対話 Raoul Pal：5年サイクルにおける2026年の勝負どころ、運に頼らず資産を選び長期保有
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対話 Raoul Pal：5年サイクルにおける2026年の勝負どころ、運に頼らず資産を選び長期保有
「暗号資産への投資は実際には長期戦だが、多くの人がすぐに結果を出したいと望んでいる。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編集：TechFlow
ゲスト：Raoul Pal、@RealVision 創設者兼CEO
ホスト：Kevin Follonier
ポッドキャスト元：When Shift Happens および Raoul Pal The Journey Man
元のタイトル：Raoul Pal： How to make it in Crypto in 2026 (without getting lucky) | E152
放送日：2025年12月18日
要点まとめ
Raoul Palは、2026年に運に頼らず暗号資産分野で成功するための投資フレームワークを共有した。それは「正しい資産を選び、長期保有し、忍耐を持つ」ことだ。彼は、多くの人が短期的な市場変動に怯えて混乱している中でも、暗号資産全体の発展は始まったばかりであり、現在は100兆ドル市場への道のりのわずか3％しか進んでいないと述べている。
「より多くの人々が短期的な変動に怯えているときこそ、真のチャンスは長期的な流動性とネットワーク効果の中にある。」Raoul Palは最近のインタビューで、2026年の暗号投資における運に頼らないフレームワークを提示した。サイクルを4年から5年に延ばし、真の流動性到来のウィンドウを捉え、採用主導の高品質な資産を保有し、「最小の後悔」の原則に基づいてポートフォリオを管理する。
注目ポイント要約
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市場はすでに底を打った。
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ビットコインは金よりも優れた価値保存手段になるだろう。
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流動性は現在最も支配的なマクロ要因である。
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真の流動性需要は2026年に現れる。
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暗号投資は実際には持久戦だが、多くの人は即座の結果を求めている。
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もともと暗号市場のサイクルは4年と考えていたが、今は5年に延ばしている。
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人々の怒りは、しばしば時間的期待と現実との不一致から生じる。
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Coinbaseの誰もが市場の終わりを信じていない。むしろ、すべてはまだ始まったばかりだと考えている。
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証券口座では古典的な話がある。「成績が最も良い顧客は、すでに亡くなった顧客だ」と。
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すべての希望と夢を暗号資産に賭けるのは現実的ではないが、多くの人にとってはそれが唯一の道かもしれない。
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私は、誰かに不快にさせられたり、仕事で何が起こったかについて悩むことをやめた。ほとんどのことは重要ではなく、自分が設定した目標に向かって進んでいるかどうかが重要なのだ。
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長期的なトレンドは予測しやすく、短期は難しい。
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人間は経験と教訓を通して学ぶ。今、我々は新しい世代の投資家を迎えている。彼らは失敗しながら学び、成長し、困難を乗り越えていく必要がある。
