Bankless: 왜 우리가 ETH가 BTC를 앞지를 확률을 99%라고 생각하는가?
작성: Ryan Berckmans
번역: TechFlow
머지(Merge)는 이미 완료되었으며, 이더리움의 토큰 경제학은 극적인 변화를 겪었고 ETH 공급량은 크게 줄었다.
이더리움은 더 많은 수익을 창출하고 있으며 BTC와의 경쟁에서 위치가 크게 강화되었다.
그렇다면 이는 곧 ETH의 시가총액이 결국 BTC를 넘어서게 된다는 의미일까?
물론 나처럼 ETH를 보유한 사람들은 이런 변화를 기대하겠지만, 개인적인 재정적 이익을 넘어 이것이 암호화폐 전체에 긍정적인 영향을 미칠까? BTC가 1등인 상태가 뭐가 문제란 말인가? 지금까지 충분히 잘 작동하지 않았나? 만약 암호화폐에 도움이 된다면, 왜 아직 일어나지 않은 것인가?
이러한 질문들은 서로 얽혀 있으며, 아마도 BTC 수익 구조의 세부 사항을 깊이 파고드는 것이 가장 좋은 접근 방식일 것이다.
신뢰성은 투자 가능성을 의미하지 않는다
BTC는 가장 신뢰할 수 있는 중립 자산이다. 비트코인 프로토콜이 성숙하고 변경되지 않으며, 작업증명(PoW) 역시 단순성과 오랜 실적 덕분에 실질적으로 위험을 낮췄기 때문이다.
수년간 수십 차례의 조직적 시도—비트코인의 핵심 코드를 일방적으로 수정하거나 노드 규모를 확장하려는 시도—를 모두 견뎌냈다. 사토시 나카모토의 초기 의도가 무엇이었든 간에, BTC의 신뢰성은 이제 그 자체의 핵심 내재 가치 제안이 되었다.
그러나 비트코인의 신뢰성이 그 자산이 가치를 유지하거나 구매력 혹은 법정화폐 기준으로 가치를 누적한다는 것을 의미하지는 않는다.
오히려 비트코인의 핵심 설계는 프로그래밍 불가능하며, 보유자에게 부가가치를 제공하지 않으며, 채굴 비용 구조는 심각한 가치 유출을 초래한다.
이 때문에 비트코인의 경우 신뢰성과 투자 가능성은 동일하지 않다.
이 배경 설명을 마치고, 역사적 수익률을 통해 BTC가 어떻게 작동하는지 살펴보자.
2016년에 무슨 일이 있었는가?
2013년부터 2016년까지 저점 매수 고점 매도 전략을 사용했다면 BTC는 약 6배의 수익을 냈다.
그러나 2013년 고점에서 BTC를 매수해 2016년에 팔았다면 아무것도 벌지 못했을 것이다. 0이다.
2016년 이후 상황은 완전히 달라졌다. 2016년에 BTC를 매수해 지금까지 보유했다면 20배에서 40배를 벌었을 것이다. 2016년 저점에서 매수해 2021년 사상 최고점에서 매도했다면 130배를 벌었을 것이다.
누군가는 반박할 수 있다. "2016년 이전은 암호화폐의 어두운 시대였고, 그때는 별로 중요하지 않았다. 우리는 이제 막 시작한 것뿐이다."
이 설명이 모든 것을 설명한다고 확신하는가?
2016년 전후에 무슨 일이 있었기에 BTC가 그 후 몇 년간 더 나은 성과를 거둔 것일까? 2016년 전후에 비트코인에 어떤 변화가 있었고, 그것이 엄청난 수익을 만들어낸 것일까?
사실 비트코인 자체는 변하지 않았다. 어쨌든 '변하지 않는 것'이 비트코인의 특징이며, 최고 수준의 신뢰성 일부이기도 하다.
물론 라이트닝 네트워크는 2016년 이후에 등장했지만, 실제로 거의 영향을 주지 않았다.
2016년 전후에 비트코인의 잠재력을 해방시킨 다른 사건이 있었던가? 아니면 BTC가 보이지 않는 무언가를 키워왔고, 그것이 2016년에 성숙한 것인가?
이 모든 설명은 신빙성이 없다. 지난 수년간의 서사와 수치로는 2016년 전후에 비트코인이 진화하거나 잠재력을 해방시켰다는 생각을 설명할 수 없다.
BTC는 Web3의 바람을 탔다
그렇다면 대체 무슨 일이 있었던 것일까?
내가 보기에 역사적 서사와 데이터와 가장 잘 맞는 사실은, 2016년 이후 암호화폐 시장의 모든 주요 촉매가 비트코인이 지원하지 않는 Web3 애플리케이션의 약속이나 실현에 의해 주도되어 왔다는 점이다.
