암호화폐의 상승장이 시작되면서 어떤 미국 주식이 BTC보다 더 높은 수익률을 기록할 것인가?
글: RockFlow Universe
핵심 요약
① 역사적으로 블록 보상 반감은 비트코인 가격에 전후 1년간 중대한 변동을 초래한다. 이전 세 차례 모두 비트코인 가격이 상당 폭 상승했으며, 유사한 흐름을 따를 경우 2024년 말 비트코인이 10만 달러를 돌파할 가능성이 크다.
② 최근 암호화폐 시장의 강세장은 2022~2023년부터 시작되었으며, 며칠 전 비트코인은 사상 최고가를 돌파했다. 하지만 이것이 끝이 아니다. 규제 명확성 제고와 더 성숙한 전통 금융 상품 출시, 기존 자금의 대거 유입 등으로 인해 비트코인은 현재 글로벌 인플레이션 환경에서 자본이 추구하는 이상적인 자산 클래스로 자리잡고 있다.
③ 비트코인 현물 ETF 승인 이후 IBIT 등의 상품은 2개월 만에 약 40% 상승했다. 이번 강세장에서 암호화 거래, 비트코인 자산 운용, 비트코인 채굴이라는 세 방향을 대표하는 선두 기업들—Coinbase, MicroStrategy, Marathon Digital—은 비트코인 자체보다 더 나은 실적을 거둘 것으로 예상된다. 이들은 더 큰 탄력성과 우수한 위험 대비 수익률, 더 높은 수익 수준을 제공할 것이다.
암호화 산업은 이미 여러 사이클을 겪어왔다.
비트코인은 2013년 단기 급등을 경험했지만, 본격적으로 주류 시장에 진입한 것은 2017년이다. 당시 '디지털 골드'라는 개념이 주목받기 시작했으며, 거시경제 여건이 점차 성숙함에 따라 새로운 암호화 자산들이 활발히 발전하기 시작했다.
그 후 ETH의 등장, DeFi 프로토콜 출현, 유동성 마이닝 도입, GameFi 및 NFT의 인기 등이 각각 소규모 고점을 만들어냈다. 혁신적인 자산과 활용 사례, 그리고 인플레이션이 지속되는 외부 환경이 반복적으로 암호화 시장을 새로운 정점으로 밀어올렸다.
각 사이클은 암호화 생태계에 더 많은 관심과 사용자, 자본을 유입시키며 이전 성과를 바탕으로 암호화 기술의 가능성 확장에 기여했다.
최근 암호화 강세장은 2022~2023년에 시작되었다. 며칠 전 비트코인 가격이 사상 최고치를 돌파했지만, 분명히 종착점은 아니다. 규제의 명확성 제고와 성숙한 전통 투자 상품의 등장, 더 많은 전통 자금의 유입 덕분에 비트코인은 현재 글로벌 인플레이션 환경 속에서 다수의 자본이 추구하거나 적어도 더 많이 배분하려는 이상적인 자산 클래스로 자리잡고 있다.
본문은 지난 1년 이상 동안의 암호화 강세장 데이터를 복기하고 분석하며, 앞으로 다가올 반감기 시장 흐름을 탐색한다. 만약 2024년 비트코인 가격이 계속 신기록을 경신할 것이라 믿는다면, 어떤 주식이 가장 큰 혜택을 받을까? 비트코인과 비교해 그들의 실적은 어떻게 되며, 기본적 분석과 투자 논리는 어떠한가?
아래 그래프는 1월 11일 비트코인 ETF 승인 이후 비트코인, 비트코인 ETF(블랙록의 IBIT为代表), Coinbase, MSTR, Mara 등 5개 자산의 등락률을 보여준다(3월 4일 종가 기준):
RockFlow 리서치 팀은 이번 강세장에서 암호화 거래, 비트코인 자산 운용, 비트코인 채굴이라는 세 방향을 대표하는 선두 기업들—Coinbase, MicroStrategy, Marathon Digital—이 비트코인 자체보다 더 나은 실적을 거두며, 더 큰 탄력성과 우수한 위험 대비 수익률, 더 높은 수익 수준을 제공할 것이라고 판단한다.
1. 2023년, 암호화 강세장의 서막
2023년 비트코인에는 세 가지 주요 촉매제가 있었다.
