상승장이지만 왜 체감이 안 될까? DeFi 베테랑 연구원이 데이터로 본 시장 현황
번역: TechFlow
솔직히 말해, 2023년 중반 이후로 저는 계속해서 강세장을 예상해왔지만 최근 들어선 확신이 흔들리고 있습니다. 그런데 사실 이건 좋은 신호일 수 있습니다. 시장이 회복되고 있다는 뜻이니까요. 또한 암호화폐 업계의 베테랑들로부터도 점점 더 많은 비공개 메시지를 받고 있는데, 그들은 특히 ETH의 최근 부진한 움직임을 우려하고 있습니다. 이 역시 또 하나의 역전된 코믹한 신호입니다. 올해 3월만 해도 시장의 일반적 합의는 전형적인 4년 주기를 따른다는 것이었습니다. 하지만 너무 단순하게 보였고, 실제로도 그렇더군요! 그러나 상황이 얼마나 나쁜지 알고 싶다면, 트위터 버블 밖으로 나가 직접 데이터를 확인해야 합니다. 그래서 제가 현재 우리가 어디에 서 있는지, 그리고 앞으로 어떤 변화가 올지 대비할 수 있도록 몇 가지 데이터 포인트를 정리해봤습니다.
미국 ISM 제조업 지수
기이한 출발점처럼 보일 수 있지만 설명드리겠습니다. 일 년 전, 저는 Delphi Digital이 예측한 차기 강세장의 촉매제를 소개하는 포스트를 공유했었습니다. 과거 예측을 되돌아보면 중요한 교훈을 얻을 수 있죠.
Delphi의 분석에서는 사이클에서 지배적일 "메이저 내러티브"와 "마이너 내러티브"를 구체적으로 설명했습니다.
메이저 내러티브에는 연준의 유동성 사이클, 전쟁, 새로운 정부 정책 등이 포함됩니다. 그들은 Grayscale의 법원 승소가 BTC ETF 출시를 견인할 것이라고 정확히 예측했지만, ETH ETF도 바로 뒤따라 등장할 것까지는 예상하지 못했습니다.
또한 SOL의 급등, AI 토큰의 등장, 그리고 메모코인의 우세도 성공적으로 예측했습니다. 여기에 큰 존경을 표합니다.
그러나 한 가지, 다른 누구보다도 그들이 더 잘한 게 있었는데요. 아래 차트를 보세요.
그들은 이렇게 언급했습니다. "미국 ISM 지수는 자산 가격 추세를 예측하는 최고의 지표 중 하나이며, 현재 거의 2년간의 하락 추세 바닥에 다다르고 있다. 주식 시장은 이미 이를 반영하기 시작했다…"
"놀랍게도 ISM 지수는 이전 사이클의 궤적을 피크와밸리의 타이밍까지 정확히 따라가는 경향이 있다. 3.5년마다 마치 시계처럼 반복된다."
그들은 ISM 지수가 BTC 가격을 예측할 수 있음을 정확히 지적했습니다. 그러나 가장 큰 문제는 미국 ISM 제조업 지수가 2024년에 강세 추세를 역전시키고 하락하기 시작했다는 점입니다.
미국 제조업은 5개월 연속 위축되며 지수는 47.2로 하락했습니다. ISM 제조업 PMI 지수는 지난달 예상치 47.5에도 미치지 못했습니다. 출처: The Kobeissi Letter.
미국 ISM 지수는 경제 심리, 리스크 편향, 달러 강세 등을 통해 암호화폐 시장에 영향을 줍니다. 약한 지수는 리스크 자산 투자를 줄이고 매도 압력을 유발하며, 강한 지수는 시장 신뢰를 높입니다.
또한 인플레이션과 통화정책 기대에도 영향을 주며, 일반적으로 금리 인상이나 달러 강세는 암호화폐에 부정적인 영향을 미칩니다.
미국 ISM 지수가 자산 가격 예측의 최고 지표 중 하나라면, 우리는 강세 반전의 기회를 잡기 위해 추세를 면밀히 주목해야 합니다.
