WOO X 리서치: 불장·약세장 모두 극복하는 신생 스테이킹 안정화 코인 분석

2024.12.24

WOO X 리서치: 불장·약세장 모두 극복하는 신생 스테이킹 안정화 코인 분석

스테이블코인은 이제 각축장이 되었다.

2024.12.24 - 02:46:54

稳定币

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

스테이블코인은 이제 각축장이 되었다.

암호화폐는 늘 높은 변동성과 토큰 가격의 급등락으로 인해 외부에 '안정성'과 거리가 멀다는 인상을 줬다. 반면 스테이블코인은 대부분 달러에 앵커링돼 있어 다른 토큰을 교환하는 수단은 물론 결제 서비스 등 다양한 기능에 활용되며, 전체 시가총액이 2000억 달러를 넘어서면서 암호화 시장 내에서 이미 상당히 성숙한 분야로 자리 잡았다.

하지만 현재 시장에서 가장 널리 쓰이는 USDT와 USDC는 모두 중심화된 기관이 발행하며, 두 프로젝트의 시장 점유율 합계는 약 90%에 육박한다. 이에 따라 다른 프로젝트들도 이 시장에 진입해 점유율을 확보하려 하고 있다. 예를 들어 Web2 결제 거물인 PayPal은 2023년 자체 스테이블코인 pyUSD를 출시하며 선제적으로 시장에 진출했고, 최근에는 XRP 모회사 Ripple도 RLUSD를 발행하며 스테이블코인 시장 도전을 선언했다.

위 사례들은 주로 스테이블코인의 결제 기능에 초점을 맞추고 있으며, 그 뒤에는 달러 또는 단기 국채가 담보로 활용된다. 반면 탈중앙화 스테이블코인은 수익률과 앵커 메커니즘, DeFi와의 조합 가능성에 더 큰 의미를 부여한다.

시장은 오랫동안 탈중앙화 스테이블코인에 대한 요구가 꾸준히 존재해왔으며, DAI에서부터 UST까지, 담보 자산의 종류와 앵커 메커니즘을 두고 여러 차례 진화를 거듭해왔다. Ethena는 선물-현물 아비트리지와 스테이킹을 통해 수익을 창출하는 USDe라는 생식 스테이블코인을 개발하며 사용자들에게 새로운 가능성을 제시했고, USDe는 현재 시가총액 기준 전체 스테이블코인 중 3위를 기록하며 59억 달러에 달한다. 최근 Ethena는 베일렉스(BlackRock)와 협력해 RWA 기반 수익을 제공하는 USDtb 스테이블코인을 출시했다. 이 제품은 자금 조달 비용이 마이너스로 전환되는 위험을 회피하면서도 불황기나 호황기 모두 안정적인 수익을 창출할 수 있도록 설계되어 제품 라인업을 보강했고, 이로 인해 Ethena는 시장의 주목을 받고 있다.

Ethena의 성공 사례를 계기로 시장에는 점점 더 많은 생식 스테이블코인 관련 프로토콜들이 등장하고 있다. 예를 들어 최근 Ethena와 협력을 발표한 Usual, Base 생태계 기반의 Anzen, 그리고 ETH를 담보로 사용하는 Resolv 등이 그러하다. 이 세 프로토콜은 어떤 앵커 메커니즘을 채택하고 있으며, 수익은 어디서 발생하는가? WOO X Research가 함께 살펴본다.

출처: Ethena Labs

USUAL: 강력한 팀 배경, 토큰 설계에 폰지적 특성

RWA 기반 생식 스테이블코인으로, 수익 발생 자산은 단기 국채이며, 스테이블코인은 USD0이다. USD0을 스테이킹하면 USD0++를 얻게 되고, $USUAL은 스테이킹 보상으로 지급된다. 팀은 현재 스테이블코인 발행사들이 너무 중심화돼 있으며 전통 은행처럼 사용자에게 가치를 거의 환원하지 않는다고 지적하며, USUAL은 사용자를 프로젝트의 공동 소유자로 삼아 발생하는 가치의 90%를 사용자에게 돌려줄 것이라고 밝혔다.

프로젝트 팀 배경을 보면, CEO 피에르 페르송(Pierre Person)은 프랑스 국회의원 출신이며, 에마뉘엘 마크롱 프랑스 대통령의 정치 고문을 역임했다. 아시아 지역 책임자인 요코(Yoko)는 프랑스 대통령 선거 당시 자금 조달을 담당했던 인물로, 이 프로젝트는 프랑스 내 정·재계와의 유대가 매우 두터운 것으로 알려져 있다. 특히 RWA 프로젝트의 경우 실물 자산을 블록체인에 연결하는 것이 핵심인데, 이 과정에서 규제 당국과 정부의 지원이 성패를 좌우하기 때문에 USUAL의 정·재계 관계는 강력한 경쟁 우위이자 방어 장벽이라 할 수 있다.

프로젝트 메커니즘 자체로 돌아가 보면, USUAL의 토큰 이코노미에는 폰지적 특성이 있다. $USUAL은 단순한 마이닝 토큰이 아니라 무한 발행되지 않으며, 발행량은 스테이킹된 USD0(또는 USD0++)의 TVL과 연동된다. 인플레이션 모델이지만, 발행량은 프로토콜의 "수익 성장률"에 따라 조절되며, 엄격하게 인플레이션률이 프로토콜 성장률보다 낮도록 설계돼 있다.

