米半導体株「ブラックマンデー」：CDS 急騰が AI 資金調達への不安を露呈

執筆：Rita

月曜日の相場は、多くの米国株投資家を戸惑わせた。

フィラデルフィア半導体指数は盘中一時 5% 近く下落し、2.23% 安で引け、5 月 20 日以来の安値を更新した。

個別銘柄にも圧力がかかり、NVIDIA は 5% 安、SanDisk は 11% 暴落、SK ハイニックス ADR は 7.5% 安、AMD は 5.2% 安、ASML は 5.8% 安となった。

ゴールドマン・サックスのトレーダー、John Flood はブリーフィングで、問い合わせが増加し、市場センチメントが弱まっていると述べた。

NVIDIA の噂が導火線に

今回の売り圧力を引き起こしたきっかけは、NVIDIA に関するある噂だった。

メディアによると、NVIDIA は OpenAI のオハイオ州データセンタープロジェクトに対し、2500 億ドル規模の財務保証を提供する交渉を行っており、その後チップ融資にも参加する可能性があり、潜在的な規模はさらに 3500 億ドル増加する見込みだ。

Flood はブリーフィングでトレーディングデスクの見解を引用し、この取引が最終的に実現すれば、将来振り返った際に AI 融資狂騒の最高水位線として位置づけられる可能性があると述べた。

市場の「AI 資本支出にまだどの程度の余地があるのか」という疑問は、周縁部の議論から主流のナラティブへと変わりつつある。

中国記憶チップ企業である長鑫科技の上場初日の好調な動きや、露光装置大手の ASML が業界内の噂で下落したことも、セクターの調整圧力を共同で高めた。

クレジットリスクが計算能力ナラティブに代わり焦点に

Flood は同時に、市場の関心の重心が変化していると指摘した。

AI 資本支出は駆動力から検証対象へと変わり、クレジットリスクが計算能力ナラティブに代わり、現在最も敏感な話題となっている。

LSEG のデータによると、Oracle、SpaceX、Google、Amazon、Meta、Broadcom などの企業の CDS 価格は最近历史新高を記録した。

債券市場が示すシグナルは明確だ：大手テクノロジー企業によるデータセンター、チップ、記憶装置への巨額支出が、クレジット投資家の懸念を招いている。

この懸念は論理的に妥当だ。

ある企業が巨額な資本支出を維持しつつ、高金利環境で資金調達しなければならない場合、クレジットプレミアムの上昇は必然だ。

AI 計算能力のナラティブは魅力的だが、債務は返済しなければならない。

評価額は低いが売りは止まらず

ナスダック 100 指数の先行 PER は 21.8 倍に低下し、過去 10 年の平均値 23.6 倍よりほぼ 10% 割引となり、2023 年初めの AI 相場启动以来の最低水準だ。

評価額の観点から見れば、テクノロジー株はすでに高くない。

しかし Flood はある異常な現象に注目した：半導体企業の決算は依然として堅調だが、株価は業績発表後に概して下落している。

評価額が安いことや業績が予想を上回ったことも売りを防げず、市場は今週集中するテクノロジー株の決算を事前に織り込んでいる。

これは市場の焦点が今四半期の EPS から将来の数四半期の予想へと移ったことを意味する。

もし AI 融資モデルが疑問視され、資本支出の傾斜が鈍化すれば、利益予想の下方修正は時間の問題だ。

金利上昇がより大きなマクロ圧力

マクロ层面では、米国債利回りが過去 1 週間で上昇した。

10 年物実質利回りは 2023 年以来の最高水準に達し、30 年物実質利回りは 3% に迫っており、後者は世界金融危機以来ごく少数の月のみこの水準に達したことがある。

Flood の統計によると、金利の単月上昇幅が 2 つの標準偏差を超えた場合、米国株の歴史的なパフォーマンスは概して弱かった。

現在の水準で計算すると、10 年物名目利回りが短期間で 5% 前後に上昇するか、実質利回りが 2.7% 前後に上昇すれば、圧力はさらに大きくなる。

これは AI ナラティブが何ら変化していなくても、無リスク金利の上昇自体がすべての成長株の評価額天井を押し下げていることを意味する。

個別株ボラティリティと指数に珍しい乖離

Flood はまた珍しい現象に注目した：S&P500 指数構成銘柄の平均ボラティリティと指数インプライド・ボラティリティの間に乖離が生じている。

個別株レベルの変動は指数レベルよりもはるかに高く、市場は構造的な分化を経験している。

短期的には、個別株ボラティリティは高位を維持する可能性があるが、大型株指数は企業利益の支撑のもとで安定化する見込みだ。

市場は 9 月の利上げ予想を織り込んでいるにもかかわらず、FRB は水曜日に利上げしない可能性が高い。

今回の下落の本質は、市場が初めて集団で AI 融資モデルの持続可能性を検証していることだ。

CDS 市場が最初にイエローカードを切り、今週の決算が次の関門だ。

Microsoft と Meta が水曜日に先陣を切り、Apple と Amazon が木曜日に続く。

もし大手企業が利益で支出効率を証明できれば、今回の売りは上昇途中の激しい入れ替えに過ぎない可能性がある。

もしできなければ、ストレステストはさらに強化されるだろう。

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