현재 스테이블코인 구도 분석: 경쟁은 존재하지만, 상호 협력이 가장 좋은 해결 방안이다
글: Ignas
번역: TechFlow
UST가 붕괴했을 때 DeFi 스테이블코인이 큰 타격을 입었지만 DAI, FRAX, LUSD는 여전히 견고했다. 이제 GHO와 crvUSD가 이 분야에 합류하며 새로운 혁신을 도입하려 하고 있다. 또한 규제 기관이 BUSD를 겨냥하면서 DeFi 스테이블코인은 새로운 불장(강세장)을 맞을 수도 있다.
질문: 암호화폐의 변동성에서 벗어나면서도 이자 수익은 기대하지 않는 상태에서 어떤 DeFi 토큰을 보유하고 싶은가?
내 생각에는 바로 DAI여야 한다.
이는 $DAI가 가진 통화 프리미엄 때문이다—그 가격 이상의 추가적인 가치로, 다음과 같은 이유에서 비롯된다:
• 현물 유동성
• 오랜 기간 검증된 달러 연동성
• 다수의 DeFi 프로토콜에서 지원됨
• 현실 세계에서의 사용 증가
중앙화된 스테이블코인에도 동일한 통화 프리미엄이 적용된다. 프리미엄은 채택률, 규제 준수, 유동성 및 신뢰도에 따라 결정된다.
현재 SEC의 BUSD에 대한 제재는 BUSD의 통화 프리미엄을 무너뜨리고 있으며, 이는 USDC, USDT에 유리하게 작용하지만 특히 DeFi 스테이블코인에게 더 큰 기회를 제공한다.
이러한 프리미엄은 마치 미국 달러가 다른 통화에 대해 가지는 프리미엄과 유사하다. 예비통화 지위, 정치적 안정, 군사·경제력, 금융시장 등 다양한 요소에서 비롯되며, 이러한 통화 프리미엄을 확보하는 데는 시간이 필요하다.
$UST는 낮은 통화 프리미엄을 가졌다—암호화폐 시장의 변동성을 피하는 ‘안전자산’보다는, Anchor에서 20% APY를 얻을 수 있는 위험 자산으로 간주되었다.
그럼에도 불구하고 FRAX와 LUSD 같은 DeFi 스테이블코인들은 점차 자신들의 통화 프리미엄을 구축하며 DAI를 따라잡고 있다.
겉보기에 서로 대체 가능해 보이지만 각각 고유의 목적을 가지고 있다. 규제 허용 하에 Maker는 RWAs(실물자산)로부터 수익을 창출하는 데 초점을 맞추고 있다.
그러나 그 궁극적 목표는 탈중앙화되고 물리적으로 탄력적인 담보로 지지되는 편향 없는 세계 통화다.
Liquity(LUSD)의 사명도 같다: “모든 형태의 검열에 저항할 수 있는 가장 탈중앙화된 스테이블코인이 되는 것”이다. 하지만 이를 위해 최소한의 거버넌스만을 유지하며 RWA에는 관여하지 않고, ETH만을 담보로 사용하며 달러 연동을 포기하지 않는다(이 점에서 DAI와 차별화됨).
설계상 및 변경 불가능한 스마트 계약 덕분에 LUSD는 시가총액 면에서 DAI를 능가하기 어렵다. 그러나 중앙화 및 검열 리스크를 우려하는 사람들에게는 여전히 달러 연동을 유지하면서도 틈새 시장을 공략할 수 있는 안정적인 선택지가 될 수 있다.
Frax의 전략은 다르다.
S.Kazemian은 Blockworks와의 인터뷰에서, 달러 연동 스테이블코인은 "가짜든 진짜든 탈중앙화"로 규제를 회피할 수 없다고 말했다. Frax는 이미 연준(Fed) 주계좌를 신청하여 연준에 가능한 한 가까이 접근하려 하고 있다.
연준 주계좌를 통해 FRAX는 달러를 직접 보유하고 연준과 거래할 수 있게 되며, 이는 FRAX를 사실상 무위험 달러에 가장 근접한 존재로 만들어줄 것이다.
이를 통해 FRAX는 USDC 담보에 의존하지 않고도 수천억 달러의 시가총액으로 확장할 수 있을 것이다.
하지만 아직 FRAX는 그 단계에 도달하지 못했으며, DAI만큼의 통화 프리미엄도 갖고 있지 않다. 현재 FRAX는 정교하게 설계된 플라이휠 생태계 내에서 수익을 추출하는 데 활용되고 있다.
