중앙화와 탈중앙화의 선택, 새로운 스테이블코인 HOPE의 실용주의 원칙을 분석하다

2023.06.19

중앙화와 탈중앙화의 선택, 새로운 스테이블코인 HOPE의 실용주의 원칙을 분석하다

암호화 세계에는 법정화폐나 알고리즘 메커니즘에 기반하지 않은 스테이블코인이 필요할 수도 있다.

2023.06.19 - 09:27:06

稳定币HOPE

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

암호화 세계에는 법정화폐나 알고리즘 메커니즘에 기반하지 않은 스테이블코인이 필요할 수도 있다.

스테이블코인에 대해 이야기할 때, 우리는 과연 무엇을 말하고 있는 것일까?

다양한 스테이블코인의 설계 원리 간 차이를 떠나, 이들 제품의 등장은 본질적으로 암호화 세계의 발전상을 반영한다. 암호화폐는 소규모 기술 애호가들의 실험에서 벗어나, 현실 금융 자산과 어깨를 나란히 할 수 있는 규모로 성장했다.

산업의 성장과 함께 스테이블코인의 역할도 변화하고 있다. 가상자산의 큰 변동성을 피하는 안식처로서의 기능에서 시작해, 전통적 투자자가 디파이(DeFi)로 진입하는 첫 번째 관문이 되었으며, 장기적으로는 지역을 초월한 결제 수단으로서의 가능성을 지니고 있다. 부정할 수 없는 사실은, 스테이블코인이 이미 현실 세계와 밀접하게 연결되어 있다는 점이다. 오늘날의 스테이블코인은 ‘유입’과 ‘확산’이라는 이중적 역할을 수행해야 한다. 즉, 전통 투자자를 DeFi 등 분야로 유치하는 동시에, 기존 경제 활동 속으로 결제 수단으로 스며들어야 한다.

그러나 현실은 스테이블코인이 결코 안정적이지 않다는 것이다. 최근 몇 년간 알고리즘 스테이블코인의 붕괴, 법정화폐 담보 스테이블코인이 은행 시스템의 영향을 받아 발생한 부정적 사건들은, 시장 내외부 모두에게 스테이블코인 사용에 대한 신뢰를 훼손시켰다.

그렇다면 우리는 여전히 새로운 스테이블코인이 필요한가?

대답은 ‘그렇다’. 우리는 전통 금융의 영향을 받지 않으면서도, 사용자가 쉽게 이해하고 활용할 수 있는 자유롭고 실용적이며 안전한 수단이 필요하다. 이를 통해 앞서 언급한 ‘유입과 확산’이라는 역할을 더 잘 수행할 수 있을 것이다.

업계 동향을 살펴보던 중, 최근 출시된 스테이블코인 HOPE가 주목받고 있다. BTC와 ETH 같은 원생 암호자산을 담보로 삼고, 가격은 고정되지 않고 변동되며, 자금은 분산형 방식으로 보관된다는 특징은 기존 스테이블코인 개념과 상당히 다르다. 이는 업계의 문제점을 이해하고 혁신을 추구하는 프로젝트일까? 대부분의 일반 사용자들에게는 새로운 투자 기회일까?

이러한 질문과 관심을 가지고, TechFlow는 HOPE의 설계 목적, 제품 구조, 실제 사용 경험 및 경제 모델 등을 종합적으로 분석하여, 업계 종사자들과 사용자들에게 참고 자료를 제공하고자 한다.

1. 안정성, 폭풍우 속에서도 독립된 존재

HOPE를 분석하기에 앞서, 현재 스테이블코인과 관련된 외부 환경을 먼저 살펴보자.

최근 인기를 끌었던 드라마 《광폭》 속 대사 “파도가 거셀수록 물고기는 더 비싸다”는 위험을 정당화하는 듯 들린다. 하지만 암호화 세계에서는 오히려 바깥 파도가 클수록 사람들은 쉽게 산산조각 난다.

