연준의 40년 통화정책: '볼커의 인플레이션 퇴치' - '그린스펀의 기적' - '버냉키의 양적 완화', 파월은 무엇을 남길 것인가?
글: 장야치, 월스트리트저널
40년 동안 연방준비제도(Fed)의 통화정책은 여러 의장이 이끌어왔으며, 각각의 의장은 시대적 도전에 독특한 방식으로 대응해왔다.
볼커의 강력한 금리 인상으로 인플레이션을 억제한 것을 시작으로, 그린스펀이 미국의 호황기를 이끈 것, 벤 버냉키가 금융위기 이후 경제환경을 재편하기 위해 양적완화(QE)를 시행하고, 제럴드 옐런이 금리 인상 사이클로 전환한 시기까지. 오늘날 연준은 역사상 가장 복잡한 글로벌 경제 상황에 직면해 있다.
이번 주 목요일, 파월은 사상 처음으로 기준금리를 50bp 인하하며 새로운 완화 사이클을 개시했다. 과연 그는 과거 지도자들의 성공을 재현하여 미국 경제를 '부드러운 착륙(soft landing)'으로 이끌 수 있을까? 그리고 그는 역사에 어떤 흔적을 남길 것인가?
「볼커 모멘트」: 경기침체라는 대가를 치르더라도 인플레이션 억제에 확고히 임하다
1970년대 말, 미국은 장기침체(stagflation)의 늪에 빠졌고 물가상승률은 높은 수준을 유지했다. 이러한 엄중한 상황 속에서 당시 연준 의장 폴 볼커는 전례 없는 급격한 금리 인상 정책을 시행했다.
1981년부터 1990년까지 연방기금금리는 일시적으로 19~20%라는 사상 최고치까지 치솟았다. 이 조치는 인플레이션 억제에는 성공했지만 경기침체를 유발했고 실업률은 거의 11%까지 치솟아 대공황 이후 최고치를 기록했다.
한편, 연준 금리는 빈번하게 변동했는데, 1981년 11월 2일 급격히 하락해 13~14%의 목표 범위로 진입했고, 1982년 1~4월 다시 15%까지 상승했다가, 1982년 7월 20일에는 11.5~12%로 낮아졌다. 기록에 따르면 이 10년간 '실질적인' 연방기금금리 평균은 9.97%였다. 1984년 11월 이후로는 금리가 10%를 넘은 적이 없다.
오늘날 직접 금리를 조정해 인플레이션을 관리하는 방식과 달리, 볼커의 통화정책은 통화 공급 증가 억제에 초점을 맞췄다. 비판 여론도 컸지만 결국 1986년에는 인플레이션을 2% 아래로 낮추는 데 성공했다.
앨런 그린스펀: 부드러운 착륙을 성공적으로 이끈 인물
앨런 그린스펀은 연준 의장 재임 기간(1987-2006년) 동안 미국의 통화정책과 경제 운영, 나아가 세계 경제 사무에서도 중요한 역할을 수행했다.
1990년 8월 미국 경제는 8개월간의 침체기에 접어들었으나, 그린스펀은 연준을 이끌며 성공적으로 대응했다. 2000년 5월 연방기금금리를 당시 사상 최고치였던 6.5%까지 끌어올렸다. 반면 1992년 9월에는 3%까지 하락해 10년 만에 가장 낮은 수준을 기록하기도 했다.
1995년, 그린스펀은 미국 경제의 부드러운 착륙을 성공적으로 이끌었고, 이후 경제 호황의 기반을 마련했다.
1994년 인플레이션 압력을 견디기 위해 연준은 금리를 크게 인상했다. 1995년 들어 노동시장은 명확히 냉각되었고, 특히 1995년 5월에는 월간 고용 증가율이 마이너스로 돌아섰다.
