ポッドキャストノート：サムスン、1 日あたり 6.5 億の利益でエヌビディアを上回るも株価は 10% 急落、これは「ニュース売り」でありストレージの末日ではない
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ポッドキャストノート：サムスン、1 日あたり 6.5 億の利益でエヌビディアを上回るも株価は 10% 急落、これは「ニュース売り」でありストレージの末日ではない
メモリ販売 100 ドルあたり SK Hynix も 72 ドルの利益を手にする、ストレージの王者たちは誤解されているのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編訳：TechFlow
ゲスト： EJ、Limitless Podcast 共同ホスト
ホスト： Josh、Limitless Podcast
ポッドキャスト源： Limitless Podcast（旧 Bankless チャンネル）
原タイトル： The AI Trade Everyone's Getting Wrong
配信日： 2026 年 7 月 9 日
要点まとめ
サムスンの最新四半期利益は 585 億ドルで、同期のエヌビディアの 530 億ドルを上回りました。その利益の 94% 以上は 1 つの部門、AI メモリからのものです。世界中で HBM（高帯域幅メモリ）を生産できる企業は 3 社のみで、そのうち 2 社が韓国（サムスンと SK ハイニックス）、1 社が米国（マイクロン）にあります。AI は推論のたびにモデルの重み全体を再読み込みする必要があり、メモリ需要は消費者向け製品の 10 倍から 20 倍であり、しかも世代ごとに倍増しています。同時に、1 GB の HBM は通常の DRAM 4 GB に相当する生産能力を消費し、スマートフォンやパソコンのメモリ供給を直接圧迫しており、アップル製品全线の値上げはその結果です。
矛盾しているのは、メモリ企業の利益が過去最高を更新し、価格も上昇しているにもかかわらず、株価は集団で熊市入りしていることです。サムスンは決算発表日に 9% 下落し、SK ハイニックスは 15% 下落しました。両ホストはこれを「ニュース売り」と周期への恐慌が重なったものであり、ファンダメンタルズに変化はないと考えています。SK ハイニックスは ADR 形式でナスダックに上場し、約 300 億ドルを調達し、4 倍のオーバーサブスクライブとなりました。Leopold Aschenbrenner がシード投資家として参加しています。
重要なポイントの要約
メモリ独占の利益率はすべてを圧倒する
「サムスンの総利益率は 52%、SK ハイニックスは 72% です。メモリが 100 ドル販売されるごとに、72 ドルが直接貸借対照表に入ります。比較として、アップルのハードウェア総利益率は約 30% です。」
「サムスンのメモリ部門従業員のボーナスは年収の 6 倍です。韓国の高級品市場は過去 4 か月で売上高が 3 倍になりました。」
AI はメモリのブラックホール
「AI は基本的にメモリのブラックホールであり、私たちが見てきたあらゆる消費者向けまたは企業向けの技術浪潮よりも桁違いに大きいです。」
「プロンプトを提交するたびに、ChatGPT でも Claude でも、モデルの重み全体を再読み込みする必要があります。毎回です。」
「新しいモデルごとにメモリ需要は世代の 10 倍から 20 倍になります。15 兆パラメータ、20 兆パラメータのモデルでは、この需要は上昇するだけです。」
価格の高騰はまだ終わっていない
「Q1 は 90% 上昇し、Q2 はさらに 50% から 60% 上昇し、Q3 はさらに 20% 上昇する予定です。サムスンが 1 年で稼いだ金額は、過去 40 年分の合計よりも多いです。」
利益は過去最高、株価は熊市入り
「サムスンは決算発表日に予想を上回り、単四半期利益はエヌビディアを上回りました。その後株価は 9% 下落しました。SK ハイニックスは 15% 下落しました。」
「Meta は AI 資本支出を圧縮するよう示唆しました。正直に言えば、彼らも有用なものを何も作れていません。」
「1 か月前に買った場合、今は愚かに見えるかもしれません。しかし、6 か月から 24 か月後、これらの企業は依然として非常に強力なビジネスです。」
本文
サムスン：誤解されている AI 利益の王者
