금리 인하를 앞둔 연준, 암호화폐 시장은 어떻게 될까?
글: 타오러우 재경
기관 자본의 진입과 함께 암호화폐 시장은 독자적인 흐름에서 벗어나 산업군 간 연동을 보이며, 거시경제 사이클과의 연관성이 점점 더 강해지고 있다. 올해 들어 비트코인 등 주요 암호화폐는 과거와 마찬가지로 전 세계 시장의 진동에 따라 롤러코스터를 반복하고 있다. 이 때문에 거시경제 지표들이 암호화폐 시장의 주요 관심사로 떠올랐으며, 그중에서도 가장 큰 영향력을 미치는 미국 연방기금금리는 사실상 업계의 절대적 방향타로 자리매김했다.
이 방향타의 작용을 되돌아보면, 2022년 3월부터 2023년 7월까지 연준(Fed)은 11차례 연속 금리를 인상하며 총 525bp 상승을 기록했는데, 이는 지난 반세기 동안 연준의 통화정책 중 가장 공격적인 금리 인상으로 기록되고 있다. 이 사상 최대 규모의 금리 인상 국면 속에서 은행권은 유동성 위기에 직면했고, 실리콘밸리뱅크(SVB), 퍼스트 리퍼블릭 뱅크(First Republic Bank) 등 다수의 금융기관이 역사의 종말을 맞이하게 되었다. 암호화폐 시장 역시 치명적인 타격을 입었으며, 대표적인 사례로 FTX 붕괴를 들 수 있다. FTX 내부의 구조적 문제는 부인할 수 없지만, 궁극적으로 이를 무너뜨린 결정적 요인은 당시 거시경제 긴축으로 인한 유동성 경색이었다.
시간은 올해로 넘어왔다. ETF 승인이란 호재로 인해 암호화폐 시장은 잠시 숨을 돌릴 수 있었으나, 점점 약화되는 유동성은 여전히 부분적인 장기 하락장(디프 베어)을 유지시키고 있었다. 그런데 최근 9월 FOMC 회의를 앞두고 거의 1년간 고금리 기조를 유지한 이후, 드디어 거시경제 시장에 황명이 가 닿는 듯한 분위기가 감지되고 있다.
9월 5일 CME의 '연준 워치(Fed Watch)' 데이터에 따르면, 연준이 9월에 25bp 금리 인하를 단행할 확률은 55%, 50bp 인하 가능성은 45%다. 하루 전까지만 해도 50bp 인하 가능성이 38%였음을 감안하면, 금리 인하는 이미 시장의 기본적 합의로 자리잡았으며, 이제는 인하 폭만이 논의의 대상이 되고 있다.
금리 인하는 유동성 완화를 의미하며, 리스크 자산에게 일반적으로 큰 호재로 작용한다. 암호화자산 역시 예외가 아니다. 그러나 과거 데이터를 살펴보면 금리 인하 직후 주식시장은 오히려 큰 폭의 하락을 겪는 경우가 많으며, 미국 기술주와 밀접한 관계를 맺고 있는 암호화폐 시장 역시 만족스러운 성과를 기대하기 어려울 수 있다.
다가오는 금리 인하가 시장에 어떤 영향을 미칠 것인가? 오랜 가뭄 끝에 찾아온 단비인지, 아니면 폭풍 전 잔잔한 고요인지에 대해서는 여전히 의견이 분분하지만, 최근 여러 업계 전문가들의 발언을 통해 확인할 수 있듯이, 미국 경제 상황에 의해 결정되는 금리 인하의 성격이 핵심이며, 금리 인하 시점이 다가옴에 따라 변동성 리스크 또한 지속적으로 증가하고 있다.
비트맥스(BitMEX) 공동창업자 아서 헤이스(Arthur Hayes)는 최근 글을 통해 금리 인하가 비트코인에 단기적으로 긍정적인 영향을 주지 않을 것이라고 주장하며, 이러한 상황에서 역환매조건부매매(RRP)가 조절 역할을 한다고 강조했다.
RRP는 대형 은행 및 펀드 매니저들이 사용하는 일야성 도구로, 다른 안전자산에 비해 더 높은 수익을 제공한다. 해당 계약은 증권을 상대방에게 판매하고 미래 특정 시점에 더 높은 가격으로 다시 매입하기로 약속하는 것으로, 현재 RRP 금리는 5.3%로, 국채 수익률 4.38%보다 높다. 헤이스는 이 금리 차이로 인해 대형 머니마켓펀드(MMF)들이 국채에서 자금을 빼내 RRP로 옮길 것이며, 이는 암호화폐 등 고위험 자산에 투자 가능한 자금량을 줄일 것이라고 판단했다.
