대출 시장의 고도화 전략: Morpho의 2차 도약은 어떻게 이루어졌나
글: Kevin, BlockBooster
대출 프로토콜은 DeFi 분야에서 자금 수용량이 가장 크며, DeFi 내에서 자금 흡수 규모가 가장 큰 부문이다. 또한 대출은 수요가 입증되었고 비즈니스 모델도 건전하며 시장 점유율이 상대적으로 집중된 시장이다.
출처: defillama
탈중앙화 대출 시장의 진입 장벽이 명확하다: Aave의 시장 점유율은 계속 증가하고 있으며, 2023년에는 안정적으로 50-60%를 유지했으나 현재는 65-70% 구간으로 상승했다.
출처: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
Aave는 오랜 기간 축적된 신뢰를 바탕으로 토큰 보조금 비율이 점차 줄어들었지만, 현재까지도 Aave 외 다른 대출 프로토콜들은 Morpho를 포함해 여전히 충분한 추가적인 토큰 인센티브가 필요하다. Aave의 발전 과정을 살펴보면 현재 시장 점유율을 달성한 핵심 이점은 다음과 같다:
- 장기적으로 안정적인 보안 실적: Aave는 많은 포크(fork) 프로젝트를 낳았지만, 이들 대부분은 짧은 시간 내에 코인 도난이나 부실채권 사건으로 운영을 중단했다. 반면 Aave는 지금까지 비교적 우수한 보안 기록을 유지하며 예금 사용자에게 대체 불가능한 신뢰 기반을 제공했다. 일부 신생 대출 프로토콜은 혁신적인 개념이나 더 높은 단기 수익률을 가질 수 있지만, 몇 년간의 시장 검증을 거치지 않으면 특히 대규모 자금을 운용하는 사용자의 신뢰를 얻기 어렵다.
- 보다 충분한 보안 투자: 선두권 대출 프로토콜은 더 높은 수익과 넉넉한 재무 자금을 바탕으로 보안 감사 및 리스크 관리에 강력한 자원 지원이 가능하다. 이러한 예산적 이점은 새로운 기능 개발의 보안을 보장할 뿐 아니라 신자산 도입의 견고한 기반을 마련해주며, 프로토콜의 장기적 발전에 매우 중요하다.
Morpho는 2022년 하반기에 a16z로부터 투자를 유치한 이후 2년 만에 대출 부문에서 급속한 성장을 이루었다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이, Morpho의 대출금액은 현재 14.32억 달러에 달해 Aave와 Spark에 이어 세 번째로 많다.
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Morpho의 성공은 대략 두 시기로 나눌 수 있으며, 이 두 시기를 통해 점진적인 도약을 이루어내면서 시장 점유율을 꾸준히 끌어올렸다.
첫 번째 도약: Aave와 Compound 최적화를 통한 급속한 성장
Morpho의 초기 사업 모델은 Aave 및 Compound 등 풀 기반 모델에서 예금과 대출이 완전히 일치하지 않는 문제를 해결함으로써 대출 프로토콜의 자금 활용 효율을 높이는 데 초점을 맞췄다. 피어 투 피어(P2P) 매칭 메커니즘을 도입하여 예금자에게는 더 높은 이자율, 차입자에게는 더 낮은 이자율을 제공함으로써 사용자에게 더 유리한 금리를 제공한다.
풀 기반 모델의 핵심 한계는 예금총액이 대출총액보다 훨씬 많은 경우가 많아 발생하는 비효율성이다. 이로 인해 예금자의 이자는 유휴 자금에 의해 희석되고, 차입자는 실제로 사용한 금액이 아닌 전체 풀에 대한 이자비용을 부담해야 한다.
Morpho의 해결책은 새로운 작업 흐름을 도입하는 것이다. 사용자의 예금 및 담보는 Aave와 Compound에 배정되어 기본 이자율을 확보한다. 동시에 Morpho는 P2P 매칭 메커니즘을 활용하여 우선적으로 대규모 주문을 처리하고 예금을 직접 차입자에게 할당함으로써 유휴 자금을 줄인다. 이를 통해 모든 예금이 활용되며, 차입자는 필요한 자금에 대해서만 이자를 지불하게 되어 금리 최적화를 달성한다.
이러한 매칭 메커니즘의 가장 큰 장점은 전통적 모델의 비효율성 병목 현상을 해소한다는 점이다:
- 예금자는 더 높은 수익을, 차입자는 더 낮은 이자를 누리며 양측의 금리가 균형을 이루게 되어 사용자 경험을 크게 향상시킨다.
- Morpho는 Aave와 Compound의 인프라를 기반으로 작동하며, 이를 자금 버퍼 풀로 활용함으로써 위험을 이러한 성숙한 프로토콜들과 유사한 수준으로 제어한다.
사용자 입장에서 이 모델은 매력적이었다:
- 매칭 성공 여부와 관계없이 사용자는 적어도 Aave와 Compound 수준의 금리를 받으며, 매칭 성공 시에는 수익 또는 비용이 더욱 최적화된다.
