LSD 분야의 3대 트렌드 점검: 탈중앙화, DeFi 고도화, 올체인화
상하이 업그레이드가 된 지 반년이 지났지만 LSD 전쟁은 여전히 뜨거워지고 있다. 수천억 달러에 달하는 거대한 시가총액을 배경으로 LSD 분야는 항상 치열한 경쟁의 장이었다. 기존의 Lido, Rocket Pool 등 선도 주자들이 계속해서 충돌하고 있는 가운데, Puffer, Stader 등의 새로운 참가자들도 이 게임 테이블에 합류했다. 그렇다면 LSD 분야에는 어떤 새로운 트렌드와 새로운 플레이 방식이 있으며, LSD 산업은 어디로 나아갈 것인가? 어떤 프로젝트가 경쟁에서 더 큰 우위를 차지할 수 있을까? LSD 산업의 최종 국면(엔게임)은 무엇일까?
탈중앙화: 하나의 정치적 올바름 깃발
올해 7월, Lido는 Rocket Pool을 공격하며 해당 계약에 sudo 권한이 있어 팀이 핵심 매개변수를 임의로 수정할 수 있다고 지적하며 Rocket Pool이 충분히 탈중앙화되어 있지 않다고 비판했다. 이어 8월에는 Rocket Pool이 StakeWise를 포함한 5개의 이더리움 LSD 프로토콜과 연합하여 이더리움의 탈중앙화 유지라는 명목 하에 각 LSD 프로토콜의 스테이킹 지분율을 22% 미만으로 제한하자는 공동 선언을 발표했는데, 이 선언의 화살표는 바로 시장 점유율이 22%를 초과하는 유일한 존재인 업계 1위 Lido를 겨냥한 것이었다.
Lido는 이에 대해 공식적인 입장을 내놓지는 않았지만, 커뮤니티 지지자들은 Lido를 단일 실체로 보는 것은 부적절하며 조정층(coordinating layer)이라고 봐야 한다고 반박했다.
탈중앙화는 LSD 프로토콜을 포함한 모든 DeFi 프로토콜의 주요 서사 중 하나다. 암호화폐 세계에서 "탈중앙화"는 일종의 정치적 올바름(political correctness)의 깃발이며, 누가 자신이 상대보다 더 탈중앙화되어 있음을 입증하느냐에 따라 그만큼 더 정당성을 가질 수 있다. 이러한 분위기는 실제로 프로토콜이 탈중앙화 측면에서 더욱 노력하게 만든다.
실제로 Rocket Pool은 노드 수준에서 무허가 메커니즘(permissionless mechanism)을 가장 먼저 도입한 프로토콜이며, Lido 역시 V2 버전에서 스테이킹 라우터(Staking Router) 메커니즘과 이중 투표제를 도입했다. 두 프로토콜 모두 탈중앙화 측면에서 어느 정도 성과를 거두었으며 계속해서 발전 중이다.
LSD 프로토콜의 탈중앙화는 네 가지 수준을 포함한다.
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첫째는 노드 자체 수준의 탈중앙화로, DVT/SSV 같은 기술을 의미하며 다수가 하나의 노드를 공동으로 관리할 수 있도록 한다.
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둘째는 프로토콜이 노드를 선택하는 과정의 탈중앙화이다. 즉, 프로토콜이 노드의 자유로운 참여를 허용하는가? 얼마나 많은 노드를 포괄하는가? 지리적으로 어떻게 분포되어 있는가?
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셋째는 프로토콜 거버넌스 수준의 탈중앙화이다. 프로토콜 운영 책임자가 누구인지, 프로토콜의 변경 및 업그레이드를 누가 결정하는지, 노드 선택은 어떻게 하는지, 개발자가 특별한 권한(super admin 권한)을 가지고 있는지 등을 말한다.
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넷째는 LSD 프로토콜의 다양성이다. 특정 블록체인에서 대부분의 토큰이 단일 프로토콜에 스테이킹되는 것은 바람직하지 않다. 따라서 Lido를 단순한 조정층으로만 이해하기는 어렵다.
