현실 세계 자산의 토큰화 및 디지털 증권화: 금융 효율성을 어떻게 더욱 제고할 수 있을까?
작성: Chí Phan
번역: TechFlow
증권화는 주식 및 채권 자산의 중심화를 가져왔다. 2022년 암호화폐 베어마켓에서 현실 세계 자산(RWA) 토큰화가 핫이슈로 떠올랐으며, 공개 블록체인 기술을 활용해 대체 자산 부문의 자본시장 점유율 성장을 달성할 수 있을 것이라는 기대가 커지고 있다.
공개 블록체인과 증권 토큰화는 유동성을 더욱 깊게 하고 거래 비용을 낮추는 다음 단계의 기술이 될 수 있으며, 이는 자본 효율성을 제고하고 전 세계적으로 새로운 투자자 그룹을 포용하는 데 기여할 수 있다.
증권화의 탄생과 성공
현대의 주식과 채무 개념은 기업의 현금흐름이나 현금 지급에 대한 청구권을 의미하며, 17~18세기 근대 기업의 발전으로 거슬러 올라간다. 증권이 발명되기 전에는 두 가지 효과적인 기업 자금조달 방식이 존재했다.
– 지인에게 돈을 빌리는 것(채무).
– 지인과 사업 파트너십 또는 투자 관계를 맺는 것(지분).
그러나 이러한 비공식적이고 규격화되지 않은 방식은 투자자와 기업 모두에게 심각한 사회적·지리적 진입 장벽을 만들었다. 이후 증권화 메커니즘과 인프라가 도입되며 자본시장의 효율성이 한 차원 높아졌다.
증권—주식이든 채무 상품이든 간에—자산을 집중시키고 소유 가능한 제품 형태로 패키징한다. 증권은 일반적으로 표준화되어 있으며, 고도로 규제된 2차 시장 내에서 유동성 향상과 거래비용 절감을 위해 제공된다.
시간이 지남에 따라 표준화된 증권은 현대 금융 시스템의 핵심 요소가 되었으며 자본시장의 80% 이상을 차지하며 부동산, 사모펀드, 상품 등 대체 자산군을 크게 앞서고 있다.
표준화된 증권과 거래 인프라에 대한 기술 발전은 주식 및 고정수익 시장의 성공에 큰 기여를 해왔다. 그러나 기술 혁신이 (1) 유동성을 크게 증가시키거나 (2) 매매 시 거래비용을 줄일 수 있다면, 다른 자산군 역시 이를 모방하여 자본시장 점유율을 확대할 수 있다.
유동성
정의상 유동성이란 자산의 시장 가격에 영향을 주지 않고 자산을 전환하는 효율성 또는 용이함을 말한다.
자산군의 유동성에 영향을 미칠 수 있는 요인들: 투명성, 투자자 신뢰, 접근성, 인프라. 우리는 이러한 요인들을 블록체인 기술이 가져올 수 있는 잠재적 이점과 연결시켜 설명할 것이다.
- 투명성과 투자자 신뢰
투명성은 일반적으로 투자자에게 더 많은 자신감을 불어넣어, 더 많은 사람들이 저축과 자산을 투명한 자산군에 투자하게 만든다. 또한 높은 수준의 투자자 신뢰는 변동성을 줄이는 데에도 기여하여 자본시장의 안정화에 도움이 된다. 미국 주식 및 고정수익 시장이 다른 지역 시장보다 선호되는 이유는 규제기관이 외국 자본시장보다 시장의 무결성과 투명성을 높이기 위한 프레임워크와 요구사항을 성공적으로 마련했기 때문이다.
공개 블록체인의 기술적 핵심인 공개 원장(Public Ledger)은 시장에 더 큰 투명성을 제공할 가능성을 열어준다. 모든 거래와 스마트 계약 정산 과정은 공개 원장에 표시될 수 있으며, 필요한 경우 거의 실시간으로 감사를 수행할 수 있다.
