DeFi가 회복세에 있으며, RWA와 비트코인이 차세대 성장을 촉발할 수 있음
저자: 0xPain.sui
번역: TechFlow
결론: DeFi 시장이 회복세를 보이며 활발한 움직임을 유지하고 있다.
DeFi에서 무슨 일이 일어나고 있나?
토큰 가격 변동의 영향으로 인해 DeFi의 총 잠금 가치(TVL)는 사상 최고치의 약 60% 수준에 머물고 있지만, 일일 거래량은 이미 이전의 정점 수준인 약 50억~150억 달러로 회복되었다. 이는 DeFi 시장의 활동성이 다시 살아나고 있음을 보여준다.
2024년 9월 말 기준 일일 활성 주소 데이터에 따르면, DeFi는 전체 암호화폐 시장에서 중요한 위치를 차지하고 있다. 다만 이러한 데이터는 봇 활동의 영향을 받을 수 있음을 유념해야 한다.
수익 측면에서 보면, DeFi 프로젝트들의 수입은 2024년 2분기와 3분기에 사상 최고치를 기록하며 2021년 DeFi 여름 시즌의 수준을 크게 상회했다.
따라서 DeFi는 항상 암호화폐 시장의 핵심 구성 요소였다. 그러나 최근에는 Meme코인 및 AI 등 다른 분야로 관심이 이동하면서 DeFi에 대한 주목도가 다소 줄어든 상황이다.
DeFi가 폭발할 수 있는 세 가지 잠재적 기회
1: 금리 하락
2016-2018년과 2020-2022년 두 번의 사이클에서, DeFi는 연방준비제도(Fed)의 금리를 제로 수준까지 대폭 낮춘 시기에 황금기를 맞았다. 이 기간 동안 DeFi는 다음 두 가지 측면에서 혜택을 입었다.
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국채 등 전통적인 투자 수단의 매력이 떨어질 때 자금은 DeFi와 같은 고수익 투자처로 흘러들기 쉽다.
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외부 자본의 유입은 암호화 토큰 등 위험 자산에 대한 투자를 촉진시키며, 해당 자산을 보유하는 과정에서 발생하는 수익에 대한 수요를 증가시킨다.
2023년 말까지도 고금리 환경 속에서도 DeFi는 성장을 지속했다. 따라서 금리가 하락하게 된다면 DeFi는 더욱 폭발적인 성장을 이룰 가능성이 크다.
2: 현실 세계 자산(RWA), 중앙화 거래소(CEX), 비트코인(BTC)에서의 자금 유입
2.1 RWA
RWA 시가총액 출처: Binance Research
2024년 8월 말 기준, RWA 부문의 시가총액은 120억 달러를 돌파했으며, 이는 2023년 동기 대비 2배 이상 증가한 수치다. 그 구성은 다음과 같다.
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사모 신용(private credit)이 약 75%, 즉 90억 달러를 차지한다. 이는 전통적인 사모 신용 시장의 0.9%에 불과하여 막대한 성장 가능성을 보여준다. 이 분야를 지원하는 플랫폼으로는 @centrifuge, @maplefinance, @goldfinch_fi 등이 있다.
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국채 토큰화는 17%를 차지하며 시가총액이 22억 달러를 상회한다. 관련 플랫폼으로는 Ondo, @Securitize(블랙록의 BUIDL 펀드와 협력), @FTI_Global, @Hashnote_Labs, @OpenEden_Labs 등이 있다.
사모 신용이란 은행이 아닌 금융기관이 중소기업에 제공하는 대출을 의미한다.
이 시장의 가능성을 인식한 @MorphoLabs는 코인베이스의 KYC 검증 시스템과 협력하여 Centrifuge Anemoy의 Liquid Treasury Fund(LTF), Midas 단기 미국 국채(mTBILL), Hashnote US Yield Coin(USYC) 등의 대출 쌍을 지원하고 있다. 따라서 이러한 자산들을 DeFi에 통합하는 것은 가까운 미래의 대세가 될 것으로 보인다.
2.2: 중앙화 거래소(CEX)
파생상품 및 스팟 거래를 통해 자금이 CEX(중앙화 거래소)에서 DEX(탈중앙화 거래소)로 이동하고 있다. The Block의 데이터에 따르면, 2023년 말 이후 DEX는 두 영역 모두에서 점유율을 크게 확대했으며, 특히 스팟 거래에서는 15%를 넘기며 사상 최고치를 기록했다.