첫 번째 촉매제는 3월 10일 실리콘밸리 은행(SVB) 붕괴로 인한 은행권 위기였다. 이 사건은 전통 금융 대체 자산으로서 비트코인에 대한 관심을 높였다. 당일 비트코인 가격은 20,100달러를 넘어섰고, 한 달 후인 4월 11일에는 30,200달러를 기록하며 위기 이후 50% 상승했다.
비교하자면 Coinbase, MSTR, Mara, Riot, CleanSpark 등 암호화 관련주들은 각각 31%, 73%, 93%, 134%, 49% 상승했다. 아래 표 참조:
두 번째 촉매제는 2023년 최대의 비트코인 촉매제였던, 벨록이 2023년 6월 15일 미국 SEC에 비트코인 현물 ETF 승인을 신청한 사건이다. 이 소식은 즉각 시장을 휩쓸었으며 전통 금융권의 손짓으로 간주됐다. 이 영향으로 비트코인 가격은 6월 15일 2만5500달러에서 7월 14일 3만300달러로 19% 상승했다.
이 기간 동안 Coinbase, MSTR, Mara, Riot, CleanSpark 주가는 각각 94%, 65%, 93%, 92%, 66% 상승했다:
세 번째 촉매제는 2023년 10월 23일 DTCC 웹사이트에 등재된 블랙록 ETF 코드로, 이는 ETF 승인 가능성을 높이는 계기가 됐다. 이후 비트코인 가격은 10월 23일 3만3000달러에서 11월 24일 3만7700달러로 14% 급등했다. 동시에 Coinbase, MSTR, Mara, Riot, CleanSpark 주가는 각각 50%, 38%, 30%, 24%, 31% 상승했다:
세 차례 핵심 사건이 연이어 발생하며 암호화 시장은 FTX 사태로 인한 한파와 어둠을 서서히 걷어냈다. 비트코인 가격 상승과 함께 암호화 강세장이 본격적으로 시작된 것이다.
2. 역사에서 배우다: 2024년 반감기 시나리오
비트코인 현물 ETF 승인은 중요한 전환점이지만, 결코 끝이 아니다. (비트코인 현물 ETF에 대해 더 알고 싶다면 다음 기사를 참고하라: 비트코인 현물 ETF 출시, 11개 발행사 역량 분석 및 최대 수혜자) 2024년 4월 19일, 암호화 시장은 또 다른 중대 사건을 맞이하게 된다—비트코인 네 번째 반감. 블록 보상은 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄어들 전망이다.
역사적으로 블록 보상 반감은 전후 1년간 비트코인 가격에 중대한 변동을 유발한다:
첫 번째 비트코인 반감은 2012년 11월 28일에 발생했으며, 당일 비트코인 가격은 12달러였다. 반감 1년 전 가격은 3달러였으므로 이 기간 동안 300% 상승했다. 이러한 강세 흐름은 반감 후에도 이어졌고, 2013년 11월 28일 비트코인 가격은 1016달러에 달하며 반감 이후 8367%, 반감 1년 전 대비 33767% 상승했다.
2016년 7월 9일 두 번째 반감에서도 유사한 추세를 확인할 수 있다. 당일 비트코인 가격은 647달러였고, 2015년 7월 9일 가격은 268달러였으므로 반감 전후 1년간 141% 상승했다. 반감 후 비트코인 가격은 추가 상승하여 2017년 7월 9일(반감 1년 후) 2491달러를 기록했다.
세 번째 반감도 2020년 5월 11일 유사한 흐름을 보였다. 당시 비트코인 가격은 8563달러로, 1년 전 7232달러 대비 18% 상승했다. 이후 비트코인 가격은 2021년 계속 상승하여 2021년 5월 11일 5만6000달러를 넘어서며 반감 이후 561% 상승했다.
이러한 추세가 다가오는 네 번째 비트코인 반감에서도 반복될까? 매우 가능성이 높다. 2023년 4월 19일 비트코인 가격은 약 2만9000달러였으며, 2024년 3월 초에는 6만6000달러를 돌파하며 127% 이상 상승했다. 이전 패턴을 따르면, 2024년 말 비트코인이 10만 달러를 돌파할 가능성이 크다.
