Arthur Hayes Token2049 연설 전문: 금리 인하 후 시장이 붕괴될 가능성 있지만, 이더리움은 좋은 흐름 보일 수 있어
정리: Weilin, PANews
"이건 말도 안 되게 중요한 연준 데이야(Fed day)." 9월 18일 싱가포르에서 열린 Token 2049 행사에서 Maelstrom Fund의 최고투자책임자(CIO) 아서 헤이스(Arthur Hayes)는 거시경제 환경을 주제로 기조연설을 시작하며 이렇게 외쳤고, 이 첫 마디에 현장은 일제히 탄성을 질렀다. 베이징 시간으로 9월 19일 새벽, 연방준비제도이사회(Fed)는 올해 가장 중요한 의사결정 회의를 개최할 예정이며, 이번 회의에서의 금리 인하 여부는 시장 전망에 직접적인 영향을 미칠 것으로 보인다.
헤이스는 약 60~70%의 가능성이 있으며, 연준이 75bp 또는 50bp의 금리 인하를 선택할 것이라고 전망했다. 그는 ETH 전망에 대해 흥미로운 분석을 제시하며, 미국 국채 금리 하락은 고수익 토큰에 매력을 부여할 수 있다고 설명했다. 그는 이더리움을 "인터넷 채권(internet bond)"에 비유했으며, 이를 통해 잠재력을 심층적으로 분석했다. 또한 그는 반복적으로 일본 엔화를 언급하며, 달러-엔화 환율에 주목할 것을 당부하며 "이것이 유일하게 중요한 일"이라고 강조했다.
다음은 PANews가 현장에서 정리한 연설 내용(참고 AI 번역)：
나는 약 60~70%의 가능성이 있으며, 연준이 75bp 또는 50bp의 금리 인하를 선택할 것이라고 생각한다. 암호화폐 이야기를 하기 전에 한 가지 의견을 밝히고 싶다. 현재 미국 정부가 개입을 확대하는 상황에서 연준이 금리를 내리는 것은 매우 큰 실수라고 본다. 나는 연준이 금리를 인하한 후 며칠 안에 시장이 붕괴될 것이라고 생각한다. 왜냐하면 이는 달러와 엔화 간 금리 차이를 축소시키기 때문이다. 몇 주 전 우리는 엔화가 약 14일간의 거래에서 162엔에서 142엔까지 하락했고, 거의 소규모 금융 붕괴를 유발할 뻔했다. 지금 연준과 시장은 매우 빠른 속도로 계속 금리를 내릴 것으로 예상하고 있으며, 우리는 다시 유사한 금융 긴장을 목격하게 될 것이다.
암호화폐로 돌아오자. 이것은 나의 비(非) 암호화 자산 포트폴리오 중 내가 가장 좋아하는 거래 중 하나다. 나는 단기 국채를 보유하면서 이자를 받고 있다. 이것이 1개월 만기 국채 수익률인데, 연준이 금리 인상을 중단한 지 1년 넘게 지난 지금까지도 5.5% 수준에서 유지되고 있다.
당신에게 충분한 자본이 있고 5.5%의 수익을 얻을 수 있다면, 더 이상 복잡한 일을 할 필요가 없다. 왜 리스크를 감수해야 하는가? 왜 자본 보존이라는 위험을 무릅쓰며 가치 증식을 추구해야 하는가? 사람들은 많은 자산을 보유하게 되면, 단순히 단기 국채를 보유함으로써 쉽게 돈을 벌 수 있기 때문에 굳이 행동하지 않으려 한다. 이러한 현상은 금융시장 전반, 암호화폐 시장에도 연쇄적인 영향을 미치고 있다. 금리 환경이 변화할 때 누가 패자가 되겠는가? 단기 국채 금리가 하락할 때, 가장 안전하고 무위험이라 여겨지는 자산을 보유함으로써 발생하는 이자 수입은 깊이 고민해볼 문제다.
