30年のウォール街ベテランが語る、競馬、ポーカー、投資の伝説から学んだビットコインへの示唆

2025.12.10

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

30年のウォール街ベテランが語る、競馬、ポーカー、投資の伝説から学んだビットコインへの示唆

私が注目しているのはビットコインの価格そのものではなく、大量の富を握り、優れた教育を受け、数十年にわたり資本の複利運用に成功してきた資産配分者たちである。

2025.12.10 - 09:13:30

比特币投资

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

執筆：Jordi Visser

翻訳：Luffy、Foresight News

5歳のとき、父が初めてニューヨーク州北部のモンティセロ競馬場に連れて行ってくれた。

彼は私に競走馬ガイドを渡し、過去の成績、騎手の記録、トラック状態といった情報をどう読み取るかを教え始めた。その数字や記号は、私にとってはまるで神秘的な言語のようだった。

それからの何年にもわたり、私たちはよくそこへ行った。その競馬場が、彼にとっての「教室」になったのだ。彼は私が「勝ち馬を見つけること」を求めることはなく、常に別の問いを投げかけてきた――「このレースには賭けの価値があるか？」ということだ。

私は一レースごとのオッズ予測を終えると、彼は必ずその評価根拠を問い質してきた。その後、彼は自身の経験に基づき、私が見落とした情報や、もっと深く掘り下げるべき視点を指摘してくれた。彼が私に教えたのは次の通りだった。

競走馬の成績からパターンを識別する方法
さまざまな要因の重みをバランスさせる方法
空想ではなく現実に基づいたオッズを提示する方法
最も重要なのは、新しい情報をもとに継続的にオッズを再評価すること

気づかないうちに、父は私に未来の結果の確率をベイズ的アプローチで予測する訓練をしていたのだ。このスキルは、人生におけるあらゆる意思決定で役立った。特に、ウォール街で30年以上過ごした日々においてはなおさらだった。

今、この分析フレームワークによって、私のキャリアで最も誤評価されている投資対象であるビットコインに注目している。

父が教えてくれた競馬のオッズ分析法をビットコインに適用すると、私はそれが3:1のオッズを持つ資産だと見る。だが、私が知る多くの優秀な頭脳たちは、それを100:1と評価したり、場合によっては価値ゼロとさえ見なしている。

このような評価の隔たりは極めて大きく、キャリアを通じてめったに巡ってこないような絶好のチャンスでもある。

未来に賭ける術を学ぶ

父が教えてくれた手法は、気まぐれではなく厳密なものだった。どの馬にオッズをつけるにしても、まず徹底した準備が必要だった。私は競走馬ガイドの研究を宿題のように取り組んだ。

異なるコース条件における馬の過去のパフォーマンス
特定の状況に強い騎手
出走クラス、装備の変化、レースペースの予測
血統とトレーニングのパターン

さらに彼は、人為的な要素に対して疑いを持つよう教え込んだ。すべての馬が全力を尽くすわけではない。一部の馬は次のレースに備えて「温存」され、ある調教師には決まった戦術パターンがある。こうした要素もすべて考慮に入れなければならない。

そして実際に賭ける段階に入る。

私は、賢い資金がいつ市場に入場するか、またレース直前の数分間におけるオッズの変動を観察する方法を学んだ。しかし核心となるルールはただ一つ――自分の予測オッズをまず書き留めた上で、はじめて賭け用ディスプレイを見ることが許される。

これは無根拠な当てずっぽうを促すものではない。なぜこの馬に20％の勝率（5:1に対応）を与え、10％（10:1）でも5％（20:1）でもないのか、自らの判断に筋道を通すためのプロセスなのだ。こうした作業を完了し、自分の推論を明確に説明できるようになってはじめて、彼は初心者の私に一般の賭け状況を見る許可を与えた。

まさにその瞬間、驚くべき機会が現れる。自分が5:1と予測した馬の、ディスプレイ上の実際のオッズが20:1になっていることもあるのだ。

この優位性は、他人より賢いから生まれるものではない。多くのオッズ設定者が十分な調査をしていないことに起因しており、最大のチャンスは彼らの怠慢の中にこそ隠れている。