Lido와 Rocket Pool의 갈등 속에서 필자는 어느 한쪽을 지지하지 않는다. 다만 이런 경쟁과 상호 감시가 결국 모두를 탈중앙화 방향으로 나아가게 만든다는 점에서 긍정적인 측면이 있다. 위의 네 가지 수준의 탈중앙화 모두 유익하다.
DeFi 강화: 목표는 수익률 극대화
LSD 자산의 기본 수익률은 블록체인底层에서 정의된 스테이킹 보상과 LSD 프로토콜이 정한 분배 방식(검증자, 프로토콜, 사용자 간의 분배 비율)에 의해 결정된다. 이 부분에서 대부분의 LSD 프로토콜은 유사한 수준이며, 일부 프로토콜(Frax Finance 등)은 기본 수익률을 높이기 위해 다양한 보조금 지급 방식을 채택하기도 하지만 이는 지속 가능하지 않다. 사용자 입장에서는 기본 수익률보다 더 중요한 것이 바로 "추가 수익률(overlaid yield)"이다.所谓 추가 수익률이란 리스크를 통제하면서 특정 DeFi 전략 조합을 통해 얻을 수 있는 더 높은 수익률을 말한다.
현재 가장 많이 활용되는 전략은 대출 프로토콜을 통한 반복 스테이킹이다. 예를 들어 Lido에 ETH를 스테이킹하여 stETH를 획득한 후, 이를 Aave나 Compound에 담보로 맡겨 ETH를 빌린 다음 다시 Lido에 스테이킹하는 식이다. 이 작업은 대출 금리와 LSD 수익률이 같아질 때까지 반복할 수 있으며, 반복 스테이킹을 통해 추가 수익률은 기본 수익률을 훨씬 초과할 수 있다. 본질적으로 이것은 금리차익 거래이자 레버리지(Leveraging) 행위이다. 그러나 이러한 전략의 리스크는 반복 횟수가 늘어날수록 청산 리스크가 증가한다는 점이다.
일부 프로토콜은 LSD 자산 보유자에게 수익 극대화 전략 관리 도구(반복 스테이킹의 레버리지 비율, 즉 반복 횟수를 조절할 수 있는 기능 포함)를 제공한다. LSD 보유자는 직접 반복 스테이킹을 수행하지 않고도 이러한 프로토콜을 통해 원클릭으로 작업을 완료할 수 있다. 대표적인 사례로는 DeFiSaver, Cian, Flashstake 등이 있으며, 이들은 LSD를 위한 다양한 DeFi 강화 전략과 레버리지 비율 관리 도구를 제공한다.
반복 대출 외에도 사용자는 LSD 자산을 다른 수익 창출 활동에 활용할 수 있다. 예를 들어 DEX에서 유동성 제공하거나 Index형 프로토콜, 수익 집약형 프로토콜에 투입하는 방식이다. 관련 내용은 참고 기사 「LSD가 숨긴 '칠중수익', APR-War의 종착점은 TVL 10배 성장」를 살펴볼 수 있다.
이처럼 LSD를 기초 자산으로 삼는 프로토콜을 가리켜 때때로 LSDFi 프로토콜이라 부른다. 미래에는 LSDFi 프로토콜과 LSD 프로토콜이 서로 융합되고 얽힐 것이다. 일부 LSD 프로토콜은 자체 LSDFi 기능을 출시하거나 다른 LSDFi 프로토콜을 통합하여 사용자에게 복합 수익 전략을 제공하는 인터페이스를 마련할 것이며, 반대로 LSDFi 프로토콜도 LSD 프로토콜을 통합하여 사용자가 ETH 같은 기초 자산으로 원클릭에 수익 전략을 실행할 수 있게 할 것이다.
LSD 프로토콜 입장에서는 LSD War를 단순한 기초 수익률(APR War)로 보아서는 안 되며, 오히려 자신의 LSD 자산이 더 많은 LSDFi 프로토콜에 상장(Listing)되도록 추진함으로써 보다 우수한 추가 수익률을 구성할 수 있도록 해야 하며, 이는 궁극적으로 Yield Maximizers의 요구를 충족시키는 길이다.
