ビットコインの眠れる資本がついに目覚めた
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ビットコインの眠れる資本がついに目覚めた
ビットコインを中心にまったく新しいエコシステムが形成されようとしており、そこではこうした「眠れる資本」をすべて解放しようとしている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Vaidik Mandloi
編集：Block unicorn
序文
現在、多くの人々がビットコインを購入した後、それをまったく使用していません。
彼らはビットコインを保有し、「デジタルゴールド」と呼び、「長期的な投資を見据えている」と誇らしげに宣言します。それは悪いことではありません。確かにビットコインはその評判を勝ち得たからです。
しかし、これほど大規模な保有量は、現在の暗号資産エコシステムの中で最大級の不活性資金プールの一つを作り出しています。約61％のビットコインは1年以上移動されておらず、約14％は実に10年以上も動きがありません。ビットコインの時価総額は2兆ドルを超えているにもかかわらず、現時点でDeFi活動に何らかの形で参加しているビットコインはわずか0.8％しかありません。
言い換えれば、ビットコインは暗号資産の中でも最も価値のある資産である一方で、最も使用されていない資産でもあります。
ではここで、他の暗号資産関連の側面と比較してみましょう：
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ステーブルコインは世界規模で支払いの決済に広く利用されています。
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イーサリアムはスマートコントラクト、DAO、ウォレット、そして経済全体を支えています。
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レイヤー2ネットワーク（L2）は、貸借、取引、ゲーム、数千のアプリケーションを含む完全なエコシステムを稼働させています。
一方で、規模が最大で、最も安全かつ広範に保有されている資産であるビットコインは、これらすべてができません。
比較すると、ビットコインは数兆ドルもの価値を持ちながら、利回りを生まず、流動性を創出せず、セキュリティと価格上昇以外に、全体の経済に対して何の貢献もしていないのです。
人々がこの問題を解決しようとすると、さまざまなソリューションが新たな問題を引き起こします。ラップドBTC（Wrapped BTC）は一時期流行しましたが、信頼できるカストディアンを必要とします。チェーン間ブリッジを使えばビットコインを別のチェーンに移すことができますが、それにはセキュリティリスクが伴います。ビットコイン保有者は自分のビットコインを使いたいのですが、インフラはこれまで、安全かつネイティブな方法を提供してきませんでした。
しかし、ここ数年で状況が変わりつつあります。ついに、これらの「眠れる資本」を解放しようとする全く新しいエコシステムがビットコイン周辺に形成され始めました。これは、人々にビットコインをラップさせたり、仲介者を信頼させたり、他人の管理下に移すことなく実現するものです。
なぜビットコインはここまで来たのか
ビットコインが受動的資産になったのは偶然ではありません。そのアーキテクチャ自体が、まさにその方向へと向かっていたのです。DeFiが登場する以前から、ビットコインは明確なトレードオフを選んでいました。つまり、「あらゆるものを超えてセキュリティを最優先にする」という選択です。この決定は、文化や開発者環境、ひいてはその周囲で発展する経済活動の種類まで形作ってきました。
その結果として、改ざんが極めて困難なブロックチェーンが生まれましたが、これは資金移動には有利でも、革新を大きく阻害することになりました。多くの人は表面的な症状しか見ていないでしょう。流動性の低さ、休眠率の高さ、ラップドBTCの独占的立場などです。しかし、問題の根源ははるかに深いところにあります。
最初の制限は、ビットコインのスクリプトモデルにあります。複雑さを意図的に避け、予測可能性を保ち、悪用されにくくしています。つまり、汎用計算能力がなく、ネイティブな金融ロジックがなく、オンチェーンでの自動化もないということです。イーサリアムやSolana、その他の現代的なL1は、「開発者が開発を行う」という前提で構築されています。一方、ビットコインは「開発者が開発すべきではない」という前提で設計されています。
二つ目の制限は、ビットコインのアップグレードパスにあります。微細な機能変更であっても、あらゆる変更はエコシステム全体の調整を必要とします。ハードフォークは社会的レベルでは事実上不可能であり、ソフトフォークですら数年かかることがあります。そのため、他の暗号資産がAMM（自動マーケットメーカー）、アカウント抽象化、L2、モジュラーブロックチェーンといった設計パラダイムを繰り返し進化させている間に、ビットコインはほとんど停滞したままです。決済層にはなりましたが、実行層としては機能していません。
三つ目の制限は文化的なものにあります。ビットコインの開発者エコシステムは本質的に保守的です。この保守性はネットワークを守る一方で、実験精神を抑制しています。複雑性を導入するあらゆる提案は疑念の対象となります。このマインドセットは基盤の保護には役立ちますが、他のチェーンのように新たな金融インフラがビットコイン上で自然に生まれることを妨げています。