3. 비트코인을 능가할 세 개의 미국 주식
현재 전 세계적으로 비트코인 기반 투자 상품(선물 및 현물 ETF 등)이 운용하는 자산 가치는 100만 BTC(약 640억 달러)를 넘어서며, 전통 금융시장의 암호화 투자 포트폴리오에 대한 관심이 증가하고 있음을 보여준다.
K33 Research 자료에 따르면, 100만 BTC 중 83% 이상이 미국의 현물 및 선물 ETF가 보유하고 있으며, 그 다음은 유럽과 캐나다의 투자 상품이다. 3월 4일 종가 기준 이들 상품은 총 1,008,436 BTC를 보유하고 있으며, 이는 비트코인 유통 공급량의 5.13%에 해당한다.
예를 들어 블랙록의 IBIT는 출시 7주 만에 운용자산(AUM)이 100억 달러를 돌파했으며, 피델리티의 FBTC는 이미 115,000 BTC(약 75억 달러)를 보유하고 있다. 전통 ETF와 비교하면 그 성장 속도는 매우 빠르다. 현재 3400개 ETF 중 AUM 100억 달러를 넘는 것은 약 150개에 불과하며, 대부분 출시 후 10년 이상 걸렸다.
이러한 투자 도구들은 비트코인 시장 구조를 크게 변화시키고 있다. 몇 년 전만 해도 현물 거래소가 유통량의 20%를 보유했지만, 지금은 11%로 줄었다. ETF/ETP 및 기타 비트코인 기반 파생상품의 규모는 빠르게 커지고 있다.
이전에는 거래소에 보관된 비트코인이 레버리지 담보로 사용됐지만, 이번에는 전통 자산운용사들이 진입하면서 투자 장벽을 크게 낮췄다(예: 퇴직연금은 이전에 비트코인 현물을 매수할 수 없었지만 이제 ETF를 통해 가능). 그러나 매수한 비트코인은 트러스터가 보관하게 되며, 이를 재담보나 차입에 활용할 수 없어 유동성이 쉽게 확대되지 않는다.
2024년 비트코인 강세장을 믿는다면, 어떤 주식이 가장 큰 혜택을 받을까? 비트코인과 비교해 실적은 어떻게 되며, 기본적 분석과 투자 논리는 무엇일까? 다음에서 RockFlow 리서치 팀은 암호화 거래, 비트코인 자산운용, 비트코인 채굴 세 방향의 선두 기업—Coinbase, MSTR, Mara의 투자 전망을 상세히 분석한다.
또한 비트코인이 아닌 암호화 관련주를 보유하는 또 다른 장점은 투자 리스크 감소다. 직접 비트코인을 보유하면 해킹, 사기, 암호화 지갑 및 거래소 고장 등의 위험이 존재한다. 대표적인 예로 2022년 말 FTX 붕괴로 고객이 89억 달러 상당의 암호화 자산을 잃은 사건이 있다.
1) Coinbase
최근 2월 15일 Coinbase는 시장 예상을 크게 웃도는 2023년 4분기 실적을 발표했고, 이후 수주 내 주가는 약 30% 급등했다. 이 분기 실적은 암호화 시장 전반의 회복으로 Coinbase의 기본적 여건이 개선되고 있음을 투자자들에게 확신시켰다. 미국 SEC의 비트코인 현물 ETF 승인은 비트코인 가격 상승에 더욱 확신을 주며, 투자자들의 암호화 시장에 대한 자신감을 높였다. Coinbase는 이제 암호화 경제 성장을 베팅하는 최적의 대상이 되었다.
사실 미국 SEC의 비트코인 ETF 긍정적 결정 기대는 이미 2023년 4분기에 암호화폐 전반의 상승을 이끌었으며, 이는 Coinbase의 거래 수익 급증에 반영됐다. 암호화폐 가격 상승에 끌려 기관과 개인 투자자들이 대거 유입되면서 Coinbase의 2023년 4분기 거래 수익은 전년 동기 대비 64% 급증했다. 기관 거래 수익은 전 분기 대비 160% 증가했고, 소매 고객 거래 수익은 79% 증가했다.
