편입되고 있는 비트코인, 결국 또 하나의 미국 주식이 될 것인가?
글: jk, Odaily 스타 데일리
비트코인 가격의 변동은 장기적으로 전통 금융 시장과 완전히 다른 두 가지 추세를 보여왔다. 그 배경에는 서로 다른 두 가지 서사가 존재한다. 위험자산으로서, 시장 심리가 고조되고 리스크 선호도가 증가할 때 비트코인은 종종 미국 주식 시장과 유사한 양의 상관관계를 나타낸다. 이는 주로 기관 투자자의 참여 증가로 인해 다른 고위험 자산들과 유사한 자금 흐름 패턴을 형성하기 때문이다. 그러나 시장 불안이나 리스크 사건 발생 시에는 비트코인이 안전자산으로 간주되며 미국 주식 시장과의 연계성이 끊기고 심지어 음의 상관관계를 보이기도 한다. 특히 투자자들이 전통 금융 시스템에 대한 신뢰를 잃을 때 그러하다.
이러한 두 가지 서사는 비트코인의 역할을 더욱 복잡하게 만든다. 즉, 비트코인은 위험자산의 일부이면서 동시에 안전자산의 역할도 할 수 있다. 과연 어느 쪽이 될 것인가? 특히 트럼프의 재집권이 예상되는 현재 시점에서 말이다.
가격 연계성: 미국 국채보다 더 '안전자산'인가?
TradingView의 통계에 따르면 지난 10년간 비트코인과 S&P 500 지수의 상관관계는 0.17로, 다른 대체 자산들보다 낮았다. 예를 들어 동기간 S&P 골드만삭스 상품지수(S&P Goldman Sachs Commodity Index)와 S&P 500의 상관관계는 0.42였다. 비록 비트코인이 주식시장과의 상관관계가 역사적으로 낮았지만, 최근 몇 년 사이 다소 증가하여 지난 5년간 0.41까지 올라갔다.
그러나 비트코인의 높은 변동성 때문에 상관관계라는 하나의 수치만으로는 신뢰하기 어렵다. 예를 들어 비트코인과 S&P 500의 관계는 2023년 11월 11일(FTX 사건 전후) -0.76의 음의 상관관계를 보였으나, 2024년 1월에는 0.57의 양의 상관관계를 기록했다.
반면 S&P 500은 연평균 약 9~10%의 수익률을 유지하며 비교적 안정적인 미국 경제의 기준지수로 자리매김하고 있다. S&P 500의 전체 수익률이 비트코인보다 낮을 수 있지만, 안정성과 낮은 변동성에서 우위를 점한다.
비트코인과 나스닥 지수의 로그 차트 비교. 출처: FRED
거시경제적 핵심 이벤트 발생 시 두 자산은 일반적으로 강한 상관관계를 보인다. 예를 들어 2020년 코로나19 이후 시장 회복기 동안 두 지수 모두 눈에 띄게 상승했는데, 이는 완화적 통화정책 하에서 투자자들의 위험자산 수요가 증가했음을 반영할 수 있다.
하지만 다른 기간(예: 2022년)에는 비트코인과 나스닥의 움직임이 크게 달랐으며, 특히 암호화폐 시장에 국한된 블랙스완 사건 발생 시 비트코인은 일방적인 폭락을 겪었다.
물론 주기적 수익률 면에서 비트코인은 나스닥을 압도할 수 있다. 그러나 순수하게 가격 상관관계 데이터만 본다면 두 자산 간의 연계성은 확실히 강화되고 있다.
WisdomTree가 발표한 보고서 역시 유사한 관점을 제시한다. 해당 보고서는 비트코인과 미국 주식시장의 상관관계가 절대값 기준으로 여전히 낮지만, 최근 들어선 S&P 500 지수와 미국 국채 수익률 간의 상관관계보다 더 낮아졌다고 지적했다.
전 세계적으로 수조 달러 규모의 자산이 S&P 500 지수를 기준 삼거나 그 성과를 추적하려 하며, 이로 인해 S&P 500은 세계에서 가장 주목받는 지수 중 하나가 되었다. 만약 S&P 500 지수 수익률과 -1.0(완전 반대 방향), 그리고 상대적으로 안정적인 상관관계를 갖는 자산이 존재한다면, 이 자산은 큰 관심을 받게 될 것이다. 이러한 특성은 S&P 500 지수가 마이너스일 때 해당 자산은 플러스 수익을 제공할 가능성을 의미하며, 헤지 효과를 발휘할 수 있다는 뜻이다.
일반적으로 주식은 위험자산으로 분류되며, 미국 국채는 많은 이들에게 '무위험 자산'에 가깝게 간주된다. 미국 정부는 부채 의무를 이행하기 위해 화폐를 찍어낼 수 있기 때문이다. 다만 장기 국채를 포함한 미국 국채의 시장 가치 역시 변동될 수 있으며, 2024년 중요한 논의 중 하나는 S&P 500 지수와 미국 국채의 상관관계 계수가 1.0(완전 양의 상관관계)에 접근하고 있다는 점이다. 이는 두 자산이 동일한 기간 내에 동시에 상승하거나 하락할 가능성을 의미한다.