반면에 DAI의 대부분은 시장 변동성 회피와 가치 보존을 위해 지갑에 보관되어 있다.
Frax의 수익 극대화와 효율성은 그들이 차별화되는 핵심 요소다.
Frax는 FRAX를 중심으로 전체 'DeFi 삼위일체' 생태계를 구축했다:
- Fraxswap
- Fraxlend
- Fraxferry(브릿지)
- frxETH
각 기능은 FRAX의 유용성을 강화하기 위한 것이다.
Synthetix의 sUSD도 실용적으로 사용되며 자체 DeFi 생태계와 밀접하게 연결돼 있다.
- Kwenta - 거래소
- Lyra - 옵션
- Polynomial - 구조화된 자산운용
- Thales - 바이너리 옵션
sUSD의 채택은 해당 DeFi 제품의 성장에 달려 있지만, 통화 프리미엄은 낮은 편이다.
흥미롭게도 Maker도 Frax처럼 자신의 DeFi 생태계를 구축하려 하고 있다. Maker는 DAI에 더 많은 유용성과 수요를 창출하기 위해 대출 프로토콜과 합성 LSD(EtherDAI)를 개발 중이다.
처음엔 Spark Protocol이 Maker의 명백한 경쟁자이며 $GHO에 대한 반격이라고 생각했다. 하지만 이는 미래에 Maker와 Aave가 협력해서는 안 된다는 의미는 아니다. 오히려 나는 협력이 양측 모두에게 최선의 결과라고 본다. 설명하겠다.
Frax가 구축한 모든 것은 FRAX 스테이블코인의 역량을 강화하는 데 집중돼 있다. 마찬가지로 Maker의 새 프로토콜들도 DAI의 유용성을 높이는 데 기여할 것이다. Maker에게 DAI는 편향 없는 세계 통화라는 궁극적 사명이며, 새로운 프로토콜들은 이를 실현하기 위해 구축되고 있다.
그러나 Aave의 사명은 다르다: Aave는 최고의 머니마켓 프로토콜이 되는 것을 목표로 하며, $GHO는 그 목표를 이루기 위한 도구일 뿐이다.
요약하면: DAI는 사명이고 Spark 프로토콜은 도구다. Aave에게는 머니마켓이 사명이고 $GHO가 도구다.
Venus의 스테이블코인 $VAI가 좋은 예다. VAI는 BNB 체인에서 성공한 대출 프로토콜로, TVL 8.55억 달러를 기록했다.
시가총액 최고점에서는 2.5억 달러에 달하며 FRAX보다 컸지만, 지금은 연동가 아래(0.94달러)에서 거래되고 있고 24시간 거래량은 겨우 6만 달러에 불과하다.
VAI는 Venus의 우선순위가 아니다: 대출 프로토콜 자체가 사명이다. 하지만 $VAI는 그럼에도 불구하고 Venus가 오늘날의 위치에 도달하는 데 기여했다.
어쨌든 창립자들이 정말 그렇게 생각한다면, 모든 스테이블코인은 공존하며 서로의 발전을 지원할 수 있다. Aave에서 DAI를 제공하는 것은 해당 프로토콜이 더 많은 $GHO를 발행할 수 있음을 의미하며, 동시에 $GHO는 Spark 프로토콜에서 지지받을 수도 있다.
같은 논리는 Curve의 crvUSD에도 적용된다. Curve는 DeFi 내 현물 유동성의 핵심 축이며, crvUSD는 프로토콜의 자본 효율성을 높이는 데 기여할 것이다. 따라서 crvUSD는 FRAX나 DAI에 대한 위협이 아니라, 실제로 모든 DeFi 스테이블코인의 현물 유동성을 증가시킬 수 있다.
따라서 나는 그들이 독특한 차별화를 제공한다는 점에서 긍정적으로 본다. 그들은 규제의 중요성을 인식하지만, 이를 처리하는 방식은 다르다:
DAI와 LUSD는 검열 저항력을 갖추려 노력하는 반면, Frax는 연준에 가능한 한 가까이 접근하려 하고 있다.
GHO와 crvUSD가 경쟁을 심화시키는 것으로 보일 수 있지만, 그들의 초점은 기본 프로토콜의 개선에 있다. 각자의 독특한 방식으로 협력하며 상호 강화할 수 있다.
또한 규제 기관의 관심이 커지는 지금, 그 어느 때보다 협력이 더욱 중요하다.
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Ignas | DeFi Research
