約束された暗号資産IPOの「大年」はどこへ行った？半年が経過しても1社のみ上場し、その株価は70％下落

著者：クロード、TechFlow

TechFlow解説：SpaceXが本日夜に価格を確定し、明日からナスダック市場に上場する。調達額は750億ドル、評価額は1.75兆ドルに達し、史上最大規模のIPO（新規株式公開）が誕生する。一方で、暗号資産関連企業のIPOパイプラインは全面的に凍結状態にある。今年唯一上場を果たしたBitGoは発行価格から約7割下落、Krakenの評価額は5カ月で33％縮小、Consensysの上場予定は秋へ延期、Bitpandaも間もなくスケジュール変更を余儀なくされる見込みだ。11月の中間選挙まで残り5カ月——暗号資産企業にとっての上場ウィンドウは急速に狭まっている。

本日夜、米国株式市場の取引終了後、SpaceXは最終的な発行価格を確定する。翌日にはコード「SPCX」がナスダック市場に登場する。ロイター通信によると、同社は1株あたり135ドルで約5億5700万株を発行し、750億ドルを調達する計画で、これに対応する評価額は1.75兆ドルとなる。調達額・評価額いずれをもってしても、これはこれまでの記録を大幅に上回る史上最大のIPOであり、従来の記録保持者であるサウジアラムコの2倍以上に相当する。

しかし、この華やかな宴の外では、暗号資産関連企業の上場準備チームが次第に崩れ始めている。

SpaceXが流動性を吸収、ビットコインは同時期に6万ドルを割り込む

SpaceXの上場ペースは異例の速さだ。4月1日に非公開で登録書類を米証券取引委員会（SEC）に提出し、5月20日にS-1申告書を公表、6月4日にはロードショーを開始。当初の予定より数日早く実施されたのは、SECによる審査進捗が予想を上回ったためだ。非公開提出から上場までの期間はわずか2カ月以上に過ぎない。

一方、暗号資産市場は同一期間において真逆の動きを見せている。CoinDeskのデータによると、ビットコインは6月10日に約6万1500ドルで取引され、1週間で約17％下落。その間に6万ドルを一時的に下回り、2024年以来初めての水準となった。パニック・アンド・グリード指数は9と、「極度の恐怖」領域に位置している。暗号資産全体の時価総額は約2.21兆ドルまで縮小した。資金の流れを説明するのは難しくない：ビットコインETFが継続的に資金流出を経験しており、さらにAI関連銘柄およびSpaceXへの投資資金がシフトしているため、リスク志向は1.75兆ドルという巨大な存在によって完全に吸い上げられてしまったのだ。

上場を目指すいかなる企業にとっても、流動性はまさに「酸素」のようなものだ。750億ドルに及ぶ購入需要がSpaceX1社によって独占された今、このタイミングでIPO申請を行うことは、台風の日に凧を揚げるようなものである。

BitGo：今年唯一の上場事例だが、株価はすでに約7割下落

暗号資産業界がIPOに挑戦しなかったわけではない。BitGoは1月22日にニューヨーク証券取引所（NYSE）に上場し、発行価格は15〜17ドルの価格帯を上回る18ドル、調達額は2億1300万ドルだった。これは2026年最初かつ現時点で唯一の暗号資産原生企業によるIPOである。

スタートは悪くなさそうに見えた。初日取引の始値は22.43ドルで、発行価格比で24.6％の上昇、盤中高値は24.5ドルに達した。だが、その日のうちに上昇分はすべて失われ、終値は発行価格比でわずか2.7％の上昇に留まった。その後は一貫して下落傾向を続けている。Benzingaのデータによると、6月3日のBTGO株終値は5.61ドルで、発行価格から約69％下落している。ゴールドマン・サックスは6月4日、目標株価を10.5ドルから9ドルへ引き下げたが、この下方修正後の目標価格でさえ、現行株価より約60％高い水準である。

BitGoは当初、2026年の暗号資産IPOの「風見鶏」として期待されていたが、今や確かに風見鶏となっているものの、その向きは逆方向を指している。Krakenが今年3月に上場計画を一時停止した際、複数のメディアが報じたように、BitGoの「アンダープライシング（発行価格割れ）」が経営陣にとっての警戒事例として言及された。1000億ドルを超える資産を預託する、防御的傾向の強いインフラ企業ですらこうした状況に陥っている以上、純粋な取引所ビジネスモデルが公開市場でどのような評価を受けるかについて、現在IPOを待つ各社はすでに見当をつけている。

Kraken：評価額が5カ月で33％蒸発、ドイツ取引所が好機を捉えて参入

Krakenは、上場準備を最も先に進めた企業である。2025年11月19日、同社の親会社PaywardがSECに非公開でS-1草案を提出。直前にはジェーン・ストリートやシタデル・セキュリティーズなどによる8億ドルの資金調達を完了し、評価額は200億ドルに固定されていた。当時のロイター通信報道では、2026年1四半期中の上場を目指すとの方針が示されていた。