さらに、構造的な制限もあります。ビットコインの価値の成長速度は、周辺インフラの成長速度を上回っています。イーサリアムは初めからスマートコントラクトを持っていました。Solanaは当初から高スループット設計でした。ビットコインは、「使えるアプリケーションの範囲」が拡大する前に、すでに資産クラスとして膨張していたのです。結果として、エコシステム全体に逆説的な状況が生じました。数兆ドルの資本があるのに、それを投入できる場所がほとんどないという状況です。
最後の制限は相互運用性にあります。ビットコインは独自の分離性を持っており、他のブロックチェーンと相互運用できず、ネイティブなブリッジもありません。つい最近まで、最小限の信頼で外部の実行環境にビットコインを接続する方法は存在しませんでした。そのため、ビットコインを活用しようとするあらゆる試みは、ビットコインのセキュリティモデルを完全に放棄する必要がありました。つまり、ラップ、ブリッジ、カストディマインティング、マルチシグ、コンソーシアム方式などです。中介机构を信用しないことを前提に構築された資産にとって、このような方法は決してスケーラブルではありません。
初期の回避策：ラップ、サイドチェーン、チェーン間ブリッジ
ビットコインの基盤層が意味のある活動を支えることができないことが明らかになると、業界はいつものようにさまざまな回避策を開発しました。当初、これらは進歩のように見え、ビットコインをDeFi活動が盛んな領域に届ける手段となりました。しかしよく見ると、共通の欠陥があります。これらの手法を使うには、ビットコインの信頼モデルの一部を手放さなければならないのです。
最も目立つ例がラップドビットコイン（Wrapper Bitcoin）です。一時期、ビットコインとイーサリアムの間のデファクトスタンダードなブリッジとなり、しばらくの間うまく機能しているように見えました。流動性が解放され、ビットコインは担保として使われ、AMMで取引され、ローンに抵押され、循環取引され、再抵押されました。つまり、ビットコイン自身ではできないほぼすべてのことが可能になりました。しかし代償として、ラップドビットコインの存在は、真のビットコインが他者の手にあることを前提としています。つまり、カストディ、外部機関への依存、運用リスク、そしてビットコインの基盤セキュリティとは無関係な保証体制が必要になるのです。
コンソーシアム型システム（Federated systems）は、管理権を複数の主体に分散させることで、この信頼負担を軽減しようとしました。単一のカストディアンではなく、グループがラップ資産を支えるビットコインを共同で保持するのです。これは改善ですが、完全に信頼を排除できたわけではありません。ユーザーは依然として協調運営する事業者グループに依存しており、ペグの強度は彼らのインセンティブと誠実さにかかっています。信頼不要なシステムを好むコミュニティにとっては、これは完璧な解決策ではありません。
チェーン間ブリッジ技術は、新たな問題群をもたらしました。ユーザーはカストディに依存しなくなりますが、代わりに外部のバリデータセットに依存することになります。そして、そのバリデータセットのセキュリティは、ユーザーが離れたチェーンよりも弱いことが多いのです。チェーン間ブリッジにより、ビットコインのチェーン間移動が可能になりましたが、同時に暗号資産分野における最大のセキュリティ脆弱性の一つともなりました。多数の分析が、チェーン間ブリッジのバグが暗号資産分野で最大の資金損失の原因の一つであると指摘しています。
サイドチェーンの登場は、さらに複雑さを増しました。これらはビットコインとは独立したチェーンであり、さまざまなペグ機構で接続されています。マルチシグ制御を採用するものもあれば、SPV証明を使うものもあります。しかし、いずれもビットコインのセキュリティを継承していません。それぞれ独自の合意メカニズム、バリデータセット、リスク評価体系を持っています。「ビットコインサイドチェーン」というラベルは、しばしば事実以上にマーケティング的なものとなっています。流動性は確かに流れるものの、セキュリティ保証は流れません。
これらすべての方法の共通点は、ビットコインを基盤アーキテクチャの外に押し出し、他人がルールを強制する環境に入れてしまうことです。短期的には可用性の問題を解決しましたが、より大きな問題を引き起こしました。つまり、ビットコインが突然、自らが回避しようとした信頼モデルの下で動作し始めたのです。
これらの欠陥は明白です：
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ラップドBTC（Wrapped BTC）が成長したのは、一時的な解決策としてカストディアンを受け入れてきたからにすぎません。
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サイドチェーンは存在しても、ビットコインのセキュリティを継承できていないため、依然としてニッチ市場に限定されています。
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チェーン間ブリッジはビットコインを他のチェーンに接続しますが、新たな攻撃経路も導入しています。
どの回避策も、ある問題を解決すれば、別の問題を生み出してしまいました。
ブレークスルーの瞬間：ビットコインがついに新たなプリミティブを得た