이러한 배경 아래, 기대와는 다르게 헤이스는 금리 인하가 실제로 이루어지기 이전의 향후 2주 동안 시장 유동성이 더욱 제한될 수 있다고 말했다. "비트코인은 최선의 경우 현재 수준 근처에서 횡보할 것이며, 최악의 경우에는 국채에서 빠져나와 RRP로 유입되는 자금으로 인해 천천히 50,000달러까지 하락할 수도 있다".
흥미롭게도, 단기적으로는 약세를 전망하면서도 헤이스는 여전히 암호화폐를 하나도 팔지 않겠다고 밝혔다.
비트핀екс(Bitfinex)의 분석가는 과거 데이터를 바탕으로 다가오는 금리 인하에 대해 더 부정적이며 공격적인 관점을 제시했다. 그는 몇 달간 부진한 가격 흐름 속에서 암호화폐 투자자들은 연준의 9월 금리 인하를 통해 상승장이 시작되기를 기대했지만, 심화되는 경기침체 우려는 더 깊은 조정을 초래할 수 있다고 지적했다. "완화 사이클과 경기침체가 동시에 발생한다면 비트코인은 9월 금리 인하 후 15~20% 하락할 수 있으며, 금리 인하 이전 BTC 가격이 약 60,000달러라고 가정하면 잠재적 저점은 50,000달러에서 40,000달러 사이가 될 것"이라고 전망했다.
"일반적으로 금리 인하는 리스크 자산에 긍정적인 촉매제로 여겨진다. 25bp 인하는 표준적인 완화 사이클의 시작을 알릴 수 있으며, 경기침체 우려 완화와 함께 장기적으로 비트코인 가격 상승을 이끌 수 있다. 이는 연준이 경제 회복력에 자신감을 갖고 있음을 시사하며, 심각한 경기침체 가능성을 낮출 것이다. 반면 50bp의 대폭적인 인하는 단기적으로 BTC가 5~8% 상승할 수 있지만, 이내 가시화되는 경기침체에 대한 두려움으로 인해 자산가격이 더 큰 타격을 입으며 상승분이 모두 소멸될 수 있다. 과거 사례처럼, 초기에는 급격한 금리 인하가 자산가격을 밀어올렸지만, 경제 불확실성이 상승세를 억누르는 결과를 낳았다."
또한 계절적 효과 역시 비트코인에게 불리하게 작용하고 있다. 과거 데이터에 따르면 2013년 이후 10년 동안 비트코인은 9월에 세 차례만 긍정적인 수익을 기록했으며, 9월 평균 월 수익률은 -4.78%, 종가 기준 손실 가능성이 72.7%에 달해 이 자산이 가장 부진한 달 중 하나로 나타났다.
10x Research 설립자 마커스 티엘렌(Markus Thielen)도 이에 동의한다. "만약 연준이 2024년 9월 인플레이션 위기만을 이유로 금리를 인하한다면, 이는 비트코인에게 단기적으로 긍정적이다. 하지만 경기침체로 인한 금리 인하라면 9월이든 이후든 비트코인은 큰 매도 압력을 받게 될 것이다."
역사적으로 볼 때, 연준이 금리 인상 사이클을 일시 중단할 때 비트코인이 가장 큰 상승세를 보였다. 첫 번째 금리 인하는 보통 뚜렷하지 않은 반응을 보인다. "2019년 7월까지 연준이 금리 인상을 멈춘 기간 동안 비트코인은 폭발적인 성장을 경험했으며 수익률은 169%에 달했다. 7개월간의 일시 중단 이후 연준은 금리를 인하하며 급격한 완화 사이클에 돌입했다. 비트코인은 긍정적인 반응을 보여 2019년 7월 31일 금리 인하 후 일주일 만에 19% 상승했다. 그러나 2주 후 다시 평탄한 흐름으로 돌아갔다"고 티엘렌은 덧붙였다. 2019년 하반기 금리 인하는 경제 불확실성 증가에 따른 것이며, 이는 BTC 가격에 부정적인 영향을 미쳤다. 코인데스크(CoinDesk) 데이터에 따르면, 하반기 BTC 가격은 33% 하락했다.
분석가들의 견해를 보면 모두 미국 경제의 '소프트 랜딩'(soft landing) 여부를 중심으로 분석하고 있으며, 데이터가 아직 명확하지는 않지만 시장 자체는 어느 정도 방향성을 가지고 있다.
EMC Labs는 시장 전반적으로 미국 경제가 소프트 랜딩할 가능성이 높다고 보고 있으며, 따라서 미국 주식시장이 하드 랜딩을 전제로 한 전반적인 하향 조정을 시작하지 않았다고 지적했다. 소프트 랜딩을 전제로 일부 자금은 이미 크게 상승한 '빅7'에서 벗어나 상대적으로 상승폭이 적은 다른 블루칩으로 이동하며 다우존스 지수가 사상 최고치를 경신하는 흐름을 만들어냈다.