암호화폐 ETF
우리의 새로운 ETF들은 어려운 시기를 겪고 있습니다.
지난 9일 동안 BTC ETF는 8일 연속 총 10억 달러의 순유출을 기록했습니다. 이는 ETF 출시 이후 가장 긴 기간 동안의 연속 마이너스 유출입니다.
상황은 더욱 악화되었습니다.
금요일 현물 BTC는 52,900달러에 마감하여 ETF 보유자들에게 22억 달러의 실현되지 않은 손실을 안겼으며, 이는 약 16%의 손실이라고 Jim Bianco가 지적했습니다. 글을 쓰는 시점에는 다소 개선되었지만요.
그는 또한 ETF 구매자들이 기관이나 베이비붐 세대가 아니라 평균 거래액 12,000달러의 소규모 "관광객" 개인 투자자들이라고 덧붙였습니다.
암호화량적 분석에 따르면, 대부분의 현물 BTC ETF 유입 자금은 체인상 보유자들이 전통 금융 계좌로 자금을 돌려놓은 것이며, 따라서 암호화 시장으로 유입된 '새로운' 자금은 매우 제한적입니다.
참여하는 기관은 방향성 투자보다는 선물 프리미엄(펀딩리트)을 노리는 기초차익거래 중심의 헤지펀드가 대부분이며, 자산관리사들의 관심은 거의 없습니다.
결국 베이비붐 세대는 아직 참여하지 않았습니다.
그러나 상황은 더 나빠지고 있습니다. ETH ETF의 자금 흐름을 보세요.
저 숫자 0들을 눈여겨보셨나요?
ETH ETF는 개인 투자자들의 관심조차 끌지 못했습니다. Blackrock의 ETHA조차 지난 13일 중 단 이틀만 순유입을 기록했고, 모든 ETF 발행사의 누적 자금 흐름은 모두 마이너스입니다.
7월 이후 ETH 대형 보유자들의 매도는 시장에 또 한 번의 타격이었습니다.
다행히도 Grayscale ETHE가 ETH를 대규모로 매도하지는 않았습니다. Grayscale은 여전히 50억 달러 상당의 ETH를 보유하고 있지만, 일일 유입이 1000만 달러 미만이기 때문에 ETF 수요만으로는 이러한 유출을 감당하기 어렵습니다.
데이터상 불리해 보이지만, 저는 아래에 ETH에 대한 낙관론을 공유하겠습니다. 해당 포스트 이후 ETH 로드맵과 L2가 L1 가치 증대에 미치는 영향에 대한 논의가 활발해졌습니다. 이제 커뮤니티가 마침내 L1의 가치 축적에 집중할 수 있게 될 것이라 낙관하고 있습니다.
벤처캐피탈(VC)은 도대체 무엇을 하고 있는가?
이번 사이클에서 가장 혼란스러운 점 중 하나는 모금 금액이 낮다는 것입니다. BTC는 반등했지만 모금 활동은 여전히 뒤처지고 있으며, 저는 아래 차트를 지속적으로 업데이트하며 이를 반영하고 있습니다.
VC들이 무슨 정보를 알고 있어서 업계에 대해 낙관적이지 않은 건지, 아니면 개인 투자자처럼 고점 매수를 하고 있는 건지 모르겠습니다. 일부 VC들과의 대화를 통해 알게 된 바는, 암호화폐 분야의 VC는 돈이 많은 개인 투자자와 별반 다르지 않다는 것입니다.
총 모금액은 2021년보다 훨씬 낮지만, 중앙값 기준 사전평가액은 첫 분기 1900만 달러에서 두 번째 분기 3700만 달러로 거의 두 배로 증가하며 역사적 고점 근처에 도달했습니다.
갤럭시(Galaxy)의 2024년 2분기 벤처캐피탈 보고서에 따르면, 가용 자금이 제한된 상황에서도 경쟁과 FOMO가 초기 단계 스타트업 중심으로 평가를 끌어올렸습니다.
이는 이해할 만합니다. 암호화폐 가격이 반등하면서 VC들은 소수의 고품질 프로토콜에 투자하려고 경쟁하고 있습니다. 예를 들어, Paradigm이 Eigenlayer에 투자하지 못하자 경쟁사인 Symbiotic을 지원하는 선택을 했습니다.
