과소평가된 '이더리움 스팟 ETF'
글: 저우저우, Foresight News
이더리움 스팟 ETF는 과소평가되고 있다. 전통 기관들은 처음 7거래일 동안 이더리움 ETF에 대한 강한 매수 수요를 보였다.
2024년 7월 23일, 미국의 이더리움 스팟 ETF가 공식 거래를 시작했으며, 이는 미국 비트코인 스팟 ETF의 공식 거래 시작 이후 겨우 6개월 만이다. 이 6개월(2024년 7월까지) 동안 비트코인 스팟 ETF의 순자산 유입은 170억 달러에 달했다. 즉 비트코인 ETF 출시 이후 평균적으로 하루 평균 1억 달러 이상의 자금이 순유입된 셈이다. 시장 반응은 빠르게 나타났으며, 비트코인 ETF 승인 후 두 달 만에 비트코인 가격은 50% 상승했다.
이번 사이클에서 비트코인 가격에 미친 비트코인 스팟 ETF의 영향력은 단연 압도적이다. 바이낸스 공동창업자 허이는 Foresight News와의 인터뷰에서 "2021년부터 2024년까지 이번所谓(소위 말하는) 불장은 기술 혁신에 의한 것이 아니라 사실상 ETF라는 독립적인 사건에 의해 주도된 것"이라고 언급했다. 이는 과장이 아니다. 『차신저우간(財新周刊)』에 따르면, 비트코인 스팟 ETF의 일평균 거래량은 약 40억~50억 달러로, 글로벌 암호화폐 거래소 전체 거래량의 15~20%를 차지하며, ETF는 비트코인 시장에 막대한 유동성을 제공하고 있다.
미국 비트코인 ETF는 미국 ETF 시장에서도 기적을 만들어냈다. 출시 후 불과 6개월 만에 지난 5년간 출시된 약 2000개의 ETF 중 자금 유입 규모로 볼 때, 두 개의 비트코인 스팟 ETF(IBIT 및 FBTC)가 상위 10위 안에 진입했다. 블랙록의 IBIT은 단 137일 만에 자산 200억 달러를 돌파하며 미국 역사상 가장 빠르게 이 기록을 달성한 ETF가 되었으며(기존 기록은 JP모건의 JEPI 펀드로, 985일 소요), 2024년 7월 31일 기준으로 블랙록의 IBIT 순유입액은 200.23억 달러, 핀티의 FBTC는 99.52억 달러에 달한다.
현재 비트코인 및 암호화폐 시장에 가장 큰 영향을 미치는 '단일 변수'로서, 비트코인 스팟 ETF의 데이터 성과는 이더리움 등 다른 암호화폐 ETF들에게 귀중한 모델과 비교 기준을 제공해주고 있다. 이제 사람들은 매일 비트코인과 이더리움 스팟 ETF의 순유입량, 거래량 등의 데이터를 직접적으로 확인하고 비교할 수 있게 되었다.
그렇다면 이더리움은 '비트코인 스팟 ETF'의 성공을 재현할 수 있을까? 이더리움 스팟 ETF의 거래량과 순유입량이 어느 정도 수준에 도달해야 비트코인 스팟 ETF보다 더 나은 성과라고 평가될 수 있을까? 이더리움 ETF가 이더리움의 유동성과 가격에 미치는 영향 역시, 비트코인 ETF가 비트코인의 가격과 유동성에 미친 영향만큼 클까?
과소평가된 '이더리움 스팟 ETF'
전통 기관들은 초기 7거래일 동안 이더리움 ETF에 대한 강한 매수 수요를 보였다. 시가총액 비중(30%)을 기준으로 볼 때, 이더리움 스팟 ETF의 순유입 실적은 심지어 비트코인 스팟 ETF를 초과하기도 한다.
8월 1일 기준, 이더리움의 시가총액은 비트코인의 30% 수준이다. 이 비율을 기준으로 보면, 이더리움 ETF의 첫날 및 첫주 실적은 '비트코인 스팟 ETF'를 상회한다.
첫 거래일에 그레이스케일을 제외한 8개 이더리움 ETF의 순유입액은 5.91억 달러였으며, 반면 그레이스케일을 제외한 9개 비트코인 ETF의 첫날 순유입액은 7.5억 달러로, 이더리움 ETF는 이 비트코인 ETF의 78%에 해당한다. 이더리움의 시가총액이 비트코인의 30%임을 감안하면, 이더리움의 첫날 실적은 매우 인상적이며, 비트코인 스팟 ETF의 실적을 넘어선 것으로 볼 수 있다.
이더리움 스팟 ETF 출시 후 7거래일 데이터 (자료 출처: Coinglass)
기간을 일주일로 확대해도 여전히 이더리움 스팟 ETF의 실적이 비트코인 스팟 ETF에 결코 뒤지지 않는다.
초기 7거래일 동안 그레이스케일을 제외한 8개 이더리움 ETF의 순유입액은 14.94억 달러다. 반면 그레이스케일을 제외한 9개 비트코인 ETF의 초기 몇 거래일 동안 순유입액은 45.36억 달러이며, 이는 전자의 실적이 후자의 32%에 해당한다. 이더리움의 시가총액이 비트코인의 30%임을 고려하면, 이더리움 ETF의 첫 7일 실적은 비트코인 ETF와 비교해 결코 뒤지지 않거나 오히려 다소 우세하다.
