ステーブルコインは暗号資産市場の「M2」である：供給量が1％減少すると、ビットコインのボラティリティが増大する
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ステーブルコインは暗号資産市場の「M2」である：供給量が1％減少すると、ビットコインのボラティリティが増大する
本稿では、「暗号化版M2」というフレームワークを用いて、現在の流動性構造について実践的な分析手法を提示しています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：アンジェラ・ラドミラツ
翻訳・編集：TechFlow
TechFlow解説：ステーブルコインの時価総額は既に3000億ドルを突破していますが、過去30日間で1.13％の縮小を記録——この数値は一見さほど大きくないように見えますが、ビットコインの次なる激しい価格変動の前兆信号となる可能性があります。本稿では「暗号資産版M2」というフレームワークを用いて、ステーブルコイン供給量が市場の耐圧深度（耐ショック性）をいかに決定づけるかを体系的に分析し、トレーダーが注視すべき指標を明示します。現在の流動性構造を理解する上で、本稿は実践可能な分析手法を提供します。
ステーブルコインの供給量は、暗号資産市場における「即応可能な現金」です。現在のステーブルコイン時価総額は約3079.2億ドルであり、過去30日間で1.13％減少し、月次増加率はすでに停止しています。
供給が停滞すると、価格変動はより激しくなります。まずビットコインで観測されるのは、板の厚み（市場深度）の低下と、ローソク足の影線（ウィック）の延長です。
ステーブルコインは暗号資産市場において、奇妙な中間的位置を占めています。その振る舞いは現金に似ていますが、発行主体は民間企業であり、準備資産のポートフォリオや償還メカニズムを有しており、支払いアプリケーションというよりむしろマネーマーケットシステムに近い性質を持っています。
しかし取引の現場では、ステーブルコインは十分に一貫した役割を果たしており、マクロ経済概念との類比も妥当です：すなわち、ステーブルコインは暗号資産市場において「即応可能な米ドル」に最も近い代替手段です。
ステーブルコインのプール（供給量）が拡大すると、リスクポジションの構築や決済が容易になります。一方、プールの成長が止まり、さらには縮小する場合、同じ規模の価格変動がより大きく、より速く進行します。
ステーブルコイン供給量の増加が停止すると、同一規模の資金の流れでも、より大きな価格変動を引き起こすことができます。
二つの数字で現在のステーブルコイン状況を把握
ステーブルコインの時価総額は約3079.2億ドルで、過去30日間で1.13％の減少を記録しました。表面的には1～2％の下落はそれほど大きく見えませんが、実際には市場心理を変化させます。なぜなら、これは現金が流出している、あるいは遊休化・再配分され、暗号資産エコシステムの外へ向かっていることを意味するからです。
供給量が1％減少することにより、市場のマイクロ構造（微細構造）も変化します。新規のステーブルコイン担保資産が減少すれば、強制ロスカット（清算）の波において即座に売圧を吸収できる力が弱まり、価格はより大きく動かなければ十分な買い受け（サポート）が得られません。
これはビットコインにとって、マイクロ構造上の極めて重要なポイントです——なぜなら、ステーブルコインは主要取引所におけるデフォルトの計価通貨だからです。
ステーブルコインは多数の暗号資産レバレッジ取引の基盤となる担保資産であり、取引所・ブロックチェーン・マーケットメーカー・貸付事業者間を最も迅速に流通する橋渡し資産でもあります。
今やステーブルコインは暗号資産市場の運営の中核となり、市場に深み（深度）を提供し、取引活動に燃料を供給しています。
M2との類比
M2は伝統的金融における広義マネーサプライ（広義通貨供給量）です。
M2は狭義マネー（M1）に、小口マネーマーケットファンドの投資口座や短期預金などのさらに流動性の高い形態を加えたものです。
ステーブルコインの供給量は、トレーダーにとって実用的な問いかけに対応します：暗号資産エコシステム内部に、取引決済・担保提出・各プラットフォーム間での資金移動のために利用可能な米ドル表記のトークンがどれだけ存在するか？
そのため、価格が一見静穏に見えるときであっても、供給量の停滞は同様に警戒すべき事象なのです——それは、市場が現在依存している流動性の質を描き出しているからです。
トレーダーにとって、供給量とは、スリップ（滑り）が増加し、清算リスクが高まる前に、システムがどれだけ担保資産を再利用できるかを示す指標です。
供給量の変動要因：発行・消却・準備資産
ステーブルコインの供給量は単純な循環プロセスによって変化します：米ドルが発行者の準備資産に入金されると新規トークンが発行（マインティング）され、保有者が米ドルを償還請求するとトークンが消却（バーニング）されます。
市場が目にするのはトークンの数量ですが、その裏側にある準備資産ポートフォリオは、多くの人が目にすることはありません。