멀티체인화: 멀티체인 배포에서 풀체인 아키텍처로
LSD를 논할 때 우리는 대부분 ETH LSD를 전제로 이야기한다. 이는 이더리움의 시가총액이 크고 PoS 전환이 LSD 붐을 촉발했기 때문이다. 그러나 사실 LSD는 오래된 분야다. 초기에 PoS 합의를 채택한 블록체인들에서도 이미 LSD가 존재했으며, 당시에는 '스테이킹 파생상품'이라고 불렸다.
사실 조기에 등장한 LSD 프로토콜들은 대부분 단일 체인이 아닌 여러 체인을 지원하며, 후발주자들도 지속적으로 멀티체인 확장을 통해 영역을 넓혀가고 있다.
예를 들어 Lido는 이더리움 외에도 솔라나(Solana)와 폴리곤(Polygon)을 지원하며, 사용자는 Lido를 통해 Solana에서 stSOL을, Polygon에서 stMATIC을 발행할 수 있다. Stader는 이더리움, 폴리곤, 헤데라(Hedera), BNB 체인, 팬텀(Fantom), 니어(Near), 테라 2.0 등 7개 체인을 지원한다. Ankr는 이더리움, 폴리곤, BNB 체인, 팬텀, 아발란치(Avalanche), 폴카닷(Polkadot), Gnosis 체인 등 7개 체인을 지원한다. Cosmos 생태에서 시작된 StaFi는 이더리움, 폴리곤, BNB 체인, 솔라나, ATOM, HUAHUA, IRIS, 폴카닷, 쿠사마(Kusama) 등 9개 체인을 지원한다. Polkadot 생태에서 출발한 Bifrost는 이더리움, 폴카닷, 쿠사마, Filecoin, 문빔(Moonbeam), 문리버(Moonriver) 등 6개 체인을 지원한다.
여기서 Bifrost의 멀티체인 전략은 다소 특이하며, 다른 LSD 프로토콜들과 차별화된다. Bifrost는 여러 체인에 동일한 프로토콜을 반복 배포하지 않고, 완전히 새로운 아키텍처를 채택한다.
Bifrost는 자체 블록체인인 Bifrost Parachain을 보유하고 있는데, 이는 Polkadot의 평행체인(parachain)이다. Bifrost는 주요 프로토콜을 Bifrost Parachain에만 배포하고, 다른 체인에는 원격 접근을 지원하는 경량 모듈(lightweight module)을 배포한다. Bifrost 프로토콜이 발행하는 LSD는 vToken이라 불리며, 사용자가 다른 체인에서 vToken을 발행할 경우 원격 모듈을 통해 Bifrost Parachain의 주요 프로토콜에 크로스체인으로 접근하고, 주요 프로토콜에서 vToken을 발행한 후 다시 크로스체인을 통해 사용자의 체인으로 전송한다.
사용자 입장에서는 로컬에서 LSD 발행을 마친 것으로 느끼지만, 그 이면에는 왕복 크로스체인 전송 과정이 포함된다. Bifrost의 글 「Bifrost 사례로 보는 풀체인 애플리케이션의 새로운 패러다임」에 따르면, 이러한 설계는 다음과 같은 두 가지 요인을 고려한 것이다:
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모든 체인에서 발행된 vToken의 전역 상태(global state)가 서로 다른 체인에 분산되지 않고 Bifrost Parachain에 집중된다. 데이터의 통합은 더 나은 크로스체인 통합성을 가져온다. 어떤 체인의 dApp이라도 해당 원격 모듈과 연결함으로써 모든 체인의 vToken을 통합할 수 있으며, 각각의 체인에 개별적으로 통합할 필요가 없다. 사용자도 임의의 체인에서 임의의 vToken을 발행할 수 있다(예: 이더리움에서 vDOT 발행).
