Grayscale, SEC 소송에 대해 정식으로 심리 요지서 제출, 현물 비트코인 ETF는 어떻게 될 것인가?
글: 0xbread, TechFlow
2022년 6월, SEC는 그레이스케일(Grayscale)이 제출한 비트코인 현물 ETF 설립 신청을 기각했다.
오늘, 그레이스케일은 항소 법원에 공식적으로 첫 변론서를 제출했으며, 크레이그 살름(Craig Salm) 최고법무책임자는 트위터를 통해 SEC의 결정은 '임의적이고 일관성 없으며 불공정한 차별'이라고 주장했다.
SEC가 현물 비트코인 ETF 신청을 거부하는 이유는 명확하다. 지난 5년간 그들은 동일한 이유를 반복해왔다. 즉, 비트코인 시장에는 허위 및 조작된 거래가 존재한다고 보고 있기 때문. 그러나 SEC는 오직 비트코인 선물에만 기반한 ETF는 승인하고 있다.
바로 이 점이 그레이스케일이 SEC를 반박하는 핵심이다.
그레이스케일은 SEC가 왜 현물 비트코인 ETF에는 더 엄격한 기준을 적용하면서도 선물 ETF에는 느슨한 기준을 적용하는지 설명해야 한다고 주장한다. 충분한 근거 없이 이런 차별을 두는 것은 명백히 불공평하다.
이러한 상황에서 자연스럽게 떠오르는 질문이 있다. 세계 최대 디지털 자산 운용사인 그레이스케일은 왜 현물 비트코인 ETF에 집착하는가?
이 질문에 답하기 전에 먼저 GBTC가 존재하며 2015년 이후 계속해서 프리미엄을 유지할 수 있었던 이유를 살펴보자.
GBTC는 미국 내 고액 자산가들이 현지 법률 틀 안에서 마치 펀드를 사는 것처럼 비트코인에 투자할 수 있도록 하기 위해 출시되었다. 2014년 10월 28일부터 GBTC는 환매를 중단했으며, BTC를 단방향으로만 입금할 수 있고, GBTC를 BTC로 되돌려 받는 것은 불가능하다.
현재 GBTC는 635,240개의 비트코인을 운용 중이며, 현재 현물 가격 기준 약 128억 달러의 가치를 지닌다. 즉, 유통 주식 692,370,100주 각각이 0.00091723 비트코인으로 뒷받침되고 있다는 의미다.
명백히, GBTC는 직접적인 셀프 커스터디 없이도 해당 암호화폐에 대한 노출을 누릴 수 있는 투자 방식을 제공한다. 따라서 과거 유동성이 풍부했던 거시경제 환경 속에서 GBTC는 인기 상품이 되었고, 직접 BTC 현물을 보유할 수 없는 개인이나 기관들이 GBTC를 사들였다. 이것이 GBTC가 과거 최대 20%의 높은 프리미엄을 형성한 이유 중 하나다.
프리미엄의 존재는 또 다른 긍정적 순환고리를 낳았다—즉, 아비트리지(차익거래). 암호화 기관은 단순히 2차 시장에서 BTC를 매수한 후 그레이스케일에 예치하고, GBTC 잠금 해제 기간(6개월) 이후 더 높은 가격에 기존에 진입하지 못한 전통 기관들에게 판매함으로써 최대 20%의 수익을 얻을 수 있었다.
이러한 유동성을 희생하고 수익을 추구하는 방식은 강세장에서는 당연히 큰 성과를 거두었다. 그러나 이후 발생한 일은 모두 잘 알고 있듯이, 테라(LUNA) 붕괴가 디지털 자산 시장 전체에 연쇄 효과를 일으키며 이미 위태로운 시장에 치명타를 안겼다. 사실 이전에도 캐나다에서 3개의 비트코인 ETF가 출시되면서 GBTC의 프리미엄은 급속히 사라졌으며, 2021년 3월 이미 디스카운트 상태에 진입했다. 이후 시장 붕괴로 인해 기관들은 증거금 요구를 충족시키기 위해 GBTC를 매도하기 시작했고, 이는 GBTC의 NAV(순자산가치) 대비 할인 폭을 더욱 확대시켰다.
따라서 그레이스케일 인베스트먼트가 GBTC를 현물 ETF로 전환할 수 있거나, 투자자들이 다시 한 번 GBTC의 환매 불가능한 비트코인에 대해 추가 프리미엄을 지불하길 원하게 된다면, GBTC의 할인 상태는 해소될 가능성이 있다.
앞으로 현물 비트코인 ETF 승인이 가능할까?
ETF 승인 여부에 있어 기관 투자자의 관심이 중요한 요소로 작용할 수 있다.
피델리티(Fidelity)가 2021년 9월 실시한 조사에 따르면, 응답한 기관 투자자 중 52%가 포트폴리오에 디지털 자산을 보유하고 있다고 답했다. 하지만 54%는 여전히 변동성이 큰 장애물이라고 응답했으며, 44%는 디지털 자산의 기본적 이해 부족을 언급했다.
그러나 2022년 4월에는 80%의 기관 투자자가 디지털 자산이 기존 투자 형태보다 더 나은 수익을 낼 수 있을 것이라고 믿는다고 답했다.
이후 테라 사태가 발생하면서 Celsius Network, Voyager Digital, 3AC 등이 파산 신청을 하게 되었고, 비트코인에 투자 의향을 보였던 기관들은 다시 한 번 '재평가가 필요하다'고 입장을 바꿨다.
기관들이 본질적으로 이윤을 추구한다는 점을 감안하면, 그레이스케일이 약세장 중에 SEC의 도움을 받아 다시 프리미엄 상태로 돌아가는 것은 거의 불가능에 가깝다.
하지만 BTC와 Web3의 발전과 함께 전통 분야로의 침투가 진행됨에 따라 점점 더 많은 신생 및 기존 기관들이 디지털 자산을 수용하게 될 것이며, 다음 유동성 확대 국면이 도래하면 투자자들의 신뢰도 회복될 것이다. 그렇게 되면 GBTC라는 '단방향 먹이통'도 다시 한번 강세장의 엔진이 될 수 있을 것이다.
앞서 언급했듯이, 강세장에서 다수의 기관 투자자들의 지지를 받는다면 현물 ETF 승인 가능성은 크게 높아질 것이다. 그러나 승인이 이루어진다 해도, 이는 디지털 자산이 다음 시대로 넘어가는 과정에서 가속제 역할을 하는 하나의 계기가 될 뿐이다.
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