彼はまた、もう一つの重要な原則を繰り返し強調した。「もしレースのオッズがすでに価値を完全に反映しているなら、賭けはしないほうがよい。『次がある』のだから。」

優位性がないときに行動を控えること――これは市場において最も習得が難しい規律の一つであり、多くの投資家がついに学び得ない一課でもある。

賭けとしての思考

数年後になって私は、父が教えてくれたこの手法が、プロのポーカープレーヤーや意思決定理論家たちが数十年にわたって研究してきた専門的手法そのものであることに気づいた。

アン・ダックの著書『Thinking in Bets: Making Smarter Decisions When You Don't Know All the Facts』は、私が競馬場で得た経験に理論的枠組みを与えてくれた。彼女の中心的な洞察は単純だが深い――すべての意思決定は不確実な未来への賭けであり、意思決定の質は結果とは切り離して評価すべきだ。

非常に賢明な判断をしても、結果として負けることはあり得る。適正な評価を受けた5:1の馬でも、80％の確率でレースに敗れる。

本当に重要なのは次の点だ。

意思決定プロセスが厳密かどうか
オッズの設定に根拠があるかどうか
賭けの時点で優位性を持っているかどうか

数年前、私はアン・ダック本人と直接話す機会があり、彼女の本が父が競馬場で教えてくれた考えとまったく一致していることを伝えた。このロジックが私の投資に役立っていることは以前からわかっていたが、健康や幸福に関する私の考え方さえも形作ってきた。

私たちがより多く語り合ったのは、ポーカーやその本そのものではなく、むしろ彼女の心理学的背景だった。なぜならこれらは本質的に共通しているからだ。このフレームワークはポーカーや投資に限らず、情報が不完全な状況でのあらゆる領域の意思決定に適用可能なのである。

しかし核となる啓示は一貫している――我々は情報が不完全な世界に生きている。確率的思考で意思決定を行い、意思決定プロセスと結果を分離することが、長期的な進歩を実現する鍵なのだ。

マンガー：市場は競馬場と同じ

チャーリー・マンガーはかつて、すべての論理をつなぎ合わせる見解を示した。株式市場の本質は、まさにパリミュチュエル（共同馬券）システムそのものだというのだ。

パリミュチュエル方式では、価格は客観的な内包価値によって決まるのではなく、参加者全員の集団的な賭け行動によって形成される。ディスプレイに表示されるオッズは、「その馬がいくらの価値があるか」を教えてはくれない。それは単に、各馬への賭け金額が総賭けプールに対してどれだけの割合を占めているかを示しているにすぎない。

市場の仕組みもまったく同じである。

株価、債券利回り、ビットコインの評価額は、テレビのコメンテーターやSNSの物語によって決まるのではなく、資本の実際の流れによって定義される。

この視点でビットコインを眺めると、真のオッズとは少数の富裕層がCNBCで発言する内容ではなく、むしろさまざまな資産プールの相対的な規模に現れている。

ビットコインと法定通貨の比較
ビットコインと金の比較
ビットコインと全世界の世帯総資産の比較

こうした比率と相対的パフォーマンスの傾向こそが、集団的賭け手たちの真の見解を反映しており、公に発せられる言説とは無関係なのである。

もっと興味深いのは、もし誰かが「ビットコインは価値ゼロだ」と言うならば、パリミュチュエルの観点からは、彼らは完全に間違っているわけではないということだ。

確かにビットコインは好調なパフォーマンスを見せ、ユーザー数も着実に増加しており、過去10年間で世界中で貨幣実験と法定通貨の価値下落が進行した。しかし、それでもビットコインの規模は依然として非常に小さい。従来の価値保存手段と比べると、そこに配置された資本の量は微々たるものだ。

パリミュチュエルの言葉で言えば、大衆は行動によってすでに態度を示している――彼らはほとんどビットコインに賭けていないのだ。

そしてこれが、私のオッズ予測の出発点なのである。

ジョーンズ、ドレイケンミラー、そしてポジションの力

史上最も優れた二人のマクロトレーダー――ポール・チュドル・ジョーンズとスタンリー・ドレイケンミラーのキャリアを通じての中心的原則は、大多数の投資家が見過ごす一点にある。すなわち、「ファンダメンタル以上に、ポジションの構成の方が重要だ」ということだ。

ジョーンズはこう言った。「大衆はいつも一歩遅れる。」ドレイケンミラーの見解はさらに鋭い。「バリュエーションは入り時を教えてくれないが、ポジションはリスクのすべてを教えてくれる。」