우선, 이더리움과 다섯 가지 자산들 간 비교를 해보겠다. 나는 이들 자산을 상당량 보유하고 있음을 밝힌다. 운좋게도 나는 아파트에는 투자하지 않았지만, 결국 이 투자 포트폴리오는 금리 하락 환경에 매우 잘 적응되어 있다. 기본적으로 나는 다양한 형태로 사용자에게 이자 수익을 제공하는 프로젝트들에 많이 투자했다는 의미다.
현재 이 수익률은 단기 국채 금리보다 약간 높거나 낮은 수준에 머물러 있어 가격 성과에 부담을 주고 있다. 결국, 왜 더 위험한 DeFi 애플리케이션에 투자해야 하는가? 당신은 그냥 중개인에게 전화해서 돈을 국채에 넣어 5.5%의 수익을 얻을 수도 있는데 말이다.
지금까지 고금리 환경에서 매우 잘 작동했던 프로젝트들이 있었다. 여기서 나는 Ondo를 예로 들지만, 실제로는 현실세계자산(RWA) 프로젝트 형태가 다양하다. 기본적으로 이런 프로젝트들의 모델은 다음과 같다. "국채를 구매해야 합니다. 우리가 그것을 사서 법적 구조 안에 넣고, 당신에게 이자를 지급하는 증서를 줄 것입니다." 이러한 프로젝트들은 금리 상승 및 고금리 유지라는 일방적인 베팅에 기반하고 있다. 그러나 금리가 하락하면 이런 제품들은 존재 이유 자체가 사라진다.
먼저 이더리움부터 살펴보자. 많은 사람들이 이더리움을 들으면 큰 변화가 없다고 느낄 수 있다. ETH에 대한 주요 논점은 그것이 '인터넷 채권'으로 간주된다는 점이다. 만약 그것이 연 4% 수익률의 인터넷 채권이라면, 단기 국채 수익률이 그보다 높다면 투자자들은 당연히 국채를 선호할 것이다. 그러나 국채 수익률이 빠르게 하락한다면(나는 그렇게 될 것이라 본다), 이더리움은 더 매력적이 되며, 내가 이더리움을 보유함으로써 얻는 수익은 달러를 보유함으로써 얻는 수익을 초과할 수 있다.
보시다시피, 연준의 금리 인하로 인해 금리가 빠르게 하락하고 시장은 하락할 것이다. 그리고 사람들은 말할 것이다. "계속 이렇게 하자. 이것이 문제를 해결하는 방법이니까." 현재 우리가 관찰할 수 있는 것은, 수익률이 거의 수평선을 유지하고 있으며, 이더리움의 수익률은 3~4% 사이에 머무르고 있다는 점이다. 이 정도 수익률은 보유자들에게 충분하지 않으며, 그래서 나도 보유하지 않고 있는 이유다.
현재의 불장에서 이더리움의 성과는 비트코인에 비해 훨씬 못 미친다는 사실을 알 수 있다. ETH 스테이킹(ETHfi)을 통해 자신의 이더리움을 스테이킹할 수 있지만, 명백히 이 전략도 타격을 입었다. 스테이킹 후 수익률은 약 3% 정도이며, 수수료를 공제하면 이러한 수익은 이상적이지 않다. 우리는 국채 수익률이 더 빨리 하락하기를 원한다. 그래야만 이더리움의 수익이 더 매력적으로 될 수 있기 때문이다.
왜 이것이 작은 문제가 아니냐고? 트레이더들은 레버리지를 사용하며, 이 레버리지를 위해 비용을 지불한다. 이 상황은 수년간 지속돼 왔다. 이것이 내가 암호화 세계에 발을 들인 방식이기도 하다. 기본적인 트레이딩 전략을 만들고 적용한 것이다. 이 방법은 비교적 간단하며, 자금을 투입하기만 하면 수익을 얻을 수 있다. 다시 말하지만, 이것은 리스크가 따르는 대출이며 미국 국채의 안정성과는 비교할 수 없다. 당신이 수익을 추구하는 투자자라면, 이더리움이 제공하는 수익이 국채보다 매력적이지 않다면, 당신은 자산을 그런 프로토콜에 투자하지 않을 것이다.
