Frax Protocol의 RWA 비즈니스 집중: 향후 제품 계획 및 영향 분석
글: Yuuki, LD Capital
FXS는 최근 CRV 사태 속에서 FraxLend의 차입자 보호를 위한 동적 금리 설계로 시장의 좋은 평가를 받았으며, 동시에 Frax Protocol 창시자 Sam이 8월 4일에 RWA 사업을 추진하는 거버넌스 제안을 발의함으로써 일부 시장의 주목을 받았다.
본문은 향후 Frax의 제품 로드맵(FRAX V3, frxETH V2 및 Fraxchain)을 정리하고 그로 인해 발생할 수 있는 영향을 분석하고자 한다.
1. Frax V3 — RWA 사업 전개에 주목 (8월 내 출시 예정)
현재 Frax 창시자 Sam은 거버넌스 포럼에서 제안을 통해 FinresPBC를 활용해 RWA 사업을 확장하려 하고 있으며, 약 8월 중 출시될 예정이다. 주요 내용은 다음과 같다.
1. FinresPBC는 올해 초 설립된 비영리 법인으로, Frax Protocol이 보유한 자산에서 발생하는 모든 수익은 운영 비용을 제외하고 모두 프로토콜에 환원된다.
2. FinresPBC는 Frax 프로토콜의 개발, 운영, 거버넌스에 관여하지 않으며, 담보, 대출, 스테이킹 또는 기타 상업 활동과 같은 다른 수익 활동에도 참여하지 않아 사업의 단순성과 안정성을 보장한다.
3. 현재 FinresPBC의 협력 은행은 Lead Bank이며, 이는 크립토 프로토콜에 규제 준수金融服务를 제공한다. FinresPBC는 또한 더 많은 크립토 친화적인 금융 파트너를 적극적으로 확보 중이다.
4. FinresPBC의 향후 업무 범위에는 USDP 및 USDC의 민팅/상환, 미국 연방예금보험공사(FDIC)가 보장하는 IntraFi 저축 계좌를 통한 달러 예금 수익 확보, 독립 계좌에서 미국 국채를 구매해 이자를 얻는 것이 포함된다.
5. FinresPBC는 매월 자산 명세서, 준비금 보고서 및 운영 비용을 공개할 것이다. FinresPBC는 Frax 프로토콜에 7*24시간 자산 관리 접근 권한을 제공하며, 필요 시 준비금을 활용해 FRAX를 회수 소각하거나 USDP, USDC를 민팅하여 Frax Protocol AMO로 송금할 수 있다.
FRAX V3 사업에 대한 보다 자세한 아키텍처 세부 정보는 아직 공식 발표되지 않았으나, 팀이 Telegram, 포럼, 인터뷰 등을 통해 공개한 정보를 종합하면 다음과 같다.
1. Sam은 FinresPBC의 운영비가 Maker나 기타 RWA 프로토콜보다 크게 낮을 것이라고 언급했다. 만약 FinresPBC가 Frax 프로토콜을 위해 5억 달러의 자산을 보유한다면, 연간 비용은 20만 달러를 넘지 않을 것으로 예상된다.
2. Sam은 7월 28일 Ourodoros Capital과의 인터뷰에서 Frax V3가 30일 내 출시될 것이라고 언급했으며, 현재 FinresPBC와 기본적인 은행 관계가 이미 구축되었음을 감안하면, RWA 사업도 8월 중 실행될 것으로 추정된다. 현재 DAO의 제안 투표와 초기 파라미터 설정을 기다리는 중이다.
3. FRAX V3에서는 FraxBonds를 출시할 예정이다. Frax Protocol은 누구나 구매 가능한 4종류의 채권을 지속적으로 발행하며, 만기 도달 시 자동으로 FRAX 스테이블코인으로 전환된다. FinresPBC를 통해 FraxBonds의 규모 확장에는 상한선이 없다. 또한 FraxBonds는 표준 ERC-20 토큰이며, Frax Protocol은 Curve에 유동성을 배치하여 2차 시장에서 거래 가능하게 할 것이다.