- Morpho는 성숙한 프로토콜 위에 구축되어 있어 리스크 관리 모델과 자금 운용이 Aave 및 Compound를 그대로 따르므로 신규 플랫폼에 대한 신뢰 비용이 크게 낮아진다.
혁신적인 설계를 통해 Morpho는 DeFi 프로토콜의 조합성(composability)을 교묘하게 활용하여 낮은 리스크 하에서 더 많은 사용자 자금을 유치하고, 보다 효율적인 금리 최적화 서비스를 제공하는 데 성공했다.
두 번째 도약: 애플리케이션에서 탈중앙화 인프라로 전환하며 리스크 분리 및 독립 생태계 구축
앞서 언급했듯이, Morpho 옵티마이저는 Morpho의 첫 번째 도약을 완료하여 다수의 대출 프로토콜 사이에서 눈에 띄는 존재감을 갖추게 했다. 그러나 제품 자체, 프로토콜의 정체성, 생태계 개방성 측면에서 보면 옵티마이저는 더 넓은 가능성의 공간을 제공하지 못한다. 먼저, 옵티마이저의 성장은 현재 하위 계층 대출 풀 설계에 의해 제한되며, 매일 수백 개의 리스크 파라미터를 모니터링하고 업데이트하거나 대규모 스마트 계약을 업그레이드하기 위해 DAO와 신뢰받는 계약업체에 심하게 의존한다. 만약 현상태에 머문다면 Morpho는 더 광범위한 개발자와 원생 프로토콜을 유치할 수 없으며, 시장에서 Aave와 Compound의 생태계 프로토콜로만 간주될 것이다. 따라서 Morpho는 유니스왑 V4와 유사한 제품 접근법을 채택했다. 즉, 자신은 하나의 대규모 금융 서비스의 기초층(basement layer)만 만들고, 그 위의 모듈은 모두 외부에 개방한다. 즉 제품을 최소화하고 팀은 이를 '기본 요소(primitive)'라고 부른다. 모든 대출 파라미터를 개인 및 생태계 프로토콜에 무허가로 공개함으로써 리스크를 플랫폼에서 제3자로 이전시키고, Morpho 자체의 생태 가치를 지속적으로 높이고자 한다.
왜 Morpho는 최소 구성 요소만 만들고 리스크 파라미터를 제3자에게 개방하려는가?
- 리스크 격리: 각 대출 시장은 서로 독립적이다. 다중자산 풀과 달리 각 시장의 정산 파라미터는 자산 바구니에서 가장 위험한 자산을 고려하지 않고 설정할 수 있다. Morpho의 스마트 계약은 650줄의 Solidity 코드로 구성되어 있으며 업그레이드가 불가능하고, 단순하면서도 안전하다.
- 금고의 맞춤화 가능: 예를 들어 공급자는 더 높은 LLTV(Loan-to-Value)로 대출할 수 있으며, 낮은 LLTV를 가진 다중자산 풀에 자금을 공급할 때와 동일한 시장 리스크를 감수할 수 있다. 또한 어떤 담보 및 대출 자산 조합이든, 그리고 임의의 리스크 파라미터를 가진 시장을 생성할 수 있다.
- 비용 절감: Morpho는 완전히 자율적이므로 플랫폼 유지, 리스크 관리자 또는 코드 보안 전문가를 위한 수수료를 도입할 필요가 없다. 단순한 코드 기반의 싱글턴 계약으로 인해 가스 비용이 70% 이상 크게 감소한다.
- 레고 기반: 제3자 프로토콜이나 개인은 Morpho 위에 더 많은 로직 계층을 추가할 수 있다. 이러한 계층은 리스크 관리 및 컴플라이언스 처리를 통해 핵심 기능을 강화하거나 수동 대출자의 사용자 경험을 단순화할 수 있다. 예를 들어 리스크 전문가는 비관리형(custody-free) 추천 금고를 만들어 대출자가 수동적으로 수익을 벌 수 있게 할 수 있다. 이러한 금고는 현재의 다중 담보 대출 풀을 재구성한다.
- 부실채권 처리 설계: Morpho는 일반적인 대출 프로토콜과 다르게 부실채권을 처리한다. 구체적으로, 정산 후에도 미상환 채무가 남아 있고 이를 보완할 담보가 없는 경우, 이 손실은 모든 대출자들이 정해진 비율에 따라 공동 부담한다. 이렇게 함으로써 Morpho는 부실채권으로 인해 파산하지 않으며, 부실이 발생해도 특정 독립 시장에만 영향을 미친다. 대규모 시장 전체에 문제가 발생하지 않는 한 Morpho 자체의 생태 가치는 손상되지 않는다.
- 개발자 친화적: 계정 관리는 가스 비용이 들지 않는 상호작용과 계정 추상화 기능을 구현하였으며, 무료 플래시론은 누구나 단일 호출로 모든 시장의 자산에 접근할 수 있게 한다.
