ワールドカップ敗退 15 日目、韓国国運株が暴落した
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ワールドカップ敗退 15 日目、韓国国運株が暴落した
韓国人にとってこの夏真の代表チームだったものは、サッカー代表よりも早く惨敗した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：小餅
6 月 25 日はおそらく韓国人にとって 2026 年で最も記憶に残る一日となるだろう。
あの夜、モンテレイ・スタジアムで、韓国代表は南アフリカと引き分けさえすれば予選突破できたが、結果は 0 対 1 で敗れた。孫興慜は途中出場し、試合を通じてボールに触れたのは 29 回だった。
3 日後、コンゴ民主共和国が 3 点を立て続けに決めてウズベキスタンを逆転し、71 時間苦しんで待った韓国代表は 32 強から締め出され、チーム史上 12 回目となるワールドカップへの挑戦はほぼ恥辱的な形で幕を閉じた。
同じ 6 月 25 日、SK ハイニックスの株価は歴史的な最高値に達した。サッカーが奪った国民の自豪感を、メモリが倍にして返した。誰も想像しなかったことだが、この日は韓国サッカーの終点であると同時に、SK の株価曲線の頂点でもあった。
18 取引日後の今日、7 月 13 日午前 9 時 35 分、韓国取引所はサーキットブレーカーを発動し、KOSPI の取引中の下落幅は 6% に拡大し、SK ハイニックスは一時 12% 暴落して 200 万ウォンの大台を割り込み、6 月 11 日以来の安値を更新し、6 月 25 日の歴史的な高値から 33% 下落した。
香港株のあの 2 倍レバレッジ型ハイニックス ETF は、1 日で 22% 超下落した。
韓国の人々にとってこの夏の真の代表チームは、サッカー代表よりも早く壊滅した。
戴冠から失守まで、わずか 3 週間
この下落の激しさを理解するには、まず此前の上昇の狂気ぶりを理解する必要がある。
過去 12 ヶ月間、ソウル上場の SK ハイニックス株は約 850% 上昇し、時価総額は 1 兆ドルを突破した。
6 月 22 日、同社は歴史的な終値記録を樹立し、時価総額は一時サムスン電子を抜き、後者の韓国時価総額王者としての数十年にわたる支配に終止符を打った。世界の HBM 市場シェアの 56% 超を握り、Nvidia 新一代 AI サーバーの HBM 注文の約 7 割を独占供給し、長期契約は 2028 年まで埋まっており、第 1 四半期の営業利益率は 72% で、Nvidia よりも高い。
資本市場にはこれほど純粋な AI メモリ銘柄はなく、韓国にはこれほど誇らしい国家的名刺はない。
知乎で流れているソウルの若者の自述（ネタ）によると、大意は以下の通りだ。これは彼女が成人して以来最高の夏で、这一年に仕事を見つけ、給料をすべて株式市場に投じ、5 年分の給与を稼ぎ出し、ソウルの街を歩くと、人類の黄金時代にいるような錯覚を覚えるという。
黄金時代の錯覚は 1 ヶ月も続かなかった。
Meta が AI 計算力を外部に販売する計画との消息が 7 月初めに伝わり、買い手の解釈は単純明快だった。ある超大規模ベンダーが「過剰な計算力」を売り始めたことは、市場が建設しすぎた可能性があることを示している。モルガン・スタンレーの首席米国株戦略アナリストは直ちに半導体の減持を建議し、フィラデルフィア半導体指数は 7 月以降累積で 13% 超下落した。消息がソウルに伝達された最初の取引日、KOSPI は 8% 近く暴落し、SK ハイニックスは 1 日で 12% 超下落し、時価総額は 1 日で数千億ドル蒸発した。
その後 2 週間、この市場は一種の狂騒状態に入った：
7 月 3 日は深 V 字回復し、KOSPI は 5% 超上昇し、サーキットブレーカー発動に至り、プログラム買いが停止された；
