들이 유동성을 계획적으로 추출하는 것이다.

전문 트레이더와 투자 회사는 대중에게 낙관론을 유지시키는 동시에 위험 노출을 줄이기 시작한다. 벤처 캐피탈은 OTC 시장과 전략적 익절을 통해 시장 영향을 최소화하며 조용히 포지션을 청산하고 자본을 보호한다. 이러한 행위는 많은 자본이 이미 시스템에서 빠져나갔음에도 불구하고 안정된 외양을 조성한다.

현명한 투자자들은 DeFi 프로토콜과 거래소에서 유동성을 철수시키기 시작한다. 이 미묘하지만 안정적인 유동성 유출은 점점 더 취약한 시장 상황을 만들지만, 일반적인 관찰자는 그 영향을 즉각적으로 인지하지 못할 수 있다.

현명한 일부 투자자들이 탁자에서 칩을 회수하고 있다는 것이 보이는가

부정 심리: 숙련된 플레이어들이 수익을 실현할 수 있는 반면, 소매 투자자들은 종종 하락이 일시적인 매수 기회라고 믿는다. 이러한 인지 부조화는 다음 요인들에 의해 강화된다.

소셜 미디어의 정보 편향은 낙관적 서사를 유지한다

불장에서의 미실현 수익에 대한 집착

"다이아몬드 핸드" 정신의 잘못된 해석

대부분의 소매 투자자들은 최적의 익절 시점을 놓치고 초기 하락 시에도 보유를 지속하며 자신의 결정을 정당화하려 한다. 하락 추세가 명확해질 무렵에는 이미 상당한 가치가 소멸되고, 공포감이 커지며 매도 압력도 강화된다.

전문 자본의 안정적인 철수는 악화되는 시장 조건을 만들어내며, 이후 매도 주문 하나하나가 가격에 미치는 영향은 점점 더 커진다. 시장 깊이의 악화는 큰 가격 변동이 잠재적 취약성을 드러내기 전까지는 일반적으로 인지되지 않는다.

불장에서 신규 진입자들이 만든 윈윈 환경과 달리, 이 단계는 자본이 암호화 생태계에서 체계적으로 철수함으로써 순수한 가치 파괴를 나타낸다. 남은 참여자들은 점점 커지는 손실을 감당해야 한다.

3. 레버리지 붕괴 (연쇄 청산)

시장 항복의 마지막 단계는 과도한 레버리지의 파괴적 영향을 드러낸다. 워렌 버핏의 유명한 말처럼, "파도가 빠질 때 비로소 누가 수영을 못하는지 알게 된다." 암호화 시장에서 가장 극적인 붕괴는 바로 이 원칙의 뚜렷한 예이다.

붕괴는 2022년 6월, 100억 달러 규모 헤지펀드였던 3AC의 몰락으로 시작되었다. LUNA에 2억 달러를 투자하고 Grayscale 비트코인 트러스트에 막대한 노출을 가졌던 이들의 레버리지 포지션은 일련의 강제 청산을 유발했다. 이 펀드의 실패는 20곳이 넘는 기관이 그들의 부도로 인해 피해를 입을 정도로 복잡하게 얽힌 대출 네트워크를 드러냈다.

FTX의 붕괴는 숨겨진 레버리지의 위험을 더욱 부각시켰다. Alameda Research는 FTX 고객 자금 100억 달러를 빌려 지속 불가능한 레버리지 구조를 만들었고, 결국 두 기관 모두 파산하게 되었다. 공개된 바에 따르면 Alameda의 146억 달러 자산 중 40%가 비유동성 FTT 토큰으로 구성되어 있었으며, 이는 그들의 레버리지 포지션이 얼마나 취약했는지를 폭로했다.

@Saypien_의 오래된 연구

이러한 붕괴는 광범위한 시장 연쇄 효과를 일으켰다. 3AC의 몰락은 BlockFi, Voyager, Celsius를 포함한 여러 암호화 대출 기관의 파산으로 이어졌다. 마찬가지로 FTX의 붕괴는 업계 전반에 도미노 효과를 일으켰고, 많은 플랫폼이 출금을 동결하고 결국 파산을 신청했다.

연속적인 청산은 시장 깊이의 실체를 드러냈다. 레버리지 포지션이 강제로 정리될 때 자산 가격은 급락하며 추가 청산을 유발하고, 악순환이 형성된다. 이는 시장의 겉보기 안정성이 얼마나 많은 레버리지에 의존하고 있었는지, 진정한 유동성에 기반한 것이 아닌지를 노출시킨다.

빠져나가는 파도는 원래 성숙한 기관으로 여겨졌던 많은 조직들이 실은 수영을 못하고 있었다는 것을 드러냈다. 부족한 리스크 관리와 과도한 레버리지가 문제였다. 이러한 포지션들의 상호 연관성은 하나의 실패가 전 시스템 위기로 이어질 수 있음을 의미하며, 암호화 생태계 전반의 취약성을 드러냈다.

앞으로의 전망 - 서사 리스크

이 글의 제목은 다소 도발적이다. 내 직관은 이것이 단지 건강하지만 고통스러운 시장 세척일 뿐이라고 말한다. 우리는 반등할 것이다. 특히 비트코인의 가격 목표는 여전히 상당히 높다. 하지만 나는 이미 내가 다음 사이클로 가져갈 수 있는 비트코인 수익을 확보했고, 탁자에서 칩을 회수했다. 만약 이게 정말 끝이라면 말이다. 기억하라, 수익을 본 사람은 파산하지 않는다.

나는 시장 서사를 따라가는 것이 오래된 코인에 집착하는 것보다 중요하다고 여러 차례 언급해왔다. 시장 하락이 오래 지속될수록 서사는 더 많이 변화할 것이다. 만약 내일 아침 시장이 완전히 회복된다면, 나는 virtuals, ai16z, virtuals 계열 토큰들이 계속 승리할 것이라고 예상한다. 그러나 시장 회복에 더 오랜 시간이 걸린다면, 새로운 코인들이 새 자금을 끌어모을 수 있을지 주목해야 한다.

내가 말하고자 하는 바는, 확고한 신념이 없다면 보유에 편향되지 말라는 것이다. 침체기 내내 코인을 계속 들고 있지 마라. 비록 새로운 역대 최고치를 만들더라도, 나는 네가 적시에 새로운 코인으로 전환하지 않아 많은 잠재적 수익을 놓칠 것이라고 장담한다.