火幣グロースアカデミー｜暗号資産市場マクロレポート：AIバブル、金利の再評価、および暗号資産サイクルの転換
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火幣グロースアカデミー｜暗号資産市場マクロレポート：AIバブル、金利の再評価、および暗号資産サイクルの転換
暗号資産市場は、弱い手から強い手への移行という構造的な段階に入りつつあり、次なるサイクルのためのポジショニングの基盤を築いている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察要約
2025年末、暗号資産市場は高度にマクロ経済に左右された深い振動期にある。ビットコインは依然として9万ドルの高水準を維持しているが、市場心理は2020年のパンデミック以降で最も極端な恐怖レベルまで落ち込み、ETFの単日巨額流出、ホエールの構造的ポジション調整、リテイラーの損切りが重なり、典型的な牛市場中盤における「保有枚数の再分配」が進行している。同時に、米国の利下げ期待が再評価され、金利が高止まりするとの懸念からリスク資産の評価が大きく圧縮されている。外部のマクロ流動性は悪化していない――日本、中国、欧州がいずれも緩和方向に転じているが、そのペースは個別データに依存しており、市場は「流動性は良好だが心理は冷え切った」という稀な状況にある。AIバブルの信用圧力も跨資産リスク伝導を加速させ、資金面、注目度、ナラティブの観点から暗号資産が全面的に押しつぶされている。こうした背景のもと、暗号市場は弱い手から強い手への移行という構造的段階に入り、次のサイクルに向けた保有枚数の基盤を築いている。
一、暗号市場のマクロ経済分析
ここ数週間の市場激震の中で、ビットコインの価格と市場心理は異例とも言える大きな乖離を見せている。価格は依然として9万ドルを超える史上最高水準を維持している一方で、市場心理は「極度の恐怖」の淵に陥っている。恐怖・貪欲指数は一時16まで下落し、これは2020年3月の世界的なパンデミック崩壊以来、最も冷え込んだ心理水準であり、最近わずかに回復してもなお12～18の範囲内で低迷している。ソーシャルメディア上でのビットコインに対する前向きなナラティブも同期して低下し、以前の確信に満ちた楽観論から、不満、怒り、相互非難へと急速にシフトしている。このずれは偶然ではない。このような現象はしばしば牛市場の中後期に現れる。早期に参入したプレイヤーはすでに巨額の含み益を獲得しており、マクロ環境に少しでも変化があれば利益確定を優先する。一方、後半に高値圏で追加購入した資金は短期的な振動で即座に含み損となり、その損失感情が市場のパニックと失望感をさらに拡大させる。現在のビットコイン価格は約92,000ドルで、年初（約90,500ドル）とほぼ横ばいであり、大幅な上昇と深層的な調整を経て再び出発点近くに戻っており、「高値圏での横這い」状態となっている。
オンチェーン資金フローは心理よりも直接的なシグナルを示している。まず、現物ETFは牛市場を牽引する「ブーストエンジン」から短期的には「排水パイプ」へと役割を変えている。11月以降、ETFは累計20億ドル以上の純流出を記録し、単日の最大流出額は8.7億ドルに達し、上場以来最悪の記録を更新した。この影響は資金そのものよりもナラティブ上の衝撃が大きい。「機関による長期的配分」というこれまでの市場の中心的根拠が減勢に転じたことで、リテイラーは「誰も底支えしてくれない」という不安を感じている。ホエールの行動も明確に分かれている。10～1,000BTCを保有する中規模ホエールはここ数週間、継続的に純売り出しを行い、数万枚のビットコインを売却しており、これは早期に参入し、十分な利益を得た老練なプレイヤーが利確していることを意味している。一方、1万BTCを超える超大型ホエールは逆に増勢を強めており、オンチェーンデータでは一部の長期戦略的実体が下落局面で逆張りで大量購入していることが確認されており、その規模は数万枚に及んでいる。同時に、小規模リテイラー（≤10BTC）の純流入も緩やかに上昇しており、最も情緒的な初心者がパニックでポジションを清算している一方で、より経験豊富な長期志向の個人投資家がチャンスを掴んで買い増していることも示している。また、オンチェーンの実現損失指標は過去半年間で最大の一日損失記録を更新しており、多数の保有枚数が損失状態で強制的に売却され、「降伏的売却」という典型的なシグナルが鮮明に浮上している。さまざまなオンチェーン指標を総合すると、市場全体が撤退しているわけではなく、短期的・情緒的な資金から、より忍耐強く、リスク許容度の高い主体へと保有枚数が急速に再分配されていることがわかる。これは過去の主要な牛市場の中後期に繰り返し見られる構造的現象である。現在の市場は、牛市場後半の高値圏振動期にある――時価総額は調整を受けているものの依然として強気のプラットフォームを維持しているが、心理は大きく冷え込み、構造的分化が進み、質の高い資産は下落に耐えている一方で、投機的資産は着実に排除されている。暗号市場全体の時価総額は下降傾向にある。