암호화 생태계에 영향을 미칠 수 있는 외부 리스크를 정리해보면 다음과 같다.

CeFi 생태계의 붕괴: 삼총사 캐피탈(Three Arrows Capital)과 FTX의 붕괴는 연계된 자산들을 무너뜨렸으며, 중앙화 기관이 보관하는 자산에 대한 경각심을 일깨워주었다.
스테이블코인의 불안정성: UST의 알고리즘 스테이블코인 설계 실패 이후, 실버게이트(Silvergate)와 실리콘밸리 은행(SVB)의 금리 인상 사이클 속 도산은 USDC의 현금화 가능성에 대한 공포를 증폭시켰다. 또한 DAI 역시 예치자산의 대부분이 USDC이기에 외부 충격에서 자유롭지 못하다.
지역 갈등과 글로벌화: 일부 지역에서 심화되는 지정학적 긴장과 글로벌 금융 거래에서의 높은 비용은, 탈중앙화된 스테이블코인 솔루션의 필요성을 강조한다.

이러한 요소들을 종합하면, 암호화 세계는 법정화폐나 알고리즘 메커니즘에 의존하지 않는 스테이블코인이 필요하다는 점이 명확해진다. 이는 전통 금융 시스템, 중앙화 기관, 신뢰할 수 없는 알고리즘으로부터 오는 위험을 격리하고, 더 널리 인정받는 준비자산이 되어야 한다.

그렇다면 비트코인 또는 이더리움을 담보로 스테이블코인을 만드는 것은 가능한가?

바로 이것이 바로 HOPE가 시도하고 있는 길이다. 위에서 언급한 외부 리스크로부터 독립하여, 암호자산을 담보로 하여 스테이블코인을 구축하려는 시도이다.

BTC와 ETH는 오랜 기간을 거쳐 견고한 합의를 형성했으며, 알트코인에 비해 가격이 상대적으로 안정적이고 영향력 범위가 넓다. 이 두 가지를 담보로 HOPE를 생성하는 것은 ‘암호원생 스테이블코인’이라는 비전에 가장 부합하는 접근법이다. 또한 초기 조사 결과에 따르면, HOPE는 처음부터 완전한 고정 고시(pegging)를 채택하지 않았으며, 가격이 BTC와 ETH의 시세와 함께 변동한다. 이는 지금까지 우리가 봐온 대부분의 스테이블코인과 차별화되는 점이다.

만약 고정 고시조차 이루어지지 않는다면, HOPE가 스테이블코인으로 적합하지 않다는 의미일까?

하지만 이 질문을 잠시 미뤄두고, 암호자산 중심의 설계 아래에서 느낄 수 있는 명백한 장점들이 있다.

첫째, BTC와 ETH는 CeFi의 단일 실패 지점과 법정화폐 시스템의 영향을 격리할 수 있다.
둘째, BTC의 다음 감반 주기와 금리 인상 사이클의 종료 가능성은 BTC와 ETH의 상승 기대감을 높이며, 이는 시가총액 확대 가능성을 의미한다.

현재 스테이블코인 시장 경쟁 구도 속에서 BTC와 ETH를 담보로 하는 이 방식은 시도해볼 만한 가치가 있다. 다시 핵심 문제로 돌아가보자. HOPE의 가격이 BTC·ETH와 함께 변동하는 설계는 어떻게 작동하는가? 이는 HOPE의 구체적인 제품 메커니즘과 관련된다.

아래에서는 HOPE의 생성, 보관, 유통 및 사용 사례를 하나씩 소개하겠다.

2. 발아, 변동성 속에서 태어나다

공식 정의에 따르면, HOPE는 ‘BTC 및 ETH 준비금으로 지원되는 가격형 토큰이며, 다단계 성장 계획을 통해 분산형 스테이블코인이 되는 것을 목표로 한다’. 여기서 ‘가격형(price token)’과 ‘분산형(distributed)’은 각각 HOPE의 생성과 보관을 의미하며, 우리의 분석 핵심이다.

