ゴールドマン・サックスレポート解説：IPO 資金調達規模が記録を更新、3 人の専門家は市場の警鐘はまだ鳴っていないと指摘

執筆：Rita

TechFlow ガイド

2026 年の米国 IPO 市場の調達額はすでに 1250 億ドルを超え、2021 年通年の記録を破った。市場は 2 つのことを懸念している。これはサイクル終盤の警告信号なのか？市場はこれほど多くの新株を消化できるのか？

ゴールドマン・サックスは 3 人の専門家を招いた。自社首席米国株ストラテジストの Ben Snider、IPO 研究の権威 Jay Ritter、Acadian 資産運用のファンドマネージャー Owen Lamont だ。3 人の見解は異なる。Snider はあまり心配する必要はないとし、後期サイクルの信号はまだ現れておらず、市場の消化能力は過小評価されていると言う。Ritter は発行量の多さは確かに低リターンを予測するが、この信号はランダムより少し良い程度だと言う。Lamont は発行ラッシュはバブルの四騎士の一つだが、バブルが始まったばかりで、終わるには程遠い可能性があると話す。

3 人の共通認識は、IPO 数は歴史的なバブル時期より遥かに少なく、初値の上昇率も制御不能ではなく、真の危険信号はまだ点灯していないというものだ。

IPO 額は記録的だが、数は穏やか

2026 年に入りこれまでの米国 IPO 調達額は約 1250 億ドルで、2021 年通年の 1200 億ドルの記録をすでに上回った。ゴールドマン・サックスは通年で 2000 億ドルを超えると予測している。

しかし、数字の背後には構造的な問題がある。調達額の新記録は主に数社の超大型テクノロジー企業の IPO によるもので、単体の規模が主な増加分を貢献しており、IPO 数自体は多くない。2026 年入りこれまで上場したのは約 60 社で、2021 年同期水準をわずかに上回るものの、1999 年の約 400 社や 2021 年の約 250 社という年間総数よりは遥かに少ない。ゴールドマン・サックスの IPO 景気計は、現在の環境は正常化しつつあるに過ぎず、繁栄と呼ぶには程遠いことを示している。

プライベートエクイティとベンチャーキャピタルは約 4 兆ドルの未実現価値を蓄積しており、IPO ウィンドウが再び開いたことで退出を加速させている。AI テーマが異常に大規模な取引を推進しており、AI インフラには巨額の資金調達が必要で、IPO だけでなく既存企業の増資や社債発行もある。

3 人、3 つの判断

Ben Snider はゴールドマン・サックスの首席米国株ストラテジストで、あまり心配する必要はないと考えている。

Snider は、市場が懸念する後期サイクルの警告信号は今日では明らかでないと考えている。IPO 活動は上昇しているが極端ではなく、IPO 評価額は歴史的平均をわずかに上回るのみで、以前のバブル時期より遥かに低い。2026 年のすべての株式供給合計は Russell 3000 の時価総額の約 1% に過ぎず、2015-2019 年の平均と同等で、2021 年の 1.5% やインターネットバブル期の 2% より低い。

需要側も同様に健全だ。S&P500 の自社株買いは第 1 四半期に前年比 4% 増、戦略的 M&A 発表は同 100% 増だった。家計セクターはインターネットバブル期のネット売り手から近年はネット買い手に転じ、資金は ETF や投資信託を通じて流入している。外国投資家の保有比率は 1995 年の 6% から現在の 18% に上昇した。

超巨大企業は AI 資本支出のため自社株買いを鈍化させたが、銀行や半導体など AI の受益者は引き続き自社株買いを拡大している。NVIDIA は最近 800 億ドルの自社株買い承認を追加し、通年の自社株買い発表は記録的な 9600 億ドルに達した。ゴールドマン・サックスは 2026 年の総自社株買いを約 1.3 兆ドルと予測しており、IPO やロックアップ期間満了による新規供給を相殺するのに十分だ。

Snider は、IPO には自己調整メカニズムがあり、需要が十分な場合にのみ IPO は継続すると考えている。市場が供給を消化できなければ、自然と将来の発行が制限されるだろう。

Jay Ritter はフロリダ大学 IPO 研究センターのディレクターで、信号はあるが非常に弱いと考えている。

Ritter は、発行量の多さは確かに将来の市場リターンの低さを予測するが、予測精度はランダムよりわずかに高い約 52% に過ぎないと指摘する。IPO に頼って市場の転換点を判断するのは信頼性が低く、1996 年にグリーンスパンが不合理な繁栄と発言した後、市場はさらに 3.5 年上昇した。

IPO パフォーマンスについて、Ritter の長期研究では、初値上昇分を除くと、IPO 上場後 3 年の平均は市場全体を下回る。しかし、いくつかの例外を強調する。テクノロジーセクターは IPO 市場で最もパフォーマンスが良く、年間収益 1 億ドル超の企業はほぼ市場全体に追随し、二重株式構造のテクノロジー企業はむしろアウトパフォームする。この構造は、低議決権株を大量発行して従業員にインセンティブを与えることを許可し、同時に創業者は高議決権株で支配権を維持し、経営陣は株価を重視する強い動機を持つ。

