LSDFi를 다섯 가지 차원에서 해석하다: 누구는 DeFi 레고를 통해 LSD 전쟁에서 승리할 수 있을 것인가?

2023.05.08

LSDFi를 다섯 가지 차원에서 해석하다: 누구는 DeFi 레고를 통해 LSD 전쟁에서 승리할 수 있을 것인가?

더 많은 LSD를 확보할 수 있는 자가 누구인지가 향후 그들의 협업 프로젝트 수와 이를 기반으로 구축되는 DeFi 레고 생태계를 직접적으로 결정하게 될 것이다.

2023.05.08 - 05:57:11

LSD

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

글: waynezhang.eth

LSDFi는 LSD 기반의 DeFi 제품으로, LSD를 통해 스테이커들은 스테이킹된 ETH를 거래 가능한 자산으로 전환함으로써 유동성을 확보할 수 있으며, LSD는 또한 사용자가 ETH를 스테이킹하는 데 있어 진입 장벽을 낮춰 임의의 수량으로도 스테이킹이 가능하게 하고, 스테이킹 후에는 LSD를 획득하며 다중 수익을 창출할 수 있습니다.

LSDFi의 이면에는 'DeFi 레고'가 존재하며, 그 이면에 있는 조합성은 곧 수익의 레고입니다. 신규 진입자들은 뇌물 지급 또는 제3자 토큰 확보, 혹은 자체 토큰 인센티브를 통해 사용자들이 자신의 플랫폼에 ETH/LSD를 스테이킹하도록 유도하고, 이를 통해 시장 점유율과 LSD 통제권을 확보합니다. 일부 LSDFi 프로젝트는 가변 인센티브 배율이나 동적 수익률을 활용해 소규모 중앙화되지 않은 스테이킹 플랫폼에 스테이킹하도록 유도하여 검증자의 분산을 촉진하기도 합니다.

다음은 LSDFi의 다섯 가지 형태입니다:

1. LP (수익 10%+)

상하이 업그레이드 이전에는 LSD를 직접 ETH로 교환할 수 없었기 때문에, 많은 DeFi 프로젝트가 stETH와 같은 LSD-ETH 유동성 풀을 구축했습니다. 기본 수익률은 5%를 넘지 않으며, 일반적으로 토큰 보조금을 통해 APY를 높이는 방식을 사용합니다. 이때 스테이커는 네트워크 보상 외에도 LP 수수료 수익까지 얻게 됩니다. 개인적으로는 LSD 기반이 증가함에 따라 상하이 업그레이드 이후에도 LP 규모가 감소하지 않고 오히려 증가할 가능성이 있다고 생각합니다.

2. 순환 대출 (수익 10%+)

AAVE와 LIDO의 stETH를 이용해 이더리움 머지 이후 메인넷 활성화에 수십억 달러를 걸고 레버리지를 활용한 도박을 진행했습니다.

LIDO에서 ETH를 스테이킹해 stETH를 획득;
stETH를 AAVE에 예치하고 ETH를 차용;
위 과정을 반복 수행;

청산 리스크가 다소 높으며, APR은 반복 횟수에 따라 달라집니다. 이론적으로 대부분의 대출 프로토콜에서 가능하며, 자동 순환 대출 상품도 등장할 수 있습니다.

3. Yield (10%+)

Yearn Finance는 Curve에 유동성 풀을 만들어 LSD의 APY를 5.89%까지 끌어올렸으며, stETH 직접 스테이킹도 가능합니다. 현재 해당 풀 가치는 1640만 달러이며, 유사한 기존 프로젝트들이 많습니다. 여러 플랫폼의 수익을 집계하고 보조금을 더해 수익률을 높이는 방식입니다.

Yearn과 같은 기존 DeFi 프로젝트들이 LSD 산업에 진출하려는 것은 LSD 분야의 중요성을 반영합니다.

4. EigenLayer (수익 미정)

EigenLayer은 Lido와 유사한 유동적 스테이킹(Liquid Staking) 및 초유동적 스테이킹(Superfluid Staking) 등 다양한 스테이킹 방식을 제공하며, 초유동적 스테이킹은 LP 토큰의 스테이킹도 가능하게 합니다. 구체적으로 다음과 같습니다:

LSD 스테이킹: 이미 Lido나 Rocket Pool에 스테이킹된 자산을 다시 EigenLayer에 스테이킹;
LSD LP 스테이킹: 예를 들어 Curve의 stETH-ETH LP 토큰을 EigenLayer에 다시 스테이킹;

5. 인센티브 기반 LSDFi 프로젝트

레버리지, 구조화 전략, 옵션, 채권 파생상품 등을 활용해 자본 효율성을 극대화하거나 매우 높은 APY로 저축을 유도하거나 다른 목적을 달성합니다.