먼저 BTC와 ETH를 기준으로 한 가격 책정, 즉 HOPE의 생성 방식부터 살펴보자.

기준자산(Peg): BTC/ETH를 기준으로 하며, 최초에는 액면가의 50%($0.5)로 발행된다. BTC와 ETH의 가치가 상승함에 따라, 시가총액은 점차 100%($1)에 도달할 것으로 기대된다. 현재 HOPE의 가격은 BTC와 ETH 시세와 함께 변동하며, 일정 비율을 유지한다.

공개된 데이터에 따르면, HOPE의 현재 가격은 약 0.48달러 수준이다. HOPE는 직접적으로 1달러에 고정되는 것이 아니라, 비트코인과 이더리움의 가치에 고정된다. 이후 두 자산의 가격이 상승하면, 암호자산 시가총액 확대에 따라 HOPE의 가격도 1달러에 도달할 가능성이 있다.

이 시점까지 HOPE는 엄밀히 말해 ‘스테이블코인’이라기보다는, 법정화폐와 격리된 암호자산 담보물에 가깝다. 다른 알트코인과 교환할 경우, 메인코인 기준의 구매력을 갖는다고 볼 수 있다.

발행/가격 결정 원리: HOPE가 BTC와 ETH의 초기 고정 비율을 설정한 후, 가격 관찰 과정을 거쳐 고정 비율을 확정한다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이, 현재 1개의 HOPE를 생성하려면 일정량의 BTC와 ETH가 준비되어야 한다.

이 방식은 LSD(Liquid Staking Derivatives)와 유사하다. 예를 들어 ETH를 담보로 stETH 같은 파생상품을 생성하는 것처럼 말이다. 그러나 LSD의 파생상품과 담보는 1:1로 고정되는 반면, HOPE는 BTC와 ETH라는 두 가지 주요 암호자산을 특정 계산 공식에 따라 가중 평균한 형태로 구성된다. 현재의 비율은 아래 공식에 표시된 공식 웹사이트 데이터를 따른다.

현재까지 HOPE는 가격 발견 과정을 완료했으며, 그 계산 공식은 다음과 같다.

실행 과정에서 공정한 가격 발견을 보장하기 위해, 프로젝트팀은 매분 바이낸스(Binance), OKX, 코인베이스(Coinbase) 세 개 거래소에서 비트코인과 이더리움의 OHLC 데이터(시가, 고가, 저가, 종가)를 수집하여 평균값을 산출한다. 위 공식에서도 확인할 수 있듯이, 현재 BTC/ETH 비율은 1:10이며, 향후 시장 변화와 투표 메커니즘에 따라 조정될 수 있다.

수학적으로 계산하면, 0.5달러 가치의 HOPE는 가중된 0.5달러 상당의 BTC와 ETH에 해당한다. 따라서 BTC와 ETH의 가격이 임계점에 도달하면, HOPE의 가치도 1달러를 초과하게 된다.

이때 비로소 진정한 의미의 스테이블코인 고정 고시가 이루어진다. HOPE의 가치가 1달러를 넘어서면, 가격은 1달러에서 정지하고, 담보로 들어간 BTC와 ETH의 가치는 1달러를 초과하게 된다. 본질적으로 HOPE는 과잉 담보 스테이블코인이 되는 것이다. 공식 설계에 따르면 이상적인 과잉 담보율은 110%이다.

이 비율을 설정한 이유는, 110%의 미세한 과잉 담보로 HOPE의 가격 안정성을 유지하면서도, 수요에 따라 발행량 조절의 여지를 두기 위해서다. 자산 교환 및 발행량 조정은 커뮤니티 제안과 투표를 통해 결정된다.