最大手発行者にとって、その準備資産ポートフォリオは、ますます短期運用型のキャッシュ・マネジメント帳簿に近づいています。
Tether社は定期的に準備資産報告書を公表し、毎日の流通量指標および周期的な第三者による検証を実施しています。Circle社はUSDCの準備資産開示および第三者検証を公表しており、透明性に関する専用ページで報告頻度と保証枠組みを明示しています。
このような準備資産設計は、暗号資産の流動性と短期米ドル金融商品との間に機械的な連動関係を構築しています。純発行量が増加する際には、発行者は現金・レポ取引・米国財務省短期証券（T-Bills）の保有を増やす傾向があります。
純償還量が増加する際には、発行者は現金バッファーの動員、T-Billsの自然償還、T-Billsの売却、またはその他の流動資産の活用によって流出に対応します。
Kaiko社は、ステーブルコインの利用量を市場深度および取引活発度と関連づけて分析しています。また、国際決済銀行（BIS）の研究は別のアンカー（基準点）を提示しています：ステーブルコインの資金フローと短期国債の取引量との相互作用です。同研究は日次データを用い、ステーブルコインの資金流入を安全資産市場における定量化可能な力として位置づけています。
これは、ステーブルコインの供給量が、従来の金融商品における準備資産管理方式、および暗号資産取引所の板の厚み（市場深度）と構造的に関連していることを意味します。
変化の本質：プールの拡大停止
現在のステーブルコイン時価総額の減少には、以下の二つの主な原因が考えられます：
第一に、「純償還」です。資金がステーブルコインから米ドルへと流出しており、これはリスク軽減・財務管理・あるいは暗号資産エコシステム外の銀行預金や米国財務省短期証券への資金移転を目的としています。
第二に、「内部再配分」です。資金は暗号資産エコシステム内に留まっているものの、発行者間あるいはブロックチェーン間で移動しています。したがって、取引活発度が堅調であっても、全体の供給量は横ばいになることがあります。
短期的な変動と真のトレンド転換を区別するための簡易な警戒ラインとして、以下が有効です：30日間の減少が連続して2週間以上続くこと、かつ送金量が弱まっていること。
21Shares社は、ストレス・ウィンドウ（圧力期間）分析において同様のアプローチを採用しています。同社の報告書では、ピーク時のストレス期にステーブルコイン総供給量が約2％減少した後、安定化した事例を記述しています。その際、送金量は依然として非常に大きかった——報告書は、30日間でUSDTの送金量が約1.9兆ドルに達したという数字を引用しています。このような分析フレームワークの価値は、異なる次元を分けて考察できることにあります：供給量は一つの次元であり、実際の利用量はもう一つの次元です。
全体的な縮小か、内部的なローテーションか
核心的な問いはこれです：これは全体的な縮小なのか、それとも発行者やブロックチェーン間での再配分（ローテーション）なのか？
暗号資産市場には多数の異なる米ドル表記製品が存在します。ステーブルコイン時価総額においてはUSDTが支配的です。次にUSDCが続き、独自の報告サイクルおよび発行・消却ペースを持っています。さらに、規模は小さいものの流動性が高く、インセンティブ制度・クロスチェーンブリッジ・特定のブロックチェーンの活発度に応じて供給量が変動する他のステーブルコインも存在します。
ローテーションには以下の一般的な形態があります：
発行者構造の移動：トレーダーがプラットフォームの好適性・準備資産リスクに対する判断・地域ごとの決済チャネルや決済制限などを理由に、USDTとUSDCの間で切り替えを行います。これにより総供給量は横ばいになるものの、流動性が集中する場所が変化します。
チェーン上での分布移動：手数料・クロスチェーンブリッジのインセンティブ・取引所の接続チャネルが変化すると、流動性はイーサリアム・Tronその他のチェーン間で移動します。
クロスチェーンブリッジによるデータ歪み：クロスチェーンブリッジおよびラップされた資産（ラップド・アセット）は、特に大規模な移動の前後において、帳簿上の一時的な残高位置の歪みを生じさせる可能性があります。
30日間の減少が複数の発行者および主要な決済ハブで同時に観測される場合、その情報価値はより高くなります。一方、30日間の減少が高流通速度・安定した取引所在庫・安定したレバレッジコストとともに観測される場合は、情報価値は比較的限定的です。
「余裕度チェック」ダッシュボード
ステーブルコイン供給量がバランスシート（貸借対照表）であるならば、市場にはキャッシュフロー（資金の流れ）の視点も必要です。以下の三つのチェック項目で大部分の情報を網羅でき、これらをシンプルな週次ダッシュボードに統合できます。
流通速度：現金はまだ流れているか？
ステーブルコインの存在意義は、送金および取引の決済にあります。供給量が縮小しても送金量が依然として膨大である場合、プールが縮小していても、チャネルは流動性を維持できます。21Shares社の報告書は、ストレス・ウィンドウ中に膨大なUSDT送金量を引用しており、これがこの指標の検証方法の一つです。