Josh： サムスンはちょうど世界で最も収益性の高い企業になりましたが、彼らが実際に何で稼いでいるのかを知っている人はほとんどいません。以前はサムスンといえばスマートフォンやパソコンを思い浮かべていましたが、実際には利益の 96% は 1 つの部門、つまりメモリからのものです。メモリ市場には主要なサプライヤーが 3 社しかなく、そのうち 2 社が偶然にも韓国にあります。世界で最も収益性の高い 2 社の企業が同じ国にあるとは、一体どういうことなのでしょうか？EJ、サムスンはどのようにしてこれを成し遂げたのですか？
EJ： 子供の頃、サムスンは携帯電話を売っている会社だとしか知りませんでした。過去 1 年半、この名前が AI と結びついて聞かれるようになり、私もこの会社が実際に何をしているのか興味を持っていました。まずいくつかの数字を見てみましょう。サムスンの Q2 四半期利益は 585 億ドルで、アナリストの予想は 550 億ドル、30 億ドル上回りました。さらに重要なのは、彼らはエヌビディアを圧倒し、エヌビディアの同期は 530 億ドルのみでした。 1 年前、サムスンの 2025 年 Q2 の利益は 34 億ドルでした。1 年で 34 億から 585 億へ、この間に何が起こったのでしょうか？
答えは HBM、高帯域幅メモリです。サムスンは現在、世界第 2 位の HBM サプライヤーです。なぜ HBM はそれほど価値があるのでしょうか？エヌビディアが販売するすべての GPU、Google が製造するすべての TPU、あらゆる AI チップには大量のメモリが必要だからです。「大量」という言葉に注意してください。消費者向けデバイス（ノートパソコン、パソコン）に必要なメモリ量は予測可能ですが、AI メモリの需要は指数関数的です。
サムスンは 1 日 6 億 5000 万ドル、1 時間 2700 万ドル、1 秒 7500 ドルを稼いでいます。 これは世界で最も価値のある企業が稼ぐ金額よりも多いです。しかし、サムスンは世界で最も価値のある企業ではありません。これは非常に興味深いことです。
メモリ 3 巨頭と HBM 独占
Josh： パソコンには 2 つのものが必要です：作業台（メモリ）とファイルキャビネット（ストレージ）。これらを作れる会社は世界中に 3 社しかありません。
EJ： その通りです。3 種類のメモリにはそれぞれ用途があります。DRAM はパソコン内の DDR5 のことで、作業台、一時 RAM で、電源を切るとクリアされます。NAND は SSD、iPhone 内のフラッシュメモリで、ファイルキャビネット、少し遅いですが安いです。そして HBM、高帯域幅メモリ、これこそが AI 時代のすべてです。
HBM の製造は非常に複雑です。DRAM チップは摩天楼のように 12 から 16 層積み重ねられており、非常に精密なプロセスが使用されています。 SK ハイニックスは HBM 市場全体の 60% のシェアを占めています。AI チップが製造されれば、おそらく彼らのメモリが使用されます。3 社による独占構図が形成され、利益率もそれに伴い膨張しています。
Josh： ここに非常に直感的な数字があります。1 GB の HBM が消費するウェーハ生産能力は、4 GB の通常の DRAM に相当します。つまり、ウェーハ 1 枚が AI メモリに転換されるごとに、スマートフォンとパソコンのメモリ生産能力の 4 倍が消失することになります。アップルは初めて全线値上げを行い、MacBook Air は 1100 から 1300 へ、MacBook Pro は 1700 から 2000 へ、Mac Studio は 4000 から 5300 へ値上げされました。 Mac Studio を購入する人はローカル推論を実行したいので、メモリ需要が巨大ですが、メモリが不足しているからです。
AI はメモリのブラックホール
EJ： なぜみんながこれらの企業をこれほど楽観視しているのかを一言で説明すると：AI は基本的にメモリのブラックホールであり、私たちが見てきたあらゆる技術浪潮よりも桁違いに大きいです。
プロンプトを 1 つ書いて提交すると、ChatGPT でも Claude でも、毎回モデルの重み全体を再読み込みする必要があります。モデルの重みとは何でしょうか？それはそれらの企業が数十億ドルをかけて訓練したパラメータです。推論のたびに再読み込みします。しかも、新しいモデルごとにメモリ需要は世代の 10 倍から 20 倍になります。15 兆パラメータ、20 兆パラメータのモデルでは、需要は引き続き押し上げられるだけです。