誰もが同じ側に立ってしまえば、限界的な買い手は消え失せる。市場の動きは、意見ではなく、受動的な買売行為によって決まる。

これはマンガーのパリミュチュエル的洞察とまったく一致している。真に重要なのは資金プールの規模だけでなく、次の点でもある。

誰が賭けているか
誰が傍観しているか

この視点でビットコインを分析すると、注目に値する現象が浮かび上がる。つまり、法定通貨体制の中で最も裕福な層――すなわち、最大の資本を持つ人々の多くが、ビットコインを好んでいないのだ。

人口統計データは明確に示している。

年齢が高くなるほど、ビットコインを保有する可能性は低くなる
伝統的金融教育を受けた程度が高いほど、ビットコインを詐欺と見なしがちになる
富が大きいほど、ビットコインに賭けることで被る潜在的損失も大きくなる

そのため、ウォール街での晩餐会では私は決してビットコインの話をしない。政治や宗教と同じくらいセンシティブなトピックなのだ。

しかしジョーンズとドレイケンミラーの経験が教えてくれるのは、「ビットコインの将来を確定する必要はない」ということだ。

あなたが認識すべきなのは、グローバルな資本保有者がビットコインに対して極めて低いポジション構成を持っているという事実であり、それが彼らのキャリアを通じて利用してきた非対称的チャンスを生み出しているということだ。

競馬のオッズ予測のようにビットコインを予測する

では、私はどのようにビットコインのオッズを予測しているのか？

父が教えてくれた第一歩から始める――まず徹底的に調査をし、その後で市場のオッズを見る。

ビットコインは、技術が指数関数的に進展する時代に登場した。グローバル金融危機の中から生まれ、政府や中央集権的管理への不信から芽吹いた。

誕生以来：

政府債務は爆発的に増大した
従来のシステム修復策はすでに使い果たされた
今後の発展は、人工知能などの技術革新に大きく依存する

私は、AIはデフレを加速する力だと考える。だが矛盾するように、これは政府による支出拡大と通貨価値下落をさらに促進するだろう。とりわけ、世界と中国とのAI競争という文脈においては顕著だ。

我々は物質的に豊かな時代へと向かっているが、その道のりはほぼすべての大規模機関を破壊するだろう。

コードに支えられ、現在の権力と富を握る企業たちは、今や政府のように振る舞わざるを得なくなっている。

大規模なデータセンターへの設備投資という形で「マネーサプライを拡大」している
ますます多くの債務を抱え込んでいる
将来の主導権を確保するために先行して支出を透かしている
空売り勢はバブルに注目するが、私は富裕層の絶望に注目している。

最終的には、AIはこうした支出自体をデフレ圧力に変え、企業利益を圧迫し、大規模な富の再分配を引き起こすだろう。

このような世界では、金融規制の枠組みもAIエージェントのスピードに追いつくデジタル通貨が必要になる。そしてまさにそこにネットワーク効果の価値がある。

しかしビットコインはもはや単なる技術革新ではない。それは信念体系へと進化している。

技術革新はより優れた革新によって打ち倒されるかもしれないが、信念体系の動作原理はまったく異なる。臨界規模に達すれば、それは普通の商品ではなく、むしろ宗教や社会運動のように振る舞うようになる。

私はビットコインの将来の複数のシナリオにそれぞれ確率を割り当てるとき、リスクとリターンの比率はおよそ3:1から5:1の間にあると考えている。これには量子コンピュータの脅威、政府支援の転換、暗号資産分野における新たな競合出現といったリスクもすでに織り込まれている。

その後で、はじめて「賭け用ディスプレイ」を見る。

私が注目するのはビットコインの価格そのものではなく、最もよく知っている人々のポジション構成、つまり大量の富を持ち、優れた教育を受け、数十年にわたり資本を複利成長させてきた資産配分者たちの姿勢だ。

彼らの多くは、今もなおビットコインに100:1あるいはそれ以下のオッズをつけている。多くの者は明言して価値ゼロだと見なしている。そして彼らのポートフォリオもその見解を裏付けている――ビットコインをまったく保有していないか、極めて低い比率でしか配置していない。

彼らとの私のオッズ評価の差は、まさに巨大なものだ。

ドレイケンミラーの枠組みによれば、これはまさに「優良資産＋極度に低いポジション構成」という組み合わせであり、最も注目すべき瞬間なのだ。

賭けの規模を管理し、全財産を失うことを避ける

たとえオッズが有利で、ポジション構成が極端に低くても、無謀な行動を意味するわけではない。

父は、20:1のオッズの馬に全財産を賭けることを私に許さなかった。この原則はここでも同様に適用される。

ドレイケンミラーにはシンプルな経験則がある。「優良資産＋極度に低いポジション＝賭けを増やす」。ただし、「増やす」こと自体は、常に信念の強さとリスク許容度に結びついているべきだ。

多くの人にとって、この許容度はビットコイン議論ではほとんど言及されない二つの要因によって決まる。

年齢と投資期間
将来の支出ニーズと責任義務

まだ若く、今後数十年の人的資本があるならば、価格変動に対する耐性は、70代で退職金をポートフォリオから引き出さなければならない人々とはまったく異なる。30歳で50％の下落を経験することは、成長のための教訓だが、70歳での同等の下落は危機に発展する可能性がある。

したがって、私はビットコインの配置比率には勾配が必要だと考える。

投資期間が長く、将来の収入が多く、短期的負債が少ない→合理的に配置比率を高めることができる
投資期間が短く、収入が固定されており、子女の学費、医療費、退職金引出といった実際の短期的支出義務がある→配置はより慎重になるべき

実際、業界はすでに新しい常態に向かって徐々に移行している。ブラックロックなど機関投資家や主要銀行は、分散投資ポートフォリオの3～5％をビットコインやデジタル資産に配置することを公然と推奨している。私はこの数字を誰もが盲目的に模倣すべきだと思うわけではないが、有用な参考になる。これは市場の議論の焦点が「ゼロ配置」から「どれだけ配置すべきか」に移ったことを示している。

私の立場は明確だ。誰もが自分自身で徹底的に調査を行い、自分に合った配置比率を導き出すべきだ。

同時に、機関が提唱する「推奨配置範囲」が不変であるとは思わない。時間が経つにつれ、AIの指数関数的な破壊的進展により、今後3年の従来のキャッシュフロー予測ですら困難になり、資産配分者はアルゴリズムによってビジネスモデルが絶えず書き換えられる世界で成長機会を探さざるを得なくなる。

そのとき、ビットコインの魅力は「デジタルゴールド」にとどまらず、「信仰による守備壁」としての存在感を増すだろう。これは伝統的な「競争的成長の守備壁」とは異なる。

競争的成長の守備壁はコード、製品、ビジネスモデルに依拠するが、これらはより優れたコード、製品、新規参入者によって簡単に覆される。AI時代において、こうした守備壁の持続期間は大幅に短くなる。

一方で信仰による守備壁は、凝固しつつある集団的ストーリーに根ざしており、通貨価値下落と技術の急速な進化の中で、人々が特定の貨幣資産に価値を見出す集団的信念である。

AIの発展が進むにつれ、次なる優れたソフトウェアやプラットフォームの勝者を選ぶ難易度はますます高まり、私はより多くの資産配分者が、「成長型資産」の一部を、AIの衝撃で脆弱な業界ではなく、ネットワーク効果と集団的信念によって優位性を築く対象に移すだろうと予想する。AIの指数関数的発展は、革新による守備壁の存続時間を不断に圧縮していく。一方、ビットコインの信仰による守備壁は時間的防御性を持つ――AIが進めば進むほど、それはまるでハリケーンが暖かい海面を通過するように、その威力を増していく。ビットコインは、最も純粋なAI時代の投資対象なのである。

したがって、万人に共通する配置比率は存在しないが、フレームワークは普遍的だ。

初期ポジションは十分小さくし、50～80％の下落を経ても将来を台無しにしないようにする
年齢、投資期間、実際のニーズに基づいてポジションを決定する
伝統的成長資産の予測がAIによってますます困難になり、ビットコインの信仰による守備壁がますます深まるにつれ、機関投資ポートフォリオにおけるビットコインの「許容可能な配置比率」はおそらく徐々に上昇していくだろうと認識する

3:1のオッズの対象に全財産を賭けるべきではないが、それを5ドルの小額賭けとみなすべきでもない。