Convex 프로토콜 컨트랙트 수준 수익 분석
글: Alan
Convex Finance
최근 몇 달간 일부 자금을 DeFi 마이닝에 투입했으며, 다양한 DeFi 프로젝트 중에서 비교적 안정적인 몇 가지를 선택해 지속적으로 참여하며 트래킹과 분석을 진행했습니다. Convex는 제가 특히 긍정적으로 평가하는 프로토콜 중 하나이며, 계약 배포 이후 1년 가까이 안정적으로 운영되어 왔고, TVL도 4억 달러(스테이킹된 CRV 기준)에 달해 사실상 DeFi의 선두 프로토콜이라 할 수 있습니다. 연 수익률도 꾸준히 30% 이상을 유지하고 있는데요. 이 높은 수익이 얼마나 더 지속될 수 있을지, 그리고 그 지속 가능성에 대해 오늘 이 글을 통해 스마트 컨트랙트 수준까지 깊이 있게 분석해 보겠습니다.
Convex의 수익 구조를 이해하기 전에 먼저 Curve 프로토콜에 대해 알아둘 필요가 있습니다. 왜냐하면 Convex는 Curve의 보상 메커니즘을 기반으로 한 2차 개발 프로토콜이기 때문입니다. 우선 이를 간단히 되짚어보겠습니다.
Curve의 보상 출처
1. 유동성 제공자가 거래 풀에 유동성을 공급함으로써 발생하는 거래 수수료 수익
2. 유동성 공급으로 얻은 LP 토큰을 게이지(Gauge)에 스테이킹하여 얻는 CRV 보상
3. CRV를 veCRV로 락업하여 플랫폼 거래 수수료 수익과 거버넌스 권한을 획득하며, 위의 2번 항목인 유동성 마이닝에 보너스를 부여받는 것 (최대 2.5배 부스트)
위 내용은 사용자가 직접 Curve에 참여할 때 얻을 수 있는 수익원으로, Curve 생태계의 핵심 기반이 됩니다. 유동성 공급에는 해당 토큰이 필요하며, 여기서는 주로 crv를 중심으로 설명합니다. crv를 보유하면 이를 veCRV로 락업해 수익과 거버넌스 권한을 얻을 수 있으며, 유동성 마이닝의 보상을 최대 2.5배까지 증폭시킬 수 있습니다. 다만 이 경우 4년간 락업해야 한다는 조건이 있습니다.
Convex는 바로 이 점을 활용해 cvxCRV라는 토큰을 발행했는데, 이는 crv와 1:1로 앵커됩니다. 직접 crv를 스테이킹할 경우 장기간 락업이 필요하지만, 이를 cvxCRV로 교환하면 Convex가 대신 락업을 처리해주므로, 사용자는 언제든지 cvxCRV/crv 유동성 풀을 통해 cvxCRV를 다시 crv로 환전할 수 있습니다. 이론상 1:1 비율이지만 실질적으로는 약간의 슬리피지가 발생할 수 있으나 크지는 않습니다. 동시에 Convex 측에서는 락업을 통해 최대한의 수익을 추구하게 됩니다.
Convex의 수익 출처
Convex의 수익 원천
1. 12.23% CRV: Convex가 Curve 플랫폼에서 crv를 락업하여 LP에게 부스터를 제공함으로써 받는 보상이며, Convex는 이 중 10%를 사용자에게 분배
2. 6.38% 3CRV: Convex가 Curve 플랫폼에서 락업함으로써 얻는 거래 수수료 보상으로, 3crv 형태로 지급됨
3. veCRV 대상 에어드랍
4. 12.89% CVX: Convex 자체 플랫폼 토큰의 신규 발행에 따른 보상으로, 아래에서 경제 모델을 자세히 설명하겠습니다
1. CRV 보상
이 보상은 Convex가 Curve에서 crv를 락업해 LP에게 부스터를 제공함으로써 얻는 보상. Convex는 이 중 10%를 사용자에게 배분합니다. Curve의 crv 부스터란, crv를 veCRV로 락업하면 자신의 유동성 공급 활동에 보너스를 줄 수 있다는 의미입니다. 이 부스터를 적용하면 기본 거래 수수료 외에도 추가로 crv를 분배받을 수 있는데, 이 추가 crv가 바로 여기서 나옵니다. 현재 이 Curve의 부스터 프로그램은 2020년 11월 시작되어 2026년 6월까지 지속될 예정이며, 하루에 약 60만 crv가 신규 발행되고 있습니다. 2022년 8월에 감산이 예정되어 있어 그 후에는 하루 약 50만 crv가 발행되며, 2024년 8월 또 한번 감산되어 하루 약 30만 crv가 발행될 예정입니다.
