イーサリアム最大の宣教師が、なぜ自らの信念を売却したのか？
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イーサリアム最大の宣教師が、なぜ自らの信念を売却したのか？
物語の死。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：小餅、TechFlow
これは一篇の訃報である。
イーサリアム（Ethereum）に対するものではない。イーサリアムは今も生きている。この訃報は、「ETH is Money（ETHは貨幣である）」という物語に対して発せられたものだ。
この訃報を書いたのはデイヴィッド・ホフマン（David Hoffman）氏で、Banklessの共同創設者であり、過去6年間にわたり世界で最も精力的にイーサリアムを布教し続けてきた人物である。2019年、ETHが150米ドル前後で低迷し、誰もその将来性を信じていなかった時期に、彼とパートナーが「ETHは超音波貨幣（ultrasound money）である」「ETHは三態資産（tri-state asset）である」と叫び上げた。その後、機関投資家のレポートで繰り返し引用されることとなる論文の多くは、実は彼の手によるものだった。
そして先週、彼は保有していたETHをすべて売却した。
暗号資産業界は大騒ぎになった。「裏切り者だ」という声もあれば、「底値で買い戻した」という見方もあった。彼のパートナーであるライアン（Ryan）氏ですら、X（旧Twitter）で皮肉交じりにこうつぶやいた。「デイヴィッドは、おそらく天井で売ってしまったんだろうな」。
しかしホフマン氏自身は、長文の記事を書き、なぜそうしたのかを真摯に説明した。
それを読んだ後、私はこう言いたい。この記事は、今なおETHに多額の資金を投じているすべての人々が、真剣に一読すべきものである。
まず結論から述べよう。
ホフマン氏は、イーサリアムというブロックチェーンネットワーク自体を空売りしているわけではない。むしろ彼は、イーサリアムエコシステムを「大幅に買い」（strongly bullish）と評価している。
彼が空売りしているのは、ETHというトークンそのものだ。
より正確に言えば、彼は市場がETHを再評価する——上向きでも下向きでも——可能性を否定しているのだ。
これは一見学術的だが、人間の言葉に翻訳すればこうなる：イーサリアムというチェーンは今後さらに成功を収めていくだろうが、その成功はもはやETHの価格には反映されない。
ETHの現在の時価総額こそが、まさにそれが「得るべき」時価総額なのである。
物語は、ここで終わる。
では、「ETH is Money」という物語とは、そもそも何なのか？
端的に言えば、ETHを新たなグローバル通貨へと変えるという構想である。ステーブルコインのようなものではなく、本物の価値貯蔵手段・ヘッジ資産として、金や米ドルと真正に対等に競い合える存在になることを目指すものだ。
アメリカの一般市民、お年寄りの退職金ポートフォリオに、少しだけETHが組み込まれるような世界を描いている。
これはまるでSFのように聞こえるかもしれない。だが、2021年当時は、本当に実現可能に思えた。
ホフマン氏のこの記事が最も率直な点は、この物語が成立するためには、数多くの条件が同時に満たされねばならないと、彼が正直に認めていることにある。
イーサリアム財団は十分に非中央集権化されねばならないが、同時にスタートアップ企業のように緊迫感を持ち続けねばならない。
L2（レイヤー2）プロトコルは独自に成長していく必要があるが、同時にイーサリアムという大きな旗の下に統合されていなければならない。
技術ロードマップは正しい順序で、かつ競合他社を圧倒するスピードで実行されねばならない。
暗号資産業界全体が力を発揮し、一般の人々に「これが未来だ」と信じ込ませねばならない。そうでなければ、またしても詐欺の温床と化してしまうだけだ。
これらの課題は、いずれも極めて困難である。
そして、これらすべてが同時に正しく実行されなければ、ETHは「貨幣」にはなりえない。
では、その後どうなったか？
その後、ソラナ（Solana）が台頭し、BNBやTRXといった「チェーン上の引き出し機（on-chain ATM）」のトークン価格は、むしろETHよりもしっかりとした動きを見せた。
ホフマン氏は、記事の中で非常に鋭い対比を用いている。L1パブリックチェーンのトークン価格は、最終的にはそのチェーン上で生み出される手数料収入によって決まるという点だ。2021年のETHの強さは、業界全体の手数料収入の大部分を占めていたことに起因していた。2024年にSOLが急騰したのも、同じ理屈である。
では、イーサリアムはどうか？ すべての作業をL2に外部委託し、L2が97％の利益を獲得し、アプリケーション層が残りの手数料を吸収する中、ETHのメインネット自身は一体何をしているのか？
世界に、最も安全なブロック空間を原価で提供し； 世界中の資産のトークン化を原価で実現し； DeFiにセキュリティを原価で供給している……
ホフマン氏は、極めて美しい言い回しで、イーサリアムを「ギバー（与える者）」と呼び、決して「テイカー（受け取る者）」ではないと表現した。
それは、世界で最も成功した非営利組織である。
あまりにも高潔すぎる。
高潔さゆえに、自らが生み出した価値から手数料を徴収することを、アーキテクチャレベルで拒否しているのだ。
ここまで読めば、もうおわかりだろう。
