후인스크립션 시대, 우리는 어떤 비트코인 생태계를 필요로 할까?
글:@xingpt,NP Hard
암호화폐 업계에서는 기술 중심의 프로젝트들을 평가할 때 단기적인 스토리와 장기적 가치를 구분하여 어떤 프로젝트가 일시적인 투기 자산인지, 혹은 기술적으로 지속 가능한 가치를 지닌 프로젝트인지를 판단해야 한다. 물론 좋은 프로젝트는 핫한 스토리와 장기적 가치를 동시에 가질 수 있으며, 일시적인 투기 자산도 완전히 무가치한 것은 아니다.
이 글은 주로 미래 비트코인 생태계의 투기 논리를 다루지만, 그에 앞서 가장 성공적인 투기 스토리를 만들어낸 이더리움의 발전 과정을 참고해 보고자 한다.
ICO - 공평하지만 쓸모없는 자산 만들기
이더리움은 초기에 비트코인과 그 파생 코인들과 차별화된 정체성을 필요로 했으며, 스마트 계약을 통해 다양한 애플리케이션을 실행할 수 있다는 점을 내세웠다. 첫 번째 형태의 애플리케이션이 바로 ICO였다. 공정한 토큰 발행 방식으로 ETH를 모금하고, 사용자에게 ERC-20 형식의 새 프로젝트 토큰을 배포하는 방식이었다. 초기 낮은 시가총액으로 인해 신규 토큰들의 가격이 급등하면서, 이더리움은 최초의 자산 투기 열풍 — 즉 ICO 붐을 경험하게 된다.
오늘날 되돌아보면 99%의 ICO 프로젝트는 이미 가치가 없어졌지만, 이러한 ICO 중심의 투기 열풍은 이더리움을 ‘앱 발사 플랫폼’이라는 제품 포지셔닝으로 굳히는 데 결정적인 역할을 했다. 이후에는 더 화려한 표현인 ‘월드 컴퓨터(World Computer)’라는 이름으로 재포장되기도 했다.
DeFi와 NFT
이더리움은 2018~2019년 침체기를 겪은 후, 2020~2022년의 강세장에서 두 가지 주요 투기 트렌드를 거쳤다. 첫 번째는 DeFi 자산이다. 그 핵심 로직은 이더리움 네이티브 토큰 ETH를 ‘삽(Shovel)’처럼 활용하는 것이며, 대출, DEX, 파생상품 등 다양한 프로토콜에 ETH 유동성을 제공함으로써 새로운 프로젝트 토큰을 얻는 것이다. ICO와 달리 ETH는 더 이상 순수한 투자 자본이 아니라 담보물로 사용되었으며, 사용자 입장에서는 ‘무료로 새 토큰을 얻을 수 있다’는 심리적 유혹을 통해 빠르게 사용자를 확보할 수 있었다.
그러나 ICO처럼 쓸모없는 자산을 판매하는 모델은 여전히 NFT 투기를 통해 이어졌다. NFT는 다음과 같은 특징을 갖는다. “무용성(uselessness)” – 더 큰 투기 가능성을 의미하며, “낮은 유통량과 낮은 시가총액” – 초기 참여자들이 막대한 수익을 얻을 수 있게 하고, “공정성(fairness)” – 화이트리스트 외의 누구나 동일한 기회를 가진다. (참고: 여기서는 NFT와 ICO의 문화 전파적 차이점은 논하지 않고, 오직 자산 투기 측면에서의 유사성에 초점을 맞춘다.)
밈(Meme)
Shiba Inu와 동물원 코인들이 밈 코인의 조짐을 보였지만, Pepe 시리즈가 등장하면서 비로소 밈이 하나의 독립된 트랙으로 자리 잡았다. 그러나 현재 밈의 문제는 여러 개의 대형 시가총액 프로젝트를 수용하기 어렵다는 점이며, 1~2개의 리더만이 10억 달러 이상의 시가총액에 도달할 수 있다. 따라서 이더리움 자체의 시가총액 상승을 충분히 견인하기엔 동력이 부족하다.