長年にわたり、ビットコインの制限は不可逆的だと考えられてきました。基盤アーキテクチャは変わらず、アップグレードは遅く、表現力を高めるあらゆる提案は不要なリスクとして却下されてきました。
しかし、ここ数年でこの仮定が揺らいでいます。
1. ビットコインが「検証はするが実行はしない」能力を得た：最大のブレークスルーは、ビットコインが自ら計算を実行せずに、他の場所で完了した計算結果をチェックできる新しい検証モデルの出現です。
このブレークスルーこそが、BitVMおよびその後継となるBitVM系システムの実現を可能にしました。これらのシステムはビットコインの機能を変更するのではなく、反詐欺証明によって結果を強制執行できる能力を利用しています。
つまり、ビットコインの外でロジック、アプリケーション、さらには完全な実行環境を構築しても、ビットコインがその正当性を保証できるようになったのです。これはイーサリアムの「すべてをL1で実行する」という哲学とは正反対です。ビットコインはついに、裁定を行うことができるようになりました。これが以下の扉を開けたのです：
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ビットコイン担保型ロールアップ（Rollup）
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信頼最小化ブリッジ
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プログラマブルなビットコイン金庫
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オフチェーン計算、オンチェーン検証
2. Taprootなどのアップグレードが静かにビットコインの用途を拡大した：Taprootは当初DeFi向けアップグレードとして宣伝されたわけではありませんでしたが、BTCFiに必要な暗号的基盤を提供しました。低コストのマルチシグ、柔軟なキーパス支出、強化されたプライバシーなどです。さらに重要なのは、Taproot Assets（ステーブルコイン用）や高度な金庫システムなどのアーキテクチャを可能にしたことでした。
3. ビットコインネイティブ資産の登場：Taprootや最新の証明システムの登場により、プロジェクトはBTCをラップせずに、ビットコイン上またはビットコインからセキュリティを得る資産を開始できるようになりました。
Taproot、Schnorr署名、新しいオフチェーン検証技術を組み合わせることで、開発者はビットコイン自体上、あるいはビットコインのセキュリティを直接継承する資産を構築できるようになりました。
これには以下が含まれます：
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Taproot Assets（Tetherがビットコイン／ライトニングネットワークスタック上に直接USDTを発行）
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イーサリアム、Solana、Cosmosに依存しないビットコインネイティブステーブルコイン
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カストディアンによるペグに依存しないBTC担保合成資産
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従来不可能だったプログラマブル金庫およびマルチシグ構造
ビットコインで発行された資産が、初めてビットコインを離れることなく使用できるようになりました。また、ビットコインで発行された資産は、ビットコインを自己管理から外す必要もありません。
4. ビットコインの利回りが可能になった：ビットコイン自体はこれまで利回りを持つことはありませんでした。歴史的に、ビットコインが「収益を得る」唯一の方法は、ラップしてカストディアンに送る、中央集権プラットフォームで貸し出す、あるいは他のブロックチェーンにブリッジするという方法だけでした。そしてこれらすべての方法はリスクを伴い、ビットコインのセキュリティモデルから完全に逸脱していました。
BTCFiは、ビットコインに全く新しい利回りの方法をもたらしました。どのように実現しているのでしょうか？ ビットコインがネットワークセキュリティに貢献する仕組みを作ることでです。そこから3つのタイプが派生しています：
他ネットワーク向けビットコインステーキング：BTCはビットコインチェーンを離れることなく、PoSネットワークやアプリチェーンを保護できるようになりました。
ビットコイン再ステーキング：イーサリアムが共有セキュリティで複数のプロトコルを保護できるように、ビットコインは外部チェーン、オラクル、DAレイヤーなどをサポートする担保として利用できるようになりました。
ライトニングネットワークベースの利回りシステム：Stroomのようなプロトコルにより、ライトニングネットワークのチャネル内で使用されるBTCが流動性の提供を通じて収益を得られるようになりました。これもまた、ラップやカストディアンブリッジに依存することはありません。
BTCFiが登場する前は、これらすべては不可能でした。
5. ビットコインがついに実行層を得た：オフチェーン検証の最新の進展により、ビットコインは自ら実行しない計算の結果を強制執行できるようになりました。これにより、開発者はビットコイン周囲にロールアップ、ブリッジ、コントラクトシステムを構築できるようになり、これらは計算ではなく検証のためにビットコインに依存します。基盤層は変わらないまま、外部レイヤーがロジックを実行し、必要に応じてビットコインに正当性を証明できるようになったのです。
