총 유통량이 1억 2천만을 넘는 이더리움은 어디에 있는가?
글: Babywhale, Foresight News
현재 이더리움의 총 유통량은 약 1.2억을 초과해 23.3만 ETH가 더 많으며, 이 억 단위의 토큰들은 웹3 세계 곳곳에 흩어져 있다. 거래소, DeFi, 크로스체인 브릿지, 레이어2(L2), 비EVM 생태 체인 상에서 발견되며, 또 많은 수는 해커들이 추적을 두려워해 손도 대지 못하고 있는 지갑 안에 그대로 남아 있다.
우리는 매일 수많은 데이터에 휩쓸린다. 어떤 새로운 L2에 이더리움이 유입되면서 기록적인 수치를 경신하거나, 거래소 내 보유량이 또 다시 최저치를 기록하는 등의 소식 말이다. 하지만 이런 이더리움들의 분포가 정확히 어떻게 되는지, 즉 이더리움들이 가장 선호하는 장소가 어디인지에 대해 생각해 본 사람은 있는가?
X 플랫폼상에서 이더리움에 집착하는 것으로 알려진 한 사용자 Eth Wave(@TrueWaveBreak)는 누락된 부분이 많다고 하기보다는 거의 완전히 불완전하다고 말할 수 있는 통계를 만들었다. 이 통계는 WETH의 다수 흐름이나 EVM 생태계 밖으로 나간 ETH 등을 무시하고 있지만, 어쨌든 이더리움의 분포를 이해하는 데 도움이 되는 개략적인 그림을 제공한다.
이 도표에는 따로 짚어볼 만한 흥미로운 데이터들이 여럿 존재한다.
L2 상의 ETH는 전체 공급량의 2% 미만
도표에 따르면 모든 L2 상의 ETH는 전체 유통량의 약 1.66%, 즉 약 199.2만 ETH 정도이며, 이 글을 작성하는 시점의 이더리움 가격을 기준으로 총 가치는 약 32.23억 달러로, L2의 TVL(총 잠긴 자금액) 104.4억 달러 중 30.87%를 차지한다.
이 도표에서 ETH 보유량을 기준으로 한 L2 순위는 L2BEAT에서 TVL 기준으로 정한 순위와 거의 일치한다. Arbitrum과 OP Mainnet이라는 두 거대 플레이어 외에도 Base는 최근 급속한 성장세를 보이며 많은 사람들을 당황하게 하고 있으며, 이미 주넷 출시가 더 빨랐던 zkSync Era 및 Starknet의 TVL를 넘어섰다.
하지만 L2들이 좋은 성과를 보이고 있음에도 불구하고, 비교를 통해 확인할 수 있듯이 모든 L2 상의 ETH 보유량은 Bitfinex의 콜드월렛 보유량보다 약간 높은 수준에 불과하며, 바이낸스 콜드월렛 보유량의 절반 정도에 해당된다.
따라서 우리는 결론을 내릴 수 있다. 즉 트랜잭션 비용을 크게 낮추는 이더리움의 대안으로서 L2는 현재로서는 이더리움의 위상을 위협할 만한 가능성이 아직 전혀 없다는 것이다. 이는 아마도 여러 체인 사이를 자유자재로 자산을 이동시키는 능력을 갖춘 사용자 기반이 여전히 적기 때문일 수도 있고, 혹은 메인넷 상에 여전히 대체할 수 없는 중요한 애플리케이션이 많이 있기 때문일 수도 있다.
CEX가 여전히 ETH 유동성의 주요 무대
도표에 나온 데이터를 기반으로 계산하면, 식별된 거래소의 ETH 보유량은 7%를 초과한다. 전 세계 소규모 거래소들과 아직 식별되지 않은 거래소 주소들을 포함하면, 중심화된 거래소(CEX)의 ETH 보유량은 최근 몇 년간 감소 추세에 있음에도 불구하고 여전히 10%에 근접하거나 이를 넘어서고 있을 가능성이 있다.