자세한 일정은 여기 참고: https://dao.curve.fi/inflation
2. 3CRV 보상
3CRV 보상은 단순히 Curve 플랫폼의 거래 수수료 분배에서 나오며, 플랫폼 활성도가 높아질수록 이 수익은 계속해서 증가할 가능성이 큽니다.
아래는 매주 공개되는 수수료 내역과 현재 veCRV 보유자의 연 수익률입니다. Convex는 사용자를 대신해 veCRV를 보유 및 락업하고 있으며, 매주 보상을 수령한 후 이를 cvxCRV 보유자들에게 분배합니다. 참고로 Convex는 전체 veCRV의 약 51%를 보유하고 있지만, cvxCRV의 유통량은 그보다 적기 때문에 현재 기준으로 Convex의 3crv 수익은 같은 기간 veCRV 수익의 약 1.26배 수준입니다.
특히 언급할 만한 점은 최근 몇 주간 급락장에서 체인 상 거래 활동이 활발해지며, 3crv 관련 수익이 기본 10%를 넘었고, 20% 근처까지 도달한 점입니다. 또한 3crv는 스테이블코인으로 간주할 수 있기 때문에 이 수익은 매우 견고하다고 볼 수 있습니다.
veCRV 총량: 469,480,707
Convex 보유 veCRV: 235,955,754
cvxCRV 총량: 187,098,030
웹사이트: https://curve.fi/usecrv
3. CVX 보상
cvx는 Convex 플랫폼의 고유 토큰이며, 자체적인 경제 모델을 가지고 있습니다.
cvx 경제 모델
총 공급량: 1억 개
50%: Curve LP 보상 (즉, Convex에서 crv를 스테이킹하는 사용자)
25%: 유동성 제공자 보상
감산 규칙은 직접 스마트 컨트랙트 코드를 살펴보겠습니다.
mint 함수 소스코드
소스코드 주소: https://etherscan.io/address/0x4e3fbd56cd56c3e72c1403e103b45db9da5b9d2b/advanced#code
위의 mint 함수는 cvx 토큰의 신규 발행 로직을 담고 있으며, 총 공급량은 1억 개입니다. 현재 몇 가지 상수 값은 다음과 같습니다.
totalSupply = 89,617,290 x 1e18 (총량 1억, 현재 발행량 약 8960만)
totalCliffs = 1000
reductionPerCliff = 100,000 x 1e18 (10만)
코드에서 확인할 수 있듯이,
uint256 cliff = totalSupply.div(reductionPerCliff);
// 감산 비율 계산, 현재 클리프의 역수 사용
uint256 reduction = totalCliffs.sub(cliff);
// 감산 적용
_amount = _amount.mul(reduction).div(totalCliffs);
즉, 매번 보상 수량은 감산 계수를 곱하게 되며, 이 감산 계수는 다음과 같습니다.
ratio = (totalCliffs - totalSupply / reductionPerCliff) / totalCliffs
현재 값을 대입하면 ratio는 약 0.104이며, 이는 crv 보상 1개를 받을 때마다 0.104개의 CVX를 추가로 받을 수 있다는 의미입니다. 만약 crv의 APR이 10%라면, cvx의 연 수익률은 약 5.97%가 됩니다. 현재 cvx의 하루 생산량은 약 5만 개 수준이며, cvx와 crv의 가격이 상대적으로 안정되면, cvx 수익률은 매일 약 0.05%씩 감소하고, 이틀에 0.1%, 20일에 1% 정도 감소하게 됩니다. cvx 가격이 crv 대비 하락하면 수익률은 더 낮아지고 반대로 오르면 다소 높아지겠지만, 장기적으로 베어마켓에서는 독립적인 상승이 어렵습니다.
6월 23일 업데이트:
totalSupply = 91,647,591 x 1e18 (총량 1억, 현재 발행량 약 9160만)
totalCliffs = 1000
reductionPerCliff = 100,000 x 1e18 (10만)
최신 ratio = 0.0835, 즉 crv 보상 1개당 0.0835개의 CVX 보상 가능
현재 CRV vAPR = 11.02%
CVX vAPR = 11.02 * 0.0835 * (CVX Price / CRV price) = 5.495%
cvx 일일 생산량
최종적으로 아래와 같은 부드러운 감산 곡선을 형성하게 됩니다.
cvx 발행 곡선
결론
이상으로 Convex의 세 가지 수익원을 분석했습니다. 수익은 크게 crv, 3crv, cvx 세 부분으로 구성되며, 이 중 3crv는 거래량에 비례하므로 비교적 안정적이며 지속 가능합니다. crv 수익은 올해 8월에 약간 감소하겠지만 2024년 8월까지는 유지될 것으로 보입니다. 가장 빠르게 감소할 요소는 cvx 수익으로, 약 2일에 0.1%씩 감소하며, 현재 10% 수준의 수익률 기준으로 약 200일 후면 고갈될 전망입니다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