흥미로운 점은 개인 투자자의 관심이 낮음에도 불구하고, Web3, NFT, DAO, 메타버스 및 게임 프로젝트들이 모금에서 선두를 달리고 있으며, 2분기에 총 7.58억 달러를 모금하여 전체 벤처자본의 24%를 차지했습니다.
이 중 가장 큰 두 건의 거래는 Farcaster(1.5억 달러)와 Zentry(1.4억 달러)였습니다. 인프라, 레이어1, 트레이딩 카테고리가 그 뒤를 따릅니다. 다만 암호화폐와 AI 결합은 여전히 소량의 자본만을 끌어모으고 있습니다.
저는 현재 게임과 메타버스에 대한 수요가 낮다고 느낍니다. 제 DeFi 크리에이티브 에이전시 Pink Brains에서는 GameFi와 메타버스 연구 및 커뮤니티 구축을 전담하는 사람을 고용했지만, 게임에 대한 관심이 낮아 결국 해당 프로젝트를 중단해야 했습니다.
흥미롭게도, 비트코인 L2는 이번 분기에 9460만 달러를 모금하며 전년 동기 대비 174% 증가했고, 이는 VC들이 BTCFi 생태계에 점점 더 관심을 갖고 있음을 보여줍니다.
투자자들은 여전히 비트코인 생태계에 기대를 걸고 있으며, 더 많은 조합 가능한 블록 공간이 등장해 DeFi와 NFT 모델이 다시 비트코인 생태계로 돌아올 것이라 믿고 있습니다. ——Galaxy 2024년 2분기 벤처캐피탈 보고서 발췌
또한 갤럭시 보고서는, 1분기 초기 단계 거래가 투자 자본의 거의 80%를 차지했으며, 그중 프리씨드 거래가 13%를 차지했다고 지적합니다. 이는 시장이 암호화폐 전망에 대해 낙관적이라는 것을 의미합니다.
후기 단계 기업들이 어려움을 겪고 있음에도 불구하고, 새로운 혁신 아이디어들은 여전히 VC의 관심을 끌고 있습니다.
저 스스로도 모금 활동이 줄어든 느낌이 듭니다. 요즘 KOL 라운드에 참여하라는 새 메시지를 거의 받지 않거든요.
다만 저는 일반적으로 KOL 라운드에 참여하지 않습니다. 프라이빗 시장에서 특별한 장점을 갖지 못한다고 생각하기 때문입니다. 저는 유동성이 높은 투자를 선호하며, 콘텐츠의 독립성을 유지하고 싶습니다.
L2 현황 — Base가 두드러지고, 나머지는 그렇지 않다
좋은 소식은: L2 상의 활동이 급속도로 증가하고 있다는 점입니다. 활성 지갑 수와 주간 거래 횟수가 늘어나고 있으며, 탈중앙화 거래소(DX)의 거래량도 1년 연속 상승세를 이어가고 있습니다.
하지만 Base의 성장 속도는 다른 L2들을 압도합니다. 주간 활성 지갑 수를 나타내는 파란색 선을 차트에서 확인하세요.
Base는 계속해서 신규 사용자를 유치하고 있지만, 다른 L2들은 사용자를 잃고 있습니다. 이러한 지배력의 격차는 탈중앙화 거래소 트레이더 수에서 더욱 두드러지며, Base는 무려 87%의 점유율을 차지하고 있습니다!
그럼 이건 도대체 왜 그런 걸까요?
Onchain Summer 행사 기간 동안 Base는 처음으로 스마트 월렛을 출시했습니다. Passkey로 지갑을 생성하는 기능은 신선했지만, 저는 그냥 경험 삼아 여러 NFT를 민팅했습니다.
그러나 Base의 올여름 진짜 하이라이트는 메모코인에 대한 투기 열풍이었으며, 이는 거래량과 지갑 수를 사상 최고치로 끌어올렸습니다. Base와 Solana가 DX에서 대부분의 신규 토큰 발행을 주도하고 있다는 점을 확인할 수 있습니다.