Pendle: 다양한 수익 관리 전략을 실행할 수 있는 DeFi 수익 프로토콜로, 파생상품에서 시작하여 ETH, APE, LOOKs 등의 스테이킹 서비스 및 유동성 풀을 제공합니다. 간단히 말해, 현재 1800달러인 ETH를 1600달러에 매수하면, 10%의 차액이 수익이 되며(466일 잠금 필요), 유동성 공급을 통해 추가 수익도 얻을 수 있습니다.

Pendle의 유동성 풀 수익은 현재 Lido 또는 Aura에 풀을 만들고 일정 기간 잠근 후 Pendle의 보조금이 포함된 수익을 받는 방식입니다. 현재 수익은 꽤 매력적이며, 할인 가격(약 1년 잠금)은 약 12.5%, 풀 내 연간 수익률은 약 95.7%입니다. 하지만 주의할 점은 고 APY의 대부분이 PENDLE 토큰 형태의 보조금이라는 것입니다.

TVL: 3844만 달러;
시가총액: 3280만 달러;
FDV: 7854만 달러;

Ion Protocol: 아직 출시되지 않은 프로젝트. 원리는 LSD 토큰과 담보 가능 자산을 allETH와 vaETH로 각각 토큰화하는 것입니다. allETH는 ERC-20 토큰이며, 1 ETH = 1 allETH입니다. vaETH는 allETH 포지션에서 발생하는 모든 수익을 추적합니다.

또한 EigenLayer 등을 활용해 LSD 수익을 집계할 계획이지만, 아직 더 많은 정보는 공개되지 않았습니다. 초기 단계 프로젝트로 트위터 팔로워는 266명, 디스코드 멤버는 38명입니다.

unshETH: 인센티브의 동적 분배를 통해 검증자 중심화를 줄이고자 하는 프로토콜로, 쉽게 말해 시장 점유율이 낮은 LSD에 더 높은 보상을 주는 것입니다. 따라서 Lido, Coinbase 같은 상위 LSD 플랫폼보다 작은 플랫폼에 스테이킹하면 더 높은 보상을 받으므로, 사용자들이 작은 플랫폼에 몰릴 수 있고 결과적으로 분산화를 촉진할 수 있습니다.

현재 unshETH는 sfrxETH, rETH, wstETH, cbETH만 지원하며, 분산화 목표까지는 여전히 멀었습니다:

TVL: 800만 달러;
FDV: 2000만 달러;

직접 스테이킹은 일정 잠금 기간이 필요하며, LSD/ETH를 플랫폼에 예치해 unshETH로 교환해야 합니다. unshETH 스테이킹 시 약 500%의 수익을 얻으며, 토큰을 추가로 스테이킹하면 약 70%의 수익을 얻을 수 있습니다. LP 풀 깊이는 약 58만 달러이며, LP 수수료 수익은 60%입니다. 플랫폼에 예치하면 666% 이상의 APY 인센티브를 받을 수 있습니다. 다만 토큰의 추가적인 효용은 아직 찾지 못했으며, veToken 모델을 도입해 USH DAO가 보상 배율을 결정하게 한다면 목표 달성이 더 쉬울 것이라 생각됩니다.

LSDx Finance: LSD 자산 세분시장(stETH, FrxETH, rETH 등)에서 Curve처럼 높은 진입 장벽을 갖춘 DEX가 되는 것을 목표로 하며, LSD 자산 유동성의 시장 점유율을 효과적으로 차지하고자 합니다. GMX의 GLP 아키텍처와 유사한 구조를 채택하고 통합 유동성 풀 ETHx를 구축했으며, 안정화폐 UM 출시도 계획 중입니다.

48시간 동안 5.5만 ETH가 잠겼으며, 2일 만에 8000명의 팔로워가 증가했습니다. 토큰은 Bitget, MEXC에 상장되었으며, 오늘 Foresight Ventures의 투자 유치가 발표되어 팀의 철저한 준비를 알 수 있습니다.