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2026年に暗号分野で成功する鍵は、正しい資産を保有し、自分の信念を貫くことであり、他人の意見に依存しないことだ。
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いくら流動性が増えても、投資対象自体が悪いものであれば、投資家は依然として損失を被る。
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「最小の後悔ポートフォリオ」とは、投資を見直したときに、軽率な行動により後悔しないようにすること。愚かな投資判断を避けるということだ。
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ほとんどの人は研究をしない。「このプロジェクトが成功すると教えてくれ」と言うだけだ。しかし、そのプロジェクトについて本人は何を知っているのか？
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多くの投資家は「信念を借りる」。例えば「○○氏がこれは良いと言っていたから買った」。しかし、この反射的循環はしばしば誤った判断を招く。
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Zcashは最後の真のプライバシートークンであり、暗号資産分野で1000倍リターンを得られる最後の機会かもしれない。
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ビットコイン以降、伝統的モデルを破ったプロトコルは2つしかない。一つはプログラマブル性を実現したイーサリアム、もう一つはプライバシー保護に焦点を当てるZcashだ。
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次の下落サイクルで購入する可能性がある。そのサイクルは2027年に来るかもしれず、そのときZcashが投資対象の一つになるかもしれない。
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現在、暗号資産は3.5兆ドルのアセットクラスだが、10年以内に100兆ドルの時価総額に達する可能性があり、つまり今のところは約3％の道のりしか進んでいない。
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すべてのゲーム資産は本質的にNFTまたは非代替性契約であり、将来すべてのゲーム資産はNFTの形態で存在する。
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すべての人を救命ボートに乗せることはできない。助けを望まない人もいるのだ。
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もし暗号市場の時価総額が将来的に100兆ドルに達すると信じているなら、長期的な目標に集中すべきであり、先週ビットコインが30％下落したことに一喜一憂するべきではない。
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Solanaのような高品質な資産は、価格が下落しても確信を持って保有し続ける。長期的な潜在力に価値があるからだ。
6ヶ月ごとに「神」から「愚か者」へ
ホスト： インターネット上では、あなたの評価は常に両極端です。6ヶ月ごとに「神」と呼ばれ、次は「愚か者」と罵られます。このような状況にどう対処していますか？
Raoul Pal：
私を批判する人たちは、私の仕事の全貌を理解していないことが多く、特定の点だけを執拗に攻撃する。コメント欄のアカウントを検証済みと未検証のものに分けて分析してみたが、差は非常に大きかった。多くの批判は意図的に作られていると思われる。国家レベルの行為者が関与し、コメント欄を通じて不満を広めている可能性すらある。さまざまな理由を使って、誰に対しても、どんな話題に対しても攻撃を仕掛ける。
ホスト： 詳しく説明していただけますか？背後にボット操作や誰かの操りが見えますか？
Raoul Pal：
両方の要素があると思う。怪しいアカウントの中には、登録期間が3〜6ヶ月しかなく、フォローしているのは私だけというものがいる。そして特定の見解に対してのみ攻撃的になる。さらに調べると、オリジナルの投稿はほとんどなく、情報のリツイートばかりで、急に激しい批判を書き込む。ある国は、こうした方法で個人や出来事を攻撃することで社会全体の不満を拡散できると認識している。一般ユーザーがそうしたコメントを見ると怒りを覚え、ネガティブな感情がさらに拡大される。