비트코인 스팟 ETF 출시 후 11거래일 데이터 (자료 출처: BitMEX Research)
위 두 그래프에서 알 수 있듯, 초기 11거래일 동안 비트코인 스팟 ETF(10종목)과 이더리움 스팟 ETF(9종목) 모두 그레이스케일만 매도했고, 나머지 회사는 모두 매수했다. 또한 그레이스케일의 매도량은 다른 8개사의 총 매수량보다 훨씬 많았다.
이는 그레이스케일이 초기에 빠르게 포지션을 잡아 저렴한 가격에 많은 비트코인과 이더리움을 확보했으며, ETF 출시 후에도 높은 수수료를 유지하고 있기 때문에, 비트코인과 이더리움 모두 출시 초기 몇 주 동안 그레이스케일이라는 한 업체로부터 대규모 매도 압력을 받는다는 것을 의미한다. 따라서 비트코인과 이더리움의 가격은 당장 크게 오르지 않을 가능성이 높다.
Coinglass 데이터에 따르면, 2024년 7월 30일 기준 미국 이더리움 ETF의 총 운용자산(AUM)은 90.09억 달러이며, 그레이스케일의 ETFE는 68.96억 달러로, 미국 이더리움 스팟 ETF 시장 전체의 76%를 차지한다. 그레이스케일의 이더리움 매도 압력은 당분간 지속될 전망이다.
그레이스케일 ETFE의 AUM은 68.96억 달러로 시장 점유율 76% (출처: The Block)
초기 7거래일 동안 9개 이더리움 스팟 ETF의 총 순유출액은 4.84억 달러였다. 이 중 그레이스케일 ETHE의 유출액만 19.77억 달러에 달한다. 나머지 8개 ETF가 모두 매수하고 있는 상황에서 그레이스케일이 단독으로 이더리움 스팟 ETF의 순유출을 만들고 있다.
그렇다면 그레이스케일의 이더리움 스팟 ETF는 시장에 얼마나 오랫동안 추가 매도 압력을 가할 것인가? 언제부터 이더리움 ETF 자금이 가속화되어 이더리움 시장에 지속적인 순유입과 유동성을 공급하게 될까? 심지어 이더리움 가격에 직접적인 영향을 줄 수도 있을까?
이더리움 ETF, 미래에 비트코인 ETF를 넘어서겠는가?
'이더리움 스팟 ETF'의 성과를 어떻게 판단할 수 있을까?
미국의 ETF 분석가들은 블랙록의 ETF 실적이 중요한 참고 지표가 될 것이라고 본다. (지표 1)
비트코인 스팟 ETF든 이더리움 스팟 ETF든, 블랙록은 가장 큰 ETF 매수자이며, 시간이 지남에 따라 결국 그레이스케일의 모든 매도 물량을 흡수할 것으로 예상된다.
전 세계 최대 자산운용사로 10조 달러를 운용하는 블랙록은, 비트코인 ETF 하나만으로도 다른 9개 비트코인 ETF의 매수 총합을 넘어선다. 2024년 1월 11일부터 7월 31일까지의 6개월 동안, 블랙록은 200.23억 달러의 비트코인 순유입을 기록했으며, 그레이스케일을 제외한 나머지 8개 비트코인 스팟 ETF의 순유입 총합은 166억 달러, 그레이스케일의 매도는 190억 달러였다. 블랙록은 그레이스케일이 매도한 비트코인을 완전히 '흡수'한 것이다.
비트코인 ETF 데이터에 따르면, 비트코인 ETF 출시 후 12번째 거래일(1월 29일), 블랙록의 비트코인 스팟 ETF 거래량이 처음으로 그레이스케일의 비트코인 트러스트(GBTC)를 넘어섰다. 일부 미국 전문 ETF 분석가들은 이를 그레이스케일의 매도 압력이 크게 약화되고 있으며, 비트코인 바닥 신호 중 하나로 보고 있다.
비트코인 스팟 ETF 출시 후 23거래일 데이터 (자료 출처: BitMEX Research)
사실상 그 날(출시 후 12거래일)부터 비트코인 ETF는 지속적인 순유입을 시작했다.
위 그래프에서 볼 수 있듯, 12거래일 이후 그레이스케일의 매도 압력은 이전 수준을 유지하지 못했고, 반면 블랙록과 핀티의 매수는 기존 수준을 유지했다. 비트코인 가격도 1월 26일부터 상승세를 타며 3월 14일까지 단기 정점에 도달했다. 이 두 달간 비트코인 ETF는 비트코인 시장에 거의 백억 달러에 가까운 자산을 순유입시켰다.
