LSD 네스트 전쟁 격화: 유동성 확보는 물론 높은 수익률까지 추구해야
글: 우중광수이
LSD(Liquid staking derivatives, 유동성 스테이킹 파생상품)는 2023년 상반기, 아니 올해 전체 암호화폐 시장에서 가장 주류를 이루는 서사였다. 올해 1월 10일부터 LSD 관련 토큰들이 가격 상승을 주도하기 시작한 것을 확인할 수 있다. LSD의 본래 목적은 유동성을 해방하는 것으로, 사용자가 스테이킹한 자산에 대해 유동성 증명서를 발행하는 것이다. 예를 들어 Lido Finance가 하는 일처럼, 사용자는 ETH를 스테이킹한 후 stETH라는 유동성 증명서를 받는다.
왜 우리는 장기적으로 LSD 생태계에 주목하고 긍정적인 시각을 갖고 있는가?
간단한 비유를 하자면, ETH를 암호화 세계의 '달러'라고 본다면, stETH는 강제 상환되며 자체 수익률을 갖춘 '미국 국채'와 같다. 그러나 Lido Finance든 Rocket Pool이든, 혹은 SSV.Network든 모두 이더리움 스테이킹의 고통점(노드 설정의 어려움, 최소 스테이킹 수량 제한, 낮은 자본 효율 등)을 해결하려는 데 초점을 맞추고 있었다. 그런 가운데 Frax Finance가 LSD 관련 새로운 제품을 출시하면서 수익률이 새로운 관심사로 부상하게 되었다.
frxETH는 DeFi를 통해 사용자의 수익을 늘리는 것을 목표로 한다. 사용자는 Curve의 frxETH-ETH 유동성 풀에 유동성을 제공하거나, frxETH를 sfrxETH로 스테이킹하여 수익을 얻을 수 있다. 그 높은 수익률은 두 가지 원천에서 나온다. Frax Finance는 frxETH 뒤에 있는 모든 ETH 자산의 스테이킹 수익을 sfrxETH 스테이커들과 공유하며, 동시에 Convex를 통해 frxETH-ETH LP에게 높은 수익을 제공한다(frxEH 보유자는 스테이킹 수익 배당을 받지 못함).
Frax Finance 이후 이러한 DeFi 방식의 중첩 트렌드는 점점 더 거세지고 있으며, LSD 프로토콜들은 사용자와 자금을 유치하기 위해 단순히 유동성을 제공하는 것을 넘어 더 높은 수익률을 제공해야 한다.
다음으로 우리는 Yearn($YFI), Pendle Finance($PENDLE), Aura Finance($AURA) 세 가지 프로토콜에 집중해 소개하겠다.
Yearn
Yearn은 Andre Cronje가 2020년 초에 출시한 이더리움 기반 DeFi 수익 극대화 플랫폼으로, 사용자에게 ETH, 스테이블코인 및 기타 토큰에 대해 더 높은 수익률을 제공하는 것을 목표로 한다.
올해 2월 22일, Yearn은 새로운 제품 「yETH」를 곧 출시한다고 발표했다. yETH는 일련의 LSD 자산을 대표하는 토큰 형태로, 리스크 분산과 함께 수익률 향상을 도모한다.
커뮤니티의 추측에 따르면, Yearn이 출시할 yETH는 stETH와 frxETH 같은 1차 LSD 자산 위에 구축될 것이며, yETH는 또한 Yearn이 보유한 veCRV 거버넌스 자원의 혜택을 받을 수 있다. 수익 비교를 위해 Twitter 사용자 @MStiive는 아래와 같은 수익 계산 비교 그래프를 제작했다.
실제로 위 그래프 모델에서 보듯, Yearn과 Frax Finance는 직접적인 경쟁 관계라기보다는, yETH의 기초 자산이 ETH가 아니라 stETH와 frxETH 같은 LSD 자산이기 때문에, yETH는 stETH와 frxETH 보유자들에게 더 높은 수익을 제공함으로써 거대한 이더리움 스테이킹 피드백 루프 또는 새로운 중첩 물결을 촉발할 수 있다.
물론 위 내용은 모두 추측이며, 정확한 정보는 공식 발표를 따라야 한다.
Pendle Finance
Pendle Finance는 이더리움, Arbitrum, Avalanche에 구축된 수익 토큰화 DeFi 프로토콜로, 사용자가 특정 자산의 미래 수익을 토큰화하고 이를 매각할 수 있도록 한다.
어떻게 작동하는가?
Pendle은 수익 발생 자산을 SY(Standardized Yield Token, 표준화 수익 토큰)로 포장한 후, SY를 PT(Principal Token, 원금 토큰)와 YT(Yield Token, 수익 토큰)로 분할한다. 수익 계산에는 시간 척도가 필요하므로, Pendle은 사실상 시간을 기준으로 SY를 PT와 YT로 분할하고 있다.
YT는 일정 기간 동안 PT의 수익을 나타내며, PT는 만기 시 SY로 1:1 교환이 가능하다. 사용자는 Pendle v2 AMM을 통해 PT와 YT를 거래할 수도 있다. v2 AMM은 전통적인 AMM 모델에 시간 감가 요소를 추가하여, 수익 발생 자산의 수익 토큰 YT를 거래할 수 있게 한다.
Pendle의 이러한 분할이 어떻게 수익 발생 자산의 잠재 수익을 극대화할 수 있을까?
Pendle을 활용하면 사용자는 더 고급 수익 전략을 실행할 수 있다. 예를 들어 할인된 가격에 수익 발생 자산을 구매할 수 있는데, $ETH를 6.59% 할인된 가격에, $APE를 20.85% 할인된 가격에 살 수 있다.