オンチェーンデータと心理が短期的な変動を説明するならば、この一連の市場動向を真に支配しているのは依然としてマクロ金利――つまり、ビットコインの真の「主導者」は機関でもホエールでもなく、FRB（連邦準備制度理事会）である。前期には、市場は一般的にFRBが2024年下半期から2025年初頭にかけて徐々に利下げサイクルを開始すると予想していた。利下げは流動性の回復とリスク資産の評価上昇を意味するため、前回の上昇相場を推進する重要な原動力となった。しかし、最近の一連の経済データや当局者の発言により、この期待は大きく再評価された。米国の雇用とインフレは若干鈍化しているが、積極的な緩和を正当化する水準にはまだ達していない。一部の当局者は「慎重な利下げ」というタカ派的なシグナルを発信しており、金利が当初予想よりも長期間高止まりする可能性への懸念が広がっている。利下げ期待の後退は将来キャッシュフローの割引価値を直接的に引き下げ、リスク資産の評価を圧縮する――テック成長株、AI、暗号資産など高変動性セクターが真っ先に打撃を受ける。したがって、最近の下落は暗号業界に新たなナラティブが欠けていることによるものではなく、マクロ的にリスク資産全体の「割引率」が直接的に引き上げられた結果であり、暴力的な評価修正といえる。
二、AIバブルが暗号マクロ経済に与える深層的影響
2023～2025年、人工知能（AI）は圧倒的な勢いで世界のリスク資産価格形成の核心的要因となり、「メタバース」「Web3」「DeFiサマー」などの旧来のナラティブを置き換え、資本市場の評価拡大を牽引する第一の原動力となった。Nvidiaの時価総額が1兆ドル突破、OpenAIのインフラ野心、スーパーデータセンター、主権AIプロジェクトの爆発的成長など、市場はわずか2年間で「テクノロジー成長」から「AI狂熱」へのパラダイムシフトを完了した。しかし、この饗宴の裏側では、ますます脆弱なレバレッジ構造、膨大な設備投資、そしてますます「内部循環」に依存する金融工学が進行している。AIの評価が急速に膨張することで、高リスク資産全体の体系がむしろより脆くなり、その変動はリスク予算、金利期待、流動性条件を通じて、直接かつ連続的に暗号市場に伝播し、ビットコイン、イーサリアム、アルトコインのサイクル構造および価格決定枠組みに深い影響を与えている。
機関のアセットアロケーション体制において、AIリーダー企業は従来の成長株から「スーパー・テックファクター」へと変貌し、高リスクポートフォリオの中心となり、内生的なレバレッジ効果さえ帯びるようになっている。AIが上昇すれば、リスク選好が拡大し、機関がビットコインを含む高リスク資産への配分を自然と増やす。一方、AIが激しい変動、評価圧迫、信用懸念に直面すれば、リスク予算が強制的に縮小され、モデル駆動型やクオンツ取引が迅速にリスク暴露全体を削減する。その際、暗号資産――変動性が最も高く、キャッシュフローの裏付けがない部分――は優先的に減勢される対象となる。したがって、AIバブル後期の膠着状態や調整局面は、感情的・構造的両面から暗号市場の調整幅を同時に拡大する。これは2025年11月に特に顕著に表れた。AI関連のテック株が資金調達の圧力、信用スプレッドの上昇、マクロ不確実性によって調整に入った際、ビットコインは米国株式と共に重要なゾーンを下抜け、「跨資産リスク伝導」の典型的なパターンを形成した。リスク選好に加えて、流動性の奪い合い（挤出）はAIバブルが暗号市場に与える最も重要な抑制要因である。「資金プールが限られている」というマクロ環境下では、必然的に他の高リスク資産への余剰資金が圧縮され、暗号通貨は最も顕著な「資金犠牲品」となる。