- 접근성 — 참여 장벽
현대 브로커들은 자산의 분할 가능성 향상에 주력해왔다. 로빈후드(Robinhood)와 같은 브로커는 이제 소액 투자자가 주식의 소수 단위를 구매할 수 있도록 허용하고 있다. 이 기능은 소규모 투자자의 진입 장벽을 줄이거나 제거하는 데 기여한다.
그러나 국제법 준수 문제는 서로 다른 자본시장 사이에 장벽을 조성하며, 외국 자본의 유입을 인위적으로 제한함으로써 시장 효율성을 저하시킨다. 따라서 공개 블록체인의 국경 없는 특성은 미국 주식 및 고정수익 상품과 같은 성숙한 자산군과 경쟁할 수 있는 새로운 자산군에게 강력한 이점을 제공한다.
- 인프라
거래 인프라는 유동성의 두 구성 요소—거래량(시장 기술이 처리할 수 있는 최대 거래량)과 거래비용—에 영향을 미친다. 인프라는 지원 시스템의 기반 기술과 관련 법률 절차의 효율성을 포함한다.
각 자산군의 거래를 지원하기 위해 다양한 시장 시스템이 존재하며, 각 시스템은 서로 다른 규제 제한을 가지고 있다. 대부분의 경제 활동, 거래를 포함하여, ACH(Automated Clearing House) 시스템 위에서 이루어진다. 클리어링하우스는 중개자로서 매도인이 매수인에게 증권을 인도하고 매수인이 매도인에게 약정된 가격을 지불하도록 보장함으로써 거래 당사자들의 리스크를 줄인다. 여기서 클리어링하우스는 증권거래소의 무결성과 안정성을 유지하는 데 기여한다.
ACH 시스템의 기본 인프라는 거래 정산에 1~3영업일이 소요되며 일상적인 유지보수가 필요하다. 반면 공개 블록체인 기술은 스마트 계약을 통해 합의된 조건을 보장하고, 주문 매칭을 투명하고 실시간으로 실행함으로써 몇 분 안에 이 과정을 수행할 수 있다. 블록체인 인프라는 거래를 위해 필요한 인적 자본을 제거할 가능성을 제공하며, 동시에 규제는 적지만 더 투명한 프로세스를 실현할 수 있다.
거래비용
더 개선될 여지가 있지만, 현재 시스템은 이미 주식 거래의 거래비용을 크게 낮췄다.
근본적으로 자산 교환의 거래비용은 운영비, 중개수수료 등 인프라 마찰로 인해 발생하며, 때로는 복잡한 법규와 법적 요구사항에서 비롯된다. 거래를 촉진하는 것이 어려울수록 해당 자산군의 거래비용은 더 높아진다.
거래비용을 낮추면 투자자의 수익률도 증가하고, 자산군 간 유동성 제공 인센티브를 창출할 수 있다. 탈중앙화 증권이 올바른 방법인가?
토큰화
중개자 의존도를 줄이는 것은 자본시장에 더욱 간소화되고 비용 최적화된 거래 프로세스를 창출한다.
다양한 기술적 접근 방식이 존재하지만, 공개 블록체인을 이용한 증권화는 고유한 장점과 과제를 함께 지닌다.
토큰화 자산은 글로벌 결제가 가능하다
공개 블록체인은 여전히 인프라 확장성 해결책을 모색 중이지만, 거래당 정산 시간과 비용은 이미 ACH보다 낮으며 국제 송금의 높은 수수료에 비하면 훨씬 저렴하다.
공개 블록체인의 P2P 시스템은 정산을 몇 분, 혹은 몇 초 내로 완료할 수 있게 지원한다. 공개 블록체인에서 거래를 수행하는 비용은 이더리움의 경우 몇 달러에서, Avalanche, Polygon, BNB Chain 또는 기타 이더리움 L2에서는 몇 센트 미만까지 다양하다. 따라서 현실 세계 자산의 토큰화 및 디지털 증권화는 상품, 부동산, 사모펀드, 헤지펀드 등의 자산군에 대한 자본 접근성을 크게 개선할 수 있다.