새로운 USD0++ 채권 토큰이 민트될 때마다 일정 비율의 $USUAL이 각 이해관계자에게 배분되는데, 이 변환 비율(Minting Rate)은 TGE 직후 가장 높게 설정되며, 시간이 지남에 따라 지수 함수적으로 감소하는 곡선을 따른다. 이는 초기 참여자를 유인하고 후기에는 토큰의 희소성을 조성해 토큰의 내재 가치 상승을 유도하기 위한 목적이다.

간단히 말해, TVL이 높을수록 USUAL 배분량은 줄어들고, 개별 USUAL의 가치는 높아진다.

USUAL 가격 상승 → USD0 스테이킹 유도 → TVL 증가 → USUAL 배분 감소 → USUAL 가격 상승

USD0은 지난 일주일 동안 시가총액이 66% 증가해 14억 달러를 기록하며 pyUSD를 넘어섰고, USD0++의 APY는 무려 50%에 달한다.

최근 Usual은 Ethena와 협력 관계를 체결하며 USDtb를 담보로 수용하고, 향후 안정화 자산의 일부를 USDtb로 이전할 계획이다. 향후 몇 달 내에 Usual은 USDtb의 최대 발행자이자 보유자 중 하나가 될 전망이다.

이 협력의 일환으로 Usual은 채권 상품 USD0++ 보유자들을 위한 sUSDe 금고를 마련해, Usual 사용자가 기존 노출을 유지하면서도 sUSDe 보상을 받을 수 있도록 할 예정이다. 이를 통해 Usual 사용자는 Ethena의 보상을 활용할 수 있게 되며, 동시에 Ethena의 TVL도 증가하게 된다. 마지막으로 Usual은 USDtb-USD0 및 USDtb-sUSDe 간 스왑을 장려하고 활성화함으로써 핵심 자산 간 유동성을 높일 계획이다.

최근에는 USUAL 스테이킹도 오픈했는데, 보상은 USUAL 총 공급량의 10%를 스테이킹 참여자들과 공유하는 방식이며, 현재 APY는 무려 730%에 달한다.

주요 데이터:

현재 가격: 1.04
시가총액 순위: 197
유통 시가총액: 488,979,186
TVL: 1,404,764,184
TVL/MC: 2,865

출처: usual.money

Anzen: 신용 자산의 토큰화

Anzen이 발행하는 USDz는 현재 ETH, ARB, MANTA, BASE, BLAST 등 5개 체인을 지원하며, 담보 자산은 개인 신용 자산 포트폴리오로 구성된다. USDz를 스테이킹하면 sUSDz를 획득해 RWA 기반 수익을 얻을 수 있다.

담보 자산은 미국 면허를 보유한 브로커 딜러 Percent와 협력하며, 포트폴리오는 주로 미국 시장에 노출되며 개별 자산의 최대 비중은 15%를 넘지 않는다. 포트폴리오는 6~7개 자산에 분산 투자돼 있으며, 현재 APY는 약 10% 수준이다.

협력사는 전통 금융권에서도 이름난 기관들로, 블랙록(BlackRock), JP 모건(JP Morgan), 골드만삭스(Goldman Sachs), 무디스(Moody’s Ratings), UBS 등이 포함된다.

출처: Anzen

자금 조달 측면에서는 Mechanism Capital, Circle Ventures, Frax, Arca, Infinity Ventures, Cherubic Ventures, Palm Drive Ventures, M31 Capital, Kraynos Capital 등이 참여한 시드 펀딩으로 400만 달러를 조달했으며, 퍼블릭 펀딩은 Fjord를 통해 300만 달러를 성공적으로 모집했다.

ANZ 토큰 설계는 ve 모델을 채택해, ANZ를 락업 스테이킹하면 veANZ를 획득하고 프로토콜 수익의 일부를 분배받을 수 있다.

출처: Anzen

ANZ:

현재 가격: 0.02548
시가총액 순위: 1,277
유통 시가총액: 21,679,860
TVL: 94,720,000
TVL/MC: 4,369

Resolv: 델타 중립형 스테이블코인 프로토콜

Resolv는 두 가지 제품을 운영하고 있다: USR과 RLP.

USR: ETH를 담보로 하며, 과다 담보 기반으로 발행되는 스테이블코인으로, RPL이 가격 앵커링을 보장한다. USR을 스테이킹하면 stUSR을 얻어 수익을 창출할 수 있다.

RLP: USR은 100% 이상의 담보 비율을 유지하며, 그 초과분 담보는 RLP를 지원하는 데 사용된다. RLP는 스테이블코인이 아니며, RLP 토큰의 발행 또는 상환에 필요한 담보 물량은 최신 RLP 가격에 기반해 결정된다.

USR 발행에 사용된 ETH는 Resolv가 델타 중립 전략을 적용해 대부분의 담보는 체인 상에서 직접 스테이킹되며, 일부는 기관이 선물 거래 마진으로 보관한다.

체인 상 담보는 100% Lido에 예치되며, 공매도 마진은 20~30% 사이로, 즉 3.3배에서 5배의 레버리지를 사용한다. 이 중 47%는 바이낸스, 21%는 Deribit, 31.3%는 Hyperliquid(CEX托管商으로 Ceffu와 Fireblocks 사용)에 분산돼 있다.

수익 원천: 체인 상 스테이킹 수익과 자금 조달 비용(funding rate)

기본 보상(70%): stUSR + RLP 보유자

리스크 프리미엄(30%): RLP

예를 들어 담보 풀이 2만 달러의 수익을 올렸다면: