광인의 심판: UST/LUNA, 다시 돌아갈 수 있을까?
작성: Jack Melnick
번역: TechFlow 인턴
최근 시장 상황이 매우 불안정하다는 점을 이미 눈치채셨을 것입니다. 이러한 혼란은 특수한 요인들에 의해 촉발되었으며, 벌써 몇 달째 이어지는 약세장은 크게 테라(Terra) 모델의 리스크에서 비롯되었습니다.
UST 유통 공급량이 증가함에 따라 LUNA 가격에는 상승 압력이 작용합니다. 이는 강세장에서는 효과적으로 작동합니다. UST 사용 사례가 늘어나며 수요가 커지고, LUNA 보유자들은 자신의 토큰이 직접적인 가치를 창출하는 것을 목격하게 되기 때문입니다. 그러나 위험 회피 성향이 강한 시장에서는 동일한 메커니즘이 문제를 일으키는 '사망 나선(death spiral)'을 유발할 수 있습니다.
LUNA와 UST에서 발생한 일을 간략히 되돌아보고, 테라폼 랩스(TFL) 팀이 이러한 은행권 유동성 위기가 다시는 발생하지 않도록 하려면 정확히 무엇을 해야 하는지 고민해봅시다.
배경
1.투자자들이 안전자산으로 회귀하고 있다. 거시경제 상황은 분명히 오랫동안 악화되어 왔으며, 전 세계적으로 금리 인상과 디플레이션 압력은 주식 및 암호화폐 시장에 지속적인 부담을 주고 있습니다. 이로 인해 투자자들은 담보가 부족한 스테이블코인(UST)에서 완전한 현금 또는 현금성 자산으로 담보된 스테이블코인(USDC, USDT)으로 이동하고 있습니다.
2.UST의 기초 자산과 부채 구조의 불일치. UST는 실제로 담보 없이도 언제든지 1달러의 LUNA와 1:1로 교환될 수 있다는 점에서 두 토큰 간 수요에 직접적인 연관성이 형성됩니다. 상승장에서는 이러한 구조적 불일치가 문제가 되지 않습니다. 그러나 하락장에서는 재무 상태에 대한 우려가 더욱 부각되며 알고리즘 리스크가 급증합니다.
무엇이 일어났는가?
1.LFG는 먼저 1.5억 달러 규모의 UST 유동성을 3CRV + UST 풀에서 빼내 4pool 출시를 준비하겠다고 발표했습니다. 동시에 한 익명의 주소가 8500만 달러 규모의 UST를 브릿지하여 매도했습니다.
2.이 매도 행위는 Curve 풀의 균형을 무너뜨렸고 UST 가격에 하락 압력을 가했습니다. 탈앵커링을 시정하기 위해 LFG는 추가로 Curve에서 1억 달러의 UST 유동성을 제거했습니다.
3.그러나 여전히 UST는 앵커링을 회복하지 못했고, 시장에는 서서히 패닉이 확산되기 시작했습니다.
4.프로토콜 설계상 LUNA 가격은 항상 UST 유통량과 연결되어 있습니다. 하지만 대규모 은행 유동성 위기 상황에서 LUNA 가격은 급격히 하락하였고, 이는 UST 소각 시 점점 더 많은 LUNA가 발행되는 결과를 초래하며 잠재적인 사망 나선(death spiral)을 유발했으며, 블록체인 정체 현상을 동반했습니다.
5.이러한 네트워크 혼잡은 사람들의 공포를 더욱 증폭시켰습니다.
6.Anchor 내 포지션은 주로 LUNA로 담보되어 있었습니다. LUNA 가격 하락으로 인해 UST가 청산되었고, 이는 다시 UST 가격에 추가 하방 압력을 가했습니다.
7.TFL 파트너사들은 유동성 유출을 막기 위해 3CRV + UST 풀에 2.8억 달러 이상의 비-UST 유동성을 추가했지만, 유출량이 '지원'보다 훨씬 많았기 때문에 이러한 유동성은 금세 소진되었습니다.
8.Anchor 예금이 대량 유출되며 UST 시장의 압박은 극심해졌습니다.
9.탈앵커링된 UST는 두 가지 방향으로 흘러갔습니다. 일부는 여전히 1달러 가치의 LUNA로 교환되며 LUNA에 더 큰 매도 압력을 가했고, 일부는 테라 체인 밖으로 전송되어 매도되며 UST의 탈피를 가속화했습니다.
10.UST 감소 → LUNA 증가 → LUNA 가격 급락의 순환이 가속화되었습니다.
11.이후 LFG는 UST의 앵커링 회복을 위해 7.5억 달러 상당의 BTC를 장외에서 차입하고, 시장이 정상화되면 7.5억 달러 상당의 UST를 판매해 BTC를 상환하겠다고 결정했습니다.
12.문제는 UST 가격이 이미 너무 낮아져 TFL이 마켓메이커에게 상환할 능력이 저하되었다는 점입니다. 만약 BTC가 강제청산되어 매도된다면 시장은 추가 하락 압력을 받게 되고, 이는 사망 나선을 더욱 악화시킬 것입니다.
오후 기준으로 앵커링 가격은 최저 0.66달러에서 0.90달러 수준까지 반등했습니다. 그럼에도 불구하고 UST가 계속해서 LUNA로 전환되어 시장에 매도되면서 LUNA 가격은 꾸준히 하락하고 있습니다.
남아 있는 문제들
테라 약세론의 핵심은 여전히 UST와 상호작용하는 외부 수익 프로토콜의 부재에 있다. 스테이블코인은 높은 유동성을 가진 거래 수단이 되는 것을 목표로 하지만, UST의 경우 유동성은 레버리지를 통해 만들어졌으며 특정 플랫폼에 과도하게 집중되어 있었습니다. 일주일 전 Anchor에는 140억 달러의 예금이 있었고, UST 시가총액은 180억 달러였습니다. 즉, Anchor에 예금하여 수익을 얻는 것 외에는 실제 사용 사례가 제한적이었다는 것이 명백합니다.
이로 인해 UST는 USDC나 USDT처럼 현금 또는 현금성 자산으로 담보된 다른 스테이블코인에 비해 위험이 더 큰 자산으로 간주됩니다. UST가 제공하는 수익은 대부분 Anchor의 수익을 압축하여 만들어낸 것이었으며, 투자자들이 수익 추구에서 위험 회피로 전환하면서 UST의 유일한 매력도 더 이상 중요하지 않게 되었습니다. "4POOL" 문제 이전에도 자금은 이미 Anchor에서 유출되기 시작하고 있었습니다.
그렇다면 테라의 해결책은 무엇인가?
1.우선적으로 팀은 알고리즘과 전체 모델에 대한 신뢰를 다시 구축해야 한다. 이것이 없다면 기본적인 '알고리즘'은 작동하지 않을 것입니다. LUNA에 대한 매도 압력은 앵커링을 유지할 만큼 충분한 자금이 마련될 때까지 지속될 것입니다. 현재 앵커링 방어를 위한 자금 조달에 관한 논의가 활발한데, 이는 탈앵커링에 대한 공포를 완화하는 데 도움이 될 수 있습니다.
2.두 번째이자 가장 중요한 것은 Anchor 외부에서 UST의 활용 사례를 창출하는 것입니다. 이는 테라 생태계의 지속적인 목표였지만 아직 실현되지 않았습니다. 만약 UST가 재단 보유, 다양한 풀에 유동성 제공, 또는 진정한 의미에서 DeFi에 통합된다면 은행 유동성 위기는 훨씬 더 어려워질 것입니다.
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