7 月 7 日、8 日と連続 2 日間でサーキットブレーカー発動まで下落し、7 月 8 日の終値は 6 月 19 日の高値から 20% 超下落し、正式に技術的弱気市場に陥った。
SK ハイニックスは今年すでに 50 取引日超で 1 日の涨跌幅が 5% を超えており、昨年通年ではこの数字は 37 だった。
上昇でもサーキットブレーカー、下落でもサーキットブレーカー。韓国株式市場が今年上半年に発動したサイドカー機制とサーキットブレーカーの回数は、ともに 2008 年の金融危機年の歴史記録を破った。
最も問題を説明できる一日は 7 月 7 日だった。
サムスン電子は同日第 2 四半期の業績予想を発表し、営業利益は 89.4 兆ウォンで、前年比 1810% 暴増し、市場予想を上回り、なんと 2025 年通年の利潤さえ超えた。
史上最强の単四半期成績表だったのに、株価の急落、大盤のサーキットブレーカー発動を招いた。
ある株式の価格に既に織り込まれたものが現在の損益計算書を遥かに超えている場合、業績の回答用紙がどれほど綺麗でも、答えているのは前の試験問題なのだ。市場の手元にある新しい試験問題には別のことが書かれている。AI インフラは過熱していないか、チップ工場の巨額の資本支出は回収できるのか？
ナスダックのシャンパン、ソウルの請求書
ソウル市場が弱気市場に陥ったまさにその週、SK ハイニックスはニューヨークで資本市場の歴史に名を刻む大事業を成し遂げた。
7 月 10 日、SK ハイニックス ADR がナスダックに上陸し、発行価格は 149 ドル、資金調達は 265 億ドルで、アリババの 2014 年の記録を抜き、外国企業による米国 IPO 規模の最大となり、全米歴史上では先月の SpaceX に次ぐ第 2 位の株式発行となった。
申込倍率は 7 倍超、500 社以上の機関が参加した。上場初日の始値は 170 ドル、盘中高値は 177 ドル、終値は 168.01 ドルで、初日は 13% 近く急騰し、終値ベースの時価総額は約 1.22 兆ドルとなり、一挙にマイクロンを抜いて全球メモリチップ時価総額のトップに座った。鐘突き儀式で、CEO の郭魯正は、全球メモリ業界は 2027 年に史上最嚴重的な供給不足に向かっていると発言し、崔泰源は、将来の需要は指数関数的に成長すると述べた。
ニューヨークでシャンパンを開け、請求書はソウルに送る。
この勝利は準備した那天から本土の相場に出血を強いていた。発行基準価格は当初 6 月 23 日の終値 255.5 万ウォンに設定されていたが、株価は一路低下し、基準は 7 月 3 日の 242.5 万に下方修正を余儀なくされ、資金調達規模は約 10 億ドル縮小した。価格設定ウィンドウ期の全ての陰線は、ナスダックの価格設定注文に割引を適用していた。
1779 万株の新規普通株は実質的な希薄化であり、新株は 7 月 29 日にソウルで上場流通する。
ロイター通信によると、会社は 7 月 15 日前後に 200 億ドル超の資金調達分を順次両替して韓国に送金する計画で、数百億ドル規模の両替需要が、すでに 1 ドル=1528 ウォンまで下落した外国為替市場に襲いかかる。韓国普通株から ADR への転換が制限されているため、米国株 ADR は現在ソウル株価より約 17% プレミアムが付いており、この逆転した価格差は鏡のように、同一資産が二つの市場で全く異なる待遇を受けていることを映し出している。全球資金はニューヨークで希少性に対してプレミアムを支払うために殺到し、ソウルの保有者は流動性の吸い上げとレバレッジの清算のために代償を支払っている。
今日の午前中に売りを引き金とした最後のマッチは、韓国本土の証券会社 KIS のある業績見通しから来た。