같은 관점에서 이번 사이클에서 ETH의 부진한 성과 이유를 짐작할 수 있다. NFT처럼 팔 수 있는 저유동성 자산이 부족했으며, **‘삽(Shovel)’** 기능도 제한적이었다. Arbitrum, Optimism, Starknet 등의 L2들은 ETH를 예치해서 L2 토큰을 채굴할 기회를 주지 않는다. Manta, Blast 같은 일부 사례를 제외하면, restaking을 통해 나오는 토큰들도 여전히 L2 메인넷 수준의 시가총액을 달성하기 어렵다. 이 때문에 ETH는 이번 사이클에서 약세를 보였다. 반면, Celestia와 같은 프로젝트는 모듈화(Modularity)라는 스토리를 통해 ‘삽’ 속성을 극대화하며 두각을 나타냈다. 또한 Solana는 Bonk, Wif와 같은 밈 코인들로 큰 수익률을 창출했고, Pyth, Jupiter, Jito 등 다양한 에어드랍을 통해 SOL 자체에도 어느 정도 ‘삽’ 속성을 부여했다.
비트코인 생태계의 경우, 이번 시장 사이클에서 가장 큰 변화는 인스크립션(Inscription)의 등장인데, 이는 비트코인 위에서 처음으로 직접 ‘쓰레기(garbage)’ 자산을 발행할 수 있게 되었으며, 저유통량, 공정한 분배, 낮은 시가총액이라는 특성을 모두 갖추고 있다. 문제는, 인스크립션 이후의 비트코인 생태계는 앞으로 어떻게 진화할 것인가 하는 점이다.
앞서 언급한 ‘비트코인을 삽으로 사용한다’는 논리를 바탕으로 몇 가지 추측을 제시해 본다.
비트코인 스테이킹으로 수익 창출
비트코인 생태계의 선두주자 중 하나인 Babylon은 BTC 스테이킹을 제공하며, 비트코인 네트워크에서 Slashing 기능을 구현함으로써 Cosmos 기반 체인의 보안을 강화하려 한다. 비트코인을 기반 수익 자산으로 활용하거나, 비트코인 네트워크 자체를 통해 다른 체인의 보안을 확보한다는 스토리는 매우 매력적이며, 이 때문에 Babylon은 1차 시장에서 큰 관심을 받으며 주요 VC들의 투자를 유치했다. 그러나 실제로 비트코인이 ‘삽’ 역할을 하기 위해서는 두 가지 조건이 필요하다. 첫째, Babylon 프로토콜을 통해 채굴되는 PoS 토큰의 가치가 충분히 높고, 발행량도 많아야 하며, 둘째, Babylon을 통해 스테이킹된 비트코인의 규모(TVL)도 일정 수준 이상이어야 한다. TVL이 너무 낮다면 ‘비트코인 네트워크가 보안을 제공한다’는 스토리는 설득력을 잃는다. 두 조건 모두 탑티어 BD 역량이 필요하며, 비트코인 생태계와 Cosmos 생태계 양쪽에서 동시에 추진해야 하므로 실현 난이도가 매우 높다. Babylon을 따라 하려는 프로젝트들은 자신이 1억 달러 이상의 펀딩을 유치할 능력이 있는지 먼저 고민해야 한다.
비트코인 스테이킹으로 채굴하기
스테이킹한 비트코인으로 채굴하는 방식은 BSquare, MerlinChain 등 많은 신생 비트코인 L2들이 채택한 콜드 스타트 방법이다. 하지만 비트코인 홀더들에게는 두 가지 명백한 문제가 있다. 첫째는 보안성이다. 비트코인을 크로스체인 브릿지를 통해 L2 네트워크에 예치하게 되면, L2의 스마트 컨트랙트와 노드 보안을 신뢰해야 하며, 이는 비트코인 본연의 보안 수준보다 명백히 낮아지는 것이다. 둘째는 사용의 불편함이다. Celestia처럼 원래 Cosmos 기반 체인인 경우, TIA 한 번 스테이킹으로 여러 프로젝트의 에어드랍을 받을 수 있지만, 비트코인 L2의 채굴은 사용자가 각각의 프로토콜 사이를 옮겨 다녀야 하므로 UX가 좋지 않으며, 조작 실수의 위험도 커진다.