2016년, 이더리움이라는 작은 프로젝트가 큰 성공을 거두기 시작했는데, 이는 공개 블록체인을 컴퓨터처럼 운영하려는 노력이었다.
현재까지 최근의 호황장에서 BTC는 이더리움 커뮤니티(및 기타 일부 커뮤니티)가 만든 실제 유용한 것들의 거대한 물결 위를 타고 온 것뿐이다.
이 지점에서 비트코인 지지자나 암호화폐 바스켓 투자자들은 정당하게 반박할 수 있다. "잠깐, 만약 BTC가 단지 관전자라면, 왜 투자자들이 그것을 사는가? 오늘날 BTC의 시장 점유율은 약 38%다." "농담하는가? 4000억 달러의 시가총액이 단지 실수라고 생각하는가?"
맞다, 바로 그 말을 하는 것이다. 아래에서 이를 입증하기 위해 노력하겠다.
그래서 BTC가 투자로서 지속 가능하지 않으며, ETH의 시가총액이 BTC를 넘어서는 것이 가능하고, 이러한 변화가 암호화폐에 이롭다는 이유다—왜냐하면 우리 산업의 리더로서 지속 불가능한 자산을 제거하기 때문이다.
지속 불가능한 투자
비트코인은 지속 불가능한 투자의 정의에 아주 잘 부합한다.
비트코인이 작업증명(PoW)을 사용하는 방식을 진지하게 분석한다면, 가치 보존 또는 축적 측면에서 비트코인의 지속 가능성을 의심하기 어렵다.
비트코인의 수수료는 채굴자에게 직접 지급되며, BTC 보유자에게는 어떤 가치 축적도 제공하지 않는다. 이로 인해 BTC는 수입이 없으며, 특히 채굴 비용이 비싼 것을 감안하면 더욱 그렇다.
BTC는 2024년 반감기 이전 연간 인플레이션율이 약 2%였다. 괜찮아 보인다. 단 2% 인플레이션이 어디 문제인가?
문제는 PoW에서 인플레이션(발행)은 BTC 평가에 가장 직접적인 자본 소모라는 점이다. 여기에 현물 가격의 유동성 부족이 더해져, 채굴자가 BTC를 매도할 때 BTC 시가총액에 큰 피해를 준다는 것이다.
중기적으로 평균적으로 채굴자는 획득한 BTC 대부분을 판매해야 한다. 왜냐하면 1달러의 BTC를 경쟁하기 위해 하드웨어 및 에너지 비용으로 최대 1달러를 지출해야 하기 때문이다. 이것은 BTC에 매우 큰 문제이며(합병 전 ETH에도 해당), X%의 공급을 매도하는 것은 시가총액에 X% 이상의 피해를 준다.
일부 추정에 따르면, 1달러의 BTC를 매도하면 시가총액이 5~20달러 손실될 수 있다.
암호화폐의 공공의 비밀은 총 공급량의 극소수만을 현물 가격에 매도할 수 있다는 것이다. 오더북은 얇고 유동성이 약하다.
따라서 누구나 오늘의 가격에 매도할 수는 없으며, 결과적으로 채굴자들은 지속적인 매도를 통해 희소 자원을 소모하고 있는 것이다.
즉, BTC 채굴자는 매년 공급량의 2%만을 매도할지 몰라도, 매년 얻는 법정화폐 순 유입은 2%를 훨씬 초과한다. BTC 수수료가 낮고 모두 채굴자에게 지급되기 때문에 두 가지 중요한 영향이 발생하는데, 이는 많은 BTC 보유자들이 간과할 수 있다:
1. 평균적으로, 가격을 안정적으로 유지하기 위해 매일 막대한 양의 BTC를 누군가가 매수해야 한다. 2021년에는 BTC 가격을 평가 유지하기 위해 매일 약 4600만 달러의 법정화폐 순 유입이 필요했다. 즉, "여러분께 거대한 투자를 드리겠습니다. 단 매일 다른 사람들의 새로운 자금 4600만 달러만 들어오게 하면 원금을 잃지 않을 수 있습니다..."
2. BTC 투자자가 50%, 5배, 혹은 40배의 수익을 얻는다면, 이 모든 이익은 반드시 새로운 진입자들로부터 나온 것이다. 보유자에게 적립되는 의미 있는 수수료 수입은 없으며, 비트코인 위에는 의미 있는 애플리케이션도 없고, 채굴 비용으로 인해 BTC 가격은 스스로 안정을 유지할 수 없다. 따라서 정의상 사상 최고점에서 BTC를 매수하는 사람은 지속 가능한 기반 위에서 돈을 벌 수 없다.
사회적 불균형
누가 지속 불가능한 장기 투자를 고의로 매수할 것인가? 누가 그것을 추천할 것인가? 작년에 BTC는 약 40%의 점유율로 전체 암호화폐 시가총액 3조 달러에 도달했는데, 어떻게 이런 상황에 이르렀는가?