もちろん、誤解や自身の過ちを他人のせいにする、本物のユーザーからの批判もある。しかし、他にも悪意のあるコメントが多数ある。今やTwitterはアカウントの出所情報を表示する機能を提供しているが、それでも操り手はVPNを使って米国など別の国のふりをする。この問題は簡単には解決できない。
ネット上のFUDと国家行為者
ホスト： あなたが言う国家行為者は、なぜあえて誰かを攻撃するのですか？
Raoul Pal：
それは社会的レベルで不安感を生み出すためだ。何が真実で何が確定しているのか誰にもわからず、誰もが詐欺師だと疑い、すべてのことが間違いだと感じるような混乱状態を作り出せば、社会は崩壊状態に陥る。 そして、その状態は意図的に作られている。
実はロシアは昔から気づいていた。社会体制を瓦解させる最良の方法は、真実を曖昧にすることだ。反政府活動と親政府活動の両方に支援を行い、矛盾と対立を生み出す。真偽混在の情報を流して、人々が真実を判別できなくする。その結果、社会は真実に対する信頼基盤を失い、信頼が崩れれば社会は操られやすくなる。
例えば、米国の政治体制は極端な二極化に陥っている。その背景には国家行為者の影があり、単純にどちらか一方を支持するのではなく、対立を煽ることで人々の立場を極端化させている。 両側に衝突を仕掛け、互いに相手をひどい存在だと信じ込ませる。だが実際には、大多数の人の見解はそこまで極端ではない。人工的に作り出された分裂によって、社会はあらゆることに対して合意を失い、政治的決定がますます難しくなる。
ホスト： これには彼らにどのようなメリットがありますか？
Raoul Pal：
国家行為者は大量の不満や陰謀論を生み出し、あらゆることに疑念を抱かせる。世界で重大な出来事が起きると、通常アメリカ、ヨーロッパ、英国、フランスなどが介入する。しかし、メディアが不信感や矛盾した情報をまき散らすことで、国民はすべてを信じなくなるため、いかなる行動も支持されなくなる。 国際的課題を推進するためには、民意の合意が必要不可欠だ。政治的に分断された世界であっても、重要なことを成し遂げるにはこの合意が必要だ。しかし国家行為者の目的は、この合意を破壊し、社会を混乱と統治不能の状態に陥れることにある。社会が統治しづらくなるほど、人々の不満は強まり、他の集団に攻撃されていると感じてしまう。この憎しみが深まれば、社会はあらゆる問題で合意できなくなる。これは非常に深刻な問題だ。
この現象は非常に普遍的で、長期間続いている。イギリスのEU離脱の際、この傾向は顕著だった。多くの人は攻撃が片方の陣営に対して行われていると思い込むが、実際には左右両派が攻撃されていた。米国の大統領選挙では特に顕著で、インターネット全体に蔓延している。
ある人は、攻撃が対立陣営によるものだと思っているが、極端なMAGAアカウントや過激な左翼アカウントをよく調べると、外国勢力が操っていることがわかる。いくつかの国際的出来事では、情報が矛盾だらけで、真実を見極めるのがほぼ不可能になっている。
ホスト： これが分断を生んでいる。では、どうすればよいですか？
Raoul Pal：
私はデジタルIDとゼロ知識証明技術の導入が必要だと思う。ユーザーの真正性を確認する方法が必要だ。彼らが本物の人間であり、VPNを使って偽装していないことを、パスポート情報などで確認できるようにする。もちろん、これらの情報は公開する必要はない。ゼロ知識証明の利点は、プライバシーを守りながら情報を真偽判定できる点にある。AIの普及に伴い、無限にコンテンツを生成できる機械が生まれようとしている。AIは10分間のインタビューを瞬時に生成できるが、一般人には真偽の区別がつかなくなる。だからこそ、これを実現する方法を見つけなければならない。
すべての希望と夢を暗号資産に賭けるのは現実的か？
ホスト： 感情的かつ怒りに満ちた現実の人々にとって、彼らは確かに人間であり、その感情は自然なものだ。あなたもよく言っているように、誰もが自分のポートフォリオの中に何らかの希望や夢を託している、特に暗号資産のポートフォリオにおいては。
しかし、すべての希望と夢を暗号資産に賭けるのは、本当に現実的なのか？
Raoul Pal：
それは現実的ではないが、多くの人にとってはそれが唯一の道かもしれない。 兼業や追加の仕事を勧める人もいるが、実際にはすでに3つの仕事を同時に行っている人もいる。問題は、既存の政治体制を変えられないこと、債務返済のために通貨が減価していくのを止められないことだ。では、こうした人々に何を与えられるのか？直接補助金を与えるのか？しかし、多くの場合、彼らはそれを「カジノのような機会」と見なし、特に状況が絶望的な人々ほどそうだ。あなたが指摘したように、暗号投資は実際には持久戦だが、多くの人は即座の結果を望んでいる。 もし「10年後に資金が20倍になる」と言えば、それは魅力的に聞こえる。だが、ほとんどの人はそんなに待てず、1か月あるいは1年で20倍のリターンを求める。結果、自分を騙し、「このサイクル」「この四半期」「この取引」さえうまくいけば夢が叶うと思い込む。だが、予想通りにいかないと怒り出す。なぜなら、そのやり方は決してうまくいかないからだ。