따라서 만약 9월 25bp 금리 인하가 확정되고, 주요 경제 및 고용 지표가 '소프트 랜딩' 특성을 반박하지 않는다면 미국 주식시장은 안정적으로 움직일 것이며, 빅7이 다시 상승세를 회복한다면 BTC ETF는 대부분 정상적인 순유입을 회복하며 BTC 상승을 견인하고 70,000달러라는 심리적 저항선을 다시 시험하거나 신고점을 도전할 가능성이 크다. 반대로 주요 경제 및 고용 지표가 소프트 랜딩 조건을 충족하지 못한다면 미국 주식시장은 하향 조정될 가능성이 크며, 특히 빅7에 큰 타격이 갈 것이고, 이에 따라 BTC ETF 자금 흐름도 낙관적이지 않을 것이며, BTC는 다시 '신고점 재도전기' 하단인 54,000달러를 시험할 수 있다.
그레이스케일(Grayscale) 연구 책임자 자크 판들(Zack Pandl) 역시 이번 금리 인하가 방어적 성격이라는 견해를 피력했다. 그는 보통 연준이 금리를 인하하는 것은 경기침체 때문이지만 이번은 다르며, 인플레이션과의 장기전에서 단계적 승리를 거둔 결과라고 설명했다.
"소프트 랜딩 상황에서의 금리 인하는 달러에 불리하지만 비트코인 등의 자산에 유리한 환경이다. 이것이 나의 핵심 견해다. 나는 암호화폐 시장이 향후 몇 달 안에 사상 최고치를 다시 시험할 것이라 본다. 현재 가장 큰 리스크는 미국 경제의 건강 상태이며, 긍정적인 전망은 경제가 소프트 랜딩을 달성하고 침체를 피한다는 전제 하에 성립된다. 이는 현재 대부분의 경제학자들의 견해이기도 하다. 따라서 미국 노동시장 데이터를 주시해야 한다.
실업률이 계속 상승하고, 구조조정 징후가 나타나며 경기 침체 국면이 오면 비트코인과 기술주, 신용 스프레드 등 많은 자산들도 전형적인 주기적 방식으로 약세를 보일 것이다. 그러나 내 생각은 경기침체기에 비트코인을 모으는 것이 최고의 기회라는 것이다. 이후 완화된 통화정책과 재정정책이 경기 회복을 위해 시행되며 가격은 반등할 것이다. 하지만 미국 노동시장이 계속 악화되어 단기간의 침체에 빠질 경우 하락 리스크가 부각되며, 이것이 우리가 향후 6~12개월 동안 마주할 주요 리스크가 될 것이다."
매트릭스포트(Matrixport)의 보고서도 위의 견해를 지지한다. 8월 급락 후 비트코인 가격은 빠르게 반등했다. 비트코인 현물 ETF 자금은 여전히 유출되고 있으나, 일부 투자자들은 저가 매수에 나서고 있으며, 30일 주조율(minting ratio)이 상승한 것을 보면 새로운 법정화폐 자금이 암호화폐 시장으로 유입되고 있다는 신호다. 투자자들은 저렴한 가격을 활용하거나, 9월 연준의 금리 인하 기대에 선제적으로 포지셔닝하고 있는 것이다.
시장 전반을 보면 단기적인 불확실성이 커졌지만, 웨일(대규모 투자자)들은 이미 방어적 조치를 취한 듯하며, 장기적으로는 여전히 강세 신호를 보내고 있다. QCP 데이터에 따르면 변동성 곡선은 더욱 급격히 상승할 것으로 예상되며, 더 많은 롱옵션 포지션이 내년 3월로 이월되고 있다. 비트코인 2025년 3월 28일 만기 행사가 120,000달러의 콜옵션 계약이 최근 200계약 증가했으며, 미결제약정은 총 2,100계약에 달해 투자자들이 중장기 전망에 대해 낙관적임을 보여준다.
업계 전문가들의 분석을 종합해보면, 미국 경제의 소프트 랜딩이야말로 암호화폐 시장이 다시 살아날 수 있는 전제 조건이다. 소프트 랜딩이 이루어진다면 금리 인하는 방어적 성격을 띠겠지만, 그렇지 않을 경우 금리 인하는 침체기 인하가 되며, 미국이 침체에 진입하면 거시경제 사이클과 밀접한 암호화폐 시장은 하락세를 겪게 된다. 현재 데이터를 보면 침체를 나타내는 지표들이 분열된 양상을 보이고 있으며, 미국 노동시장은 약세지만 소비시장은 양과 가격 면에서 여전히 지지를 받고 있어 방향성을 쉽게 판단하기 어렵다. 일반 투자자들에게는 미국 거시지표를 주시하며 금리 인하 후의 흐름을 확인한 후에 행동하는 것이 더 안전할 수 있다.
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