ウォッシュ氏が「ドル安取引」に深刻な打撃：金価格が暴落、ビットコインが大幅下落、半導体株のバブルはあとどのくらい持続できるか？
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ウォッシュ氏が「ドル安取引」に深刻な打撃：金価格が暴落、ビットコインが大幅下落、半導体株のバブルはあとどのくらい持続できるか？
強力なドル高の嵐の中、金・銀およびビットコインが大幅に下落し、重要な価格水準を失った。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：許超
今年主導ウォールストリート市場の「ドル安取引」が急速に崩壊しつつある。連邦準備制度（FRB）議長のケビン・ワーシュ（Kevin Warsh）氏の強硬な姿勢が、利上げ期待をさらに高め、加えてドルの大幅な上昇が重なり、二重の圧力が金、銀、ビットコインのそれぞれの重要な価格水準を次々と失わせている。一方で、大量の資金が貴金属から半導体セクターへとシフトしており、このチップ・バブルの持続可能性について、市場の懸念は日に日に高まっている。
今週水曜日、金価格は1オンスあたり4,000ドルを下回り、約8か月ぶりの水準となった。今年1月に記録した歴史的高値（約5,600ドル）から約29％下落している。また、銀価格は1オンスあたり60ドルを割り込み、ピーク時の121ドルから50％以上も下落した。ビットコインも同様に6万ドルを下回り、2024年末以降で最も低い水準となった。ドル指数（DXY）は今月累計で2.8％上昇し、14か月ぶりの高値で取引を終えた。これは、ほぼ1年間で最大の月間上昇率となる可能性がある。
状況が急激に悪化した決定的な転機は、ワーシュ氏がFRBの記者会見で物価安定を絶対的な最優先課題として掲げたことにある。これにより、市場は彼がより過激なインフレ抑制姿勢を取ると確信するようになった。強気のドルは、ドル建てで取引される貴金属を海外の買い手にとってより高価なものにし、さらに利上げ期待の高まりは、利子を生まない資産を保有する機会費用を直接押し上げている。
マイクロン・テクノロジーが営業時間外に予想を上回る四半期決算を発表したことで、一時的に半導体セクターの売却圧力を抑え込んだ。韓国のSKハイニックスなど他の韓国半導体銘柄もこれに追随して反発した。しかし、複数の市場関係者は、極端な変動を伴うこの半導体相場が、過去の市場トップに共通するいくつかの特徴をすでに示していると警告している。
ワーシュ氏の強硬路線初登場：金利期待の再構築とドル安論の崩壊
「ドル安取引」の根拠は、財政の無駄遣いと中央銀行によるインフレ容認への懸念にあり、近年、金・銀・ビットコインの上昇を継続的に支えてきた。今年1月、ワーシュ氏がFRB議長に指名された際、その日の金価格は13％以上急落し、40年以上ぶりの最大単日下落幅を記録した。その後、ビットコインも暴落し、長期にわたる下落を経てドルは底打ちし、反発を始めた。市場は価格を通じて投票し、ワーシュ氏の強硬路線に対する信頼が、最初から真剣に受け止められていたことを示している。
ブルッキングス研究所（Brookings Institution）のロビン・ブルックス（Robin Brooks）氏は、「ドル安取引」の根本的原因は財政政策の失敗にあり、金融政策は単なる「共犯者」にすぎないと指摘する。「持続不可能な債務をインフレで帳消しにしようとする政策立案者が、やむを得ず印刷機を回す」という枠組みは、なぜ市場がFRB人事にこれほど敏感であるかを説明し、またワーシュ氏が初の記者会見で物価安定を強調したことが、なぜこれほど劇的な資産価格の再評価を引き起こしたのかをも説明する。
SPIアセット・マネジメント社の執行パートナー、スティーブン・インズ（Stephen Innes）氏は、ワーシュ氏の初公開発言が、市場に彼がより厳格なインフレ抑制路線を採用すると信じさせたと述べている。実質経済成長ではなく通貨価値の下落によって株価が上昇しているかどうかを測る古典的な指標である「金建てS&P500指数」は、3か月前にすでに顕著な上昇転換を示しており、市場が「ドル安」シナリオへの信頼をすでに失ったことを示している。注目に値するのは、中東における停戦合意の成立が、ドルに追加の押し上げ要因となった点である。
金・銀の大幅調整と、重要なサポート水準および買付窓口の出現
今回の貴金属の下落は、年初の歴史的相場の劇的な逆転である。今年初頭、金価格は1オンスあたり約5,600ドルという記録的高値に達し、銀価格も121ドルを突破。両者の上昇は「テック・マグナ・セブン（米国7大テック企業）」をも凌ぎ、ウォールストリートで最も過熱したモメンタム取引となっていた。しかし、この華やかな光景はすでに過去のものとなった。
Amplify ETFsの商品開発担当副社長、ネイト・ミラー（Nate Miller）氏は、金利とドルの双方の上昇が、金属保有の機会費用を高めていると指摘する。また、銀は貴金属としての側面に加え、工業原料としても機能するため、マクロ環境が引き締まる時期には、金よりも激しく下落することが多い——これが今回銀価格がこれほど急速に下落した理由である。