以前も話したが、人々の怒りは、時間的期待と現実との不一致から生じることが多い。 技術の普及と市場の拡大は避けられないと言ってもいい。例えば、現在の暗号市場規模は3兆ドルだが、将来は100兆ドルに達する可能性がある。つまり、私たちが歩んできた道のりはわずか3％にすぎない。 だが、それを「10年かかる」と言うと、「じゃあ今日はどうなんだ？市場が下落したら？」と反応する。
ホスト：市場が不調のとき、あなたはいつも「長期視点で見ろ」と言って逃げている、と言われています。この意見についてどう思いますか？敵意を持つ人たちにどう対応すべきですか？
Raoul Pal：
短期的な市場変動はノイズや短期要因の影響を受けやすいが、長期的には2つの主要な駆動要因によって決まる：技術普及の速度と通貨の減価。確率的に見れば、長期的なトレンドは予測しやすく、短期は難しい。
当然、短期的には市場が長期トレンドから外れることはよくあるが、多くの人はこの事実を受け入れようとしない。ある経済指標（例えばM2）にすべての希望をかけ、それが市場の動きを完璧に予測すると信じるが、実際には常に乖離が生じる。マクロアナリストとしての私の仕事は、こうした乖離の原因を明らかにすることだ。その背後にある理由を理解することで、長期トレンドに対する判断を適切に調整できる。短期的にはノイズが信号を覆い隠すが、長期的には真のトレンドが見えてくる。これが投資家が理解すべき鍵だ。
買い持ち
ホスト： 暗号市場は徐々に成熟しており、機関投資家の参加が増え、プロのトレーダーも増えている。その結果、暗号市場でのアルファはほとんど消滅し、残された唯一のチャンスは長期投資だ。一般投資家ができるのは「買い持ち」か、あなたが言う長期トレンドに賭けることだけです。これについては私も同意します。
Raoul Pal：
似たような状況を見たことがある。それが2004年にヘッジファンド業界を去った理由でもある。当時、私はマクロ取引を主に行っており、これはマクロ経済データに依存する戦略だった。長期的なトレンドを分析し、1回の取引は6ヶ月から3年、あるいはそれ以上続くのが普通で、それがマクロ取引の本質だった。
しかし、新たな投資家がヘッジファンドに殺到し、マネージャーに毎月の評価を要求するようになった。その結果、長期的には利益が出る取引でも、ある月に一時的な逆行があれば、マネージャーは早期に決済してしまう。こうした短視眼的行動は、市場のボラティリティを圧縮し、全体の投資リターンを低下させた。
今日の暗号市場も同様の問題に直面している。マクロ環境の変化、システムファンドやハイフリクエンシートレーダーの台頭により、短期取引の余地はさらに狭まり、マクロ取引は短期的に優位性を失った。
多くの人が急いで何かをしようとし、取引に参加しようとするが、刺激が欲しければ他のことをすればいい。時間のスパンこそが投資家にとって最も貴重な資産だ。
流動性がゲームの鍵
ホスト： 2025年は暗号投資家にとって厳しい1年だった。正しく通貨を選ばなければ、ほとんど儲けは得られなかっただろう。多くの人の投資成績は芳しくなく、もはや「上がる一方」の相場はなくなった。なぜですか？
Raoul Pal：
私は常に人々に伝えようとしている。すべては流動性に関係しており、流動性が現在最も支配的なマクロ要因だ。 市場全体はゲームのようなもので、その核心ルールは流動性がどのように流れるかにある。暗号市場にはもう一つの「ゲームルール」がある。それはトークンの実際の採用状況だ。レイヤー2、レイヤー1、アプリ層に関わらず、肝心なのは技術の普及速度とトークンの減価程度だ。この2つが市場のパフォーマンスを決定づける。
ただし、流動性のメカニズムはかなり複雑だ。従来の金融では、流動性は量的緩和（QE）と結びついており、「刷銭」によって市場に資金を注入していたが、このプロセスはすでに停止している。連邦準備制度理事会（FRB）のネット流動性も考慮しなければならない。財務省の総勘定（TGA）と逆レポ（RRP）が関係する。財務省の総勘定は政府の小切手口座のようなもので、資金が絶えず流入・流出する。逆レポは市場の資金流れに影響を与えるもう一つのツールだ。これらの要因が共同で市場の流動性の高低を決めている。
一つの理由は流動性の変化率がずっと低かったこと、もう一つは債務サイクルの延長だ。 暗号市場には4年サイクルの法則があると言われるが、これは経済サイクルと密接に関連している。2008年の金融危機以来、各国は金利をゼロに下げ、債務の償還期限を3〜5年に設定したため、4年ごとに債務の再融資が必要になる。
