해시드 투자자와의 대화: 해시드의 부서 구조를 밝히다, 게임은 다음 10억 사용자를 가져오지 못한다
인터뷰: Marco Manoppo
번역: TechFlow
게스트 소개:
Edward Tan은 한국 최대의 암호화 투자기관 Hashed에서 리서치 및 투자를 담당하고 있습니다. 그는 런던정경대학(LSE)에서 회계와 금융을 전공했으며, Fraser Property Limited에서 2년간 근무한 후 리얼티 사모펀드(PE) 업계에 진출했습니다.
2021년 Hashed에 합류하기 전, Edward는 LOGOS에서 펀드 매니지먼트 직책을 맡았습니다. 이 회사는 아시아태평양 지역 10개국에 걸쳐 사업을 확장 중인 물류 기업입니다. 결국 Edward는 2021년 암호화폐 분야로 전격 진입하게 됩니다.
주요 요약:
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Edward가 암호화폐에 점점 더 관심을 갖게 된 결정적 요인은 DeFi의 자본 효율성이다.
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Hashed는 현재 5개 부문으로 구성되어 있으며, 250명 이상의 직원을 보유하고 있다.
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동아시아와 동남아시아의 암호화폐 시장 구조는 크게 다르며, 전자는 후자보다 소매 거래 비중이 현저히 높다.
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지분과 토큰 간의 균형을 완성할 필요가 있으며, 두 모델 모두 광범위한 비즈니스 목표를 지원하고 투자자 수익 창출 경로를 명확히 해야 한다.
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독특한 관점: 암호화 게임은 다음 10억 명의 사용자를 유치하지 못할 것이다.
암호화 세계로 들어오게 된 결정적 순간은 무엇이었나요?
Edward가 암호화 세계로 진입한 여정은 그가 익숙했던 전통 금융 배경, 특히 안정적이면서도 비교적 온건한 수익률을 제공하는 부동산 사모펀드 세계와의 결별을 의미합니다.
이 분야에서는 성공적인 딜 하나가 내부수익률(IRR) 15% 정도를 만들어내는 것이 일반적이며, 이는 낮은 리스크와 적절한 수익 사이의 균형을 반영합니다.
그러나 2020년 말, 암호화폐의 높은 연 수익률(APY)이 Edward의 주목을 끌기 시작하면서 상황이 급변합니다. 이는 친숙한 저위험 부동산 또는 고위험 주식 영역과는 극명하게 대비됩니다. 암호화폐는 단순히 더 높은 수익을 제공하는 것을 넘어서 지수급 성장 가능성을 제시하며, 기존 투자 수단을 훨씬 능가하는 수익 창출 잠재력을 보여줍니다.
Edward가 더 큰 위험 감수를 준비할 무렵, 암호화폐의 비대칭적 잠재력은 점점 더 매력적으로 다가왔습니다. 이러한 관심은 한 동료와의 대화를 계기로 더욱 강화되었습니다. 이 동료는 모건스탠리 출신의 우수한 금융 전공자로서 당시 암호화 펀드로 이직을 고려하고 있었습니다. 그들의 대화는 전통적인 지분 및 투자 분석에서 벗어나 탈중앙화금융(DeFi), 유동성 마이닝 등의 주제로 확장되기 시작했습니다.
2020년 중후반, 일명 'DeFi 서머'라 불리는 시기는 중요한 전환점이었습니다. Uniswap, Curve, SushiSwap 등 새로운 DeFi 프로토콜들이 속속 등장하며 커뮤니티는 활기를 띠었고, 각각이 방대한 유동성 인센티브를 제공했습니다. 해당 분야가 초기 단계이며 계속 진화 중이었음에도 불구하고, 세자릿수 APY의 매력은 어마어마했습니다.
결정적 순간: Edward가 암호화폐에 대한 관심을 점점 더 깊게 느끼게 된 결정적 요인은 바로 DeFi의 자본 효율성이었습니다. 이는 비트코인이나 이더리움 같은 디지털 자산을 매각하지 않고도 신속히 담보로 활용할 수 있는 방법을 의미하는데, 이러한 자본 활용의 혁신적 접근은 Edward에게 매우 혁명적인 개념이었으며 그를 더욱 깊은 '버니홀(rabbit hole)'로 빠져들게 만들었습니다.
