Multicoin：なぜ我々はステーブルコインがFinTech 4.0になると期待しているのか？
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Multicoin：なぜ我々はステーブルコインがFinTech 4.0になると期待しているのか？
ステーブルコインは金融商品の経済モデルを根本的に変える可能性があります。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者： Spencer Applebaum & Eli Qian
編集：TechFlow
過去20年間、フィンテックは人々が金融商品にアクセスする方法を変えましたが、資金の流れ方そのものを変えることはありませんでした。
革新は主に、より簡潔なインターフェース、よりスムーズなユーザー体験、そしてより効率的な流通チャネルに集中し、中核となる金融インフラはほとんど変化しませんでした。
この期間の大半において、フィンテックの技術スタックは再構築されるよりも、むしろ再販されることが多かったのです。
全体として、フィンテックの発展は以下の4つの段階に分けることができます：
フィンテック 1.0：デジタル流通（2000-2010）
最初のフィンテックの波は金融サービスへのアクセスを容易にしましたが、効率性を劇的に向上させることはありませんでした。PayPal、E*TRADE、Mintといった企業は、従来のシステム（数十年前に確立されたACH、SWIFT、カードネットワークなど）とインターネットのインターフェースを組み合わせることで、既存の金融商品のデジタルパッケージ化を実現しました。
この段階では、資金決済は遅く、コンプライアンスプロセスは手作業に依存し、支払い処理は厳格なスケジュールに縛られていました。この時代は金融サービスをオンライン化しましたが、資金の流れ方を根本的に変えることはありませんでした。変化したのは、誰がこれらの金融商品を利用できるかだけで、商品自体の仕組みではありませんでした。
フィンテック 2.0：ネオバンクの時代（2010-2020）
次の段階の突破口は、スマートフォンの普及とソーシャルメディアを活用した流通からもたらされました。Chimeは時給労働者に早期給与アクセスを提供し、SoFiは上昇志向のある卒業生向けの学生ローン借り換えに特化し、RevolutとNubankはユーザーフレンドリーなインターフェースを通じて、世界的な金融サービス未充足層にサービスを提供しました。
各社が特定の層に向けてより魅力的なストーリーを語ったにもかかわらず、本質的に販売していたのは同じ商品でした：古い決済ネットワーク上で動作する当座預金口座とデビットカードです。それらは依然としてスポンサー銀行、カードネットワーク、ACHシステムに依存しており、先行企業と変わりませんでした。
これらの企業が成功した理由は、新しい決済ネットワークを構築したからではなく、顧客により良くリーチしたからです。ブランド、ユーザーオンボーディング、顧客獲得が彼らの競争優位となりました。この段階で、フィンテック企業は銀行に寄生する、流通に精通した企業となりました。
フィンテック 3.0：エンベデッド・ファイナンス（2020-2024）
2020年頃から、エンベデッド・ファイナンスが急速に台頭しました。API（アプリケーションプログラミングインターフェース）の普及により、ほぼすべてのソフトウェア企業が金融商品を提供できるようになりました。MarqetaはAPIを通じて企業がカードを発行できるようにし、Synapse、Unit、Treasury PrimeはBanking-as-a-Service（BaaS）を提供しました。すぐに、ほぼすべてのアプリケーションが支払い、カード、またはローンサービスを提供できるようになりました。
しかし、これらの抽象化レイヤーの背後では、根本的な変化は本質的に起きていません。BaaSプロバイダーは依然として初期の時代のスポンサー銀行、コンプライアンスフレームワーク、決済ネットワークに依存しています。抽象化レイヤーは銀行からAPIへ移行しましたが、経済的利益と支配権は依然として従来のシステムに戻っています。
フィンテックの商品化
2020年代初頭までに、このモデルの欠陥が明らかになり始めました。ほぼすべての主要なネオバンクは、同じ少数のスポンサー銀行とBaaSプロバイダーに依存していました。
出典：Embedded
企業がパフォーマンスマーケティングで激しく競争するにつれ、顧客獲得コストは急騰し、マージンは圧迫され、不正やコンプライアンスコストは急増し、インフラはほとんど見分けがつかなくなりました。競争はマーケティングの軍拡競争へと発展しました。多くのフィンテック企業は、カードの色、登録ボーナス、キャッシュバックの仕掛けで差別化を図ろうとしました。