내가 아는 한, 소수의 서로 다른 유형의 구매자들이 BTC로 자본을 유입시키는 책임을 졌을 가능성이 있다. 각자 나름의 이유가 있으며, 대부분은 자신이 투자하는 것의 진정한 위험 상태를 모른다. 아래는 몇 가지 투자자 유형을 언급한다:
1. 첫 번째 유형, 신규 진입자들이 BTC를 매수한다. 예를 들어 Web3로 전환하는 숙련된 헤지펀드 매니저, 장기 기관 투자자, 초고액 자산가, 개미 투자자 등이 있다. 이 신규 진입자들은 Web3에 나타나는데—통계적으로 보면 호황장에서 더 많이 나타난다—매우 흥분하며, 암호화폐가 신선하고 복잡하다는 것을 알고 있고, 합리적으로 최상위 암호화폐 자산 바스켓에 비율대로 자금을 할당한다.
비율대로란 투자 용어로, "나는 현재 시가총액 비율에 따라 물건을 살 것이다"라는 의미다. 이 새로운 참가자들은 종종 미래의 희생양이며, BTC가 지속 불가능한 투자로서 도축되는 대상이다.
2. 두 번째 유형, 장기 투자자들이 BTC를 매수한다. 이들은 초기 진입한 암호화폐 OG이거나 더 많은 관계와 자본을 가진 암호화폐 VC일 수 있다. 이 사람들은 이 분야의 발전 방향에 대해 확신을 갖고 있지 않거나 갖고 싶지 않으며, 자신의 견해가 잘못됐다고 여겨지는 것도 원치 않기 때문에 BTC를 매수한다. 더 나쁜 것은, 이 사람들은 종종 권위자이며 신규 진입자들이 BTC에 투자하도록 유도하는 데 중요한 역할을 한다.
3. 세 번째 유형, 투기자들이 BTC를 매수한다. 그들은 다음 사상 최고점에서 모두 매도할지도 모른다. 이들은 일반적으로 Web3로 전향한 암호화폐 OG, VC, 재무 전문가들 중 가장 똑똑하고 정교하며 혹은 가장 탐욕스러운 사람들이다. 그러나 그들은 더 큰 이익(대개는 자기 자신의 이익)을 위해 논란을 피해야 하고, 비트코인을 홍보해야 한다고 느낀다.
그들은 만약 BTC가 붕괴한다면, 암호화폐 세계에서 가장 크고 강력한 투자자들에게 막대한 손실이 발생할 것이며, 이는 전체 공간과 그들의 포트폴리오에 해를 끼칠 수 있다고 느낀다.
4. 네 번째 유형, 트레이더들. 그들은 BTC를 매수하고 수익을 BTC로 롤오버하며, 암호화폐의 사실상의 준비통화로 삼는다. 트레이더들은 단지 추세를 따를 뿐이며, 현재 시대에는 악재 시 BTC가 더 잘 버티고, 호재 시에는 오히려 더 나쁘다는 것을 안다. 트레이더들의 시간 범위는 매우 짧으며, 위험한 게임을 하기 위한 거점으로 BTC를 사용한다. 어느 정도로는 트레이더들이 모든 BTC 구매자 중 가장 이성적이거나 혹은 파괴성이 가장 적은 존재다.
5. 다섯 번째 유형, BTC 네이티브들. 이들은 BTC의 열렬한 팬이며, BTC가 세계 역사상 가장 신뢰할 수 있는 통화라고 믿는다. 그들은 BTC가 일류 신뢰성을 갖는 것뿐만 아니라, 이 신뢰성이 필연적으로 우수한 장기 투자 또는 위험 조정 기준에서 최고의 암호화폐 투자로 전환된다고 믿는다.
이 다섯 유형의 BTC 구매자 중, BTC 네이티브들만이 BTC 점유율 붕괴 후에도 버틸 가능성이 있다. 전반적으로 비트코인 구매자들은 현대 금융에서 가장 큰 투기 게임 중 하나를 하고 있으며, 이들 중 투기자들만이 이 게임의 본질에 대해 약간의 개념을 가지고 있다.
확실히, 이 BTC 구매자 유형 분류는 지나치게 단순화되었지만, 나는 이것이 유용하다고 생각한다. 여기까지 읽은 BTC 네이티브들과 회의론자들은 아마 자신감이 더욱 강화되었을 것이다:
"당신이 말하기를 BTC라는 투자 도구는 필연적으로 실패할 운명이라면, 왜 ETH가 아직까지 BTC를 제압하지 못했는가?"
이유는 이것이다: 수치다. 그것이 이유다.