다음은 Ethena 수익률과 국채 수익률을 비교한 차트로, 올해 초의 데이터다. 매우 매력적이다. 5.5%의 수익률에 비해 30%, 40%, 50%, 60% 등 높은 수익률을 확인할 수 있다. 나는 분명히 이 제품에 내 돈을 투자했을 것이다. 하지만 현재 실제 수익률은 약 4.5% 수준이다. 따라서 가격은 하락 압력을 받고 있다. 왜냐하면 사람들은 "왜 국채 수익률보다 낮은 수익률을 주는 프로토콜에 돈을 투자해야 하지?"라고 묻기 때문이다.
또 다른 논의할 주제는 고정금리와 변동금리를 거래할 수 있게 해주는 금리 파생상품 프로토콜이다. 최근 출시된 신제품이 있는데, 이는 암호화폐를 담보로 맡기고 고정 수익을 얻을 수 있도록 해준다. 이러한 수익은 매력적이지만 일정한 리스크를 동반한다. 나는 아직 이 수익률이 충분히 높지 않아서 5.5%의 국채 수익에서 이 제품으로 대거 이동하도록 유인하지는 못한다고 본다. 비슷한 맥락에서, 수익률이 하락하면 더 많은 사람들이 이러한 금리 리스크를 감수하려 하지 않을 것이다.
다시 말해, 지금 당신은 이러한 전략을 통해 최대 9%의 수익을 얻을 수 있다. 이는 몇 주 전에야 출시된 것이다. 이 수익률은 4.5%에 비해 매우 매력적이다. 일부 사람들에게는 스마트 컨트랙트 리스크 등의 위험이 존재하지만, 금리 민감형 투자자들 대부분은 이 수익률이 아직 충분히 높지 않다고 생각할 수 있다. 그러나 내가 5.5%의 금리를 얻을 수 있다면 Pendle을 시도해볼 수 있을 것이다. 분명히 이미 50~60%의 상승분을 반납했지만, 국채 수익률을 크게 초과하는 수익률을 제공한다면 큰 매력을 가질 것이다.
내가 이전에 말했듯이, 많은 암호화폐 프로젝트는 실제로 형편없다. 주요 원인은 금리 문제다. 나는 고가에 유동성이 낮은 토큰을 사는 것보다 더 간단하고 저렴한 방법으로 같은 일을 할 수 있기 때문이다. 그러나 결국 이런 프로토콜들은 미국 중개 계좌를 보유하지 못하거나 전통적인 투자 접근이 어려운 사람들에게 유용한 서비스를 제공한다. 이 방 안에도 아주 부유한 사람들이 많지만, 당신이 개인 은행원을 찾아가면, 그들은 미국 국채와 관련 없는 것을 추천할 가능성이 크다. 왜냐하면 그들은 거기서 큰 수익을 얻지 못하기 때문이다. 국채 보유 비용은 매우 낮다.
이러한 프로토콜은 특정 유형의 투자자들에게 매우 매력적이며, 특히 5.5%의 수익을 쉽게 얻고자 하는 사람들에게 그렇다. 그러나 우리가 경제 악화 또는 금융 위기 상황에서 중앙은행이 적극적으로 금리를 인하할 것으로 예상한다면, RWA(실물자산) 프로토콜에 자금을 투자할 이유는 사라진다. 왜 스마트 컨트랙트 리스크를 감수하며 1~2%의 수익을 얻어야 하는가? 따라서 나는 고수익 국채에 의존하는 TVL(총 잠금 가치) 프로젝트들이 금리 하락 시 피해를 입을 것이라 믿는다. 나는 Ondo를 예로 든다. 나는 어제 밤 방금 웹사이트에서 해당 정보를 확인했다. 시가총액은 600만 달러이며 FDV(완전 희석 시가총액)는 매우 낮다. 그들의 스테이블코인을 통해 5.35%의 수익을 얻을 수 있다. 우리는 현재 수익률이 25~50bp 하락할 것으로 예상하며, 앞으로도 추가 변화가 있을 것이라 본다.
