비트코인 ETF 옵션 승인, 비트코인이 폭발적인 상승을 맞이할 것인가?
글: Mensh, ChainCatcher
편집: 님청, ChainCatcher
10월 18일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 뉴욕증권거래소(NYSE)와 시카고옵션거래소(CBOE)의 신청을 승인함으로써 11개 허가된 비트코인 ETF 제공업체가 옵션 거래를 할 수 있게 되었다. 현재 비트코인은 상승세를 이어가며 고점이 69,000달러를 돌파했다.
ETF 분석가 세이퍼트(Seyffart)는 Permissionless 컨퍼런스에서 비트코인 ETF 옵션이 연내 출시될 가능성이 있지만, CFTC와 OCC는 엄격한 마감 기한을 두지 않아 더 지연될 수 있으며, 더 현실적으로는 2025년 1분기에 출시될 것이라고 밝혔다.
동시에 SEC는 비트와이즈(Bitwise)와 그레이스케일(Grayscale)의 이더리움 ETF 옵션 승인을 유보했다. 시장에서는 이더리움 ETF 승인 후 자금 유입량이 예상보다 부진했기 때문이라는 추측이 나오고 있다. SEC는 해당 제안이 시장 안정성에 미치는 영향을 추가로 검토할 필요가 있다고 보고 있으며, 11월 10일 최종 결정을 내릴 예정이다.
비트코인, 이더리움 ETF 자금 유입/유출 현황:
왜 비트코인 ETF 옵션이 중요한가?
비트코인 옵션은 일정 기간 동안 미리 정해진 가격에 비트코인을 매수하거나 매도할 권리를 부여하되 의무는 없는 계약이다. 기관 투자자들에게 이러한 옵션은 기초 자산을 보유하지 않고도 가격 변동에 대한 헤지를 하거나 시장 방향성을 노리는 수단이 된다. 이러한 비트코인 지수 옵션은 기관 투자자와 트레이더에게 비트코인에 대한 노출을 빠르고 비용 효율적으로 확대할 수 있는 길을 제공하며, 세계 최대 암호화폐에 대한 리스크 헤지를 위한 또 다른 방법이 된다.
왜 비트코인 ETF 옵션의 승인이 특히 중요한가? 현재 시장에는 이미 많은 암호화 옵션 제품이 존재하지만 대부분 규제를 받지 않아 기관 투자자들이 컴플라이언스 요건 때문에 참여를 꺼린다. 또한 시장에는 규제 준수와 유동성 모두를 갖춘 옵션 제품이 아직 등장하지 않았다.
가장 유동성이 좋은 옵션 제품은 세계 최대의 비트코인 옵션 거래소 Deribit이 제공한다. Deribit은 비트코인과 이더리움 옵션을 24/7/365 거래할 수 있도록 지원하며, 옵션은 유럽식이며 실물 기반 암호화폐로 결제된다. 그러나 암호화폐에만 국한되어 있어 Deribit 사용자는 ETF나 주식 등의 전통적인 포트폴리오 자산과 크로스 마진을 활용할 수 없다. 또한 미국을 포함한 다수 국가에서 합법적이지 않으며, 정산 기관의 보증이 없어 항상 상대방 위험(counterparty risk) 문제가 남아 있다.
CME의 비트코인 선물 옵션과 CFTC의 규제를 받는 암호화 옵션 거래소 LedgerX의 비트코인 옵션은 매매 호가 스프레드가 매우 크다. 기능도 제한적이다. 예를 들어 LedgerX는 마진 메커니즘을 제공하지 않는다. LedgerX에서 모든 콜옵션은 기초 자산(비트코인)을 소유한 상태에서만 판매할 수 있고, 모든 풋옵션은 행사가에 해당하는 현금 가치를 보유해야 판매할 수 있어 거래 비용이 높아진다.
비트코인 관련 자산의 옵션, 예를 들어 마이크로스트레티지(MicroStrategy) 옵션이나 BITO 옵션은 추적 오차(tracking error)가 크다.
올해 초부터 MSTR 주가의 급등은 간접적으로 시장이 비트코인 헤지 거래에 대한 수요가 있음을 보여준다. 비트코인 ETF 옵션은 바로 이런 수요에 대응하여 규제 준수와 거래 깊이를 동시에 갖춘 옵션 상품을 제공하는 것이다. 블룸버그 연구원 제프 파크(Jeff Park)는 "비트코인 옵션을 통해 투자자들은 이제 만기 기반의 포트폴리오 구성, 특히 장기 투자가 가능해졌다"고 말했다.
변동성 증가일까, 감소일까?
비트코인 ETF 옵션 상장이 비트코인의 변동성에 어떤 영향을 줄 것인지에 대해서는 찬반 양론이 팽팽하다.