Owen Lamont は Acadian Asset Management の上級副社長兼ポートフォリオマネージャーで、発行ラッシュはバブルの四騎士の一つだと考えている。

Lamont は最も慎重だ。彼は大規模な株式発行を市場バブルの 4 大徴候の一つと見なし、企業は賢く、株価が過大評価されている時に株式を発行する傾向があると考える。この信号は 2021 年に有効で、当時 SPAC と IPO の巨量発行は米国株を減配する良いタイミングだった。

しかし、発行ラッシュが必ずしも市場が直ちに天井を迎えることを意味するわけではないとも強調する。1990 年代の IPO ラッシュは何年も続き、日本 1980 年代末の資産バブルも同様だった。したがって、発行ラッシュはバブルが始まったばかりで、終わるには程遠いことを意味する可能性がある。

Lamont は、より注目しているのは初値上昇率だと指摘する。もし初値上昇率が正常な 15% から 20% を大きく超え、100% さえもそれ以上の範囲に入るなら、例えば 1999 年に一般的だったように、それは投機狂熱の明確な信号だ。現在は少数の例外を除き、初値上昇率は極端ではない。

IPO 投資について、Lamont は鮮やかな比喩を持つ。IPO はバナナのようで、熟してから食べる必要がある。上場後 1 から 3 年待ってから買うのが、より優れた戦略だ。彼はまた、債務発行ラッシュと株式発行ラッシュが同時に現れれば、それはより明確なネガティブ信号であり、企業価値全体が過大評価されている可能性があることを示唆すると警告する。

グローバル視点：欧州と香港の異なる物語

欧州の状況は米国とは異なる。ゴールドマン・サックスのグローバルストラテジスト Peter Oppenheimer と Guillaume Jaisson は、欧州の過去 12 ヶ月の株式調達額は 2000 億ユーロを超えたが、時価総額の 1.7% に過ぎず、長期平均の 1.4% をわずかに上回るのみだと指摘する。自社株買いと償還を控除した後、ネット供給は依然としてわずかにマイナスだ。欧州の真の問題は発行規模とは無関係で、核心的な矛盾は国内資金の流入不足にある。過去 1 年は約 40 件の IPO のみで、正常水準の約 100 件より遥かに少ない。これは自己強化され、国内投資家は成長株の不足により地元市場から流出し、成長企業はより深い資本プールを得るために他の上場地を選択する。

香港の状況はより積極的だ。2025 年香港 IPO 市場は力強く回復し、119 社が上場して 370 億ドルを調達、2026 年上半期にはすでに 84 社が 270 億ドルを調達し、通年では 600 億ドルに達すると予測される。IPO 後 3 ヶ月の平均リターンは約 60%、中央値は約 20% で、パフォーマンスは往年を大きく上回る。ゴールドマン・サックス中国ストラテジスト Si Fu は、2026 年香港市場には約 1100 億ドルの株式供給があると予測しており、600 億ドルの新規 H 株 IPO と 500 億ドルの二次融資を含むが、企業の配当、南向き資金、グローバル資本の再配置からの 4000 億ドル超の多チャンネル需要によって簡単に吸収されるだろう。

TechFlow 視点

この Top of Mind で最も興味深い点は、3 人のインタビュー対象者が同一のデータセットに対して異なる解釈をしていることだ。Snider は IPO 額が記録的だが数は穏やかであることを見て、結論は正常化とした。Lamont は同じデータを見て、結論はラッシュが形成されつつある可能性とした。2 つの視点に正誤はなく、時間軸が異なるだけだ。Snider は現在の需給バランスを見ており、Lamont は歴史的模式を見ている。2 人の判断は同時に成立し得る。現在は正常化だが、2〜3 年後にはバブルになる可能性がある。

Ritter の視点ももう一つの次元を提供する。IPO 初期は市場全体を下回ることは 60 年の法則だが、テクノロジーセクターは例外、大収益企業は例外、二重株式構造は例外だ。これらの例外はまさに、無差別に IPO を弱気見することでは真の勝ち組を見過ごす可能性があることを示している。NVIDIA が 1999 年に 6 億ドルの評価額で上場した時も、高評価額テクノロジー IPO の一員だった。

ゴールドマン・サックス内部の視点も注目に値する。Snider はストラテジストとして楽観的であり、Oppenheimer はストラテジストとして欧州の構造的劣位に注目し、Lynam はクレジットストラテジストとして債務市場の飽和を警告する。同一機関内での異なる機能の視点の差異は、どの単一の結論よりも読む価値がある。

免責事項

本文は TechFlow 研究が第三者証券会社の調査報告書（ゴールドマン・サックス、2026 年 7 月 20 日）を整理・解釈したものである。文中で引用されたレーティング、目標株価、利益予測および関連判断は、すべて該証券会社アナリストの視点であり、所属機関の立場を代表するのみで、TechFlow 研究の視点を代表するものではなく、いかなる投資助言も構成しない。

市場にはリスクがあり、決定は独立して行う必要がある。本文はいかなる証券の売買の根拠として使用すべきではない。