Lido는 여전히 이더리움 스테이킹 시장을 지배할 수 있을까?
글: Momir, IOSG Ventures
시장 기회
유동성 스테이킹은 승자독식 시장인가?
중앙화 거래소가 ETH 스테이킹 시장에서 주도권을 잡게 된다면, 이는 이더리움이 탈중앙화 네트워크를 구축하려는 목표에 반하는 것이다. 아래 그림에서 보듯이 Lido는 ETH 스테이킹 분야의 선두 프로젝트로, 약 30%의 시장 점유율을 차지하고 있다.
그럼에도 불구하고 커뮤니티 내에서는 Lido의 시장 점유율을 제한해야 한다는 일부 의견이 존재한다. 예를 들어 비탈릭은 스테이킹 프로젝트(중앙화 및 탈중앙화 모두 포함)가 자신들이 통제하는 스테이킹 양을 스스로 제한해야 한다고 생각하며, 그 한계치로 15%를 제안했다.
이데올로기적(탈중앙화) 고려 사항이 없다면, 유동성, 결합성, 네트워크 효과, 전문화 및 수익 극대화 때문에 이 시장은 승자독식 형태일 가능성이 높다.
Lido는 얼마나 많은 시장 점유율을 차지할 수 있는가?
단일 프로젝트의 시장 점유율을 제한해야 한다는 주장과 반대 주장의 주요 논점을 요약하면 다음과 같다:
요약:
1: Lido는 어떤 자발적 제한 조치도 시행하지 않을 것이다.
2: 필자는 Lido의 포크가 불가피하다고 생각하지만, 이러한 포크가 시장에서 어느 정도 점유할 수 있을지는 예측하기 어렵다. 이는 LDO 거버넌스 행동, 시기, 포크 측의 거버넌스 혁신 등 여러 요인에 달려 있다.
3: 탈중앙화 및 중앙화 플레이어들의 경쟁과 커뮤니티의 압력을 고려할 때, 최상의 경우 Lido가 스테이킹 시장의 50%를 차지할 것으로 예상된다.
4: 가장 현실적인 상황은 Lido가 현재와 같은 약 30%의 시장 점유율을 유지하는 것이다. 많은 Lido 예금자들이 마이닝 보상을 위해 Lido를 선택했으며, ETH의 상당 부분이 레버리지로 묶여 있다는 점도 무시할 수 없다. 이러한 두 유형의 사용자는 인출 기능이 활성화된 후 우선적으로 출금할 가능성이 높다.
5: 동시에 인출 기능이 활성화되면 새로운 예금자의 유입도 기대할 수 있다. 그 이유는 이 경우 ETH LSD(유동성 스테이킹 파생상품)의 거래 가격이 앵커 가치에 더 근접하게 되며, LSD 시장 유동성에 대한 우려도 줄어들기 때문이다. 사용자는 27시간 이내에 다시 ETH로 전환할 수 있기 때문이다.
따라서 인출 기능은 다음을 의미한다:
- 투기자(yield farmers, 레버리지 사용자)가 예금을 인출할 수 있게 하지만, 전체적으로 시장 신뢰를 높여 스테이킹을 더욱 매력적으로 만들 수 있다.
- 지배적인 LSD가 다른 솔루션 대비 일부 이점을 상실하게 되며, 이는 스테이킹의 기회비용이 낮아지기 때문이다.
- CEX는 즉시 인출 가능한 제품(27시간 대기 없음)을 제공함으로써 편의성 면에서 사용자를 유치할 수 있다.
다음 공식을 사용하여 시장이 암묵적으로 반영한 기대치를 대략적으로 계산할 수 있다.
* (1/aave_earn * stETH_discount) * 365
현재 stETH의 가격은 인출 기능이 약 460일 후에야 활성화될 것임을 시사한다.
급속히 성장하는 시장
다수의 PoS 체인 중에서 이더리움은 현재 가장 낮은 스테이킹 비율을 가지고 있다. 이는 다음과 같은 이유 때문일 수 있다:
프로토콜 수준에서 직접 스테이킹이 불가능하며, 사용자는 스마트 계약 또는 호스팅 솔루션의 추가 위험을 감수해야 한다.
스테이킹된 이더리움은 환매가 불가능하다.