변동성을 증가시킬 것이라고 보는 입장은, 옵션이 상장되면 많은 소매 투자자들이 단기 옵션 거래에 몰려들어 GME나 AMC 같은 밈주식에서 발생했던 감마 스퀴즈(gamma squeeze)와 유사한 현상이 나타날 수 있다고 주장한다. 감마 스퀴즈란 가속적인 변동이 발생하면 추세가 지속되는 현상으로, 투자자들이 옵션을 사면 그들의 상대방인 대형 거래 플랫폼과 마켓 메이커는 자신의 포지션을 계속해서 헷징하기 위해 주식을 매수하게 되고, 이는 가격 상승을 부추기며 다시 콜옵션 수요를 증가시키는 순환 구조다.
하지만 비트코인은 총 발행량이 2100만 개로 절대적으로 희소하다. 만약 IBIT에서 감마 스퀴즈가 발생한다면, 유일한 판매자는 이미 비트코인을 보유하고 있으며 더 높은 달러 가격에 팔 의사가 있는 사람들뿐이다. 누구나 더 이상의 비트코인이 공급되지 않아 가격을 낮출 수 없다는 것을 알기 때문에, 이들 판매자들도 매도를 꺼릴 가능성이 크다. 실제로 기존에 상장된 옵션 제품들에서도 감마 스퀴즈 현상은 나타나지 않았으며, 이는 우려가 과도할 수 있음을 시사한다.
옵션의 집중 만기도 단기적으로 시장 변동성을 유발할 수 있다. Deribit CEO 루크 스트라이저스(Luuk Strijers)는 9월 말 만기된 비트코인 옵션 미결제약정이 역사상 두 번째로 컸다고 말하며, 현재 Deribit에는 약 580억 달러 규모의 미결제약정이 있다고 전했다. 그는 이번 만기 시 58억 달러 이상의 옵션이 무효화될 수 있으며, 이는 만기 후 상당한 시장 변동성을 유발할 수 있다고 보았다.
https://www.coinglass.com/options
역사적으로 볼 때, 옵션 만기는 실제로 시장 변동성에 영향을 미쳤다. 옵션 만기일이 가까워지면 투자자들이 옵션을 행사할지, 만료시킬지, 포지션을 조정할지를 결정해야 하므로 거래 활동이 증가한다. 투자자들은 자신의 베팅을 헷징하거나 잠재적 가격 변동을 활용하려 노력한다. 특히 비트코인 가격이 옵션 만기 시 행사가 근처에 위치하면, 옵션 보유자들이 행사에 나서면서 큰 매수 또는 매도 압력이 발생할 수 있으며, 이는 만기 후 가격 변동을 유발할 수 있다.
반면 변동성이 완화될 것이라고 보는 입장은 장기적 관점에서 접근한다. 옵션 가격은 잠재적 미래 변동성에 대한 시장의 기대를 반영하는 은닉 변동성(implied volatility)을 포함한다. IBIT는 새로운 유동성을 가져오고, 구조화 상품(structured notes) 발행을 더욱 촉진할 수 있는데, 이는 잠재적 변동성을 낮출 수 있다. 은닉 변동성이 너무 높아지면 이를 낮추기 위해 더 많은 옵션 상품이 시장에 진입하면서 평탄화 효과를 낼 수 있기 때문이다.
더 큰 물고기를 끌어들이는 더 큰 자금 풀
옵션 도입은 유동성을 더욱 끌어들이고, 유동성이 가져오는 거래 편의성은 다시 유동성을 유인하는 긍정적 피드백 루프를 형성할 것이다. 현재 시장의 일반적인 견해는 옵션 출시가 자체적으로든 파생 효과로든 유동성에 강력한 유인력을 가질 것이라는 데 거의 공감대를 이루고 있다.
옵션 마켓 메이커들이 동적 헷징 전략에 참여함에 따라, 옵션은 기초 자산에 더 많은 유동성을 창출한다. 옵션 트레이더들의 지속적인 매수 및 매도는 안정적인 거래 흐름을 제공하며, 가격 변동을 완화하고 시장 전체의 유동성을 증가시켜 더 큰 자금 풀이 시장에 진입할 수 있도록 하고, 슬리피지(slipage)를 줄인다.
IBIT 옵션의 출시는 특히 대규모 포트폴리오를 운용하는 기관 투자자들을 더욱 끌어들일 수 있다. 이들은 일반적으로 포지션 헤지를 위한 복잡한 도구를 필요로 한다. 이러한 능력은 인식된 리스크 장벽을 낮춰 시장으로 유입되는 자본을 증가시킨다.
많은 기관 투자자들은 방대한 포트폴리오를 운용하며 리스크 관리, 구매력, 레버리지 비율에 대해 매우 구체적인 요구사항을 가지고 있다. 현물 ETF만으로는 이 문제를 해결할 수 없다. 옵션은 매우 복잡한 구조화 상품을 만들 수 있으므로 더 많은 기관 자본이 비트코인에 참여할 수 있게 한다.
IBIT 옵션 승인을 통해 투자자들은 비트코인의 변동성 자체에 투자할 수 있게 된다. 비트코인은 본질적으로 다른 자산보다 변동성이 높기 때문에, 이는 상당한 수익을 가져다줄 수 있다.