一方で、リスクと価値の支配は銀行レベルに集中しました。JPMorgan ChaseやBank of Americaのような大手機関は、OCC（米国通貨監督庁）によって規制され、預金受け入れ、貸付、連邦決済ネットワーク（ACHやFedwireなど）へのアクセスといった中核的な特権を保持しました。Chime、Revolut、Affirmのようなフィンテック企業はこれらの特権を持たず、これらのサービスを提供するために免許を持つ銀行に依存しなければなりませんでした。銀行は金利差とプラットフォーム手数料で利益を得、フィンテック企業はインターチェンジ手数料で利益を得ました。
フィンテックプログラムの急増に伴い、規制当局はその背後にあるスポンサー銀行をますます厳しく監視するようになりました。規制命令と高まる監督期待により、銀行はコンプライアンス、リスク管理、サードパーティプログラムの監視に多額のリソースを投入することを余儀なくされました。例えば、Cross River BankはFDIC（連邦預金保険公社）とコンプライアンス命令を締結し、Green Dot BankはFederal Reserve（連邦準備制度）の執行措置を受け、Federal ReserveはEvolve銀行に対し停止命令を発行しました。
銀行の対応は、顧客オンボーディングプロセスの引き締め、サポートするプログラム数の制限、製品イテレーションの速度低下でした。かつて革新を支えた環境は、今やコンプライアンスコストを正当化するためにより大きな規模を必要としました。フィンテック業界の成長は、より遅く、より高価になり、特定のニーズに特化した製品よりも、幅広いユーザー向けの汎用製品をリリースする傾向が強まりました。
我々の見解では、過去20年間の革新が技術スタックの最上層に留まった主な理由は以下の3点です：
- 資金流動インフラは独占的で閉鎖的：Visa、Mastercard、Federal ReserveのACHネットワークには競争の余地がほとんどありませんでした。
- スタートアップが金融を中核とする製品を立ち上げるには多額の資本が必要：規制された銀行アプリを開発するには、コンプライアンス、不正防止、資金管理などに数百万ドルの資金が必要でした。
- 規制が直接参加を制限：資金を預託したり、中核決済ネットワークを通じて資金を移動させたりできるのは免許を持つ機関だけでした。
出典：Statista
上記の制約の下では、既存の決済ネットワークに直接挑戦するよりも、製品構築に集中する方が賢明でした。結果として、ほとんどのフィンテック企業は最終的に銀行APIの美しいラッパーにすぎなくなりました。過去20年間にフィンテック分野で多くの革新が生まれたにもかかわらず、業界内で真に新しい金融プリミティブはほとんど生まれませんでした。長い間、実用的な代替案はほとんど存在しませんでした。
一方、暗号業界は全く逆の道を歩みました。開発者たちはまず金融プリミティブの構築に集中しました。自動化マーケットメーカー（AMM）、ボンディングカーブ、パーペチュアル契約、流動性ボールト、オンチェーンクレジットまで、これらはすべて基礎アーキテクチャから徐々に発展してきました。歴史上初めて、金融ロジックそのものがプログラム可能になりました。
フィンテック 4.0：ステーブルコインとパーミッションレス金融
最初の3つのフィンテック時代は多くの革新を実現しましたが、基盤となる資金流動アーキテクチャはほとんど変化しませんでした。金融商品が従来の銀行、ネオバンク、またはエンベデッドAPIを通じて提供されるかどうかに関わらず、資金は依然として仲介業者によって管理される閉鎖的な許可ネットワーク上を流れていました。
ステーブルコインはこのモデルを変えます。銀行の上にソフトウェアを構築するのではなく、銀行の中核機能を直接置き換えます。開発者はオープンでプログラム可能なネットワークと直接対話できます。支払いはオンチェーンで決済され、カストディ、貸付、コンプライアンスは従来の契約関係からソフトウェアを通じて行われるものへと変わります。
Banking-as-a-Service（BaaS）は摩擦を減らしましたが、経済モデルを変えることはありませんでした。フィンテック企業は依然としてスポンサー銀行にコンプライアンス費用を、カードネットワークに決済費用を、仲介業者にアクセス費用を支払う必要がありました。インフラは依然として高価で制限されていました。