이더리움은 다른 어떤 PoS 토큰보다 더 탈중앙화된 커뮤니티를 가지면서도, 헤지펀드 등의 투기자들에게도 더 많이 주목받는 주류 자산이다.
시간이 지남에 따라 새로운 스마트 계약들이 실전 검증을 거치고, 인출 가능성에 대한 확신이 높아짐에 따라 더 많은 비중의 ETH가 스테이킹될 것으로 예상된다. 그러나 ETH의 50% 이상이 스테이킹되는 것을 본다면 놀랄 것이다.
ETH 보유자들의 의사결정 과정은 다음과 같다: 나는 투자해야 하는가? 그렇다면 검증자 노드 풀을 사용해야 하는가? 그렇다면 탈중앙화 버전을 선택해야 하는가? 그렇다면 Lido를 선택해야 하는가?
LSD에서 유동성의 중요성
일부 사람들은 최고의 유동성을 갖춘 스테이킹 파생상품인 stETH가 주요 DeFi 프로토콜과의 통합을 통해 만들어낸 네트워크 효과 덕분에 Lido가 시장을 완전히 장악할 수 있다고 지적한다.
예를 들어, 유동성 스테이킹 파생상품을 원한다면 다음과 같은 것을 선택할 수 있다:
최고의 시장 유동성과 쉽게 나갈 수 있는 옵션.
깊은 유동성은 LSD를 많은 DeFi 프로토콜에서 담보로 사용할 수 있게 하며, 보유자에게 더 많은 활용 사례를 제공한다.
더 많은 활용 사례는 해당 토큰의 유동성을 더욱 높인다.
앞서 언급했듯이, 기회비용이 높기 때문에 현재 인출이 불가능한 시점에서 유동성은 더욱 중요하다.
그러나 전반적으로 사용자들이 재스테이킹(re-staking)에 얼마나 관심이 있을까? 아니면 더 간단히 말해, 사용자들이 체인 상 애플리케이션에서 ETH를 사용하는 데 관심이 있을까?
우리는 DeFi, NFT, 게임 프로젝트들이 주도했던 주요 강세장기를 겪었으며, 이들 프로젝트는 새 사용자를 유치하기 위해 방대한 인센티브를 분배했다. 그러나 이러한 모든 활용 사례와 인센티브에도 불구하고 스마트 계약에 사용된 ETH는 극소수에 불과했다.
Nansen에 따르면, 2021년 10월에는 약 450만 wETH가 사용되었으며(체인 상 경제에 참여하려면 사용자가 ETH를 Wrap해야 함), 이는 ETH 총 공급량의 4% 미만이다.
또 하나, 그리 큰 우려는 아니지만 언급할 필요가 있다: 모든 DeFi 프로토콜이 rebase 토큰을 지원하는 것은 아니다. 그래서 Lido는 본질적으로 두 가지 표준을 갖는다: stETH와 wrapped stETH(후자는 unwrap할 때 해제되는 보상을 생성하기 때문에 일반적으로 더 높은 가격을 형성한다).
아래 그림은 일부 최대 규모의 DeFi 프로토콜이 stETH 표준을 지원하지 않음을 보여주며, 따라서 MakerDAO, Balancer, Euler 등에서는 Wrap된 stETH가 사용되는 것을 볼 수 있다. Wrap과 Unwrap이 중대한 장벽은 아니지만 사용자 경험에는 영향을 미친다.
반면에, 대부분의 stETH 토큰은 AAVE와 Curve.fi에 있다.
stETH 채택 현황
LDO vs ETH
대체로 LDO 가격은 이더리움 활동과 ETH 가격의 영향을 크게 받는다.
이더리움은 Lido의 타깃 시장이다. Lido의 TVL 중 99% 이상이 이더리움에 묶여 있다.
Lido의 수수료는 이더리움 인플레이션 보상과 거래 수수료(Priority Fees)에서 발생한다.
Lido의 수익은 Lido에서 수집된 총 스테이킹 보상의 5%에 해당한다(90%는 stETH 제공자에게, 5%는 노드 운영자에게 분배됨).