출처: Archimed Capital
놀랍게도 메모코인 열풍이 가라앉고 여름이 끝났음에도 불구하고, 거래량은 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다.
이는 에어드랍과 관련 있을 수 있습니다. 제가 KBW에서 만난 여러 암호화 업계 관계자들은 Base 토큰 출시 가능성을 크게 언급했습니다. 따라서 반드시 스마트 월렛을 만들고 앱을 몇 개 정도 사용해보세요. Farcaster가 좋은 선택일 수 있습니다 :)
SocialFi에 대하여
Racer와 Friend Tech에 대한 불만은 있지만, SocialFi는 또 다른 사용자 성장이 두드러진 분야입니다.
Farcaster와 Lens는 X 상에서 높은 관심을 받고 있지만, APAC 지역의 OpenSocial 프로토콜은 최근 일일 활성 사용자(DAU)가 10만 명에 달해, Farcaster(6.5만)와 Lens(2.5만)의 합계를 넘어섰습니다. 그러나 X 상에서는 OpenSocial의 실제 기능에 대해 아는 사람이 거의 없습니다. 솔라나가 지원하는 DSCVR도 조용히 6만 명의 DAU를 달성했지만 거의 주목받지 못했습니다.
Friend.tech에서 손해를 봤지만, 저는 여전히 SocialFi를 긍정적으로 봅니다. SocialFi는 순수한 투기를 넘어서는 암호화 분야 중 드문 존재입니다. 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)은 AMA에서 탈중앙화 소셜미디어 분야를 가장 긍정적으로 평가했습니다.
Yano는 OpenSocial이 무시되는 이유를 서구 중심의 암호화 뉴스 미디어와 X 때문이며, OpenSocial은 아시아(인도네시아, 베트남, 인도)에서 기원해 미국은 네 번째 사용자 비중 국가라고 지적합니다.
OpenSocial은 창작자와 커뮤니티가 소셜 네트워크와 데이터를 완전히 통제할 수 있는 탈중앙화 소셜 플랫폼 구축을 목표로 합니다. 사용자는 Facebook이나 Twitter 같은 대형 플랫폼에 의존하지 않고도 자신의 소셜 앱, 커뮤니티, 자산을 자율적으로 구축하고 관리할 수 있습니다. 이를 통해 사용자는 더 많은 통제권과 소유권, 콘텐츠 상호작용에서 수익을 창출할 수 있는 기회를 얻어 소셜미디어를 더욱 개방적이고 공정하게 만들 수 있습니다.
Lens나 Farcaster와 마찬가지로 OpenSocial은 다수의 앱과 인터페이스를 수용하는 플랫폼입니다. 이 중 Social Monster(SoMon)가 일일 활성 사용자 수에서 선두를 달리고 있습니다. 여기서 직접 체험해볼 수 있습니다. 다만 현재 경험은 여전히 많은 결함이 있습니다...
강조하고 싶은 점은, 암호화 내러티브는 종종 서구 관객 중심으로 형성되지만, 실제 전 세계 사용자들은 X 상의 암호화 OG들이 묘사하는 방식과 다르게 암호화폐를 사용하고 있다는 사실입니다.
빠른 차트로 본 현재 시장 상태
현재 시장 상황을 이해하는 데 도움이 될 몇 가지 데이터를 공유하고자 합니다.
IPOR 스테이블코인 지수에 따르면, 체인상 레버리지는 사라졌습니다. 대출 금리가 2023년 시장 상승 이전 수준으로 돌아갔기 때문입니다. 에어드랍 활성기에는 대출 금리가 크게 상승했지만, 에어드랍 효과가 부진하자 많은 투자자들이 사이클링 포지션을 청산했습니다.
비트코인 미결제약정(OI)의 레버리지 리셋도 명확히 관찰됩니다.
3월에는 높은 펀딩리트를 보였지만, 4월에는 마이너스로 전환되었으며, 7월과 8월에도 다시 마이너스였음을 주목하세요. 마이너스 리트는 숏 포지션이 롱에게 비용을 지불한다는 의미이며, 일반적으로 시장 하락을 예상하는 트레이더들이 많다는 신호입니다. 그러나 미결제약정(OI)은 이제 다시 플러스로 돌아왔습니다.
