『エコノミスト』：DeFi市場の争奪戦が過熱している
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『エコノミスト』：DeFi市場の争奪戦が過熱している
DeFiの背後にある考えとは、複数のコンピュータに分散され、暗号技術によって安全性が保たれるデータベースであるブロックチェーンが、国際的な銀行やテクノロジープラットフォームといった中央集権的機関に代わる役割を果たすことができるというものです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：The Economist
翻訳：南風
信奉者にとって、オープンなパブリックブロックチェーンは、デジタル経済を構築するための第二のチャンスを提供している。これらのブロックチェーン上に構築されたアプリケーションは相互に連携し、保存されている情報は誰にでも公開されるという事実は、かつてインターネット初期の設計者が抱いていた理想主義を思い出させる。その時代、大多数のユーザーはまだテック大手が提供する「囲い込み型庭園（ウォールドガーデン）」を受け入れていなかった。過去1年間、さまざまなブロックチェーン上で構築されたアプリケーションが規模と機能において急速に発展し、一種の新しい「非中央集権的」デジタル経済が現実味を帯びてきた。
このデジタル経済の中でおそらく最も重要な部分は非中央集権型金融（DeFi）アプリケーションであり、これらはユーザーが資産を取引したり、融資を受けたり、預金を保管したりすることを可能にする。現在、この分野における市場シェアをめぐる競争が激化している。とりわけ注目されるのは、DeFiのリーディングプラットフォームであるイーサリアム（Ethereum）が、ほぼ独占的な地位を失いつつあることだ。この競争は、DeFiが他の新興技術で見られるような規格競争（standards war）の影響を受けていることを示しており——たとえば1970年代のソニーのベータマックスとVHSのビデオテープ戦争のように——同時に、DeFi技術がいかに驚異的なスピードで進歩しているかをも示している。
DeFiの背後にある考え方は、ブロックチェーン——すなわち多数のコンピュータに分散され、暗号技術によって安全性が保たれるデータベース——が、グローバルな銀行やテクノロジープラットフォームのような中央集権的機関を代替できる可能性があるというものだ。この新生金融システム（DeFi）に蓄積された資産価値は、2020年初には10億ドル未満だったが、今日では2000億ドル以上に達している（下図参照）。
上図：2020年以降、DeFiアプリケーションに蓄積された資産の推移。出所：DeFi Llama
つい最近まで、イーサリアムブロックチェーンはすべてのDeFi活動を支配する圧倒的存在だった。2015年に創設されたイーサリアムは、より汎用性の高いビットコインのバージョンといえる。ビットコインのデータベースは、関連する暗号資産（BTC）の取引情報を記録し、誰がいつ何を所有しているかを証明する。一方、イーサリアムはもっと多くの情報を保存でき、例えばコンピュータコードの行も含まれる。コードによってプログラムされたイーサリアムアプリケーションは、記述通りに動作することが保証されており、仲介者の必要性を排除できる。しかし、イーサリアムがビットコインを改良してきたように、今度はそれ自身が更新され、より優れた技術によって市場から追い込まれつつある。人気の米ドルステーブルコインUSDCを発行するCircle社のCEO、ジェレミー・アレア（Jeremy Allaire）氏は、この競争をOS間の競争に例える。
現行のブロックチェーン技術は、重くて遅い。ビットコインもイーサリアムも、「PoW」（プルーフ・オブ・ワーク）と呼ばれる仕組みを使用しており、コンピュータが数学的問題を解くことで取引を検証し、報酬を得る。これによりネットワークの速度が低下し、容量が制限される。ビットコインは1秒間に7件の取引しか処理できない。イーサリアムは15件だ。ネットワークが混雑すると、取引は遅くなるか、コストが高くなる（あるいはその両方）。イーサリアムネットワークでの取引需要が高い場合、取引を検証するコンピュータ（ノード）に支払われる手数料が跳ね上がり、決済時間も延びる。500ドルをETHに交換するために70ドルもの手数料を払い、数分待ってようやく一つの暗号資産ウォレットから別のウォレットへ送金できた、といったことが起こりうる。