또는 사용자는 자신의 수익 발생 자산을 잠글 수 있다. 예를 들어 Lido에서 ETH를 스테이킹하여 PT stETH와 YT stETH 토큰을 조기에 획득한 후, v2 AMM을 통해 수익 토큰 YT stETH를 조기에 현금화할 수 있다.
간단히 말해, LSD 프로토콜은 사용자가 ETH를 스테이킹하도록 도우며 최고의 수익률을 추구하지만, Pendle은 LSD 프로토콜이 제공하는 미래 수익을 현재 시점에서 실현하는 역할을 한다.
현재 Pendle은 Lido Finance, Rocket Pool, Aura Finance 등이 제공하는 관련 LSD 자산을 이미 지원하고 있다.
Aura Finance
현재 stETH와 cbETH가 LSD 시장 대부분의 점유율을 차지하고 있으며, 규모가 작은 참가자들이 뒤집기를 노릴 수 있는 가장 간단한 방법은 더 많은 인센티브를 제공하는 것이다:
1. 더 높은 수익률
2. 유동성 증대
3. DeFi 통합과 더 강력한 조합성(컴포저빌리티)
Aura Finance는 바로 이것을 수행한다. Balancer 기반의 생태계 수익 거버넌스 플랫폼로서, Aura가 Balancer에서 하는 역할은 마치 Convex가 Curve에서 하는 역할과 같다.
Dune 데이터에 따르면, Aura는 $veBAL의 26.2%를 보유하고 있으며, $veBAL을 통한 거버넌스 뇌물 제공을 통해 LP 보유자들에게 더 높은 수익률을 제공한다. Balancer 유동성 거버넌스 전쟁의 장점은 Convex보다 더 높은 뇌물 자본 효율성에 있으며, 결국 Aura도 이로부터 혜택을 받게 된다.
앞서 우리는 Frax Finance와 Yearn이 Curve 유동성 거버넌스 전쟁에서 거둔 성과를 언급한 바 있다—Frax Finance는 2000만 개의 $veCRV를, Yearn은 5000만 개의 $veCRV를 보유하고 있다. 시간이 지남에 따라 Lido Finance와 Rocket Pool 모두 Balancer의 유동성을 차지기 위해 경쟁을 시작했다. 오랜 역사의 DeFi 프로토콜인 Balancer는 11억 달러의 TVL(총 잠긴 자산 가치)을 보유하고 있으며, Aura Finance는 Balancer 유동성 전쟁의 수혜자가 될 것이다.
Aura Finance는 트위터에서 LSD 프로토콜들이 LSD 자산의 활용도를 높이기 위해 DeFi에서부터 시작할 것이라고 언급했다. 예를 들어 CDP나 머니마켓에서 널리 사용되는 담보 유형이 되는 것이다. ETH가 주류 담보 유형이 된 이유는 매우 높은 유동성 덕분이며, 프로토콜은 ETH를 신속하게 청산할 수 있어 부실채권 발생을 막을 수 있기 때문이다.
LSD 자산이 충분한 유동성을 가지기 위해선 유동성 전쟁이 불가피하며, Aura Finance는 Balancer 내 LSD 유동성 전쟁의 주도자가 될 것이다.
Aura Finance를 통해 LSD 프로토콜들은 LSD 자산의 달러 거래쌍과 알트코인 거래쌍 유동성 피드백 루프를 시작할 기회를 얻게 된다. 만약 이 피드백 루프가 작동한다면, LSD 자산의 유동성 네트워크 효과가 시장을 장악하여 시장의 기본 디폴트 거래쌍이 될 것이다.
현재 Aura Finance는 Lido Finance, Rocket Pool, Swell Network, Stakewise, Stader, Ankr, StaFi 등 거의 모든 주요 LSD 프로토콜과 협력 관계를 맺고 있다. 예상할 수 있듯이, 이러한 LSD 프로토콜들도 시장 점유율을 유지하기 위해 Aura 거버넌스 권한을 두고 경쟁을 벌일 것이다.
Rocket Pool은 Aura Finance 유동성 인센티브에 참여한 최초의 LSD 참가자다. 공식 통계에 따르면, Lido stETH의 알트코인 유동성 페어 TVL이 이미 1100만 달러를 넘었지만, 선발 우위를 가진 rETH의 알트코인 유동성 페어는 이미 2700만 달러 이상의 TVL을 달성했다.
또한 Frax Finance의 CEO Sam Kazemian은 커뮤니티에서 AURA 포지션을 축적할 것임을 암시했다.
본질적으로, Aura Finance와 Balancer를 둘러싼 전쟁은 각 LSD 프로토콜 간의 유동성 확보 경쟁이다.
마무리
이 LSD 전쟁 속에서, 우리는 이 여명을 맞이한 분야를 두 가지 관점에서 바라볼 수 있다.
사용자 입장에서 보면, LSD 프로토콜은 사용자에게 최소 스테이킹 제한 문제를 해결해주고 더 높은 수익률을 제공한다. 대표적인 프로토콜로는 Lido Finance와 Frax Finance가 있다.
LSD 프로토콜 입장에서는 생존과 확장이 최우선 과제다. 즉, LSD 프로토콜은 시장 점유율을 확대해 생존과 발전을 보장해야 한다. Yearn과 Pendle은 마치 LSD 프로토콜 시장의 촉매제와 같으며, 이들의 LSD 프로토콜 선택은 해당 프로토콜의 시장 점유율 확대를 가속화할 수 있다. 한편 Aura는 LSD 프로토콜 간 점유율 경쟁의 핵심 프로토콜이 될 가능성이 있으며, 그 거버넌스 권한은 각 LSD 프로토콜이争夺하는 대상이 될 것이다.
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