Morpho 플랫폼은 사용자에게 완전한 자율적인 구축 공간을 제공한다. 개인이나 기관이라도 이 플랫폼에서 자신만의 대출 리스크 관리 메커니즘을 설계하고 실행할 수 있다. 전문 금융기관 역시 이 플랫폼을 활용해 다른 시장 참여자들과 협력하고 관리 서비스를 제공함으로써 수수료를 벌 수 있다. 무허가 특성 덕분에 사용자는 다양한 파라미터를 유연하게 설정하고, 독립된 대출 시장을 자유롭게 생성 및 배포할 수 있으며, 외부 거버넌스에 의존하지 않고도 자산 추가나 시장 규칙 조정이 가능하다. 이러한 유연성은 시장 창시자에게 높은 자유도를 부여하여 리스크 평가에 따라 대출 풀의 리스크와 수익을 독립적으로 관리할 수 있도록 하며, 사용자의 리스크 선호도와 사용 사례 다양성에 부합하는 다양한 요구를 충족시킨다.
하지만 좀 더 깊이 보면, 신뢰 없는(trustless) 설계는 사실 낮은 비용으로 평판과 TVL을 축적하기 위한 것이다. 현재 Morpho에는 수백 개의 금고(Vault)가 존재하지만, Morpho 인터페이스에 리스트된 것은 대부분 리스크 관리 전문가들이 설계한 금고들이다. Morpho는 누구나 금고를 생성할 수 있도록 허용하여 리스크 없이 TVL을 늘릴 수 있다. 이러한 금고들이 대부분 실패하더라도 큰 영향을 주지 않는다. 하지만 그 중에서도 운영이 탁월한 금고들은 두각을 나타내며 리스크 관리 전문가 수준으로 자리매김하게 되고, Morpho 플랫폼이 제공하는 사용자 기반을 누리게 된다. 다만 이전에는 개인이 만든 금고가 성공하기까지는 오랜 기간의 운영이 필요했다.
MorphoVault는 어떻게 작동하는가?
Morpho Vault는 Morpho 프로토콜 위에 구축된 대출 금고 시스템으로, 자산 대출 관리를 위해 특별히 설계되었다. DAO, 프로토콜, 개인 투자자, 헤지펀드를 막론하고 누구나 Morpho Vault에서 자유롭게 금고를 생성하고 관리할 수 있으며, 각 금고는 하나의 대출 자산에 집중하고 맞춤형 리스크 노출을 지원하며 자금을 하나 이상의 Morpho 마켓에 배분할 수 있다.
출처: Morpho
이 설계는 대출 프로세스를 크게 최적화하여 전반적인 사용자 경험을 향상시키고 시장 유동성을 효과적으로 집약한다. 사용자는 독립된 시장과 대출 풀에 참여할 수 있을 뿐 아니라 유동성 제공도 쉽게 할 수 있으므로 수동적으로 이자를 벌 수 있다.
또 다른 두드러진 특징은 Morpho Vault가 높은 수준의 유연한 리스크 관리 및 수수료 구조를 제공한다는 점이다. 각 금고는 필요에 따라 리스크 노출과 성과 수수료를 유연하게 조정할 수 있다. 예를 들어 LST 자산에 특화된 금고는 관련 리스크 노출만을 다루며, RWA 자산에 특화된 금고는 해당 자산에 집중한다. 이러한 맞춤형 기능 덕분에 사용자는 자신의 리스크 감내 능력과 투자 목표에 따라 가장 적합한 금고를 선택해 투자할 수 있다.
Morpho는 11월 말부터 토큰 양도성 제안을 통과했다. 현재 Morpho 토큰 보조금으로 사용자를 유치하는 모델에 있어서, 토큰 거래 가능성이 더 많은 사용자 참여를 유도할 수 있다. 또한 6월 Base 체인에 상장된 이후 각종 데이터가 지속적으로 상승하며 Base 생태계 내에서 인기 있는 DeFi 프로토콜이 되었다. ETH ETF의 스테이킹 가능성과 RWA에 대한 관심이 커지는 가운데, Morpho는 Base 체인에 Coinbase 인증을 받은 최초의 RWA 금고를 구축했다. SteakhouseFi와 Re7Capital이 큐레이션한 두 개의 금고는 다양한 RWA 담보 옵션을 지원하며 Morpho가 Base 생태계 내에서 매우 특별한 위치를 차지하게 되었다.
Morpho의 발전사를 돌아보면, 다른 대출 프로토콜이 배워야 할 점은 아마도 평판을 쌓는 데 들인 노력일 것이다. 처음 Morpho 옵티마이저 시절부터 Aave와 Compound를 자본 버퍼 풀로 활용하고, 두 프로토콜의 오랜 안전성 가정을 바탕으로 빠르게 브랜드를 구축했다. 이후 시기가 성숙하여 독립 프로토콜로서 생태계를 발전시킬 준비가 되었을 때, Morpho는 대출 차원을 제3자에게 개방함으로써 직면할 수 있는 리스크를 크게 줄였으며, 저비용으로 생태계를 발전시키며 생태 내 원생 애플리케이션을 조성했다. Morpho는 대출 프로토콜에게 안정적인 운영 이력이 보안 브랜드 구축에 매우 중요하다는 것을 명확히 알고 있으며, 이것이 바로 Morpho의 존재 기반이다.
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