또한 2022년 이후 Coinbase는 수익원 다각화를 추진하며 예측 불가능한 거래 수익 의존도를 줄이고 있다. Coinbase의 구독 및 서비스 수익은 크게 증가(전년 대비 78%)하여 2023 회계연도에 14억 달러에 달했으며, 블록체인 보상, 보관 서비스, 고객 대출 이자 수익, 스테이블코인 발행 수수료 등이 포함된다.
2023 회계연도 순수익의 48%가 거래 외 서비스에서 발생했으며, 이는 2022 회계연도의 25%에서 크게 증가한 수치다. 이러한 다각화는 Coinbase 미래 수익의 변동성을 줄이며, 보다 안정적인 수익 구조를 가져올 것이다.
다른 한편으로, Coinbase의 운영비 대폭 감축 노력이 효과를 거두고 있다. 이전 암호화 약세장 기간 Coinbase는 대규모 인력 감축과 비용 절감을 단행했다. 오늘날의 Coinbase는 훨씬 효율적인 기업으로, 2023 회계연도 운영비는 전년 대비 45% 감소했다.
현재 Coinbase는 안정적인 수익을 내는 암호화 거래 플랫폼이다. 미국 SEC의 비트코인 현물 ETF 승인은 비트코인 거래 수요를 직접 자극하며 투자자 심리를 크게 격려했고, 전체 암호화 경제의 정당성 강화에 기여했다.
하지만 Coinbase 역시 완전히 무리스크는 아니다. 투자자는 규제 동향, 암호화 시장의 사이클적 변동, 다른 거래소의 파산 리스크 등을 주의 깊게 관찰해야 한다. 2022년 FTX 파산은 투자자에게 매우 부정적인 영향을 미쳤으며, 유사한 사건은 다시 한번 암호화 시장의 낙관론을 심각하게 훼손할 수 있다.
2) MicroStrategy
MicroStrategy(MSTR)는 원래 BI(비즈니스 인텔리전스) 및 분석 소프트웨어 서비스 제공업체였다. 물론 이 분야 사업도 여전히 진행 중이며, 최근에는 AI 분야에도 진출했다. 하지만 그들의 진정한 가치는 무엇인가? 보유한 약 20만 BTC다.
MSTR은 비트코인을 정기적으로 매수해 장기 보유하는 전략을 선택했는데, 이는 비트코인 같은 변동성 자산 포트폴리오를 구성하는 최적의 방법 중 하나다. 이 전략은 현재 암호화 강세장에서 막대한 수익을 창출하고 있다.
MSTR의 비트코인 매수는 2020년 8월, 세 번째 비트코인 반감 후 약 3개월에 시작됐다. 첫 매수 후 약 1년 만에 MSTR의 비트코인 보유량은 9만2000개로 증가했다. 현재 보유량은 19만3000개이며, 현재 가격 기준 약 130억 달러 가치로, 미실현 이익은 60억 달러에 달한다.
지속적인 채권 발행을 통한 비트코인 매수로 인해 2020년 이후 MSTR 주가와 비트코인 가격은 매우 강한 상관관계를 보여왔다. 역사적 데이터는 MSTR 주가가 비트코인 가격 변동을 효과적으로 증폭시킨다는 것을 보여준다. 평균적으로 MSTR의 변동성은 비트코인 가격의 1.5배 수준이다.
따라서 비트코인의 미래 실적을 낙관한다면, MSTR을 통해 비트코인 수익 이상의 초과 수익을 얻을 수 있다.
다만, 비트코인 가격 자체가 여전히 일정한 변동 리스크를 안고 있기 때문에 MSTR 주가 역시 더 큰 변동성을 견뎌내야 한다. 지정학적 긴장이나 거시경제 충격과 같은 예기치 못한 글로벌 사건은 암호화 시장에 영향을 미치고, 궁극적으로 MSTR에까지 영향을 줄 수 있다.
3) Marathon Digital
거시경제 여건 개선과 비트코인 가격 급등으로 인해 지난 몇 달간 비트코인 채굴주들은 상당한 수익을 거뒀다. RockFlow 리서치 팀은 Marathon Digital(Mara)이 모든 비트코인 채굴주 중 최고의 투자 대상이라고 판단한다. 그들의 해시파워와 비트코인 보유량은 경쟁사를 압도하기 때문이다. Mara는 투자자에게 더 큰 탄력성을 제공하며, 올해 반감 후 지속적인 신기록이 예상되는 만큼 주목할 만하다.