さらに深い影響はナラティブ競争から来る。市場心理と評価形成において、ナラティブの重要性はファンダメンタルズに劣らない。過去10年間、暗号業界は分散型金融（DeFi）、デジタルゴールド、オープン金融ネットワークなどのナラティブを通じて広範な注目と高いプレミアムを得てきた。しかし、2023～2025年のAIナラティブは極めて排他的な性質を持ち、「第四次産業革命の核心エンジン」「計算力は新しい石油」「データセンターは新しい工業不動産」「AIモデルは未来の経済インフラ」といった壮大なストーリーが、暗号業界のナラティブ空間を直接的に圧迫している。政策、メディア、研究、投資のあらゆる面で注目はAIに集中しており、Cryptoはグローバル流動性が完全に緩和するまで発言権を取り戻すのが難しい。そのため、オンチェーンデータが健全であり、開発者エコシステムが活発であっても、暗号業界は評価プレミアムを再び得るのが困難になっている。しかし、AIバブルが崩壊または深層調整フェーズに入った場合、暗号資産の運命が悲観的とは限らず、むしろ決定的なチャンスを迎える可能性がある。もしAIバブルが2000年のインターネットバブルと同様の経路を辿れば――すなわち、30～60％の評価修正、高レバレッジ・高ストーリー駆動企業の整理、テック大手の設備投資削減が行われるも、全体の信用体系は安定している――なら、暗号市場の短期的な苦痛は中期的な大きな恩恵に変わる。もしリスクが2008年のような信用危機に発展すれば、その確率は低いが、衝撃はさらに激しくなるだろう。テック債務チェーンの断絶、データセンターREITの集中デフォルト、銀行のバランスシートの損傷などが「システミックなレバレッジ解消」を引き起こし、暗号通貨が2020年3月のような滝のような暴落を短期間で経験するかもしれない。しかし、こうした極端な状況は往々にしてより強力な中長期的反発を意味しており、中央銀行がQE再開、利下げ、あるいは非伝統的金融政策の採用を余儀なくされるためである。暗号通貨は貨幣過剰発行へのヘッジ手段として、流動性が氾濫する環境で強力な回復を遂げるだろう。
総合的に見ると、AIバブルは暗号業界の終焉ではなく、次なる暗号大サイクルの前奏曲である。バブル上昇期には、AIが暗号資産の資金、注目、ナラティブを圧迫するが、バブル崩壊または消化期には、再び流動性、リスク選好、リソースが解放され、暗号業界の再始動の基盤を築く。投資家にとって、価格予測よりもこうしたマクロ伝導構造を理解することが重要である。心理の底冷えは終わりではなく、資産が弱い手から強い手へ移行する重要な段階である。真のチャンスは騒がしい中ではなく、むしろマクロナラティブの転換と流動性サイクルの反転前後の時期に生まれる。暗号市場の次の大きなサイクルは、AIバブルの退潮後に正式に始動する可能性が高い。
三、暗号マクロ市場変革下の機会と挑戦
2025年末のグローバルマクロ環境は、過去数年とは明らかに異なる構造的変化を示している。2年間にわたる引き締めサイクルを経て、世界の金融政策はついに同時並行的に転換期を迎えた。FRBは2025年下半期にすでに2回の利下げを実施し、量的引き締め（QT）の正式終了、貸借対照表の縮小停止を確認しており、市場は2026年第1四半期に新たな利下げが開始されると予想している。これは、グローバル流動性が「水抜き」から「給水」へと転じ、M2成長率が再び拡大トレンドに戻り、信用環境が明確に改善したことを意味する。すべてのリスク資産にとって、こうした周期的転換は新たな価格アンカーの形成を意味する。暗号市場にとっては、グローバルな緩和サイクルへの移行タイミングが、内部レバレッジの洗浄、心理の底冷え、ETF流出の底打ちといった複数の要因と重なり、2026年が「再始動ポイント」となる可能性の基盤を形成している。世界的な同時緩和は珍しいが、2025～2026年のマクロ構造は非常に高い一致を見せている。日本は1,000億ドル超の財政刺激策を打ち出し、超緩和金融政策を継続。中国は経済的圧力と構造的需要の下で、金融・財政の両面で更なる緩和を強化。欧州は景気後退の瀬戸際にあり、QE再開の議論が始まっている。主要経済圏が同一時間帯に緩和政策を採用するのは、暗号資産にとってここ数年で一度も経験したことのない巨大な好材料である。理由は、暗号資産が本質的にグローバル流動性に対して最も敏感な資産クラスの一つであり、とりわけビットコインはその評価がドル流動性サイクルと極めて高い相関を持つためである。世界が同時に「緩和＋弱成長」の環境に入ると、伝統的資産の魅力が低下し、流動性は優先的にベータの高い資産を探し求める。過去3回のサイクルで暗号資産がこうしたマクロ環境下で急騰したのは、まさにこのためである。