ETHが「貨幣」になるには、イーサリアムが「勝利」しなければならない。
だが、イーサリアムというチェーンは、その設計段階からして「勝利」を目指していない。
それは、基盤的な支えとなり、公共財となり、誰もが利用できる「水道・電気・ガス」のような存在になることを目指しているのだ。
水道・電気・ガス会社の株式が、金（ゴールド）になるだろうか？
ならない。
ホフマン氏は、この点についてさらに衝撃的な一文を記している。「ETHを貨幣にしようとする試みは、『自らがアーキテクチャ上参戦を拒否している戦争に勝利しようとする』行為に等しい」。
これを言い換えれば、「設計時点で自らの手足を縛っておきながら、それでも優勝を期待するというのは無理がある」ということだ。
さらに、もう一つの不都合な事実がある。
ホフマン氏は、2020年にニコラス・カーター（Nic Carter）氏がBanklessで提示した見解を引用している。それによると、ステーブルコインはETHにとって一種の「寄生関係」になりうるという。
当時のイーサリアム上には30億米ドル相当のステーブルコインしか存在しなかった。
それが今や1630億米ドルに達し、54倍もの増加である。
この数字は、イーサリアムネットワークにとって良いニュースだろうか？ もちろんそうだ。米国政府がいま最も熱心にイーサリアムを支持している理由も、まさにこれである。トランプ政権は公然と、「米ドル覇権を維持するためにイーサリアムを活用する」と宣言している。
だが、よく考えてみよ。イーサリアムの成功から最大の恩恵を受けるのは、実は米ドルである。
イーサリアム上で「より貨幣らしい」存在になっているのは、ETHではなく、米ドルなのだ。
さらにホフマン氏は、もっと過激な可能性にも言及している。
彼は、DeFi、NFT、DAOなどに代表される「強い暗号資産の物語」——つまり、暗号資産原生の、自己完結的で、伝統的金融への対抗を掲げる物語——そのものがそもそも成立しない可能性があると指摘している。
暗号資産業界には、一時期の「輝かしい瞬間」があった。それは2020年末から2022年初頭までの期間だ。その頃、一般の人々は、この技術を「カッコいい」「反骨的」「未来を感じさせる」と感じていた。
ではその後は？
詐欺、ポンジスキーム、ミーム狂騒曲、そしてまったく実用性のない状況が続いた。
ホフマン氏は、こうも書いている。「一般市民の心の中に、暗号資産（crypto）は『詐欺師』『金を奪う者』『一攫千金神話』『一般市民には一切価値がない』というイメージとして定着してしまっている」。
こうした発言をしているのは、Banklessの共同創設者であり、過去6年間でこの業界のイメージ改善のために最も尽力してきた人物の一人である。
貨幣とは、協調的なゲームである。ある貨幣が「シェアリング・ポイント（Schelling point）」、つまり人々が無意識のうちに「これこそが貨幣だ」と合意する根拠は、信念によって支えられている。
2021年のその瞬間の、世界規模での信念は、パンデミックによって歪められた特異な事例であった可能性がある。
その窓は、すでに閉ざされた。
だからこそ、ホフマン氏は売却したのだ。
それは空売りのためではない。彼が感じたのは、この最もロマンチックな物語——ETHがグローバル通貨になるという物語——が、到達可能な限界に達してしまったということだ。
イーサリアムは引き続き成功し続けるだろう。L2は莫大な利益を得るだろうし、アプリケーション層が手数料をすべて吸収するだろう。
だが、ETHというトークンそのものは、おそらくこれ以上大きく動くことはない。
暴落もしないし、暴騰もしない。
すでに、それが「得るべき」時価総額を獲得しているのだ。
ホフマン氏は、この状態を「played out（やり尽くされた）」と呼んでいる。
それは失敗ではない。ただ、「やり終えた」だけなのだ。
まるで長いポーカーゲームのようだ。最後の一枚のカードも開かれ、勝ちも負けもあったが、ゲームは終わった。
ここまでの文章を書いてきて、私自身の言葉を少し述べたいと思う。
暗号資産業界で最も尊敬に値する人物とは、「To the moon（月へ！）」と叫んで、価格が上がれば頑なに主張し、下がれば黙り込むような連中ではない。
むしろ、かつてあることを真剣に信じ、それに全力を捧げ、そして事実の前に「私は間違っていたかもしれない」と素直に言える人こそが、最も尊敬に値するのだ。
ホフマン氏のこの記事の最終段落には、次のように書かれている。
「イーサリアムは、最も困難で、最も野心的で、最も理想主義的な道を選んだ。そして、その道を歩むことで、イーサリアムは『得るべき』時価総額を獲得した。私はイーサリアムネットワークを極めて強く買い（extremely bullish）と評価している。しかし、ETHというトークン自体については、もはや再評価されるロジックが見当たらない。上昇方向にも、下降方向にも、その根拠が見出せない」。
「だから私は自分のETHを売却した。空売りのためではない。私が他の機会に資本を配分したいと考えたからだ」。
誠実であり、抑制的であり、責任転嫁もなく、神秘主義的な演出もない。
これは、暗号資産業界において最も希少な資質である。
では、ETHは今後どうなるのか？
誰にもわからない。
物語は終わったが、市場は常に物語だけを見て動くわけではない。
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