주요 비트코인 채굴 기업으로, Mara는 운영비 지불 후 채굴한 비트코인을 장기 투자 목적으로 보유하는 전략을 취하고 있다. 현재 Mara는 미국은 물론 아부다비, 파라과이의 합작법인을 통해 비트코인을 채굴하고 있다. 일부 광산은 이전에 제3자에게 위탁했지만, 현재는 이러한 모델을 포기하고 있어 채굴 비용 절감과 운영 효율성 제고에 기여하고 있다.
앞서 언급했듯이, 반감은 일반적으로 비트코인 가격에 매우 긍정적인 영향을 미치지만, 비트코인 채굴주에는 다르게 작용한다.
블록 보상이 절반으로 줄어들면 사실상 채굴 비용이 두 배로 증가한다는 의미다. 따라서 채굴주는 반감 후 비트코인 가격 상승에 크게 의존해 예상 생산량 감소로 인한 손실을 만회해야 한다. 바로 이 이유로 자금력이 부족한 채굴주는 생존이 어려울 수 있고, 대형 기업이 시장을 독점할 가능성이 높다.
왜 Mara가 채굴주 승자가 될 것으로 보는가? 이유는 다음과 같다:
Mara의 첫 번째 장점은 비트코인 보유량이다. 현재 Mara는 채굴사 중 가장 많은 15,741 BTC를 보유하고 있다. 반면 최대 경쟁사인 Riot과 CleanSpark는 각각 7,648 BTC, 3,573 BTC를 보유하고 있다. 즉, 비트코인 가격 상승 시 Mara가 가장 큰 혜택을 받는다.
Mara의 두 번째 장점은 해시파워다. 현재 Mara의 배치 해시파워는 26.7 EH/s로, Riot(12.4 EH/s)과 CleanSpark(10.09 EH/s)보다 높다. Mara는 올해 말 해시파워를 34.7 EH/s까지 확장할 계획이며, Riot은 4분기 28.8 EH/s, CleanSpark는 상반기 20 EH/s까지 확장할 예정으로, 최근 샌더스빌 확장 완료로 이미 16 EH/s를 넘겼다. 더 높은 해시파워를 갖춘 Mara는 반감 후에도 더 많은 비트코인을 지속적으로 생산할 수 있는 능력을 갖췄다.
세 번째 장점은 현금 보유 상태다. 1월 데이터에 따르면 Mara의 현금 잔액은 3.19억 달러로, Riot(2.90억 달러)과 CleanSpark(1.73억 달러)를 앞선다. 더 풍부한 자금력은 Mara가 반감 후 생존하지 못할 수 있는 채굴 장비 인수, 새 장비 구매, 신규 시설 구축 등 더 많은 성장 기회를 탐색할 수 있도록 지원한다.
다만 Mara 역시 일정한 리스크를 안고 있다. 첫 번째는 지속적인 주식 증자다. 유통주식 수는 2022년 1분기 1.063억 주에서 2023년 3분기 2.226억 주로 약 110% 증가했다. 이는 주가에 부정적 요인이다.
더 큰 위험은 비트코인 자체에서 온다. Mara 주가 상승의 전제는 비트코인의 지속적인 가치 상승이다. 만약 반감 후 비트코인 가격이 급등하지 않거나 예기치 못한 사건으로 하락할 경우 Mara는 어려움에 직면할 수 있다.
4. 결론
수십 개의 비트코인 ETF 승인 이후 비트코인과 비트코인 ETF 가격은 2개월도 안 되어 40% 상승했다. 4월에 다가오는 반감 이벤트와 그로 인한 역사적 가격 변동성을 고려할 때, RockFlow 리서치 팀은 올해 비트코인 가격이 계속 상승할 것이라 믿는다.
Coinbase, MSTR, Mara는 각 분야에서 매우 우수한 투자 대상으로, 이번 시장 상황에서 비트코인의 훌륭한 대체재가 될 것이며, 투자자에게 더 큰 탄력성과 우수한 위험 대비 수익률, 더 높은 수익 수준을 제공할 것이다.
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