同時に、暗号市場の内生的構造も2025年の混乱から徐々に安定を取り戻している。長期保有者（LTH）は大規模な売却を行っておらず、オンチェーンデータによると保有枚数は情緒的な売り手から信念の強い買い手へと移行している。ホエールは価格が深く下落するたびに継続的に買い集めている。ETFの大規模流出は主にリテイラーのパニックによるものであり、機関の撤退ではない。先物市場のファンディングレートは中立、あるいはややマイナス圏に回帰しており、レバレッジは完全に市場から排出された。この構成は、市場の売り圧力が主に弱い手から来ている一方で、保有枚数は強い手へと集中していることを意味している。言い換えれば、暗号市場は2020年Q1と類似した位置にある――評価は抑えられているが、リスク構造は表面以上に健全である。しかし、機会の裏には挑戦もある。緩和サイクルが回帰しているとはいえ、AIバブルからの外的リスクは無視できない。テック大手の評価はすでに持続不可能な水準に近づいており、資金繋ぎや収益見通しが僅かに逸脱すれば、テック株は再び激しい調整を強いられ、暗号資産も高リスク資産として「システミックなベータ売却」を避けられない形で受け入れることになる。また、ビットコインは短期的に決定的な新催化剂を欠いている。2024～2025年のETFモデルは市場で既に十分に織り込まれており、新たなメインストーリーはFRBがQEを開始するかどうか、大手機関が再び増勢に転じるか、伝統金融が暗号インフラへの布陣を加速するかにかかっている。ETFの継続的流出はリテイラー心理の極度の恐怖を反映しており、恐怖指数が9という極値にまで下落しても、「降伏底」の完成にはまだ時間がかかる。市場は新たな増加信号を待つ必要がある。マクロ環境と市場構造を総合すると、時間軸で見れば、2025年Q4～2026年Q1は引き続き振動と底固めが続く。AIバブルの圧力、ETF流出、マクロデータの不確実性が重なり、市場は弱気な振動状態を維持する。しかし、2026年第1・第2四半期に利下げが加速し、実質的な流動性が戻れば、BTCは再び10万ドルを回復し、2026年Q3～Q4にはQE期待、DePIN/HPCの新ナラティブ、国家によるBTC準備保有などの要素が重なり、新たな牛市場サイクルの確立を迎えるだろう。この道筋は、暗号市場が「評価圧縮フェーズ」から「再評価フェーズ」へと移行していることを意味しており、真のトレンド反転には流動性とナラティブの共鳴が必要である。
こうした構図下での投資戦略は、変動に対応し、機会を捉えるために再調整が必要である。極度の恐怖圏でのドルコスト平均法（DCA）が統計的に最も高いリターンをもたらし、短期的なノイズと情緒的変動をヘッジする最良の方法である。ポートフォリオ構成では、アルトコインの比率を下げ、BTC／ETHのウェイトを高めるべきだ。なぜなら、リスク管理が強まる局面ではアルトコインの下落幅がより深くなる一方、ETFの積立メカニズムは中期的にビットコインの相対的優位性をさらに強化するからである。テック株が再び「インターネットバブル式」の深層調整を経る可能性があることを踏まえ、投資家は適切な緊急資金を確保し、マクロリスクイベントによる暗号資産の過度な売られ局面で最適な参入タイミングを得るべきである。長期的視点からは、2026年はグローバル流動性が再分配される鍵の年であり、構造的洗浄を経て暗号市場が再び主舞台に戻る年となる。真の勝者は、心理が最も冷え切った時に規律と忍耐を貫いた人々である。
四、結論
オンチェーン構造、心理指標、資金フロー、グローバルマクロサイクルを総合すると、今回の下落は構造的反転ではなく、むしろ牛市場中後期における劇的なポジション移行である。金利期待の再評価が短期的な評価圧迫を招いているが、世界が明確な緩和路線に入り、日本と中国が同時に刺激策を講じ、QTが終了したことは、2026年が流動性が再び拡大する鍵の年であることを意味している。AIバブルは短期的な足かせとなる可能性があるが、その崩壊または消化は逆に、奪われていた資本とナラティブ空間を解放し、ビットコインなどの希少資産に新たな評価支えを与えるだろう。2025年Q4～2026年Q1は引き続き振動底固めが中心になると予想され、利下げサイクルが進む2026年Q2～Q4がトレンド反転の窓となる。規律あるDCA、BTC／ETHのウェイト強化、緊急ポジションの確保が、変動を乗り越え、新サイクルを迎える最適戦略である。
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