역사적으로 ETH 채굴자의 보상은 비트코인 채굴자보다 훨씬 높았다. 두 체인의 비용 구조가 서로 바뀌었다면—즉, BTC 채굴자가 ETH 채굴자의 수입을 받고 그 반대도 마찬가지였다면—또는 합병이 2년 전에 이루어졌다면, 나는 ETH의 시가총액이 이미 BTC를 넘었을 것이라고 생각한다.
그럼 이제 이 수치들을 살펴보자...
거대한 어깨 위에 선 자
채굴자 매도가 중요하다면—사실 그렇다, 위에서 설명했듯—그렇다면 지난 몇 년간 시가총액 정규화 후 ETH 채굴자의 보상이 BTC 채굴자의 2.5배에서 4배 이상이었던 것도 중요하다:
작년, BTC 채굴자는 166억 달러의 보상을 받았고, ETH 채굴자는 184억 달러의 보상을 받았다.
반대로 작년에 비트코인과 이더리움의 비용 구조를 서로 바꾼다면, ETH 채굴자는 약 60억 달러를 벌어 매도하고, BTC 채굴자는 약 500억 달러를 벌어 매도할 것이다.
이것은 핵심 포인트이므로 다시 말하겠다: 작년에 이더리움 채굴자는 비트코인 채굴자가 매도한 BTC보다 18억 달러 더 많은 ETH를 벌어 매도했다. 두 체인 간 비용 구조를 상상하여 뒤집는다면, 2021년에만 BTC 채굴자가 이더리움 채굴자보다 약 440억 달러 더 많은 BTC를 벌어 매도했을 것이다.
이를 증명하자면: 2021년, 이더리움은 비트코인에 비해 운영 비용이 매우 높았으며, 상황이 역전된다면 비트코인은 다른 조건이 동일할 경우 두 체인의 시가총액을 오늘날과 동일하게 유지하기 위해 추가로 약 458억 달러의 순 법정화폐 유입(즉, BTC 신규 매수자)이 필요했을 것이다.
이처럼 엄청난 규모의 수치들—특히 시가총액 대비 ETH 채굴자의 매도 압력이 더 크다는 점—이 아직 초월이 일어나지 않은 핵심 동력이다.
영원한 황제는 없다
앞으로는 어떻게 될까?
이더리움은 머지를 시작으로 PoS로 전환하여 채굴자의 대량 매도를 제거했다. 우리는 이제 L2와 함께 확장되고 있으며 웹3가 전 세계적으로 보편화되는 길을 걷고 있다.
이더리움은 이제 더하기 효과가 있는 생산적 경제체가 되었다.
앞서 언급한 이유들로 인해, 나는 향후 몇 년 안에 ETH가 BTC를 넘을 확률이 99%라고 생각한다. 나머지 1%는 외계인이 나타나서 전 세계 통화로 BTC만을 강제로 사용하게 만든다든지 하는 알려지지 않은 불확실성이다.
ETH의 수익성, 검증의 낮은 비용, dApp의 급격한 성장, 그리고 신뢰할 수 있는 중립성에서 나오는 긍정적인 분위기 등이 우리 산업을 포스트-BTC 시대로 이끌 것이다.
로마의 함락
그날은 폭발적이고 장엄할 것이다.
물론 우리는 잠시 동안만 앞서갈 수도 있다. 하지만 장기적으로 보면 이것은 BTC가 암호화폐 투자 고물로 전락하는 일방향 전환일 뿐이다.
불행하게도 암호화폐 및 Web3 투자자들은 BTC의 서서히 하락하고 폭력적으로 붕괴되는 과정에서 막대한 손실을 입을 것이다.
오늘날, 초월 확률은 약 50%에 근접해 있다.
ETH가 BTC를 천천히 앞지르면서 우리는 돌파점을 맞이하게 되고, 그러면 이 초월 비율이 하루 만에 70%에서 100%로, 혹은 80%에서 120%로, 또는 어떤 최종 결과로 뛰어오르며 BTC 시대에 작별을 고하게 될 것이다.
암호화폐에 미치는 긍정적 영향: 건강한 새로운 시대
내 생각에 결국 수년 후, 오늘날 대부분의 BTC 보유자들을 포함한 우리 모두는 돌아보며 BTC가 계속해서 1위를 지키리라고 생각했던 것이 얼마나 유치했는지 깨닫게 될 것이다.
BTC의 운명은 극적으로 바뀌어 암호화폐 세계의 살아있는 화석이 될 것이다. 그리고 오직 ETH가 1위가 된 후에야 암호화폐의 진정한 건강한 시대가 시작될 것이다.
친환경적인 시대, 효율적인 비용 구조, 유의미한 애플리케이션에서 수익을 창출하며, Web3는 전 세계 어디서나 흔히 볼 수 있게 되고, 이더리움은 전 지구적 결제 계층이 되며—모든 인류를 위한 공정한 경쟁의 장이 될 것이다.
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