두 자산이 동시에 오르내리는 것은 헤지 목적과 정반대다. 이 현상은 2022년과 유사한데, 당시 주식과 채권 모두 마이너스 수익을 기록하며 많은 투자자들이 기대했던 리스크 분산 효과를 무너뜨렸다.
현재로서 비트코인은 S&P 500 지수 수익률에 대해 강력한 헤지 능력을 보여주진 않는다. 데이터상으로 비트코인과 S&P 500 지수 간의 상관관계는 유의미하지 않다. 그러나 최근 들어 비트코인과 S&P 500의 수익률 상관관계는 S&P 500과 미국 국채의 상관관계보다 낮아졌다. 이 추세가 지속된다면 비트코인은 더 많은 자산 배분자와 투자자들의 주목을 받으며 시간이 지남에 따라 더욱 매력적인 투자 도구로 자리잡을 수 있다.
이 관점에서 보면, 무위험 자산인 미국 국채와 비교해 비트코인은 단지 "미국 국채보다 더 빠르게 움직이는 안전자산" 역할만 해도 충분하다. 그러면 투자자들은 자연스럽게 포트폴리오의 한 항목으로 비트코인을 선택하게 될 것이다.
차트는 2022년 비트코인 가격과 S&P 500 지수 간의 50일 롤링 상관관계를 보여준다. 평균적으로 약 0.1이며, 최고점은 0.4를 넘고, 최저점은 -0.1 미만이다. 출처: WisdomTree
기관 보유: ETF 비중이 계속 커지고 있다
기관 투자자들은 비트코인 시장에서 점점 더 중요한 역할을 하고 있다. 현재까지의 데이터에 따르면 비트코인 보유 분포는 기관의 시장 영향력이顯著하게 증가했음을 보여주며, 이러한 집중화 추세는 비트코인과 미국 주식시장 간의 연계성을 더욱 강화할 가능성이 있다. 아래는 구체적인 분석이다.
데이터에 따르면 현재 채굴된 비트코인은 1990만 개이며, 총량은 2100만 개로, 남은 미채굴량은 110만 개다.
채굴된 비트코인 중, 5년 이상 거래되지 않은 상위 1000개의 휴면 주소가 보유한 비율은 9.15%로, 약 182만 개에 해당한다. 이 부분의 비트코인은 일반적으로 유통시장에 진입하지 않아 실질적으로 시장의 활발한 공급량을 줄이는 효과를 낸다.
또한 Coingecko 데이터에 따르면 Microstrategy를 포함한 상위 20개 상장기업의 보유 비율은 2.63%, 약 52만 개이며, 그 중 Microstrategy 혼자만 해도 전체 비트코인의 2.12%(약 44만 개)를 보유하고 있다.
반면 The Block의 데이터에 따르면 본문 작성 시점 기준 모든 ETF의 기관 보유량은 117만 개에 달한다.
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휴면 주소의 비트코인, 미채굴량, 상장기업 보유량이 일정하게 유지된다고 가정하면, 시장 내 이론상 유통량 = 1990 - 182 - 52 = 1756만 개
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기관 보유 비중: 6.67%
이처럼 ETF 기관들은 현재 비트코인 유통량의 6.67%를 통제하고 있으며, 향후 더 많은 기관의 참여로 이 비중은 추가로 증가할 가능성이 크다. 작년 동기 대비 올해를 살펴보면 거래소에서의 비중이 크게 줄었고, 반대로 ETF에서의 비중은 계속 늘어났다는 것을 알 수 있다.
비트코인 보유 비중. 출처: CryptoQuant
미국 주식시장과 유사하게 기관 투자자의 시장 보유 비중이 점차 높아질수록, 매수 및 매도 결정과 같은 투자 행동이 가격 변동에서 더 중요한 역할을 하게 된다. 이러한 시장 집중화 현상은 거시경제 이벤트에 따른 자금 흐름 속에서 비트코인 가격 움직임이 미국 주식시장 심리에 크게 영향을 받기 쉬우며, 특히 거시경제적 사건이 발생할 때 더욱 그러하다.
'미국화' 프로세스
미국 정책이 비트코인 시장에 미치는 영향은 점점 더 두드러지고 있다. 이 문제는 아직 미지수에 가깝다. 트럼프의 현재 행동 양식을 감안할 때, 향후 핵심 정책 노드에서 암호화폐 친화적인 인사들이 중요한 의사결정 위치를 차지하게 되고, 예를 들어 더 느슨한 규제 환경을 추진하거나 비트코인 관련 금융 상품의 승인을 늘릴 경우, 비트코인 채택률은 필연적으로 더욱 상승할 것이다. 이러한 채택의 심화는 비트코인을 주류 자산으로서의 지위를 더욱 공고히 할 뿐 아니라, 미국 경제의 방향성을 반영하는 두 자산—비트코인과 미국 주식시장—사이의 상관관계를 더욱 좁힐 가능성도 있다.
종합하면, 비트코인과 미국 주식시장 간의 상관관계는 점점 강화되고 있으며, 그 주요 원인은 거시적 사건에 대한 공동 반응, 기관 보유의 시장 영향력 확대, 미국 정책 방향의 잠재적 영향 등이다. 이런 관점에서 보면 앞으로 우리는 미국 주식시장의 흐름을 통해 비트코인의 추세를 더 잘 판단할 수 있을 것이다.
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