ステーブルコインは、アクセスをリースする必要性を完全に排除します。開発者は銀行APIを呼び出す代わりに、オープンネットワークと直接対話します。決済は直接オンチェーンで行われ、手数料は仲介業者ではなくプロトコルに流れます。我々は、この転換がコスト障壁を劇的に下げると考えています——銀行を通じて開発するのに数百万ドル、BaaSを通じて数十万ドルかかっていたものが、パーミッションレスなオンチェーンスマートコントラクトでは数千ドルで済むようになります。
この転換はすでに大規模な採用に現れています。ステーブルコインの時価総額はほぼゼロから10年足らずで約3000億ドルに成長し、取引所間送金や最大抽出可能価値（MEV）を除外しても、実際の経済取引量はPayPalやVisaなどの従来の決済ネットワークを上回っています。非銀行、非カードの決済ネットワークが真にグローバルな規模で運用できる状況が初めて生まれました。
出典：Artemis
この転換の実際の重要性を理解するには、まず現在のフィンテックの構築方法を知る必要があります。典型的なフィンテック企業は、以下の層を含む巨大なベンダー技術スタックに依存しています：
- ユーザーインターフェース/ユーザー体験（UI/UX）
- 銀行・カストディ層：Evolve、Cross River、Synapse、Treasury Prime
- 決済ネットワーク：ACH、Wire、SWIFT、Visa、Mastercard
- 本人確認・コンプライアンス：Ally、Persona、Sardine
- 不正防止：SentiLink、Socure、Feedzai
- 与信・クレジットインフラ：Plaid、Argyle、Pinwheel
- リスク・資金管理インフラ：Alloy、Unit21
- 資本市場：Prime Trust、DriveWealth
- データ集約：Plaid、MX
- コンプライアンス/報告：FinCEN、OFACチェック
この技術スタック上でフィンテック企業を立ち上げることは、数十のパートナーとの契約、監査、インセンティブ、そして起こり得る故障モードを管理することを意味します。各層はコストと遅延を増加させ、多くのチームは製品開発に集中するのではなく、インフラの調整にほぼ時間を費やしています。
ステーブルコインベースのシステムは、この複雑さを大幅に簡素化します。かつては複数のベンダーによって行われていた機能が、少数のオンチェーンプリミティブを通じて実現できるようになります。
ステーブルコインとパーミッションレス金融を中核とする世界では、以下の変化が起きています：
- 銀行・カストディ：Altitudeなどの分散型ソリューションに置き換えられます。
- 決済ネットワーク：ステーブルコインに置き換えられます。
- 本人確認・コンプライアンス：依然として必要ですが、これはオンチェーンで実現可能であり、zkMeなどの技術で機密性と安全性を保つことができると考えています。
- 与信・クレジットインフラ：根本的に革新され、オンチェーンに移行します。
- 資本市場企業：すべての資産がトークン化されると、このような企業は不要になります。
- データ集約：オンチェーンデータと選択的透明性（例えば、完全準同型暗号FHEを通じて）に置き換えられます。
- コンプライアンスとOFACチェック：ウォレットレベルで処理されます（例：Aliceのウォレットが制裁リストにある場合、彼女はプロトコルと対話できません）。
フィンテック 4.0の真の違いは、金融の基盤アーキテクチャがついに変化し始めていることです。バックグラウンドでこっそり銀行の許可を求める必要があるアプリケーションを開発するのではなく、人々は今、銀行の中核機能をステーブルコインとオープンな決済ネットワークで直接置き換えています。開発者はもはやテナントではなく、「土地」の真の所有者となります。
ステーブルコイン中心のフィンテックの機会
この転換の第一の影響は明らかです：フィンテック企業の数が大幅に増加します。カストディ、貸付、資金移動がほぼ無料で即時になると、フィンテック企業を立ち上げることはSaaS製品をリリースするのと同じくらい簡単になります。ステーブルコイン中心の世界では、スポンサー銀行との複雑な統合、カード発行仲介業者、数日かかる清算プロセス、または冗長なKYC（本人確認）審査によって進捗が遅くなることはありません。
我々は、金融を中核とするフィンテック製品を作る固定コストが数百万ドルから数千ドルに急落すると信じています。インフラ、顧客獲得コスト（CAC）、コンプライアンスの障壁が消えると、スタートアップは「ステーブルコイン中心のフィンテック」と呼ぶモデルを通じて、より小さく、より具体的な社会的グループに利益をもたらしながらサービスを提供できるようになります。