이는 곧 CEX가 여전히 ETH 유동성이 가장 집중되는 장소임을 의미하며, 우리가 눈으로 보고 느끼는所谓 '유동성 부족' 현상은 사실 사용자들의 활발한 거래 의사가 줄어들었기 때문일 가능성이 크고, 대부분의 사용자가 현재 관망 중이라고 볼 수 있다.
또한 Robinhood 등 암호화폐 전문 거래소는 아니지만 암호화폐 거래 서비스를 운영하는 기관들도 간과해서는 안 된다. 이 도표에는 언급되지 않았지만, Grayscale의 이더리움 펀드는 블록체인 데이터 분석 플랫폼 Arkham에 의해 303만 ETH를 보유하고 있는 것으로 확인되었으며, 이는 전체 유통량의 2.5% 이상을 차지한다.
해커들이 보유한 물량도 무시할 수 없음
이 도표는 일부 해커들의 보유량도 나열하고 있다. 예를 들어 폴카닷 멀티시그 지갑, Mixin, Gatecoin을 공격한 해커들뿐 아니라, 악명 높은 북한의 해커 그룹 Lazarus Group도 포함되지만, 표에 포함되지 않은 해커들은 Tornado.Cash 같은 믹서 서비스를 이용했거나 다양한 주소로 자산을 분산 보관했을 가능성이 있어 단기간에 모두 식별하기 어렵다.
스테이킹된 이더리움
스테이킹된 이더리움은 전체 유통량의 25%를 넘어서며, 앞으로도 계속 증가할 전망이다. 스테이킹된 ETH 중 약 1/3은 유동성 스테이킹 프로토콜에 예치되어 있으며, 이 1/3 중 86% 이상이 Lido에 집중돼 있다. 스테이킹 분야에서는 중심화 거래소 역시 일정 부분 시장을 점유하며 유동성 스테이킹 토큰(LST)을 출시하고 있지만, 현재로서는 탈중앙화 프로토콜만큼 인기가 없으며, 스테이킹 규모도 LSD 프로토콜의 절반 수준에 머물고 있다.
유동성 스테이킹은 겉보기보다 훨씬 복잡한 분야일 수 있다. 단순히 스테이킹 후 동일량의 지분 대표 토큰을 받는 것을 넘어, 어떻게 하면 더욱 탈중앙화하여 리스크를 회피할 수 있을지, 사용자의 예치 ETH 수량 요건을 어떻게 낮출 수 있을지, LST를 활용해 다른 네트워크의 보안을 강화하는 방법(리스테이킹) 등은 모두 깊이 연구할 가치가 있는 영역들이다.
다만 한편으로 유동성 스테이킹은 본질적으로 레버리지를 높이는 행위이다. 현재 LST를 담보로 대출을 받는 경우나, 많은 LSD 프로토콜이 LST를 기반으로 탈중앙화 스테이블코인을 발행하는 것도 레버리지를 추가로 확대하고 있다. 향후 이러한 규모가 충분히 커졌을 때 시장이 극단적인 변동을 겪게 된다면, 이러한 자산들을 정리할 수 있을 만큼의 유동성이 충분히 확보될지 여부는 우리가 사전에 고민해야 할 문제이다.
원저자가 언급했듯이 이 도표는 완벽하지 않다. 예를 들어 거래소나 L2 상의 WETH, DEX 등이 통계에 포함되지 않았다. 또한 DeFi 분야에서도 이 도표는 Compound의 cETH와 WETH를 담보로 발행된 DAI(MakerDAO) 비중만을 나타내고 있으며, Aave, Curve, Uniswap 등의 대형 DeFi 프로토콜은 반영되지 않았다. 저자는 향후 이 도표를 계속 보완해 나갈 예정이며, 완성도 높은 차트를 통해 더 많은 인사이트를 제공할 수 있기를 기대하고 있다.
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