더 넓은 관점에서 보면, 중앙화 거래소들도 체인 외부 사용자를 체인 상으로 끌어들이기 위해 Appchain L2 등을 도입하고 있다. 예를 들어 코인베이스의 Base, 크라켄의 Ink 등이 그러한 사례다.
2.3: 비트코인
주요 기관들은 WBTC의 보안 문제에 대한 우려가 커진 가운데, 코인베이스가 cbBTC를 출시한 이후 BTC와 DeFi의 통합에 주목하고 있다. 출시 후 한 달 만에 cbBTC의 시가총액은 5억 달러에 달했으며, 주로 이더리움과 Base의 DeFi 프로토콜에서 활용되고 있다. 이러한 추세가 지속된다면, 향후 수십억 달러 규모의 BTC 자금이 DeFi로 유입될 가능성도 있다.
2024년 10월 말 기준, WBTC와 cbBTC의 총 시가총액은 비트코인 전체 시가총액의 약 1/1300에 불과해, 이 최대 암호자산이 아직 개발되지 않은 방대한 자금 흐름을 가지고 있음을 나타낸다.
3: 구시대의 DeFi 모델은 거의 시장 적합성을 입증했다
수수료 및 인센티브 메커니즘. 출처: Artemis
DeFi는 암호화폐 시장 내 주요 분야로서 시간이 지남에 따라 점차 시장과의 적합성을 드러내고 있다. 이는 토큰 보상 등 인센티브가 줄어들고 있음에도 불구하고 지속적인 사용 수요가 존재한다는 점에서 확인할 수 있다. Aave(대출), Uniswap(탈중앙화 거래소), Lido(유동성 스테이킹)와 같은 주요 프로젝트들이 명확한 예인데, 이들의 수수료 수입은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 2021년 이후 분기별로 사용자 인센티브를 위한 토큰 가격과 발행량은 꾸준히 감소하고 있다.
암호화폐 시장의 다른 트렌드들과 비교하면 다음과 같은 점을 관찰할 수 있다.
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NFT: 거래량이 현재 저점을 형성하고 있으며, 2021-2022년의 열풍 이후 회복 조짐이 없다(이 시기는 DeFi의 성장과 궤를 같이함).
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텔레그램 게임(예: 바이낸스 Launchpool의 Citizen): 일일 활성 사용자(DAU)는 에어드랍과 관련된 특정 시점에만 증가하며, 장기간 안정적인 사용자 기반을 유지하지 못하고 있다.
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SocialFi: Friendtech는 어려움을 겪은 후 공식적으로 프로토콜에 대한 통제권을 포기했으며, Lens Protocol 역시 사용자 수와 NFT 가격이 눈에 띄게 하락했다...
DeFi가 직면한 두 가지 주요 과제
1: 수익률 불안정과 유동성 파편화
앞서 언급했듯이, Fed의 금리 인하는 개인 및 기관과 같은 전통 자금이 수익을 추구하며 DeFi로 유입되는 데 필수적이다. 그러나 DeFi의 수익률은 시장 상황의 영향을 받아 불안정하다. 예를 들어,
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MakerDAO의 메커니즘은 USDS 가격이 1달러 위아래로 변동할 때 저축 금리를 조정한다.
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Uniswap 또는 기타 탈중앙화 거래소에서 유동성을 제공할 때의 수익률은 거래 활동의 활발함에 따라 달라진다.
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Aave와 같은 대출 플랫폼의 금리는 DAO 거버넌스가 설정한 곡선과 풀의 이용률에 따라 결정된다.
또한 DeFi 프로토콜은 여러 블록체인 간 유동성의 파편화 문제도 직면하고 있는데, 이는 수익률 변동을 심화시키고 자본 효율성을 낮춘다. 앞으로 수백 내지 수천 개의 체인이 등장할 경우 이 문제는 더욱 심각해질 것이다.
Aave V4의 통합 유동성 레이어 개념. 출처: Aave
이 문제를 해결하기 위해 Aave의 크로스체인 유동성 레이어, Uniswap이 참여하는 Superchain 계획 등 주요 DeFi 프로젝트들이 통합 유동성 솔루션을 제안하고 있으나, 현재까지는 실현되지 않았다.