상대적으로 살펴보면, 그들이 발표한 다른 차트들을 보면, 이들은 올해 초 상장 당시보다 낮은 가격에 거래되고 있다. 나는 이것이 고금리 환경에 있기 때문이라고 생각한다. 그들의 제품은 합리적이지만, 내가 빠르게 언급했듯이, 지금은 약 5분 정도 남았다. 이제 나는 왜 연준이 더 많이 금리를 내릴수록 시장이 그 이후 일어날 일에 대해 더 불만족스러워할 것인지 설명하고자 한다. 여러분 모두에게 진심으로 바라는 것은, 오늘 밤 파티에서 술에 취해 핸드폰을 꺼내 달러-엔화 환율을 확인하는 것뿐이다. 이것이 유일하게 중요한 일이다. 왜냐하면 연준이 갑자기 50bp 또는 75bp를 급격히 인하한다면, 달러가 매우 부정적인 반응을 보일 것이기 때문이다.
다시 강조하자면, 일본은행(BOJ)이 금리를 올리고 미국 연준(Fed)이 금리를 내린다면, 이론적으로 환율은 금리 차이를 반영해야 한다. 따라서 달러-엔화 환율은 상승해야 하며, 즉 화면에서 보이는 명목 가격은 하락해야 한다. 만약 내가 연준이 예상 외로 급격한 금리 인하를 하거나, 점근도(dot plot)에서 매우 공격적인 금리 인하 기대를 보여줄 것으로 예상한다면(점근도란 각 관리자의 미래 금리 전망을 조사하는 도구다), 우리는 엔화가 급등하는 모습을 보게 될 것이다.
이는 무엇을 의미하는가? 엔화 역외차입거래(Carry Trade)는 지난 30년간 가장 널리 사용된 거래 전략 중 하나였다. 개인 투자자든, 기업이든, 중앙은행이든, 거의 이자 비용이 들지 않는 엔화를 빌린다. 때로는 전혀 비용 없이 말이다. 그런 다음 빌린 자금을 더 높은 수익률을 제공하는 자산에 투자한다.
이러한 자산에는 미국 주식, 나스닥, S&P500 지수, 부동산, 심지어 미국 국채도 포함된다. 이 거래 방식은 전 세계적으로 약 20조 달러 규모의 노출이 있는 것으로 추정되며, 모두 엔화를 빌려 투자하는 사람들에 의해 이루어지고 있다.
만약 이러한 금리가 급격히 상승한다면, 당신의 수익은 순식간에 사라질 것이다. 따라서 당신의 리스크 관리자는 "리스크 헤지(hedge)하라"고 경고할 것이다. 즉, 자산을 매각하고, 유동성이 높은 주식을 매각하며, 국채도 매각할 것이다. 일본은 세계 최대의 채권국이므로, 미국 재무장관 파월과 젤런은 이에 주의를 기울여야 한다. 나는 미국 대선까지 약 40~50일 정도 남았다고 본다. 그들이 마지막으로 원하지 않는 것은 트럼프 지지율이 치솟고 S&P가 20% 하락하는 상황이다. 그래서 나는 그들이 적극적으로 금리를 내릴 것이라 믿는다. 그들은 엔화 가치 상승을 보고 더 많은 통화 공급을 제공할 것이며, 이는 오늘 내 연설에서 언급한 모든 거래를 촉진할 것이다. 따라서 나는 암호화폐에 대해 많이 이야기했지만, 여러분이 기억해야 할 핵심은 오직 하나다. 바로 달러-엔화 환율이다. 이것이 유일하게 중요한 일이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
Arthur Hayes
