バーンスタイン調査レポート解説：メモリが半導体装置を 661% アウトパフォームした後、歴史は今度は装置の番だと示している
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バーンスタイン調査レポート解説：メモリが半導体装置を 661% アウトパフォームした後、歴史は今度は装置の番だと示している
真の判断は、ストレージが横ばいになっても、設備には独自の上昇ロジックがあり、ストレージが下落することを予測しているわけではない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Rita
TechFlow ガイド
2025 年 6 月以来、メモリセクターは半導体製造装置を累計 661 ポイント上回っています。もしメモリが調整局面に入れば、設備株も追随して下落するのでしょうか？これが現在投資家が最も焦慮している問題です。Bernstein は本日、歴史データを用いてこの問題に答えました。結論としては、設備株には独自のペースがあり、歴史がその答えを示しています。この結論を検証するため、Bernstein はメモリと半導体製造装置のそれぞれの大手企業をベンチマークとして選定し、10 年以上にわたる株価データを遡って分析し、2 つの重要な乖離期間を特定しました。
設備とメモリの歴史的相関性は想像ほど高くない
Bernstein はメモリ大手 3 社（サムスン、SK ハイニックス、マイクロン）と設備大手 5 社（アプライド マテリアルズ、ラムリサーチ、ASML、KLA、東京エレクトロン）をベンチマークとして選定しました。2012 年から 2018 年にかけて、両者のローリング相関性の平均はわずか 0.4 でした。2019 年以降はやや上昇しましたが、0.6 にとどまりました。対照的に、設備株とフィラデルフィア半導体指数の相関性は同期間に 0.8 から 0.9 と高くなりました。設備株の大きな方向性は半導体セクター全体に追随しますが、メモリこそがしばしば逸脱する方です。
歴史上、設備高・メモリ安は多次発生している
Bernstein は 2 つの典型的な乖離期間を挙げました。2015 年 1 月から 2016 年 12 月まで、設備大手 5 社の株価は 21.9% 上昇し、メモリは 16.2% 下落し、設備は相対的に 38.2% 上回りました。2021 年 1 月から 2022 年 12 月まで、設備は 15.3% 上昇し、メモリは 34% 下落し、相対的に 49% 上回りました。2 つの乖離期間はともに 2 年近く継続し、一時的な逸脱ではありませんでした。設備とメモリは異なる方向に進むことができ、両者はポートフォリオにおいて分散効果をもたらすものであり、受動的にバンドルされるものではありません。
661% の超過収益の後、平均回帰が発生する可能性がある
2011 年から 2019 年まで、設備とメモリの長期収益はほぼ横ばいでした。2019 年から 2025 年 6 月まで、メモリは設備に継続して下回っていましたが、2026 年 2 月にようやく追いつき、15 年間で両者の累計上昇率はともに 36 倍となりました。その後メモリは上昇を加速し、現在までに設備を 661% 大幅に上回っています。Bernstein の核心的なロジックは以下の通りです。もし平均回帰が発生すれば、次の段階での相対収益は設備に傾く可能性があるということです。
設備の長期ロジックは変わっていない
SK ハイニックスは最近、清州に新規ウェハ工場を追加で 100 兆ウォン（約 670 億ドル）投資することを発表しました。韓国政府はサムスンと SK ハイニックスが南西地区にウェハ工場を建設することを支援することを検討しています。たとえメモリ価格が 2027 年に正常化傾向になったとしても、ロジック半導体とウェハファウンドリ投資、およびメモリ増産の二輪駆動により、設備側の継続的な成長を十分に支えることができます。Bernstein は、設備市場および企業の EPS は 2028 年以前にもまだ上方修正の余地があると予測しています。
TechFlow の視点
本当の判断は、メモリが横ばいであっても、設備には独自の上昇ロジックがあり、メモリが下落すると予測しているわけではないということです。SK ハイニックスの 670 億ドルはすでに発表された建設中のプロジェクトであり、設備注文は確実な収入であり、メモリ二次市場価格の短期変動とは必然的な連関はありません。市場は設備とメモリをバンドルして価格設定していますが、歴史データはこのバンドルが過剰であることを示しています。確実な資本支出が 661% の平均回帰圧力に直面したとき、設備のオッズは非対称になりつつあります。
免責事項
本文は TechFlow 研究が第三者の証券会社調査報告書（Bernstein、2026 年 7 月 13 日）を整理・解釈したものです。文中で引用された評価、目標株価、利益予測および関連判断は、すべて当該証券会社アナリストの見解であり、所属機関の立場を代表するものであり、TechFlow 研究の見解を代表するものではなく、いかなる投資助言を構成するものではありません。
市場にはリスクがあり、決定は独立して行う必要があります。本文はいかなる証券の売買の根拠としてすべきではありません。
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