유동성 증가는 매수-매도 스프레드 축소를 통해 거래비용에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다. 낮은 거래비용은 투자자에게 더 높은 수익률을 제공하며, 이는 자산군 간 유동성 공급 인센티브를 창출한다. 또한 기업과 기관이 보다 다양한 자금 조달 경로를 열 수 있는 새롭고 중요한 문을 열어준다.
DeFi에 새로운 기초 디지털 자산군 제공
현실 세계 자산은 복잡한 법적 체계 하에서 중앙화된 기관에 의해 보호된다. 따라서 중앙화된 발행기관이 발행하는 토큰화 증권은 (1) 전통적인 법적 보호와 (2) 공개 블록체인의 기술 발전 및 인프라를 동시에 활용하여, 강력하고 가치 있는 기초 현실 자산에 연결된 새로운 디지털 자산군을 공개 블록체인 위에 창출할 수 있다.
토큰화 증권의 초기 채택 사례
KKR은 세계에서 가장 명성 높은 사모펀드 중 하나이며, 기관 투자자와 사모시장 내 인증 투자자만 접근할 수 있다.
그러나 최근 Securitize Investment Arm은 공개 블록체인 Avalanche 위에 KKR 헬스케어 전략 성장 펀드 II(HCSG II)의 토큰화 노출을 출시했다. 이로써 Securitize 사용자는 이제 체인 상에서 KKR의 HCSG II 포트폴리오에 투자할 수 있게 되었다. 이는 Securitize 팀이 개인 투자자들이 기관 수준의 사모시장 전략에 쉽게 접근할 수 있도록 하려는 노력의 일환으로, 공개 블록체인에서 대체 자산을 토큰화하는 이점을 탐색하고 있음을 보여준다.
이더리움의 DeFi 인프라가 더 발전되어 있고 유동성이 크지만, 이더리움 메인넷(Layer 1)의 거래 수수료는 여전히 다른 대안보다 눈에 띄게 높다. 이러한 수수료 문제와 더불어 맞춤형 가상 머신을 지원하는 서브넷(Subnet), 그리고 각 가상머신에 대한 맞춤형 규제 적용 가능성은 Securitize 팀이 이더리움 대신 Avalanche를 선택하게 만든 결정적 요인이다.
결론
공개 블록체인 인프라는 아직 초기 단계이지만, 다음과 같은 두 가지 잠재력을 보여주고 있다.
(1) 자산군의 유동성을 크게 향상시킨다.
(2) 대체 자산의 거래비용을 낮추면서 동시에 전 세계적으로 더 많은 투자자의 참여를 가능하게 한다.
그러나 계속 변화하는 디지털 자산의 규제 및 컴플라이언스 요건은 다양한 자산군의 토큰화 과정에 도전 과제가 될 수 있으며, 이는 주식 및 고정수익 시장과의 경쟁력을 확보하는 데 방해가 될 수 있다.
Securitize Capital(Securitize의 투자 부문)과 같은 초기 채택자들이 Avalanche 위에서 KKR의 HCSG II에 대한 토큰화 투자를 진행한 것은, 글로벌 블록체인 기술을 활용해 금융시장의 효율성을 높이려는 강한 관심을 보여주는 사례다.
블록체인 기술의 효과적인 활용은 거래비용을 낮추고 유동성을 강화하며 투명성을 높이며, 신속한 P2P 결제 인프라를 통해 법적 컴플라이언스 절차를 간소화할 수 있다. 이러한 요소들이 조화를 이룬다면, 특히 각국 당국과 규제기관의 지원 하에 향후 몇 년 동안 블록체인 기술이 자본시장 구조에 미치는 영향을 기대할 수 있다.
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