しかし、これは最大の部分ではありません。チャットボットが前回何を言ったかを記憶し、対話を超えてあなたの情報を記憶するこれらの一時ストレージは NAND フラッシュメモリの分野を使用しており、需要も同様に巨大です。したがって、3 つのタイプのメモリ需要が同時に急増しています。
これはバブルであり、弾けると言う人もいます。歴史的に見れば確かに理にかなっており、メモリ業界には常に周期があります。3 年前、SK ハイニックスはマイクロンに買収されかけました。それは周期の絶対的な底でした。彼らは HBM に投資しましたが、売れるかどうか分からず、マイクロンが彼らを買収しかけました。結局彼らは売らず、HBM に倍賭けし、現在韓国で時価総額最高の企業になりました。
価格の高騰：90% から 20% への上昇段階
EJ： 価格を見てみましょう。SK ハイニックスとサムスンの過去 6 か月の価格設定：Q1 は 90% 上昇しました。普段使っているスマートフォンやパソコン内のメモリが突然価格が倍増しました。これはコンポーネントの 1 つがほぼ 100% 上昇したためです。Q2 はさらに 50% から 60% 上昇。サムスンの Q3 はさらに 20% 上昇する予定です。
サムスンが 1 年で稼いだ金額は過去 40 年分の合計よりも多く、昨年同時期の 19 倍です。
総利益率の面では、雑貨店は商品 100 ドル販売ごとに 3 ドル稼ぎ、自動車企業は 7 ドル稼ぎ、アップルのハードウェアは 30 ドル稼ぎます。サムスンは 52、SK ハイニックスは 72 です。メモリを 100 ドル販売するごとに、72 ドルが直接入金されます。サムスンのメモリ従業員が受け取るボーナスは年収の 6 倍です。韓国の高級品市場は過去 4 か月で 3 倍になりました。台湾では銀行から 6 万ドルの高金利ローンを借りて TSMC を購入する人がいます。アジアの AI 市場では何か狂ったことが起こっています。
Josh： この上昇幅は激しすぎます。消費者はすでに代価を負担し始めています。32GB のメモリモジュールは昨年より 2 から 3 倍高くなりました。パソコン 1 台を組み立てると、コストの 3 分の 1 がメモリです。これらの価格はすでに実際の消費市場に伝播しています。問題は：これがどれくらい続くのでしょうか？彼らはずっと上昇し続けられるのでしょうか？
EJ： これは 1 つの変数に依存します：AI を使用する人が引き続き増えるかどうかです。これはメモリ需要が引き続き成長するかどうかを測定できる唯一の代理指標です。将来すべての人が複数の AI エージェントを実行し、仕事や生活に AI を使用すると考えるなら、メモリ需要は指数関数的です。
供給側はどうでしょうか？新しいウェーハ工場は 2030 年まで稼働できません。 これらの工場は設計が非常に精密で、短期間で供給を急増させることは不可能です。需要は供給より 3 から 5 倍速く、今後数年間は供給制約となります。中国側では CXMT が同様の DRAM と HBM を製造していますが、彼らの生産能力はすべて中国本土の AI 研究所に消費されています。アップルは中国から代替サプライヤーを見つけようとしましたが、在庫はありません。
もう 1 つの説があります：新しいモデルアーキテクチャが出現し、それほど多くのメモリを必要としなくなったらどうでしょうか？私はロジックはちょうど逆だと思います。メモリが安くなれば、より多くのシナリオが実行可能になり、より多くの AI エージェントが展開され、全体の経済産出が高くなります。 メモリへの需要はむしろ大きくなります。
矛盾：利益は過去最高、株価は熊市入り
Josh：私たちは常にメモリを楽観視しており、マイクロンは昨年末の推奨以来 150% 上昇しました。しかし、最近すべてのメモリ株は高値から 20% 以上下落しました。技術的な熊市です。サムスンは決算発表日に予想を上回り、単四半期利益はエヌビディアを上回りましたが、その後 9% 下落しました。SK ハイニックスは 15% 下落しました。利益は過去最高を更新し、価格も上昇しているのに、市場は「もう少しゆっくり」と言っています。
市場を怖がらせたのは、Meta が AI 資本支出を圧縮するよう示唆したことです。しかし正直に言えば、彼らも有用なものを何も作れていません。これは現在の奇妙なノードです：企業は「私たちは好調で、利益は過去最高、需要は旺盛」と言い、市場は「待て、上がりすぎだ、未知のリスクがある」と言います。あなたはどう思いますか？