2: 새로운 모델의 성과 미흡
2.1: 모듈형 DeFi
DeFi는 유동성 마이닝에 의존하기보다는 모듈화된 형태로 돌아올 가능성이 있다. 이러한 변화는 Uniswap, Aave, MakerDAO(현재 Sky로 변경)라는 세 거물을 중심으로 진행될 수 있다. @SkyEcosystem는 최근 Sky Money로 이름을 변경하고 궁극적 비전을 추진 중이며, @Uniswap은 올해 4분기 V4를 출시할 예정으로, Hooks라 불리는 새로운 모델을 통해 사용자가 Uniswap 플랫폼 상에서 자체 AMM(자동 시장조성기)을 개발할 수 있도록 할 계획이다. 또한 @aave의 V4도 2025년 2분기 초에 출시될 예정이다.
최근에는 Morpho와 Euler와 같은 소규모 프로토콜들이 새 모델 개발을 완료했다. Morpho는 큐레이터가 Morpho Vaults의 유동성을 활용해 대출 시장을 설계할 수 있도록 허용하며, @eulerfinance는 이더리움 Vault Connector(EVC)를 포함한 v2를 출시해 Euler 내 대출 풀들 간 연결을 구축했다.
현재 DeFi의 발전 단계에서 공통된 경향은 담보 자산 유형의 확장으로, 새로운 사용자층에 접근하고 서비스를 제공할 수 있는 새로운 시나리오를 열어준다.
그러나 이 트렌드를 주도한 Morpho Labs의 활동을 보면 대출 증가를 확인할 수 없다. → 따라서 DeFi는 모듈화 방향으로 전환할 가능성이 있지만, 이 방법의 효과성은 아직 검증이 필요하다.
2.2: 리스테이킹(re-staking)
리스테이킹은 2024년 초에 등장했음에도 불구하고 TVL이 이미 150억 달러에 달하며 ETH 시가총액의 5%를 차지하고 있다. 이 중 약 100억 달러가 이더리움 상의 @eigenlayer에 집중되어 있다. 그러나 리스테이킹을 보안 경제 레이어로 사용하는 AVS(Application-Specific Validation Service)는 거의 전무하다. 장기적으로 보면, 스테이커들에게 프로젝트 토큰 외에 안정적인 수익원이 없기 때문에, 이런 상황이 계속된다면 TVL이 크게 감소할 수 있다는 과제가 있다.
2.3: BTCFi
BTCFi TVL. 출처: Coinmarketcap BTCFi 보고서
WBTC나 cbBTC를 통해 BTC를 DeFi 생태계로 가져오는 것 외에도, 비트코인을 위한 독립된 생태계를 만들려는 시도도 이루어지고 있으며, 주로 Stacks와 Merlin 등의 사이드체인에서 발전하고 있다. 이 개념은 2021년(스택스 메인넷 출시와 함께)부터 존재했지만, TVL은 여전히 약 10억 달러 수준으로 상대적으로 작다. 그 이유는 다음과 같을 수 있다.
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Ordinals나 Runes와 같은 비트코인 L1의 고유 특성을 반영하지 못하고, 오히려 이더리움의 복제본처럼 보인다.
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BTC를 자산으로만 사용할 뿐, 비트코인 L1과의 긴밀한 연결이 부족해 완전한 "네이티브" 프로젝트로 보기 어렵다.
DeFi는 암호화폐 시장 내 지속적인 성장 분야였다. 시간이 흐르면서 기존 DeFi 모델은 시장 적합성을 입증했다. 가까운 미래에는 전통 시장, 현실 세계 자산(RWA), 중앙화 거래소(CEX), 비트코인에서 유입되는 자금이 DeFi를 추가로 성장시킬 가능성이 있다.
현재로서는 DeFi의 새로운 모델이 여전히 불명확하고 성과가 제한적이며, 주로 기존 모델에 의존하고 있어 성장 동력이 어느 정도 억제되고 있다. 그러나 모듈형 DeFi, 크로스체인 유동성, 주요 DeFi 프로토콜의 수수료 전환 메커니즘 등 향후 단계의 해결책에는 여전히 기대를 걸 수 있다. 일단 자금 흐름이 활성화되고 새로운 모델이 실제 수요를 보여준다면, DeFi는 전례 없는 성장을 이룰 수 있을 것이다.
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@0xPain__