この傾向には歴史上明確な先例があります。前世代のフィンテック企業は、特定の顧客層にサービスを提供することで頭角を現しました：SoFiは学生ローンの借り換えに、Chimeは早期給与アクセスに、Greenlightはティーン向けデビットカードに、Brexは従来のビジネスクレジットを得られない起業家にサービスを提供しました。しかし、この特化型モデルは持続可能な運営モデルにはなりませんでした。インターチェンジ収入の制限、上昇するコンプライアンスコスト、スポンサー銀行への依存が、これらの企業に本来のセグメントを超えて拡大することを強いました。生き残るために、チームは横方向に拡大し、ユーザーが必要としない製品を追加せざるを得ず、インフラをスケールさせて存続可能性を維持するだけでした。
今、暗号決済ネットワークとパーミッションレス金融APIが立ち上げコストを劇的に下げたことで、新たな波のステーブルコインネオバンクが出現し、それぞれがフィンテック初期の革新者たちのように特定のユーザー層を狙うでしょう。大幅に削減された運営コストにより、これらのネオバンクはより狭く、より専門的な市場に焦点を当て、継続的に特化し続けることができます。例えば、イスラム法に準拠した金融（シャリアコンプライアント・ファイナンス）、暗号通貨愛好家のライフスタイル、またはアスリートの独特な収入と支出パターンに合わせて設計されたサービスなどです。
より重要な影響として、特化化はユニットエコノミクスを大幅に最適化できます。顧客獲得コスト（CAC）が下がり、クロスセルがより容易になり、顧客生涯価値（LTV）が増加します。特化したフィンテック企業は、製品とマーケティングを効率的にコンバージョンできるニッチなグループに正確に対準させ、特定のユーザー層にサービスを提供することでより多くの口コミを獲得できます。これらの企業は運営に費やす費用が少なくなりながら、前世代のフィンテック企業よりも各顧客からより多くの収益を得やすくなります。
誰もが数週間でフィンテック企業を立ち上げられるようになると、問題は「誰が顧客にリーチできるか？」から「誰が本当に顧客を理解しているか？」に変わります。
特化型フィンテックのデザイン空間を探る
最も魅力的な機会は、従来の決済ネットワークが機能しない場所にしばしば現れます。
成人向けコンテンツクリエイターやパフォーマーを例にとりましょう。彼らは毎年数十億ドルの収益を生み出していますが、しばしばレピュテーションリスクやチャージバックリスクのために銀行やカード決済プロセッサから「排除」されています。彼らの収入の支払いは数日遅れたり、「コンプライアンスレビュー」のために保留されたりすることもあり、通常はEpoch、CCBillなどのハイリスク決済ゲートウェイを通じて10%-20%の手数料を支払う必要があります。我々は、ステーブルコインベースの支払いが即時で不可逆的な決済を提供し、プログラム可能なコンプライアンスをサポートし、パフォーマーが収入を自己保管し、自動的に税務口座や貯蓄口座に収入を分配し、ハイリスクな仲介業者に頼らずに世界中で支払いを受け取れるようになると考えています。
次に、プロアスリート、特にゴルフやテニスなどの個人競技のアスリートは、独特のキャッシュフローとリスクのダイナミクスに直面しています。彼らの収入は短いキャリアに集中し、通常はエージェント、コーチ、チームメンバーに分配する必要があります。彼らは複数の州や国で税金を納める必要があり、怪我が収入源を完全に断つ可能性があります。ステーブルコインベースのフィンテック企業は、彼らが将来の収入をトークン化し、マルチシグネチャウォレットを使用してチームに給与を支払い、異なる地域の税務要件に基づいて自動的に税金を源泉徴収するのを助けることができます。
高級品や時計のディーラーは、従来の金融インフラが十分にサービスを提供していない別の市場です。これらの企業はしばしば高価値の在庫を国境を越えて移動させ、通常は電信送金やハイリスク決済プロセッサを通じて6桁の取引を行い、同時に数日間の決済時間を待たなければなりません。彼らの運転資金はしばしば銀行口座ではなく、金庫やショーケースの中の在庫にロックされており、短期融資は高価で入手困難です。我々は、ステーブルコインベースのフィンテック企業がこれらの問題に直接対処できると考えています：大口取引に即時決済を提供し、トークン化された在庫を担保とする与信枠を提供し、組み込みスマートコントラクトによるプログラム可能なエスクローサービスを提供します。
これらのケースを十分に検討すると、同じ制限が繰り返し現れます：従来の銀行は、グローバル化した、不規則な、または非伝統的なキャッシュフローを持つユーザーにサービスを
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