IDX Advisorsのチーフ・インベストメント・オフィサー、ベン・マクミラン（Ben McMillan）氏は、利上げ期待と流動性の清算が金価格急落の「主な原因」だと考えているが、同時に現在の調整を「世代を超える買い時」と位置付けている。ザナー・メタルズ（Zaner Metals）の副社長兼上級貴金属ストラテジスト、ピーター・グラント（Peter Grant）氏は、金の次の重要なサポート水準が1オンスあたり3,800ドルであり、年内には4,500ドルまで反発する可能性があると予測している。ただし、金価格が再び歴史的高値を更新するという市場の信頼を再構築するには、4,800ドルを上回る必要があるという。
ドル高とビットコインの圧迫：負相関関係が暗号資産の動向を支配
ビットコインが6万ドルを下回ったことと、ドル指数が14か月ぶりの高値に達したこととの逆向きの動きは、両者の長期的な負相関関係を再び裏付けている。
スタンダード・チャータード銀行のストラテジスト、スティーブン・イングランド（Steven Englander）氏は、5月初旬以降のドル高の主な原動力は、実質金利と名目金利の差異であると指摘。FRBは当面金利を据え置くと予想され、欧州中央銀行（ECB）は来年前半に1度の利下げ余地を残しており、米欧の金利差がドル高を継続的に支えるため、ビットコインは持続的な逆風に直面するという。
ストーンエックス・ファイナンシャル（StoneX Financial）のヴィンセント・ドゥアール（Vincent Deluard）氏は、中東の停戦により原油価格へのショックは緩和されたものの、インフレ率は2％目標へ順調に戻るとは限らず、3.5～4％の水準で長期的に高止まりする可能性があると警告している。
アポロ・グローバル（Apollo Global）のチーフ・エコノミスト、トルステン・スロック（Torsten Slok）氏は、逆説的なシナリオを提示している。つまり、原油価格の下落は一種の減税効果をもたらし、すでに過熱している総需要をさらに刺激し、結果としてインフレを押し上げ、FRBの利上げ根拠となり得る——このシナリオが現実化すれば、「ドル安取引」はさらに圧迫されるだろう。
資金が半導体へ移動、チップ株が新たなモメンタムの寵児に
ネーションワイド投資管理グループのチーフ・マーケット・ストラテジスト、マーク・ハケット（Mark Hackett）氏は、規模が大きく、高度に連携した一団の資金が、暗号資産、ミーム株、そして貴金属から、一斉に半導体株へと大規模なポジションを移動させていると指摘。サムスン電子やSKハイニックスといった韓国半導体メーカーが、今回の資金移動の主要な行き先となっている。
ハケット氏はMarketWatchに対し、「ドル高が貴金属売却の引き金となり、FRBの政策期待の変化がドル高の根本原因である」と語った。「しかし、これは事実上『口実』として使われており、投資家が集団的に貴金属を清算しているにすぎない」と述べている。
マイクロン・テクノロジーの営業時間外の四半期決算は、半導体セクターの短期的な売却圧力を解消した。同社の売上高見通しは予想を上回り、利益も大幅に予想を上回った。12か月間のローリング利益は、わずか2四半期で4倍に跳ね上がり、営業時間外の時価総額は約1.4兆ドルに復活した。低マージンのDRAMメモリチップの生産に集中すると発表して売却圧力を受けていたSKハイニックスも、これにより持ち直した——ただし同社は同日、米国市場で290億ドル相当の新株発行計画を明らかにしている。
チップ相場のトップ信号が浮上、防御的ポートフォリオ構築が市場のコンセンサスに
しかし、極端な変動自体がすでに警戒信号である。ベア・トラップス・レポート（Bear Traps Report）のラリー・マクドナルド（Larry McDonald）氏は、半導体株が数時間のうちに数千億ドル規模の時価総額変動を起こすことは極めて稀であり、歴史上では市場の重大なトップまたはボトム付近でのみ見られる現象であると指摘している。
BCAリサーチは、今年に入ってすでに2倍以上に膨らんだ多頭戦略——すなわち新興市場の半導体株を買い、その資金源である「テック・マグナ・セブン」の大規模クラウド事業者を空売りする戦略——の終了を勧めている。BCAは、韓国総合株価指数（KOSPI）の1か月インプライド・ボラティリティが既に過去最高水準を上回っており、歴史上このような水準は「株式市場の熊市の底、あるいは歴史的高値」ではなく、「極めて投機的な力によって拡大されたトップの特徴」を示していると分析している。
マクドナルド氏はさらに、月末・四半期末と米国の長期休暇前の週末が重なる時期は、歴史的に大規模な資金移動と夏場の低迷相場を伴いやすいと警告している。また、新規株式の集中発行は市場の流動性吸収能力を消耗させ、内部関係者による大規模な売却は、トップ接近の前兆であることが多いと指摘している。依然として半導体株の多頭ポジションを保有している投資家にとっては、マイクロン・テクノロジーの営業時間外の上昇が、比較的良い高値での退場タイミングを提供しているかもしれない。
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