4. FRAX V3의 FRAX 유동성 제공을 위한 Borrow-AMM 설계는 오라클 가격 입력이 필요 없어 오라클 리스크를 제거한다.
예상되는 영향:
1. FRAX 스테이블코인의 규모는 최근 Maker가 적극적으로 RWA 사업을 추진하면서 하락세를 겪고 있으며, 특히 현재 Maker DSR의 예금 금리가 8%에 달해 일부 시장 참여자들이 Dai를 보유하며 수익을 얻고 있다. 현재 DSR의 수익률이 미국 국채 수익률보다 훨씬 높은 이유는 Maker의 국채 매입 규모와 프로토콜 내 Dai 예금 간의 차이 때문이며, 이러한 수익률은 장기적으로 지속되기 어려울 것으로 보인다. Frax의 RWA 사업 세부 사항은 아직 공개되지 않았지만, ETH 스테이킹 사업 구조와 유사하며 알려진 정보를 종합하면, 초기 단계에서 국채 수익률과 Crv 인센티브가 결합되어 높은 수익률을 달성해 제품 출시를 성공적으로 이끌 수 있을 것으로 추정된다. 중장기적으로 Sam의 말처럼 FinresPBC의 운영비가 경쟁사보다 훨씬 낮다면, Frax의 RWA 사업은 장기적인 경쟁력을 갖추게 되며, FRAX 스테이블코인의 점유율 확대에 기여할 수 있다.
Frax의 시가총액은 최근 10억 달러에서 8.13억 달러로 하락
2. Maker는 미국 국채 기반 RWA 전략을 통해 막대한 수익을 얻었으며 이를 통해 체인상에서 MKR을 매입함으로써 최근 MKR 상승의 주요 원인이 되었다. 현재 Frax는 부분 담보 스테이블코인 구조를 갖고 있어 프로토콜 수익은 FRAX 스테이블코인의 담보율(CR)을 높이는 데 사용된다. 만약 RWA 사업이 Frax 프로토콜에 추가 수익을 가져와 담보물 보충을 가속화하고, 프로토콜 수익이 veFXS 보유자에게 재분배되거나 FXS 회수에 사용된다면, FXS 가격에 지지력을 부여할 수 있다. 현재 FRAX의 담보율은 94.5%이며, Frax Protocol은 유휴 USDC 2.8억 달러를 보유하고 있고, 5% 수익률 기준 연간 1400만 달러의 수익을 창출할 수 있으며, 이는 현재 Frax의 연간 수익의 75%를 차지한다.
현재 FRAX의 담보율은 94.5%
2. frxETH V2 — 탈중앙화 및 스테이킹 유치 능력에 주목 (약 50일 후 출시)
Sam은 Twitter Space에서 frxETH V2가 약 50일 후 출시될 것이라고 언급했다. 현재 frxETH V1에서는 사용자의 ETH가 팀이 운영하는 노드에 의해 스테이킹되며, 프로토콜은 10%의 수수료를 부과한다. frxETH V1의 장점은 Curve 생태계 거버넌스 권한을 잘 활용해 frxETH 유동성을 효과적으로 유도할 수 있다는 점이며, frxETH와 sfrxETH의 이중 토큰 모델 설계 덕분에 Frax Ether 시스템이 전체 시장에서 가장 높은 수익률을 제공할 수 있었다. 이러한 점이 Frax Ether가 LST 분야의 후발주자임에도 불구하고 LSD 프로토콜 중 상위 3위에 진입하는 데 기여했다.
frxETH V1 스테이킹 흐름도
Frax 프로토콜이 향후 출시할 frxETH V2 버전에서는, 높은 연 수익률을 유지하는 동시에 중심화 문제를 해결하는 데 집중할 예정이다. frxETH V2의 전체 설계 논리는 Rocket Pool과 유사하지만, Frax만의 고유한 특징이 있다. 주요 차이점은 다음과 같다.