또 다른 강세 신호는 채굴자의 매도 행동입니다. 채굴자들이 매도를 멈추고 다시 비트코인을 축적하기 시작한 것으로 보입니다.
아마도 더 강한 강세 신호일 수 있는 차트는 스테이블코인 공급량입니다. 총 공급량이 꾸준히 증가하고 있기 때문입니다.
그러나 가장 큰 차이는 USDT 공급량은 증가하고 있지만, USDC 공급량은 550억 달러에서 340억 달러로 감소했다는 점입니다. 왜 그럴까요?
첫째, 실리콘밸리 붕괴로 인해 USDC가 디피드(dpeg)되었고, 이는 USDC 공급량의 정점을 표시했습니다. Nic Carter는 또 다른 가능성을 제시했습니다. 미국 정책이 투자자들을 규제가 적은 오프쇼어 스테이블코인으로 이동하게 하고 있어, USDC 성장은 정체되고 USDT는 확장되고 있다고요.
만약 그렇다면, 미국의 친 암호화 정책이 USDC 상승의 촉매제가 될 수 있습니다.
규제 측면에서, 미국 증권거래위원회(SEC)는 2024년 암호화 기업으로부터 47억 달러를 징수했습니다. 이는 2023년 대비 30배 증가한 수치입니다.
이 자금은 암호화 투자 대신 정부 관료들에게 흘러갔으며, 암호화 피해자들에게는 가지 못했습니다.
물론 대부분은 테라와의 44.7억 달러 합의금입니다. 다행히도 Social Capital 보고서에 따르면, "SEC는 벌금 횟수는 줄이되 금액은 늘려, 업계 전체에 선례를 남기는 영향력 있는 법집행 활동에 집중하고 있다"고 합니다.
이건 좋은 신호가 아닙니다. 우리는 현재 정부의 암호화폐에 대한 부정적 태도가 바뀌거나, 새로운 정책으로 대체되어야 합니다.
결론: 시장은 오를까, 내릴까?
현재 상황은 낙관적이지 않아 보입니다.
ISM 지수 하락, ETH ETF 수요 부진, 벤처캐피탈의 신중한 태도는 이상적인 시장 환경이 아닙니다. 그러나 이것이 바로 시장이 스스로 회복되는 과정입니다. 사실 모두가 공포에 떨 때가 오히려 우리가 생각보다 시장 바닥에 더 가까울 수 있다는 신호입니다.
많은 약세 데이터가 있지만, 긍정적인 신호도 많습니다. L2 솔루션은 (특히 Base가) 훌륭한 성과를 내고 있고, Farcaster와 OpenSocial 같은 소셜 플랫폼은 성장 중이며, 시장 레버리지도 정리되었습니다. 시장 열기가 다소 식긴 했지만, 핵심 분야에서는 여전히 활발한 움직임이 있습니다.
현재 규제 환경은 매우 혼란스럽습니다. SEC는 계속해서 암호화 산업에 압박을 가하고 있습니다. 이런 국면을 막기 위해선 미국의 규제 정책 변화 또는 지도층 교체가 필요합니다. 친 암호화 정책은 시장 상승의 촉매제가 될 수 있습니다. 그 전까지는 압박이 지속될 것입니다. 그러나 민주당이 집권하더라도 약속을 이행하기 위해 통화 공급을 늘려야 할 수도 있습니다. 그런 환경에서 비트코인은 가장 유리한 자산입니다.
결국 시장은 직선으로 움직이지 않습니다. 우리는 시장 감정이 불안정한 시기에 서 있지만, 큰 문제는 아닙니다. 집중력을 유지하고 데이터를 주시하며, 시장의 잡음에 휘둘리지 마세요.
강세장은 보통 명백해지기 전까지는 명백하지 않습니다. 결국 저는 여전히 시장 전망을 낙관합니다.
물론, 제가 틀릴 수도 있습니다.
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