또 다른 도전 과제는 수익률이다. ‘삽’으로 채굴한 체인 자체의 가치가 얼마나 되는지도 중요한 고려 사항이며, 연간 10%, 혹은 20% 이상의 수익률이 없다면, 비트코인 대규모 홀더들이 위험을 감수하고 새 체인의 토큰을 채굴할 유인이 거의 없다.
따라서 이러한 모델의 프로젝트들은 초기에 빠르게 움직여 제한된 비트코인 대규모 홀더들 중에서도 고위험 선호자들을 선점해야 하며(이는 전체 중 소수임), 동시에 자사 토큰의 가치를 최대한 높이기 위해 상장, 생태계 유치 등의 활동을 병행해야 한다. 이는 암호화폐 창업 경험 또는 자산 운용 경험이 있는 팀에게 유리한 구조다.
비트코인을 활용해 ‘쓰레기’ 자산 발행 및 펀딩
‘쓰레기’ 자산이 왜 ‘쓸모없어 보이면서도’ 사람들이 살까? 그 이유는 매우 혁신적인 스토리텔링 때문이다. 인스크립션은 ‘비트코인의 부활’을 이야기했고, NFT는 문화적 확장을 추구했다. 현재까지 룬(Runes)의 기반이 가장 탄탄하게 마련되어 있는데, Ordinals의 창시자 Casey가 주도하고 있으며, RSIC와 유사한 커뮤니티 기반 플레이 방식도 계속 등장하고 있다. Merlin의 프로젝트 팀 RCSV가 발행한 BRC420 블루박스는 새로운 자산 발행 → 자산 투기 중심 운영 → 궁극적으로 더 큰 인프라 스토리로 회귀하는 전형적인 사례라고 할 수 있다.
다양한 신생 비트코인 L2 체인이나 Babylon과 같은 크로스 체인 프로젝트들도 단순히 더 탈중앙화되고 안전한 L2를 만드는 것(정통 프로젝트로서의 서사)만 고민할 것이 아니라, 체인 출시 전부터 새로운 자산 클래스를 어떻게 창출할지, 어떻게 더 혁신적인 방식으로 공정하게 자산을 분배할지 계획해야 한다. 단지 사용자의 비트코인을 받아 에어드랍을 주는 수준을 넘어서야 한다.
완벽한 비트코인 생태계 인프라 프로젝트를 어떻게 ‘포장’할 것인가?
첫째, 사용자가 신뢰 없이 우리의 프로토콜에 비트코인을 스테이킹할 수 있어야 하며, 콜드 월렛 자금을 이체하지 않아도 되고, Bitcoin Covenant, DLC 등 비트코인 네이티브 검증 로직과 유사한 방식을 사용해야 한다.
둘째, 스테이킹으로 얻는 이자 또는 새 자산이 어떤 방식으로든 다시 비트코인으로 교환될 수 있어야 하며, 비트코인 기준으로 매력적인 연간 수익률을 제공해야 한다.
셋째, 디젠(degen)들에게는 새 자산에 공정하게 참여할 수 있는 방식이 필요하며, 대규모 자본의 우위를 어느 정도 제한하고, 초기 커뮤니티의 핵심 소수 그룹을 보상해야 한다. 이 주제에 대해서는 이전 글(웹3 투자의 최적의 시기가 왔다, 우리는 어떤 DApp이 필요한가?)에서도 다룬 바 있다.
마지막으로, 오픈소스 커뮤니티 건설에 적극 참여하고, 비트코인 기반 개발 도구와 문서에 기여하며, 커뮤니티에 보상을 제공하는 등의 활동을 통해 사회적 정당성을 획득하는 것이 중요하다. 이는 기술적 수단보다 오히려 더 중요한 비기술적 요소다.
다음 비트코인 생태계 관련 글에서는 기술적 접근 방향을 중심으로 비트코인 생태계의 발전 가능성과 각 프로젝트의 생태계 내 위치 설정 방법을 다뤄보겠다.
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