시가총액: 221만 달러

TVL: 1.34억 달러

지원되는 LSD 종류는 아직 적고 기능도 완전히 개발되지 않아 기대감이 큽니다. 특히 16일 이후 14일간은 창세기 마이닝 단계이며, 보상은 4일 후 처음으로 반감됩니다:

Liquid Staking Derivatives: 입금된 자산을 토큰화하고 파생 토큰을 발행해 유동성 문제를 해결하고 자산의 레버리지를 극대화하는 LSD 어그리게이터입니다. 사용자가 ETH 또는 LSD를 스테이킹하면 토큰 보상을 받으며, 보상 토큰 LSD는 veLSD 거버넌스 의사결정이나 LS-ETH 유동성 DeFi 벤처에 활용할 수 있습니다. LSD를 자발적으로 잠근 커뮤니티 멤버에게는 스테이킹된 ETH 보상 배율이 적용됩니다.

ETH를 직접 스테이킹해 LS-ETH를 얻으면 6.3%의 APR을 받을 수 있습니다. 홈페이지에는 1.24 ETH만 스테이킹되어 있어 매우 초기 단계입니다. LSD 유동성 풀은 Uniswap V2에 구성되어 있으며 가치는 약 40만 달러, FDV는 568만 달러입니다.

Stader Ethereum: ETH 관련 제품은 아직 출시되지 않았습니다. 다른 체인에서 유동적 스테이킹을 운영해왔으며, 곧 ETHx를 출시할 예정입니다. 사용자가 ETH를 입금하면 Stader Pools Manager가 ETHx를 발행하고 ETH를 세 가지 다른 풀에 예치합니다(각 풀은 기술이 다른 검증 노드 역할을 함: 개인 4 ETH 운영, DVT 기술 지원, 협력 운용사). ETHx는 Aave, Balancer, Qi Dao 등 30개 이상의 DeFi 프로토콜과 협력해 조합성을 극대화할 예정입니다.

노드를 운영하려면 각 검증자가 4 ETH와 0.4 ETH 가치의 SD 토큰을 담보로 예치해야 하며(최대 8 ETH의 SD 토큰 스테이킹 가능). 노드 운영자를 유인하기 위해 Stader는 첫 해에 검증자에게 약 100~200만 달러 가치의 SD 토큰을 지급할 계획입니다. 노드는 다른 사용자들의 보상에서 5%의 수수료도 얻을 수 있습니다.

TVL: 1.25억 달러;
FDV: 1.817억 달러;

Hord: ETH를 스테이킹해 LSD hETH를 획득합니다. 보상은 스테이킹 풀에 누적되며 시간이 지남에 따라 hETH의 가치가 증가합니다. 프로젝트는 다음 방법들을 통해 더 높은 APR을 실현합니다:

• ETH 스테이킹

• MEV 보상

• HORD 보조금

현재 APY는 17.9%, 스테이킹된 ETH는 223.22 ETH, 스테이커는 57명, FDV는 1280만 달러입니다.

Parallax Finance: 개인, DAO, 기타 프로토콜이 L2(현재 Arbitrum에만 출시)에서 수익을 창출할 수 있도록 유동성 인프라를 제공합니다. 현재 테스트 단계이며, 사용하려면 Tester 자격을 취득해야 합니다. LSDFi와 관련해, 제품 Supernova는 스테이킹 보상 외에도 레버리지 및 대출 서비스를 제공합니다(아직 토큰 발행 전, 테스트 자격 신청 가능).

bestLSD: 곧 테스트넷이 시작될 예정이며, 개인적으로는 Real Yield 어그리게이터라고 생각합니다. 집계된 Real Yield를 이용해 자체 LSD—bestETH를 보조합니다. GMX부터 GLP, veCRV부터 veVELO까지 강력한 실제 수익을 창출할 수 있는 자산은 모두 팀의 고려 대상이며, 현재 문서나 웹사이트는 매우 간단한 상태입니다.

0xAcid DAO: LSD 자산 수익을 극대화하는 운영 프로토콜로, 곧 Arbitrum과 이더리움에 출시될 예정입니다. 주요 전략은 아래 그림과 같으며, 대부분의 자산을 안정적인 노드에 두고 일부는 Frax, Aura LP 풀과 같이 토큰 보조금이 있는 고수익 전략에 투입합니다. 오늘 Pendle과 협력해 수익 레버리지를 추진한다고 발표했으며, 자체적으로 대출, LP 등의 서비스도 제공합니다. 더 자세한 내용은 여기를 클릭하세요.