早読み：供給量の減少＋流通速度の安定＝縮小された基盤の上で、引き続き循環が継続している
位置：残高はどこにあるか？
取引所および主要なマーケットメーカー・プラットフォームに保管されているステーブルコインと、受動的なウォレットやDeFiプールに保管されているステーブルコインでは、その振る舞いがまったく異なります。取引所の在庫は即時に利用可能な購買力および担保資産であり、オフチェーンの保有は遊休流動性・長期保管・あるいはDeFi運用資金である可能性があります。
供給量の減少を解釈する際には、残高の行き先が極めて重要です。供給量が減少しつつ取引所残高が増加している場合、トレーダーが準備を進めている可能性があります。供給量と取引所残高の両方が減少している場合、リスク・テイクの意欲が後退している可能性があります。
早読み：取引所残高の増加＝即応可能な担保資産の蓄積
レバレッジコスト：買いポジション保有者はより高いコストを負担しているか？
永続先物（パーペチュアル）の資金レートおよび先物の基差（コンタンゴ／バックワードーション）は、市場におけるレバレッジの価格付けに相当します。ステーブルコイン供給が逼迫すると、レバレッジを保有するコストが上昇し、ポジションの脆弱性も同時に高まります。具体的なメカニズムは取引所・担保資産の種類・証拠金制度によって異なります。
早読み：資金レートおよび基差が買いポジションに圧力をかける＝供給収縮の背景において市場の脆弱性が高まっている
これはまた、よりマクロな流動性状況の現れでもあります。流動性の希薄化は、売却圧力下で暗号資産市場が激しく変動する主な理由の一つです。
ビットコイン価格の行方に与える意味
ビットコインは供給量が横ばいの環境でも上昇可能です。また、ステーブルコイン供給量が静かに減少している状況下でも、数週間にわたって横ばいを維持できます。違いが顕在化するのは、価格が急激に動くタイミングです。
供給が拡大する環境では、調整（リトラクメント）が各プラットフォームおよびマーケットメーカーのレベルで、より豊富な即応買い受け（サポート）に直面することが多く、スプレッドはよりタイトに保たれ、強制ロスカットの波もより早期に実際の対応ポジション（リアル・カウンターパーティー）に出会うことができます。
供給が収縮する環境では、強制ロスカットによる売圧を吸収できる十分な新規担保資産が市場に不足しています。現物市場の板は薄くなり、執行品質（エグゼキューション・クオリティ）が悪化し、強制ロスカットは実際の買い受けが見つかるまでより遠くまで進む可能性があります。下落相場では、板がより薄く感じられ、影線（ウィック）がより長くなるのは、対応ポジションが遅れて出現するためです。
そのため、わずか30日間で1％の変化であっても注目に値します。これは市場の地形図（ランドスケープ・マップ）なのです。トレーダーは依然として方向性を判断するために催化剂（触媒）およびポジションデータを必要としますが、供給量はその動きがどれほど激しくなるかを規定するのです。
シンプルな週次ルールセット
実践可能なダッシュボードは、少数の固定指標を用い、毎週同一の曜日に更新します。
まずステーブルコインの時価総額および30日間の変化量から始めます。次にチェーン上の分布データを追加し、変化が広範にわたるのか、あるいは集中しているのかを判断します。さらに流通速度の系列を追加します——単純には主要チャネルにおけるステーブルコイン送金量を用いればよく、データソースおよび遡及期間を一定に保つことが重要です。資金レートおよび基差をレバレッジコストの指標として用います。
その後、以下の三つのシンプルなルールを適用します：
供給量が30日以上連続して減少している
同一期間内で流通速度も減少している
買いポジションのレバレッジコストが悪化し、執行品質が低下している
この三つが同時に発生した場合こそ、真に慎重になるべきタイミングです。これはリスク管理体制のシグナルであり、市場が稼働するための「余裕」（マージン）が減少していることを示しています。この余裕が消失すると、価格はより小さなニュースにもより大きな反応を示すようになります。
今週の注目ポイント
ステーブルコイン供給量（30日間）：下落傾向は継続するか？
送金量と流通速度：堅調な循環か、それとも全体的な冷え込みか？
取引所残高：即応可能な担保資産が蓄積しているか、それともリスク・テイクの意欲が後退しているか？
資金レートと基差：レバレッジコストの上昇は、脆弱性の蓄積を示唆しているか？
最後の原則は、発行者メカニズムと市場心理を区別することです。
ステーブルコイン供給量はバランスシート指標です。バランスシートの成長が止まると、市場はより本格的な資金流入、より明確な催化剂、そしてより厳格なリスク管理に依存せざるを得なくなります。この教訓は繰り返し強調されるべきです——とりわけ、ステーブルコイン総額が3000億ドルを超えた今、かつプールの月次増加率がすでに停止しているという状況においては、なおさらです。
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