1. Rocket Pool에서는 사용자가 입금한 ETH가 검증자 활성화 전까지는 예금 풀에 누적되어 수익을 창출하지 못하기 때문에 rETH의 전체 수익률이 떨어진다. 현재 이 예금 풀의 상한은 1.8만 ETH이다. 반면 frxETH V2 설계에서는 사용자 예금이 먼저 Curve AMO에 배분되며, 노드가 사용자 측 ETH와 매칭이 필요할 때 Curve AMO가 Lending Pool에 다시 배분한다. 따라서 유휴 ETH가 Curve AMO에서 트랜잭션 수수료 및 마이닝 보상을 통해 수익을 창출할 수 있으므로 Rocket Pool 대비 전체 수익률이 높아진다.
2. Rocket Pool은 Atlas 업그레이드 이후 노드 수수료가 거의 고정된 14%를 적용하고 있지만, frxETH V2는 시장 조절을 통해 노드 수수료 비율을 결정할 계획이다. frxETH V1에서 Frax는 시장에서 가장 효율적이고 안정적인 노드 운영팀이었으며, frxETH V2에서도 시장 방식으로 노드 수수료 경쟁에 참여할 예정이다. 경쟁 메커니즘의 도입과 효율적인 팀의 참여는 사용자에게 더욱 유리한 조건을 제공하고, 사용자가 더 높은 수익률을 얻도록 할 것으로 예상된다.
현재 Frax Ether의 스테이킹이 가장 효율적
frxETH V2 제품 흐름도
frxETH 제품과 관련하여 frxETH V2 외에도 상환 기능 출시 여부에 주목해야 한다. 현재 sfrxETH는 시장 최고 수준의 수익률을 제공하고 있음에도 불구하고, 최근 한 달간 증가율은 4.56%로 Lido(+5.17%) 및 Rocket Pool(+7.47%)에 비해 뒤처지고 있다. 주요 원인은 현재 frxETH가 직접 상환되지 않고, Curve를 통해 2차 시장에서 ETH로 교환해야 하기 때문에 대규모 투자자(웨일)와 일부 사용자들의 우려를 키우고 있으며, 이들이 Lido 또는 Rocket Pool로 전환하고 있기 때문이다.
3. Fraxchain — 생태계 발전 및 frxETH 소비·침전에 주목 (2024년 초 출시 예정)
Fraxchain은 이더리움 기반의 Layer2 네트워크로, 하이브리드 롤업 방식(op 롤업과 zk 롤업의 결합)을 채택할 예정이며, 개발자에게는 op의 쉬운 코딩 환경을 제공하고 사용자에게는 zk의 최종성, 보안성 및 탈중앙화를 제공한다. 상위 3대 LSD 프로토콜로서, Fraxchain과 frxETH는 상호 시너지를 창출할 수 있다. Fraxchain은 frxETH를 가스비(GAS fee)로 사용함으로써 frxETH 보유를 유도하고, 이는 sfrxETH로의 전환을 줄여 Frax 프로토콜이 시장에서 더 높은 스테이킹 수익률을 제공해 점유율 경쟁에 유리하게 작용할 수 있다. 향후 Frax 프로토콜의 전체 DeFi 제품군이 Fraxchain으로 이전될 계획이며, 이는 가스비 절감뿐 아니라 Fraxchain에 초기 트래픽과 자금을 유입시키는 데 기여할 것이다. 참고로 Fraxchain은 애플리케이션 체인이 아닌, Frax의 기존 스테이블코인 생태계를 지원하는 동시에 생태계 확장과 채택 증가를 목표로 하여 프로토콜 고유 생태계에 보답하는 것을 목표로 한다.
결론적으로 Frax는 간결하고 강력한 개별 전투 능력을 갖춘 팀이며, 빠른 실행력과 신속한 제품 출시 능력을 보유하고 있어, 현재 FRAX V3와 frxETH V2 출시를 앞두고 적절한 관심을 기울일 가치가 있다.
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