이더리움은 매일 약 1700ETH를 스테이킹 보상으로 분배하며(ETH 공급량의 약 0.5%), 이 중 약 30%가 Lido로 흘러간다(시장 점유율 기준, 기타 조건 동일 가정).
Lido는 이더리움의 기본 여건에 매우 의존하지만, ETH 가치에 의해 뒷받침되더라도 Lido는 상당한 변동성을 경험했다. 이는 시장이 이더리움 생태계 내 Lido의 위치 및 LSD 수직 시장의 추정 규모를 재평가했기 때문일 수 있다.
이더리움 인플레이션 보상
ETH 인플레이션이 일반적으로 Lido 수익의 대부분을 차지하므로, 그 동향을 이해하는 것도 중요하다.
https://ultrasound.money/의 데이터 포인트를 사용하면 TVL이 1% 증가할 때마다 기본 보상 APY가 0.41% 감소한다고 추정할 수 있다.
Lido 30일 스테이킹 보상 APY %
경쟁사 비교
정량적 비교: 보다 성숙한 경쟁사를 벤치마크로 삼기 위해, 본질적으로 LSD가 합성자산과 가장 유사하기 때문에 MakerDAO도 표에 추가한다. stETH는 일종의 합성자산이다. 언젠가 Lido가 스테이킹된 ETH로 담보된 합성 안정화폐 발행을 지원하기로 결정한다면 놀라지 않을 것이다.
토큰 건강성(행동 금융학/시장 심리학)
참고: 이 데이터는 중심화 거래소에서 LDO 토큰 사용 현황에 대한 통찰이 부족함
이 데이터를 어떻게 해석해야 할까?
정직한 답변: 명확하지 않다.
가능한 직관: 처분 효과(disposition effect). 투자자들이 수익을 내는 토큰은 너무 일찍 팔고, 손실을 보는 토큰은 오랫동안 보유하려는 경향을 말한다.
정성적 비교
요약
스테이킹된 ETH는 최대 ETH 총량의 50%까지 도달할 것으로 추정된다.
커뮤니티의 도전과 경쟁사의 등장으로 인해 Lido의 유동성 스테이킹 시장 점유율은 약 35% 수준에서 정착할 것으로 합리적으로 예상된다.
Lido가 유동적 인출을 개방하면 레버리지 거래자들과 마이닝 참여자들이 ETH를 인출할 것으로 예상되지만, 전반적으로 스테이킹에 대한 관심을 높이는 환경을 조성할 것이다. 원활한 인출은 또한 LSD의 가치 제안을 낮출 것이다.
인출 기능 개방은 앞으로 약 1년 후에 발생할 가능성이 있다.
Lido의 강점
ETH 유동성 스테이킹 분야의 선두 프로젝트로서 선점 우위와 견고한 진입 장벽을 보유.
경쟁 프로젝트 대비 보안성, 유동성, 결합성, 네트워크 효과, 전문성/효율성 면에서 우위를 점하고 있으며, Lido는 주요 탈중앙화 유동성 스테이킹 플랫폼의 지위를 유지할 가능성이 높다.
역사적으로 검열 없는 기록을 보유.
공개적이고 투명한 로드맵을 가지고 있으며, 이를 준수하여 개발해온 실적이 있음.
Lido의 약점
Lido가 특정 제한을 도입하지 않는다면 거버넌스 공격 비용이 낮을 수 있다.
검증자가 LDO 토큰 전쟁에 참여해 보상 공유 메커니즘을 조작할 위험이 존재.
LDO 토큰의 탈중앙화 수준이 낮음.
긴 약세장은 낮은 스테이킹 수익률과 적은 비중의 스테이킹된 ETH를 초래할 수 있음.
유동성의 중요성이 과대평가되고 있을 수 있음: 많은 ETH 보유자들은 재스테이킹이나 체인 상 자산 사용에 관심이 없으며, 인출 기능이 활성화되면 LSD는 일부 가치 제안을 상실할 것이다.
Lido의 포크는 불가피하며, 현재로서는 그 위협 수준이 불확실함.
Lido의 타깃 시장 규모는 대부분 ETH 시가총액에 의해 결정된다. Lido는 간접적으로 ETH에 베팅하는 것이지만, 리스크 조정 기준에서는 ETH가 Lido보다 더 나은 투자 선택일 수 있다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