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모든 vToken의 유동성이 Bifrost Parachain에 집중된다. 따라서 Bifrost는 각 체인마다 별도로 유동성을 유도할 필요가 없다. 다른 체인의 사용자가 vToken을 교환하고자 할 경우 원격 접근을 통해 Bifrost Parachain의 유동성 풀을 이용하면 된다. 이렇게 함으로써 유동성 분열로 인한 깊이 부족 문제를 피할 수 있다. 다른 체인의 대출 dApp이 vToken을 통합할 경우에도 원격 접근을 통해 Bifrost Parachain의 통합 유동성 풀에서 청산을 처리할 수 있으며, 유동성이 분산되지 않기 때문에 청산 시 슬리피지(slippage)가 더 작아진다.
Bifrost는 이러한 구조를 "풀체인 아키텍처(full-chain architecture)"라고 부른다. 이 아키텍처 하에서는 dApp이 단일 체인에만 배포되며, 멀티체인에 복제되지 않는다. 다른 체인의 사용자와 애플리케이션은 원격 접근을 통해 dApp을 사용하지만, 체험상으로는 로컬 체인 앱 사용과 동일하다. Bifrost는 이러한 아키텍처가 더 나은 크로스체인 조합성(composability)과 유동성 통합의 장점을 갖는다고 본다.
필자는 Bifrost의 "풀체인 아키텍처"가 멀티체인 애플리케이션의 정답이며, 미래에 더 보편적인 애플리케이션 형태가 될 가능성이 크다고 본다. 이 구조는 멀티체인 상호 운용성을 전제로 하고, 서로 다른 체인에 배포된 dApp의 부분들을 하나의 전체로 설계하는 새로운 애플리케이션 구축 사고방식을 보여준다. 단순히 단일 체인 앱을 여러 체인에 복제하여 운영하는 것을 넘어서는 것이다.
이러한 "풀체인 아키텍처"의 뛰어난 크로스체인 조합성을 활용해 Bifrost는 vToken에 대해 더 복잡하고 다중 체인을 아우르는 DeFi 수익 전략을 시행할 수 있다. 여기서 독자들은 "의도 중심(Intent-Centric)"이라는 향기를 맡을 수 있는가?
그러나 이러한 아키텍처는 크로스체인 브리지 인프라에 높은 수준의 요구를 한다. 높은 빈도의 크로스체인 상호작용을 지원하기 위해서는 충분히 안전하고 고성능의 크로스체인 프로토콜 계층이 반드시 필요하다.
요약
암호화 세계에서 '탈중앙화'에 대한 문화적 추구 속에서 LSD 프로토콜은 계속해서 탈중앙화 방향으로 나아가며 서사와 이미지 점수를 확보하려 할 것이다.
사용자들은 LSD 프로토콜을 단순히 기본 스테이킹 보상을 얻는 용도로만 사용하지 않고, 반복 대출 등의 다양한 방법을 통해 DeFi 전략 조합을 수립하여 더 높은 수익률을 추구한다. 이 시점에서 LSD 프로토콜 간의 경쟁은 기초 수익률 경쟁이 아니라 조합성과 추가 수익률 경쟁으로 전환된다.
비즈니스 범위를 확장하기 위해 LSD 프로토콜들은 멀티체인 배포를 선호하지만, "단일 체인 배포, 다중 체인 접근"이 가능한 "풀체인 아키텍처"도 존재한다. 이는 더 나은 크로스체인 조합성과 유동성 통합의 장점을 가지며, 미래 멀티체인 애플리케이션의 패러다임을 대표한다.
LSD 분야의 경쟁과 혁신은 여전히 치열하게 진행 중이다. 현재 상위 5개 LSD 프로토콜이 전체 LSD 시장의 80% 이상을 차지하고 있으며, Lido 단독으로도 이더리움 LSD 시장의 70% 이상을 점유하고 있어 견고해 보이지만, 소용돌이의 시작은 미세한 바람에서부터 시작된다. 사용자들의 탈중앙화에 대한 신념, 추가 수익률에 대한 추구, 단절된 멀티체인 경험에서 통합된 경험으로의 기대는 분명히 LSD의 구도를 재편할 것이다.
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