다음은 HOPE의 보관 문제다. 앞서 언급했듯이, 1달러의 HOPE 뒤에는 동등한 가치의 BTC와 ETH가 존재한다. 그렇다면 이 자산들은 어디에 저장되며, 신뢰성은 어떻게 보장되는가?

HOPE Gömböc: 분산형 준비금 설계

HOPE Gömböc은 일련의 분산형 준비금 풀로, 암호자산을 신뢰할 수 있는 제3자 보관기관에 분산 배치하여 보안을 확보한다. Gömböc라는 이름은 기하학에서 안정적인 형태를 의미하는 용어에서 유래했다.

프로젝트 초기에는 코인베이스를 보관기관으로 선택했으며, 향후 다른 보관기관이나 블록체인 상의 탈중앙화 보관 프로토콜도 추가할 예정이다. 또한 준비금 풀 내 BTC와 ETH는 점차 분산형, 안정적 가치, 유동성을 갖춘 자산으로 전환되어, 코인 가격 변동의 영향을 줄일 계획이다.

보관기관의 지갑 주소, 보관 금액, 자금 이동 내역은 모두 공개되어 있으며, BTC와 ETH 블록 탐색기로 주소의 자금 상태를 확인할 수 있다.

주의할 점은, 보관 주소의 공개는 동등한 자산 담보를 입증하는 부분에서는 긍정적이지만, 해당 주소의 귀속, 배후 실체, 주소 간 연관성 등에 대해서는 아직 구체적인 정보가 제공되지 않았으며, 향후 추가적인 관찰과 연구가 필요하다는 점이다.

이러한 분산형 보관 설계를 보고 우리는 자연스럽게 의문을 제기하게 된다. 여러 제3자 보관기관을 선택하여 위험을 분산시키는 것은 긍정적이지만, 이는 결국 중앙화 기관을 신뢰하는 선택이 아닐까?

이 문제를 가지고 TechFlow는 HOPE 설계팀에 문의했다. 이에 대해 팀은 이 설계가 실용주의적 접근이라고 답했다. 중앙화와 탈중앙화 사이에서 분산형 노선을 선택한 것은 양자의 장점을 취하고 단점을 피하여 실현 가능성에서 최적의 균형을 이루기 위한 것이라고 설명했다.

전통적인 DeFi는 자체 보관(self-custody)을 기본으로 하며 완전한 탈중앙화처럼 보인다. 그러나 많은 전통 투자자들이 HOPE 참여를 원하며 중요한 조건을 제시했다. 바로 ‘감사(audit) 가능성’이다.

현재 법규에서 인정하는 감사는 코인베이스와 같은 대형 보관기관을 통해서만 가능하다. 따라서 전통 투자자를 유치한다는 관점에서 HOPE는 코인베이스를 포함한 글로벌 대형 기관과 협력하여, 사용자 자산을 안전하게 분산 보관한다.

스테이블코인의 ‘유입’ 기능 측면에서 전통 투자자의 유치는 매우 중요하다. 따라서 완전한 탈중앙화를 추구하는 것은 안정성과 자본 효율성을 포기하는 것이며, 현재 시장 사이클에서는 최선의 선택이 아니다. HOPE가 현실 세계의 결제 수단이 되겠다는 장기 비전을 실현하려면, 현실 세계의 자본 운용 규칙에서 완전히 벗어날 수 없으며, 전통 자본과 프로젝트의 참여를 유도해야 한다.

HOPE의 생성과 보관 설계를 이해한 후, 다음 중요한 요소는 유통이다.

단계별 유통 유도:

$HOPE의 발전은 대체로 두 단계로 나뉜다. 성장기(가격 0.5~1달러)와 성숙기(가격 1달러 안정). 성장기에는 $HOPE 발행을 위해 BTC/ETH만을 준비자산으로 수용하며, 마켓메이커는 시장가와 $HOPE 가치의 편차를 이용해 차익거래(arbitrage)를 할 수 있다.