Hashed란 무엇인가요?
2016년 설립 이후, Hashed는 중대한 변화를 겪어왔습니다. 초창기에는 웹2 스타트업에서 성공을 거둔 엔지니어 출신 창업자 3명이 중심이 되어 작지만 유능한 팀을 이끌었으며, 자신의 수익을 ETH에 투자해 자체 자금으로 기반을 다졌습니다.
초기 시도로는 이러한 자금을 활용해 ICO에 참여했는데, 이는 2017-2018년 주요 자금 조달 방식이었으며, 이후 결국 벤처 캐피탈로 진화하게 됩니다.
2018년과 2019년에 들어서, Hashed는 Sky Mavis와 같은 초기 프로토콜에 투자하기 시작했으며, 시드 라운드 투자자로 참여하여 Axie Infinity와 Ronin 체인 프로젝트에 지분과 토큰 형태로 투자했습니다. 포트폴리오는 Sandbox, Mythical Games, dYdX 등 유명한 프로젝트들로 확장되었습니다.
Hashed는 처음에 한국을 본거지로 삼았지만, 서방 시장과의 연결 중요성을 인식하게 되었고, 이는 2019년 샌프란시스코와 로스앤젤레스에 팀을 설립하는 계기가 되었습니다.
2021년, Hashed는 싱가포르로 사업을 확장하였고, 첫 번째 비한국인 멤버인 Edward가 팀에 합류했습니다. 이 확장을 통해 Hashed는 싱가포르를 동남아시아 사업의 중심 허브로 삼는 데 집중하고 있습니다. 또한 Hashed는 베트남, 태국, 필리핀에 포트폴리오 기업들을 보유하고 있습니다.
Hashed는 초기 30명의 팀에서 시작해 현재는 250명 이상의 전문가들로 구성된 강력한 조직으로 성장했으며, 다섯 개의 주요 부문으로 나뉩니다:
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투자 부문: 미국, 서울 및 기타 글로벌 거점에 팀을 두고 있으며, 세 가지 실체를 운영합니다. 첫째, 토큰 트레이딩을 위한 전용 자산 운용 도구, 둘째, 지분 거래를 위한 LP 펀드(초기 자금 1억 달러, 이미 신속히 투자 완료), 셋째, 2021년 조성된 2억 달러 규모의 펀드로, 엔터테인먼트, NFT, 메타버스 분야에 집중하며 현재 70%가 이미 배치되었습니다.
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인도 지사: 2022년 설립된 인도 팀은 15명 미만의 다채로운 구성원으로 연구, 투자, 마케팅, 커뮤니티 운영, 인사, 법률 등 펀드 운영 전반을 담당합니다. 이 확장은 인도의 풍부한 인재풀과 자본·규모 확장을 위한 요구에 기반하며, 해당 지역과 깊은 유대관계를 가진 파트너들이 Hashed Emergent를 설립하게 된 배경이기도 합니다.
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Factomind: Hashed의 자산 운용 자회사로, 컨설팅부터 데이터 시각화, 유동성 공급 서비스까지 제공합니다. 이는 Hashed의 중요한 자산 기반을 능동적으로 관리해야 한다는 필요성에서 비롯되었으며, 전량적 금융 트레이더 및 엔지니어 팀이 이끌고 있습니다.
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UNOPND 인큐베이션 스튜디오: Hashed 내에서 가장 큰 부문으로, 현재 NFT, 메타버스, K팝 분야에서 세 개의 프로젝트를 육성 중입니다. 특히 주목할 만한 것은 팬들이 음악 제작 과정의 여러 측면에 투표함으로써 의사결정에 참여할 수 있는 탈중앙화 K팝 브랜드 Modhaus를 혁신적으로 개발 중이며, NFT를 활용해 소비자 참여를 게임화하고 있습니다.