연준은 1995년과 1996년 초 세 차례에 걸쳐 각각 25bp씩 금리를 인하했고 성공을 거두었다. 1996년 중반부터 평균 월간 신규 고용은 약 25만 개로 회복되었고, 이후 오랜 기간 동안 인플레이션은 미국 경제의 주요 문제로 등장하지 않았다.
그린스펀의 임기는 연준 역사상 가장 길었으며, 당시 사상 최장 기간의 경기 확장 국면을 성공적으로 이끈 공로로 외부로부터 '경제의 대가(Economic Maestro)'라 불렸다. 그의 지도 아래 연준은 비공식적으로 2%의 인플레이션 목표를 최초로 설정했는데, 이 결정은 현대 통화정책에 깊은 영향을 미쳤다.
벤 버냉키: 양적완화(QE)의 시대를 연 인물
지옥 같은 2008년 금융위기가 발생했을 때, 벤 버냉키는 연준을 이끌며 양적완화(QE)와 제로 금리 정책을 시행해 미국 경제를 절벽 끝에서 구해냈다.
이전까지 금리는 5.25%라는 고점에 있었으나, 서브프라임 위기가 발생한 후 연준은 금리를 100bp 인하해 제로 근처까지 떨어뜨렸다.
이 시기 연방준비제도는 장기 금리 하락과 경제 성장을 자극하기 위한 목적의 대규모 자산 매입(LSAP)이라는 양적완화 정책을 시행했다. 이로 인해 연준의 자산부채 총계는 초기 8700억 달러에서 4조 5000억 달러로 급격히 팽창했다.
2015년 이후 연준은 25bp씩 소폭 금리를 인상해 2018년에 2.25~2.5% 수준에 도달했다.
옐런: QE 종료에서 금리 인상 사이클로
2014년 2월, 제럴드 옐런(Janet Yellen)이 버냉키로부터 연준 의장직을 승계하며 연준을 이끌게 되었고, 대침체 이후 회복 국면을 안정적으로 이끌었다.
2015년 12월부터 연준은 매년 25bp씩 금리를 인상했고, 2017년에는 3차례, 2018년에는 4차례 금리를 인상하며 연방기금금리를 2.25~2.5%의 정점까지 끌어올렸다.
파월 등장, 미국 경제의 앞날은?
2018년 2월, 현재의 연준 의장 제롬 파월(Jerome Powell)이 공식 취임했다.
더딘 인플레이션과 둔화된 성장세 속에서 연준은 2019년 경제를 재진작하기 위해 3차례 금리를 인하했다. 이는 1990년대 그린스펀이 시행했던 '예방적(precautionary)' 금리 인하와 유사한 조치였다.
그러나 코로나19 팬데믹의 출현은 새로운 시대의 서막을 알렸다. 연준은 13일 동안 두 차례의 긴급 회의를 열고 금리를 제로 수준으로 인하했다.
위기 이후, 인플레이션은 다시 한 번 미국 경제의 최대 위협 요소로 부상했다. 연준은 2022년 3월 처음으로 25bp 금리 인상을 단행했고, 이후 1년 이상 '악착같이 밟았다'는 표현이 어울릴 정도로 급격히 기준금리를 5.25~5.5%의 고수준까지 끌어올렸다.
이번 주, 연준은 2022년 4월 이후 처음으로 금리를 인하하며 기준금리를 4.75~5.0% 수준으로 유지했다.
조지메이슨대학 메카투스센터의 명예 통화정책 책임자 스콧 섬너(Scott Sumner)는 이렇게 말한다.
"중앙은행은 종종 지난 전쟁에서 이기기 위해 노력한다. 인플레이션이 높으면 더 강경한 입장을 취하고, 인플레이션이 목표치 아래라면 '음, 아마도 우리는 더 확장적인 정책을 펴야 할지도 모른다'고 생각한다. 파월은 취임 당시 '다음에 경기침체가 온다면 우리가 더 공격적인 정책을 펼칠 것'이라고 결심했었다. 개인적으로 나는 이 전략이 초기엔 비교적 성공적이었지만, 너무 멀리 갔다고 본다."
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