しかし市場情勢は急変した。今年3月、複数のメディアがKrakenの上場計画が凍結されたと報じた。4月14日、共同CEOのアルジュン・セティがワシントンDCで開催されたセマフォール主催の世界経済サミットにて、非公開提出の書類は依然として有効であると確認したものの、具体的な上場時期・発行規模・評価額範囲については一切明言を避けた。セマフォールの報道によると、Krakenは4月に行われた資金調達において評価額133億ドルが設定されており、昨年11月のピーク時から33％の減額となっている。

この資金調達には、注目に値するもう一つの伏線がある：ドイツ取引所グループ（Deutsche Börse Group）が2億ドルを投じ、Krakenの完全希薄化後の約1.5％の株式を取得することになった。取引は第2四半期中に完了予定だ。フランクフルト証券取引所の運営母体が、米国取引所の評価額が最も低迷しているタイミングで「買い底」に踏み込んだのである。後述のBitpandaの動向と併せて考えれば、ドイツ勢が米国市場の上場ウィンドウが閉じつつある中で、積極的にビジネスを奪いに行く意図が明確にうかがえる。

メディアの現時点での一般的な見通しでは、Krakenの上場再開は今年下半期以降になる可能性が高い。

Consensysは秋へ延期、Bitpandaはスケジュール変更が目前

MetaMaskの親会社であるConsensysのケースはよりシンプルだ。CoinDeskが5月13日に報じたところによると、イーサリアム共同創設者ジョー・ルービンが率いる同社は、当初2月末までにSECに非公開でS-1を提出する予定で、主幹事会社はJPモルガンとゴールドマン・サックスが担当するはずだった。しかし市場の持続的な弱気傾向を理由に、上場は今年秋以降へ延期された。Consensysが前回価格付けを行ったのは2022年のシリーズDラウンドで、4億5000万ドルの資金調達に対し70億ドルの評価額が設定された。この数字が現行の市場環境下でどれだけ維持できるかは、実際にIPO申告書が公開されるまで分からない。

Bitpandaの課題は単純な「日程」問題だ。ブルームバーグが1月に報じたところによると、ピーター・ティールが投資するウィーン拠点の同社はフランクフルト証券取引所への上場を目指しており、目標評価額は40〜50億ユーロ、主幹事会社はゴールドマン・サックス、シティグループ、ドイツ銀行が務める予定で、上場時期は今年上半期、最速で第1四半期とされていた。現在は6月11日、上半期終了まで残り3週間にも満たないが、同社はいまだ正式な上場日程を発表していない。今後数日内に突然発表されない限り、スケジュール変更はほぼ確実である。

この4社を並べてみると：1社は上場したが発行価格から約7割下落、1社は申請したが一時停止、1社は秋へ延期、1社は自ら定めた期限を目前にして逃す寸前である。Redditの元投稿ではこれら4社を「12カ月以内に上場を目指す」と表現しているが、文言は正確でも方向感は誤っている。このチームは「全力疾走」しているわけではなく、それぞれが「降りるための階段」を探しているのだ。

中間選挙まであと5カ月

暗号資産企業が2026年に集中して上場を目指す背景には、共通の「見えない締切」が存在する。

今年の規制環境は暗号資産業界に対して比較的寛容だが、11月初旬に実施される米国の中間選挙により、議会の勢力図が大きく変わる可能性がある。そのため、複数の企業が当初からこの選挙前の5カ月間を「政策の不確実性が低い期間」として、上場計画を集中させようとしていた。

過去の事例は必ずしも楽観を許さない。2025年に上場した暗号資産関連企業では、ジェミニの株価が発行価格から一時6割以上下落（1月末時点）、ブルイッシュ（Bullish）は発行価格付近で推移、2021年に上場したコインベース（Coinbase）はいまだに初値を下回っている。サークル（Circle）は、発行価格を大幅に上回る少数の成功例のひとつである。公開市場における「リアルマネー」による評価は、どんなロードショー用のプレゼン資料よりも正直である。

問題は順序にある。「透明性」は上場の結果であって、上場の動機ではない。ビットコインが6万1500ドルで推移し、唯一の上場事例が発行価格から7割も下落している市場では、どの企業も急いで「カードを晒す」つもりはない。

今後5カ月間で注目すべき具体的な3つの節目がある：Krakenが下半期に上場再開を果たすかどうか、Consensysが秋に本当にS-1を提出するかどうか、Bitpandaが公式にスケジュール変更を認める時期である。

そして、もう1つの変数が明日明らかになる。もしSpaceXの上場後に吸収された資金が一部市場に戻り、流動性が改善すれば、この上場ウィンドウが再びわずかに開く可能性もある。だが、史上最大のIPOですら平凡なパフォーマンスに終われば、今年の暗号資産企業の上場ブームは、中間選挙の後まで持ち越される可能性が非常に高い。