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Hashed Open Research: 정책 및 프레임워크 연구에 중점을 둔 부서로, 공공 부문과 민간 부문(벤처캐피탈리스트 및 투자자 포함) 간의 연락처 역할을 수행하며, 정부 정책과 암호화 생태계 내 민간 주도 이니셔티브를 조율하려는 목적을 가지고 있습니다.
동아시아와 동남아시아의 암호화폐 시장은 어떻게 다른가요?
동아시아의 소매 시장, 예컨대 한국을 보면, Upbit와 Bithumb 같은 중심화된 스팟 거래소에서 발생하는 방대한 거래량이 증명하듯 강력한 개인 투자자 중심의 시장 구조를 가지고 있습니다.
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한국 시장은 매우 강력하며, 새로운 암호화폐 페어의 상장만으로도 가격이 크게 상승할 수 있습니다. 이는 개인 투자자들의 암호화폐 거래 및 소유에 대한 강한 수요를 반영하며, 활발하고 광범위한 커뮤니티의 지지를 받고 있음을 나타냅니다.
반면, 동남아시아는 다른 양상을 보입니다.
예를 들어 싱가포르에서는 개인 투자자의 참여율이 현저히 낮으며, 암호화폐를 여가 화제로 다루는 것도 한국의 사회적 자리처럼 흔하지 않습니다. 투자자들은 더 리스크를 회피하고 자기 통제력 있는 투자 행동을 보입니다. 그러나 태국과 베트남과 같은 국가에서는 한국 못지않은 암호화폐에 대한 열기가 존재합니다.
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기관 참여 측면에서, 동남아시아는 암호화폐 분야로 유입되는 자본이 점점 더 많아지고 있지만, 이는 주로 직접 참여보다는 펀드를 통한 투자가 중심입니다.
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삼성과 카카오 등과 같이 블록체인 인프라 개발에 적극 참여하는 한국의 기업집단과 달리, 동남아시아 기관들은 직접 산업에 참여하는 능력이 제한적이기 때문에 펀드를 통한 투자를 선호합니다.
그러나 태국에서는 SCBX가 Hashed와 협력하여 현지 시장에서 블록체인 기반 금융 도구를 실험하기 위한 벤처 모델을 개발하는 등 주목할 만한 움직임이 있습니다.
또한 베트남의 FPT 그룹(주요 IT 그룹)은 신흥시장 채택을 목표로 하는 Aura Network라는 블록체인을 출시했습니다.
전반적으로, 한국의 직접적이고 열정적인 참여와 비교할 때, 동남아시아의 암호화폐 채택은 더 구조적이고 신중한 경향을 보입니다.
Ethena Labs나 Mountain Protocol과 같은 새로운 스테이블코인 프로젝트가 등장하는 가운데, 새롭게 떠오르는 스테이블코인 모델에 대해 어떻게 생각하시나요?
Edward는 이러한 개념이 반드시 새로울 필요는 없지만, 성공 여부는 인프라의 완성도와 그 이면의 근본 원리에 달려 있다고 지적합니다.
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그는 Ethena의 델타 중립(Delta neutral) 스테이블코인 모델을 검토했습니다. 이 모델에서는 사용자가 ETH를 제공하면, 프로토콜이 중심화 거래소(CEX)에서 이를 숏 포지션으로 헷징해 델타 중립 상태를 유지합니다. 이 전략은 사용자에게 ETH 입금 증표 토큰을 발행하면서 동시에 리스크를 줄이고 수익을 창출하는 스테이블코인을 제공하려는 목적을 가집니다.
Ethena의 실행 가능성을 평가하면서 Edward는 이러한 야심 찬 프로젝트를 실현하기 위해 적합한 팀과 재정적 지원이 필수적이라고 강조합니다.
Edward는 ETH 스테이킹과 관련된 스마트 계약 취약성, 그리고 ETH를 수취하고 숏 헷징하는 사이의 시간 차이에서 비롯되는 리스크 등을 고유한 위험 요소로 지적합니다. 그는 이러한 중심화 거래소 리스크를 줄이기 위해 Fireblocks 등의 호스팅 지갑을 활용한 미러링 모델, 그리고 단기 자금 이자율을 관리하는 혁신적 해결책을 언급했습니다.