長年、開発者たちはイーサリアムの容量拡張を目指してきた。その一環として、ブロックチェーンの合意形成メカニズムの変更が進められている。今年後半には、開発者たちがイーサリアムをより拡張性の高い「PoS」（プルーフ・オブ・ステーク）方式に移行させる計画がある。もう一つのアイデアは、ブロックチェーンを分割する「シャーディング」（分片化）プロセスだ。こうしたシャードが負荷を分散することで、全体の容量を拡大できる。さらに、一部の開発者はトランザクションを束ねる方法（例：Rollups）の研究にも取り組んでおり、直接（L1メインネットで）検証する必要のある取引数を減らそうとしている。
問題は、こうしたすべての進歩が代償を伴うことだ。DeFi支持者は、仲介機関を介さず安全に取引できる点を利点として挙げる。しかし、スケーラビリティの向上は、安全性または非中央集権性の損失とのトレードオフとなる。取引をブロックチェーンに到達させる前に集約することは、通常、中央集権的な主体によって行われる。ハッカーにとっては、ブロックチェーン全体を攻撃するよりも、個々のシャードを攻撃するほうが容易かもしれない。そのため、イーサリアムの開発者たちは変更を慎重に進めている。
この慎重さが、別の面でネットワークに不利に働いている——競合の台頭を促進しているのだ。2021年初めには、DeFiアプリケーションにロックされた資産のほとんどがイーサリアムネットワーク上に存在していた。しかし、モルガン・スタンレー（JPMorgan Chase）の最近のレポートによると、2021年末までに、イーサリアム上のDeFiアプリケーションにロックされた資産のシェアは70％まで低下した。Avalanche、Binance Smart Chain、Terra、Solanaなど、ますます多くの他のネットワークが登場し、これらはPoSを利用してイーサリアムと同じ基本機能を果たしながら、より高速かつ低コストで動作している。たとえば、AvalancheとSolanaの両ブロックチェーンネットワークは、1秒間に数千件の取引を処理できる。
米ドルステーブルコインUSDCの動向はこうした変化を如実に表している。USDCは3年前にイーサリアムネットワーク上で開始されたが、その後Algorand、Hedera、Solanaなど、多くの競合ネットワークでも展開されている。USDCを発行するCircle社のCEO、ジェレミー・アレア氏は、イーサリアム上の取引はコストと速度の制約があるのに対し、Solana上では「Visaレベルの取引量」を処理でき、「決済時間は約400ミリ秒、取引コストは約1/20ペンス」と述べている。また、イーサリアム上に設立された取引所SushiSwapのような他のDeFiアプリケーションも、複数のブロックチェーンネットワークに展開している。
モルガン・スタンレーのニコラオス・パニギルツォグル（Nikolaos Panigirtzoglou）氏は、イーサリアムの予定されている変更の多くが少なくとも1年以上（あるいはそれ以上）かかる可能性があるとして、「リスクは……イーサリアムネットワークがさらに市場シェアを失うことだ」と指摘している。ジェレミー・アレア氏にとって、現在の状況は熾烈な競争環境だ。「ネットワーク世界におけるWindows、iOS、Androidの競争のように、ブロックチェーンプラットフォーム間にも競争がある」と彼は語る。最終的に勝利するのは、優れた開発者を惹きつけアプリ開発を促進し、ネットワーク効果を獲得するネットワークになると彼は考える。
しかし、このようなOSに例える比喩は、そこまで通用しない部分もある。理由の一つは、オープンなパブリックブロックチェーンの性質にある。誰でもそのデータにアクセスでき、動作コードを確認できるため、複数のブロックチェーンネットワークを横断する「ブリッジ」やアプリの構築が可能になる。また、異なるブロックチェーン間で情報を集約するアプリの開発も可能だ。たとえば、非中央集権型取引所アグリゲーターの1inchは、各ブロックチェーン上の取引所を「スキャン」して、暗号資産取引の最適な執行価格を見つけている。PolkadotやCosmosのような「マルチチェーン」ブロックチェーンは、異なるネットワーク間の「橋渡し」として機能し、クロスチェーン運用を可能にしている。
DeFiが成功の可能性を秘める限り、DeFiネットワークとして選ばれようとする競争は必然的に激化していく。しかし、「勝者がすべてを独占し、デジタル経済とその発展形態を完全に支配する」という考え方は、いずれビデオテープのように時代遅れになるかもしれない。
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