EJ： 私の判断は非常にシンプルです：これは sell the news です。 四半期決算シーズンがちょうど終了し、グローバルなファンドはこれらの株に大きなポジションを持っており、良い価格で再参入したいと考えています。私が強がりをしていると思うなら、理解できます。しかし、あなたが AI 長期投資家であれば、メモリは必須需要であり、生産できるのはこの 3 社のみで、この構図は短期間では変わりません。
人々が心配しているのは周期です。2017 年から 2018 年の前回のメモリスーパーサイクルでは、マイクロンの PE は 4 から 5 倍になり、その後 60% 下落しました。利益は上昇していたにもかかわらず。歴史は確かに繰り返されていますが、今回異なる点は：前回はスマートフォン主導で、需要の天井を予測できました。今回は AI 主導で、需要の天井が見えません。
もう 1 つ面白い歴史的詳細があります。前回の周期の底、メモリ価格が最も安かったとき、誰が必死に価格を圧迫してメモリを買いだめしていたでしょうか？アップルです。アップルは当時サムスンと SK ハイニックスに対して価格決定権を持ち、彼らに最低価格で DRAM と HBM を供給するよう迫りました。現在状況は一転し、サムスンと SK ハイニックスがかつてアップルが行っていたことをしています。効率的な市場では、これは正常です。
SK ハイニックス、ナスダックに上場
Josh： 次に重要なテストがあります。SK ハイニックスは韓国企業ですが、7 月 10 日に ADR 形式でナスダックに上場し、約 300 億ドルを調達します。これはメモリ業界の重要な瞬間であり、米国市場が SK ハイニックスをどのように価格設定するかが、この memory trade の次の段階を決定します。EJ、あなたは参加しますか？
EJ： 短い答え：はい。私はメモリを強気視しています。マイクロンを保有しており、DRAM ETF（メモリ企業のバスケット組合せ）も保有しています。あなたが米国市民であれば、韓国株を直接購入するのは不便ですが、これらのバスケット製品を通じて配置できます。SK ハイニックスの米国上場を私は長く待っていました、購入します。
今回の IPO は現在 4 倍のオーバーサブスクライブと伝えられています。機関、年金、個人投資家すべてが奪い合っています。この規模を達成できることは、機関がメモリセクターを深く研究し、長期保有を計画していることを示しています。
Josh： この 300 億ドルのうち 20 から 30 億が誰から来たか当ててみてください？Leopold Aschenbrenner です。彼が戻ってきました。前回私たちは彼のポジションを分析するエピソードを作りました。彼のエヌビディア空売りのロジックを疑問視する人がいました。結果エヌビディアは私たちがあのエピソードを録音してから現在まで 20% 下落しました。現在彼は再びシード投資家として SK ハイニックスの IPO に参加しています。彼の判断を疑問視することはできますが、彼は確かに失敗していません。
長期視点：スーパーサイクルかバブルか？
Josh： 結論を合わせましょう。長期的に見れば、メモリ需要に天井はなく、製造できる企業はこの 3 社のみで、新規参入者が短期間で意味のある競争を形成することは不可能です。短期的に見れば、人々は恐れています。歴史的な周期の影があり、上昇が多すぎ速すぎるためです。これは完全に理にかなっています。1 か月前に買った場合、今は愚かに見えるかもしれません。しかし、6 か月から 24 か月後、これらの企業のファンダメンタルズは変わりません。
EJ： その通りです。結局周期のトップがあり、それはウェーハ生産能力が過剰になり始めた時でしょう。しかし供給は 2030 年まで上がらず、需要は供給の 3 から 5 倍です。それ以前は、margin と利益率は引き続き拡大します。
私はリスナーがどう思うかの方が興味があります。AI メモリは最もセクシーなトピックではありませんが、AI インフラ資本支出競争において最も重要なコンポーネントになりつつあります。それはすべての消費財価格を押し上げる源です。私たちは楽観すぎると思いますか？利益率は引き続き上昇できますか？それともこれは最終的に破裂するバブルであり、私と Josh はトップをマークしているのでしょうか？
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