報告は SK ハイニックスの第 2 四半期営業利益を 60.4 兆ウォンと予想し、前年比 556% 暴増だが、市場コンセンサス予想の 65 兆より約 8% 低かった。原因は価格設定構造に隠れている。HBM は長期供給契約で価格がロックされており、契約価格は短期間では相場に合わせて上调しない。第 2 四半期の普通 DRAM スポット均价が環比で約 30% 上昇し、NAND が約 50% 上昇した時、HBM 比率が最も高いハイニックスは、むしろこの輪の価格上昇で紅利を最も少なく食べた一つとなった。その最大の護城河は、この四半期において均价の足かせとなった。
成長 556%、下落 12%。株価高値圏では、十分良いだけでは足りず、悪いよりも致命傷となる。市場が求めるのは常に想像以上なのだ。
アリ、レバレッジ、そして制御不能な増幅器
同じ AI 調整なのに、なぜ韓国では連鎖的なサーキットブレーカーになったのか？この問題に答えるには、この市場の骨格を見る必要がある。
KOSPI 構成銘柄は 800 超だが、サムスン電子と SK ハイニックスで指数ウェイトの 43% 超を占めている。
今年 5 月、韓国は単一銘柄レバレッジ ETF を解禁し、その後この 2 銘柄およびそのデリバティブは一時韓国株式市場の取引額の 84% を占めた。
南方東英のあの 2 倍レバレッジ型ハイニックスは、資産規模が一時 160 億ドルを突破し、年内涨幅は一時 1000% を超え、全球最大の同類製品だ。ある機関の試算によると、市場が 1% 変動するごとに、韓国関連レバレッジ ETF は約 90 億ドルの機械的リバランス需要を生み出す。这类製品は毎日リバランスし、下落時にはより多くの保有銘柄を売却しなければならず、跌れば跌るほど、売却は激しくなる。7 月 2 日前後、ハイニックスに連動するレバレッジ製品の強制決済取引は一時現物株の当日取引量の大部分を占めた。
過去 1 ヶ月、ハイニックスレバレッジ ETF 投資家の 90% 超が損失状態にある。
レバレッジのもう一方の端は個人投資家だ。
5 月末現在、韓国の信用融資残高は 38 兆ウォンを突破し歴史的新高を記録した。今年以来、外国資金は韓国株から約 950 億ドルネット流出し、6 月 19 日にピークを迎えた那天から連続 13 取引日ネット売り越し、7 月 7 日は単日で 3.73 兆ウォンを売却した。同期、自らを「アリ」と称する韓国個人投資家は約 800 億ドルのネット買い越しで、ほぼ 1 対 1 で全ての売り注文を引き受けた。
機関は顶部で秩序立てて撤退し、個人投資家はレバレッジをかけて逆張り建仓し、民族産業を信仰のように賭けた。上昇時には、国運とレバレッジが互いに成就し合い。下落時には、両者が互いに踏みつけ合い、中間に何の緩衝もない。
しかし、強気のカードは実はまだテーブルの上にある。
KIS は同一報告書で增持評格を維持し、目標価格は 380 万ウォン。理由は業界が 3 から 5 年の長期契約構造に転換した後、評価の錨は単四半期の均价涨幅から高収益が多久持続するかへ変わるため。郭魯正が賭けているのは不足が 2030 年以降まで続くことだ。
弱気は別のロジックを見ている。サムスンと SK ハイニックスの今後 10 年の投資総額は 1000 兆ウォンを超える見込みで、韓国政府はさらに 4 座のチップ工場を建設し、マイクロンは同時に増産し、寡頭たちは自らこの輪の暴利を支える供給規律を取り壊しており、而周期株の低市盈率は、歴史上常に利益の顶部に最も多く現れる。
相違は会社の死活ではなく、周期座標にある。7200 ポイントの KOSPI と 3 分の 1 下落したハイニックスが、スーパー周期の中の一度の深呼吸なのか、それとも屋上縁での最後の回头なのかは、AI 資本支出というエンジンがまだ多久轟き続けられるかにかかっている。
ワールドカップ敗退、韓国人は 3 日で受け入れた。
国運株は彼らにこの機会を与えなかった。明後日、200 億ドル超が両替して国境を越える。月末、1779 万株の新株がソウルで上場。年内にすでに 800 億ドルを投じたアリたちは、次のバトンを受け止められるのか？
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