두 번째 주목할 지표는 이더리움 ETF 출시 후 순유입 자산이 비트코인 ETF의 30%에 도달할 수 있는지 여부다. (지표 2)
바이빗(BYBIT) 기관 사업 부문 책임자 유진(Eugene)은 Foresight News에 "전통 금융기관들이 ETH를 이해하는 데 BTC보다 다소 더 오랜 시간이 걸릴 것이라 생각한다. 우리는 이더리움 ETF의 순유입 자산이 비트코인 ETF의 약 25~30% 수준에 이를 것으로 예상한다. 이는 이더리움과 비트코인의 시가총액 비중에 따른 것이다"라고 말했다.
자료 출처: CoinShares 연구 책임자 제임스 버틸필(James Butterfill)
순유입 자산은 이더리움 ETF를 통해 이더리움 시장에 실제로 새로 유입되는 자금, 즉 증가분을 의미한다.
위 그래프에서 보듯, 비트코인 스팟 ETF 출시 후 약 한 달(2월 14일) 만에 순유입 총액은 40억 달러에 도달했으며, 이는 비트코인 시장에 실질적인 증가 자금을 가져왔다.
지표 2를 좀 더 구체화하자면:
1) 첫 달, 즉 2024년 8월 23일경, 이더리움 ETF의 순유입 자산이 10억 달러에 도달할 수 있는가?
2) 두 달 후, 즉 9월 23일경, 순유입이 27억 달러에 도달할 수 있으며, 총 운용자산(AUM)이 165억 달러에 도달할 수 있는가? (7월 31일 기준 이더리움 ETF의 총 AUM은 91.19억 달러)
3) 6개월 후, 즉 2025년 1월 23일, 순유입량이 46억 달러에 도달할 수 있는가? (6개월 동안 비트코인 스팟 ETF의 순유입은 152억 달러에 달함)
모든 이더리움 스팟 ETF가 처음으로 순유입을 기록하는 순간은 또 다른 중요한 신호다. (지표 3)
아래 그래프에서 보듯, 7월 31일 기준 이더리움 ETF의 순유출은 4.84억 달러다. 이는 그레이스케일의 매도 압력이 다른 8개 이더리움 스팟 ETF의 매수를 초과한다는 의미다.
자료 출처: Coinglass
하지만 현재 그레이스케일 ETFE의 운용자산은 68.96억 달러이며, 현재 평균 하루 2.82억 달러의 매도 속도를 감안하면, 12거래일 후에는 운용자산이 절반으로 줄어들게 된다. 이는 현실적으로 지속되기 어렵고 상식에도 어긋난다. 그레이스케일 비트코인 ETF의 매도 데이터를 보면, 비록 6개월 동안 거의 매일 비트코인을 매도했지만, 6개월이 지난 후에도 보유 물량의 절반 이상만 팔았을 뿐이다.
그레이스케일의 이더리움 ETF 보유량과 매도 속도를 고려하면, 앞으로도 지금까지의 강도로 계속 매도하기는 어렵고, 반면 블랙록 등 기관들은 기존의 매수 능력을 유지할 가능성이 높다. 만약 그렇다면 몇 주 내로 이더리움 ETF의 순유입은 전환점을 맞이할 수 있다.
ETF, 단기적으로 이더리움 가격에 가장 큰 영향을 주는 변수인가?
비트코인 ETF는 이번 사이클에서 비트코인 가격에 가장 큰 영향을 미친 '최대 변수'였다. 이더리움 ETF 출시 후, 이것이 현재 사이클에서 이더리움 가격에 가장 큰 영향을 미치는 '최대 변수'가 될 수 있을까?
이는 바로 바이빗 기관 사업 책임자 유진이 Foresight News에 말한 것처럼, 전통 기관들이 비트코인을 이해하듯 빠르게 이더리움의 본질을 이해하고 이를 위해 자금을 투입할 수 있는지에 달려 있다.
"많은 사람들은 비트코인의 주요 매력이 희소성에 있다고 생각하지만, 많은 이들은 이더리움의 매력이 실용성에 있다고 본다. 이더리움은 탈중앙화된 중개자가 없이도 작동 가능한 애플리케이션의 글로벌 플랫폼으로 볼 수 있다"고 블룸버그의 ETF 분석가 에릭 발추나스(Eric Balchunas)는 설명한다.
"이더리움은 중앙 기관 없이 운영 가능한 글로벌 애플리케이션 플랫폼이며, 인류 역사상 진정한 의미의 탈중앙화 플랫폼이다"라고도 업계 관계자는 소개한다. 어쨌든 향후 6개월간 이더리움은 전통 기관들의 관찰을 받게 될 것이며, 이들은 자금을 통해 이더리움의 기술, 개발자, 비즈니스 스토리텔링, 그리고 미래 전망에 대해 투자 여부를 결정하게 될 것이다.
현재 긍정적인 소식은, 시가총액 비중 30%를 기준으로 볼 때, 알려진 초기 7거래일 데이터에서 그레이스케일 요인을 제외하면 전통 기관들이 이더리움 ETF에 강한 수요를 보이고 있다는 점이다. 이더리움 ETF의 순유입은 비트코인 ETF의 32%에 달하며, 이 수치 하나만으로도 이더리움 스팟 ETF의 현재까지 실적은 비트코인 스팟 ETF를 다소 상회한다고 볼 수 있다.
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