또한 그는 Mountain Protocol의 체인상 국채 토큰화 및 수익 재분배 모델에 대해서도 언급하며, 이것이 독특한 개념은 아니지만 DeFi 생태계에 통합될 때의 확장 가능성을 강조했습니다.
전반적으로 Edward는 혁신적인 스테이블코인 모델을 긍정적으로 받아들입니다. 그러한 모델의 통합 전략과 리스크 관리 방안이 성공의 핵심이라고 판단합니다.
다음 사이클에서 가치 누적이 어떻게 이루어질 것이라 보시나요? 어떤 문제들을 해결해야 할까요?
Edward는 지분과 토큰이라는 두 가지 관점에서 명확한 투자 전략의 중요성을 강조하며, 장기 목표(성장, 규모 확대, 커뮤니티 발전 등)에서 투자자와 프로젝트가 일치해야 하며, 토큰 발행이든 IPO든 성공적인 엑싯이 가능하다고 설명합니다.
Edward는 투자 단계에서 가치 창출의 핵심 원천을 식별하는 것이 중요하다고 말합니다. 즉, 전통적인 비즈니스 모델을 통해 지분으로 가치를 창출할 것인지, 아니면 사용자 참여를 유도하고 추적하는 토큰을 통해 창출할 것인지가 핵심입니다.
Edward는 결제 인프라 프로젝트를 예로 들며, 모든 블록체인 기업이 사용자 거래를 촉진하기 위해 토큰을 필요로 하는 것은 아니라고 설명합니다.
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예를 들어, 논커스터디얼(non-custodial) 체크카드와 같은 체인상 결제 솔루션을 개발하는 프로젝트는 토큰이 필요하지 않을 수 있습니다. 대신 해당 프로젝트는 지분을 통해 어떻게 가치를 창출할 수 있을지 평가해야 하며, 이는 인수나 IPO로 이어질 수 있습니다.
그러나 Edward는 토큰이 사용자 경험과 충성도를 강화하는 데 잠재적인 역할을 할 수 있다는 점도 인정합니다.
그는 블록체인 기반 결제 카드를 사용해 얻는 보상 포인트를 토큰 시스템과 동일시할 수 있다고 제안하며, 이는 높은 참여를 유도하고 사용자 활동을 추적할 수 있게 해줍니다. 마치 게임의 랭킹 시스템이나 Friend Tech와 같은 플랫폼의 활동 포인트와 유사합니다.
다음 가치 누적 사이클에 대해 논의하면서 Edward는 지분 모델과 토큰 모델 사이의 균형을 완성할 필요가 있다고 봅니다. 각 모델이 목적에 맞게 작동하며 더 넓은 비즈니스 목표와 일치하고, 투자자들에게 명확한 수익 경로를 제공할 수 있어야 합니다.
이러한 균형을 해결하기 위해서는 지분과 토큰을 신중하게 통합해야 하며, 언제 어느 것이 필요한지, 그리고 생태계 성장과 가치 분배 과정에서 서로 어떻게 보완할 수 있는지를 인식해야 합니다.
짧은 질문과 답변
1. 암호화 투자 분야에서 성공하려는 사람들이 반드시 봐야 할 콘텐츠는 무엇인가요?
YouTube의 Finematics와 Economic Design 뉴스레터.
2. 지금까지 가장 큰 투자 실수는 무엇이었나요?
필요 시 편견을 수정할 수 있는 리스크 관리 능력의 부족.
3. 암호화폐에서 가장 과소평가된 사용 사례는 무엇인가요?
결제 또는 프라이버시.
4. 현재 암호화폐 분야에서 갖고 있는 가장 반대되는 견해는 무엇인가요?
게임이 다음 10억 명의 사용자를 데려오지 못할 것이다.
5. 암호화폐 분야가 직면한 가장 큰 리스크는 무엇인가요?
규제 리스크.
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