비트코인 연간 실현 변동성:
블룸버그 애널리스트 에릭 발쿠나스(Eric Balchunas)는 옵션 승인은 비트코인 ETF에 있어 중대한 성과라며, 더 깊은 유동성을 가져올 뿐 아니라 "더 큰 물고기(larger fish)"를 유치할 것이라고 말했다.
또한 IBIT 옵션 승인은 규제 당국의 또 한 번 명확한 의사 표시이기도 하다. 갤럭시 디지털(Galaxy Digital)의 CEO 마이크 노보그라츠(Mike Novogratz)는 CNBC 인터뷰에서 "기존의 비트코인 선물 ETF와 달리, 이러한 옵션은 특정 시간 간격 내 거래가 가능해 비트코인의 본질적 변동성으로 인해 더 많은 자금의 관심을 끌 수 있다. ETF 옵션 승인은 더 많은 투자자를 유치할 수 있다. 마이크로스트레티지의 거래량은 비트코인에 대한 강한 수요를 반영하고 있다. 규제의 명확성은 디지털 자산의 미래 성장을 위한 길을 열어줄 수 있다"고 말했다.
기존 옵션 시장 관점에서도 ETF 옵션 승인은 더 큰 시너지를 가져올 것이다. Unchained의 팟캐스트에서 Arbelos Markets 공동 설립자 조슈아 림(Joshua Lim)은 CME 옵션의 유동성이 가장 두드러지게 증가할 것으로 예상했다. 두 시장 모두 전통적인 투자자를 타깃으로 하기 때문에 생길 수 있는 차익거래 기회가 두 시장의 유동성을 동시에 증가시킬 것이라고 전망했다.
변이된 가격 움직임
옵션 출시는 투자자에게 다양한 전략적 선택지를 제공할 뿐 아니라, 예전에는 보기 어려웠던 독특한 가격 움직임을 유발할 수도 있다.
예를 들어 조슈아 림은 거래 중 많은 사람들이 선거 후 콜옵션을 매수하는 것을 발견했는데, 이는 사람들이 11월 5일 선거 이후 암호화폐 규제 환경이 완화될 것이라는 일종의 헤지 베팅을 하고 있다는 의미다. 일반적으로 이러한 옵션 만기일 부근에서는 일부 가격 변동이 발생하며, 이 변동은 보통 매우 집중된다. 만약 많은 사람들이 비트코인 65,000달러 행사가 옵션을 매수하면, 트레이더들이 그 리스크를 헷징하기 위해 보통 65,000달러 아래에서는 매수하고, 그 위에서는 매도하게 되어, 결과적으로 비트코인 가격이 행사가에 고정되는(dragging to the strike) 현상이 발생할 수 있다.
어떤 추세는 종종 옵션 만기 이후에야 나타나는 경향이 있는데, 이유는 다양하다. 예를 들어 옵션은 일반적으로 매월 마지막 금요일에 만기되지만, 이는 반드시 달력상 월말과 일치하지 않을 수 있다. 그런데 달력상 월말은 헤지펀드의 실적 평가 및 지분 거래 등이 이루어지는 시점이라 해당 자산 클래스로의 자금 유입과 매수 압력을 만들어낸다. 이러한 모든 역학 때문에 옵션 만기 후 현물 시장에서 실제로 변동성이 발생할 수 있으며, 이는 만기 전까지 활발했던 트레이더들의 헷징 활동이 만기 후 약화되기 때문일 수 있다.
옵션은 주말에는 거래되지 않기 때문에, 금요일 마감 시 IBIT의 감마값이 매우 높으면 트레이더들이 델타 헷징을 위해 주말 동안 현물 비트코인을 매수해야 할 수도 있다. IBIT는 현금 상환 방식이기 때문에 비트코인을 IBIT로 이전하는 과정에서 일부 리스크가 있을 수 있다. 이러한 모든 리스크는 궁극적으로 비트코인 시장으로 확산될 수 있으며, 매매 호가 스프레드가 확대되는 현상을 목격할 수 있다.
결론
기관 투자자에게 비트코인 ETF 옵션은 헤지 수단을 크게 확장시키고, 리스크와 수익을 더 정교하게 통제할 수 있게 하며, 다양한 포트폴리오 구성이 가능하게 한다. 소매 투자자에게는 비트코인의 변동성에 직접 참여할 수 있는 방법을 제공한다. 옵션의 다목적성은 시장의 고전적인 반사성(reflexivity) 속에서 낙관적 심리를 불러일으킬 수도 있으며, 유동성은 더 많은 유동성을 끌어들이는 선순환을 만들 수 있다. 그러나 옵션이 실제로 얼마나 많은 자금을 유치할 수 있을지, 충분한 유동성을 확보해 자금 유입의 긍정적 피드백 루프를 형성할 수 있을지는 여전히 시장의 검증을 받아야 한다.
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