토큰 가격: 1296.95 달러, FDV: 948만 달러;

TVL: 4800 ETH;

ETH 수익(채권 형태): 13.6% 할인 가격;

wstETH: 11.54%-29.73%;

esACID: 3432.36%-10297.10%(매우 높음);

EigenLayer: 앞서 언급된 EigenLayer에 대해, 여기서는 일부 잠재적 DeFi 레고 가능성에 대해 언급하겠습니다:

LSD 스테이킹 후 생성된 LP 또는 LSD of LSDs를 다시 ETH/LSD와 함께 LP로 구성해 스테이킹할 수 있을까?
Re-staking을 통한 수익 레버리지;
자동 레버리지 Re-staking 전략;

Index Coop: Set Protocol이 주도하는 탈중앙화 암호화 지수 커뮤니티입니다. 주로 두 가지 LSDFi 관련 제품을 출시합니다:

dsETH(Diversified Staked ETH Index): 출시 당시 dsETH는 rETH, wrapped stETH, sETH2로 구성됩니다. 다양한 유동적 스테이킹 토큰의 조합은 개별 토큰과 관련된 위험을 줄이고 전체 토큰 범위 내에서 수익을 안정화하며, 시스템이 자동으로 dsETH 내 자산 비율을 조정해 이상적인 균형을 유지하고 수익을 최적화합니다;
icETH는 레버리지 유동적 스테이킹 전략 제품으로, 주로 AAVE v2를 활용해 더 높은 ETH 수익을 제공합니다;

dsETH는 현재 485개만 있으며, 0.25% 수수료를 부과하며 APY는 4.59%입니다. icETH는 약 1만 ETH를 공급하며, 0.75% 수수료를 부과하고 APY는 5.26%이며, stETH만 지원합니다.

Gitcoin: Index Coop과 협력해 출시한 Gitcoin Staked ETH Index(gtcETH). gtcETH의 수익은 사용자가 ETH/LSD/USDC를 각 전략 풀에 스테이킹함으로써 발생하며, Gitcoin과 Index Coop은 그 중 2%를 수수료로 가져갑니다. Gitcoin의 1.75%는 공공재 기부에 사용되며, 이는 새로운 활용 사례를 보여줍니다. 현재 공급량: 113.85 ETH.

요약

인센티브 기반 LSDFi 프로젝트들은 대부분 한 가지 목소리를 다투고 있습니다: 누가 더 많은 LSD를 확보할 수 있느냐가 향후 협력 프로젝트 수와 그 위에 구축되는 DeFi 레고를 좌우할 것입니다. 다른 많은 DeFi 세부 분야들과 마찬가지로 결국 소수의 플레이어만 살아남을 것이며, Lido의 주도적 위치도 흔들릴 수 있습니다;
전략의 안정성은 LSDFi 프로젝트의 칼이자 방패이며, 현재 수익은 오직 칼 역할만 할 수 있습니다. 고수익은 지속 가능성 문제를 일으킬 수 있지만, 고수익은 앞으로도 상당 기간 정상일 수 있습니다. 앞으로 100% 이상의 APY는 그리 높지 않을 수 있습니다;
어떤 전략이 더 적합할까? 수익 측면에서 보면, Top 3 밖의 유동적 스테이킹 제공자(frxEHT 등)에 먼저 스테이킹해 Frax의 보조금으로 10% 수익을 얻은 후, unshETH, LSDx처럼 검증자 중심화를 줄이기 위한 인센티브 프로젝트에 참여해 수백 % 이상의 APY로 마이닝한 후, 고점에서 매도하고 다음으로 넘어가는 전략이 가능합니다. 물론 대출 프로토콜을 잘 활용한다면 실제 APY를 1000% 이상까지 끌어올릴 수도 있지만(리스크 매우 큼, ETH를 잃을 수 있음) 위험도 큽니다;
LSDFi가 검증자에 미치는 영향은 아직 작지만, LP + 토큰 보조금이 현재 주류이며, LSD 전쟁 후반기에 가서야 실제로 검증의 분산화를 증가시킬 수 있을 것입니다;
LSDFi 프로젝트들 사이에는 많은 협업 가능성이 있으며, 예를 들어 0xACID와 Pendle의 협업처럼, 앞으로 조합성이 결합됨에 따라 다양한 수익 수준의 제품이 형성될 수 있습니다: 4%에서 500% 이상까지 다양한 위험과 수익 등급으로 나뉠 수 있습니다;
LSD 전쟁은 이미 시작되었으며, 이 전쟁은 이더리움 스테이킹 비율이 25% 이상 안정될 때까지 지속될 수 있습니다. 왜 하필 25%일까요? 이더리움은 다른 생태계와 달리, 대부분 사람들에게 스테이킹의 비용 대비 효율이 높지 않기 때문이며, LSDFi 인센티브가 있다 하더라도 그렇습니다. 이 25% 데이터에 대해서는 향후 더 자세히 설명하겠습니다.