BofA レポート解説：メモリチップのスーパーサイクルは始まったばかり、LTA が長期高収益を確保
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BofA レポート解説：メモリチップのスーパーサイクルは始まったばかり、LTA が長期高収益を確保
BofA の見解は信頼度の高い中短期フレームワークを提供しているが、2027 年以降の予測の確実性は急速に低下している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Rita
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マイクロンテクノロジーの最新決算はウォール街を驚かせた。5 月四半期の収益は 410 億ドルで、前年同四半期比で 346% 急増。しかし、数字自体以上に驚くべきは、8 月四半期に対するマイクロンのガイダンスで、500 億ドルに達し、前期比でさらに 21% 成長する見込みだ。この会社の総利益率は 85%、営業利益率は 81% に達し、どちらも歴史的最高記録を更新した。
5 年平均営業利益率が 20% 未満だった記憶装置業界において、現在では大手企業が 80% 以上を達成できる状況にある。BofA Securities のアナリスト、Simon Woo 氏のチームは 6 月 26 日のグローバル記憶装置テクノロジー週報において、大胆な判断を示した。これは構造的な利益成長であり、業界のスーパーサイクルは 2027 年まで、さらには 2030 年まで継続する可能性があるというものだ。
長周期判断を支える 5 大構造的変化
第一に、チップ不足は 2027 年、さらには 2030 年まで継続する可能性がある。AI によって牽引される計算能力需要は、記憶装置チップの需要曲線を根本から変えた。HBM（ハイバンド幅メモリ）、SOCAMM、LPDDR5、GDDR7 などの AI 関連製品の需要爆発により、従来の DRAM 生産能力が深刻に圧迫されている。これは需要構造の永久的な転換を反映している。
第二に、長期契約（LTA）が業界のゲームルールを変えつつある。マイクロンなどの大手企業は、テクノロジー巨頭や OEM と長期価格契約を締結するケースが増えている。これは、ASP（平均販売価格）が過去のように急騰急落せず、高い水準で固定されることを意味する。BofA は、記憶装置チップが TSMC のロジックファウンドリのように、高収益かつ低変動になりつつあると考えている。この転換は投資家にとって重要だ。周期的な劇的な変動が平滑化されるためである。
第三に、新しいウェハ工場を建設するハードルは極めて高い。建設コストの急騰、地方政府の規制強化、水・電力供給の逼迫により、2028 年であっても生産能力の拡張は非常に限定的だ。マイクロンは世界各地で工場を建設している（米国ボイシ/ニューヨーク/バージニア、台湾銅鑼、シンガポール、日本）が、新しい生産能力の稼働にはなお数年を要する。これは物理的な制約の問題である。
第四に、生産能力の構造的な縮小である。既存の旧工場のアップグレードには大量のクリーンルーム空間が必要となり、製造サイクルが延長し、前端および後端設備のサイズが大型化し、HBM による従来の DRAM への生産能力圧迫割合が極めて高い。その結果、資本支出が倍増以上しても、利用可能な容量の成長は依然として限定的である。これは供給側の硬い制約だ。
第五に、フリーキャッシュフローが爆発的に成長している。資本支出が通常のサイクルの 2 倍以上であるにもかかわらず、マイクロンおよび同業他社のフリーキャッシュフローは顕著に増加している。この業界は以前「資金を燃やす」ことで知られていたが、現在では自ら造血を始めている。この転換は株価にとって長期的な下支えとなる。
データが周期の延長を検証
韓国半導体輸出（主に記憶装置チップ）は 6 月前半 20 日間で 255 億ドルに達し、前期比 16% 増、前年同月比 188% 増となり、連続 5 ヶ月 3 桁成長を維持している。DRAM スポット価格は連続 5 週間上昇し、累計上昇率は 20% だ。
BofA は 2026〜2028 年の全球 DRAM/NAND 販売予測を 2-4% 上方修正したが、調整幅は限定的だと強調した。価格上昇が最も激しい段階（2026 年上半期）はほぼデータに反映されており、下半期の ASP 成長率は LTA の増加により鈍化するが、全体の量価構造はより健全だ。予測によると、2026 年の全球 DRAM+NAND 収益は 876.8 億ドル、2027 年には 1212.2 億ドルに急増し、2028 年は 1285.1 億ドルとなる。これは既存の契約と生産能力の制約に基づいた推導である。
銘柄の分化：すべてのメーカーが平等ではない
BofA が示した業界カバレッジの配置は、大手間の分化が顕著であることを示している。サムスン電子（市場占有率 41%）の DRAM+NAND 収益は 2026 年予想で 2542 億ドル、営業利益率 64% と見込まれる。SK ハイニックスは歴史データが最も強いが、BofA は明確な 2026〜2028 年予測を示していない。マイクロン（占有率 25%）の 2026 年予想収益は 1306 億ドル、営業利益率 81% で、BofA はマイクロンの ASP 仮定も上方修正した。南亜科技（占有率 2-3%）は主に従来の/旧型 DRAM を手掛けており、LTA エクスポージャーはほぼなく、BofA は積極的な予想を出していない。
一つの警告信号は、NAND スポット価格が最近 5% 下落したことだ。DRAM スポットは上昇しているが NAND は弱含みであり、AI の恩恵が記憶装置領域において均等に分布していないことを示している。NAND の ASP 成長率予想は 2026 年の +234% から 2027 年の +8% へ急速に鈍化し、2028 年にはマイナス転換（-13.3%）する。AI 需要の構造的な移行が NAND ではなく HBM/DRAM により多く偏る場合、NAND メーカーはより早い周期の転換点に直面する可能性がある。
TechFlow の視点
BofA のこの報告で最も注目すべき仮説は、「チップ不足は 2030 年まで継続する可能性がある」という点だ。これは歴史上珍しい。前回の最も強力な 2017-2018 年スーパーサイクルは約 18 ヶ月しか持続しなかった。BofA のロジックチェーンは以下の通りだ。AI によってもたらされる記憶装置需要の増分は継続的に拡大し、同時に供給側は物理的なボトルネック（工場承認、電力、クリーンルーム、設備納期）の硬い制約を受けている。
しかし、ここには明白な弱点が一つある。BofA は LTA が ASP を「ロック」し、急落しないようにすると仮定しているが、これが成立する前提は、AI の大口顧客が「心変わり」しないことだ。もし大型クラウドベンダーが 2027-2028 年に自社開発の記憶装置チップへ転向したり、HBM 調達比率を減少させたりすれば、LTA 枠組み全体が揺らぐことになる。記憶装置業界の「構造的変化」というナラティブは、多くが周期への回帰で終結する。今回が本当に異なるかどうかは、時間の検証を待つ必要がある。米国株および香港株の記憶装置関連銘柄に関心を持つ投資家にとって、BofA の見解は信頼性の高い中短期フレームワークを提供するが、2027 年以降の予測の確実性は急速に低下している。
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