しかし、最近の商業サイクルは予定通りの回復を見せなかった。 データを再調査したところ、2021年と2022年に、多くの国が債務の償還期限を5年以上に延ばしたことがわかった。つまり、第4年に発生するはずの流動性の急増が、第5年、つまり2026年に延期されたのだ。 そのため、現在の流動性が大幅に増えていないのである。真の流動性需要は2026年に現れる。そのとき、10兆ドルの債務が再融資を必要とする。
さらに、市場のトークン数も大幅に増加している。本当に価値のあるトークンを見つけるのはますます難しくなっている。数万種類のトークンの中から選別するのは非常に複雑なので、投資戦略をできるだけシンプルにすることを勧める。主流の大規模トークンに集中し、リスクを取りすぎない。小さなプロジェクトに挑戦したい場合は、少量の資金で行う。これは何度も議論してきたことだ。
多くの人に「なぜこのサイクルでポートフォリオが90％も損失したのか？」と聞かれる。そこで私は逆に尋ねる。「誰があなたにそのトークンへの投資を勧めたのか？」
ホスト： つまり流動性には2つの側面があり、それは流入・流出するが、長期的には全体として増加している、ですよね？ しかし、現在市場にはトークンが多すぎるため、流動性が増えてもすべてのトークンが恩恵を受けるわけではない。これは非常に重要な情報だと思う。いくら流動性が増えても、投資対象自体が悪いものであれば、投資家は依然として損失を被る。
Raoul Pal：
その通り、それらのトークンには実用価値がない。一部のトークンはmemeとして一時的に注目を集めることはあるが、その熱狂は持続しにくい。人々は、主流トークン同士でも、リスクの違いが明確にあることに気づくべきだ。下落幅の違いは、トークンの成熟度、ユーザー数、市場の深さによる。
最小の後悔ポートフォリオ
ホスト： 以前、無闇な投資をしてはいけないとおっしゃっていました。このアドバイスをより伝統的な投資枠組みに当てはめ、意識的な投資を促すことができます。若い暗号投資家にとっては、このアプローチは退屈に聞こえるかもしれません。特に最初の投資時は「ギャンブラー」のような気持ちになりやすいし、注意力が散漫になりやすい「ADHD世代」にとってはなおさらです。しかし、投資の目的は一攫千金ではなく、大きな損失を避け、長期の複利によって富を築くことです。
このサイクルでは、ほとんどの暗号資産が投資家に損失をもたらしたため、人々は徐々にこうした永遠の投資原則に気づき始めていると思います。では、「最小の後悔ポートフォリオ」というのは具体的にどういう意味ですか？
Raoul Pal：
「最小の後悔ポートフォリオ」とは、投資を見直したときに、軽率な行動により後悔しないようにすることだ。 我々は皆、馬鹿げた投資判断をしたことがある。例えば、投資資金の10％をハイリスクプロジェクトに割り当て、名前が滑稽なトークンに投資した。それらのプロジェクトはほぼゼロになったが、失望させたくないとか、他にも馬鹿げた理由があって、ずっと保有し続けた。いわゆる「恥ずかしいウォレット」——失敗した投資で構成された小さな口座だ。金額が小さければ全体への影響は少ないが、大金を投じれば災害となる。だから、「最小の後悔ポートフォリオ」の核は、こうした愚かな投資判断を避けることだ。
例えば、レイヤー1への投資は比較的シンプルな選択だ。他のタイプのトークンと比べて規模が大きく、採用率も高い。1つの市場サイクルの中で、こうした資産がゼロになることはない。価値が時間とともに徐々に下がることはあっても、LUNA効果やDeFiプロトコルが突然暴落するような急激な崩壊は起きない。第一層ブロックチェーンは比較的安定している。それがその強みだ。
次に、私は市場のナラティブに盲目的に追随していないだろうか？ 今や自分で基本的なリサーチをすることは完全に可能だ。例えばChatGPTに「このブロックチェーンのオンチェーン指標はどうか？ユーザー成長データはどうか？」と尋ねれば、数秒で答えが得られる。だが、ほとんどの人はそれを調べようとしない。「このプロジェクトが成功すると教えてくれ」と言うだけだ。だが、彼ら自身はそのプロジェクトについてどれだけ知っているのか？
Chat GPTとオンチェーンデータ指標
ホスト： ChatGPTはオンチェーンデータ指標の分析においてどの程度優れているか？
Raoul Pal：
非常に優れている。先週末、『グローバルマクロインベスター』でメトカーフの法則に関する記事を書き、その評価方法を探った。AIと一緒にブレインストーミングを行い、簡単に計測する方法を見つけた。ステーブルコインの流動性、ステーブルコインが第一層ブロックチェーン上で価値を移転する様子、アクティブユーザー数の関係を観察するというアイデアは、実はChatGPTが提案したものだ。DeFiでよく使われる5つの主要指標を参考にして、それらの指標に基づ
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