これにより、ビットコインは前例のない能力を得ました。ビットコインをカストディシステムに移すことも、プロトコルを書き換えることもなく、アプリケーション、コントラクト類似の振る舞い、新しい金融基盤機能をサポートできるようになったのです。これは「ビットコイン上のスマートコントラクト」ではなく、ビットコインの簡潔性を維持しつつ、その周囲に複雑なシステムを存在させる検証モデルなのです。
BTCFi概要：実際に構築されているもの
基盤となる検証と移植性ツールが成熟したことで、ビットコインエコシステムは、ついにカストディアンやラップ資産に依存しない形で拡大し始めました。今登場しているのは単一の製品やカテゴリではなく、初めてビットコインに機能的な経済圏を与える、相互に関連するレイヤー群です。これを理解する最も簡単な方法は、これらの構成要素がどのように互いを補完しているかを観察することです。
インフラ層：まず顕著な変化は、ビットコインの安全な実行環境の出現です。これらの環境はL1の競合でもなければ、ビットコインをスマートコントラクトプラットフォームに変えようとするものでもありません。計算を処理する外部システムであり、検証のみをビットコインに依存しています。この分離は極めて重要です。これにより、ビットコインの基盤層を一切変更することなく、貸借、取引、担保管理、さらにはより複雑な基盤機能が存在できる空間が生まれました。また、旧来のモデルの欠陥も回避されます。以前のモデルでは、ビットコインを使うにはそれをカストディアンに渡すか、マルチシグを信頼する必要がありました。しかし今や、ビットコイン自体は変わらず、計算はその周囲で行われるのです。
資産とカストディ層：同時に、新たな世代のビットコインチェーン間ブリッジが形成され始めています。これらは前周期の、カストディアンに依存し、信頼に重きを置くブリッジではなく、検証可能な結果に基づいて構築されています。これらのシステムは、ユーザーが一連のオペレーターを信頼する必要はなく、挑戦メカニズムと詐欺証明を通じて、誤ったステート変換を自動的に拒否します。その結果、ユーザーは以前の設計で必要だった脆い信頼前提に頼ることなく、より安全にビットコインを外部環境に移動できます。さらに重要なのは、このブリッジがビットコイン保有者のセキュリティに対する根本的な認識と一致している点です。つまり、「最小限の信頼、最小限の依存」です。
プロトコル層：資産の流動性がより安全になったことで、次の段階の革新の焦点は、これらの環境でビットコインが果たせる役割に移りました。利回り市場とセキュリティ市場がまさにこの文脈で誕生しました。ビットコインの歴史の大半において、ビットコインで収益を得るには、それを取引所に預けるか、他のチェーンにラップする必要がありました。今や、ステーキングと再ステーキングモデルにより、ビットコインは自らの管理を離れることなく、外部ネットワークのセキュリティに貢献できるようになりました。利回りは信用リスクや再担保から来るのではなく、コンセンサスの維持や計算結果の検証という経済的価値から生じます。
同時に、ビットコインネイティブ資産が登場し始めています。開発者はもはやビットコインをラップしたりイーサリアムに移したりせず、Taproot、Schnorr署名、オフチェーン検証などの技術を使って、ビットコイン上に資産を発行したり、ビットコインのセキュリティに資産をアンカーしたりしています。これには、ビットコインインフラ上で直接発行されるステーブルコイン、カストディアンに依存しない合成資産、より柔軟な支出条件を可能にする金庫構造などが含まれます。これらすべては、異なる信頼モデルに移行することなく、ビットコインの実用性を拡張しています。
個々の進展はどれも興味深いものです。しかし、それらが一緒にすることで、初めて整合性のあるビットコイン金融システムの誕生を示しています。計算はオフチェーンで行われ、ビットコイン上で強制執行されます。ビットコインはカストディされることなく安全に移動できます。自己管理を離れることなく利回りを得られます。資産は他エコシステムのセキュリティに依存せずにネイティブに存在できます。それぞれの進展は、ビットコインが十数年間抱えてきた流動性トラップの異なる部分を解決しています。
私の見解？
私はBTCFiを見る最も簡単な方法は、「ビットコインがようやくその規模に見合ったエコシステムを得た」と捉えることです。長年にわたり、人々は兆規模の流動性を支えられないツールを使ってビットコインエコシステムを構築しようと試みてきました。真剣なビットコイン保有者は誰も、カストディアンによるペグ、未検証のチェーン間ブリッジ、臨時のサイドチェーンに自分のビットコインを賭けることはありませんでした。そして実際、そうはしていません。
今回の波は異なります。なぜなら、ビットコイン自身のルールに従ってビットコインを迎え入れるからです。セキュリティモデルは完全に維持され、自己管理も維持され、周囲のシステムがようやく、有意義な資本を支えるのに十分なほど堅牢になったのです。眠っていたBTCのごく一部が、インフラがようやくそれに見合うものになったことで動き始めただけでも、影響は非常に大きいでしょう。
この新波は過去とは異なります。なぜなら、ビットコイン自身のやり方で課題に対処しているからです。セキュリティモデルは変わらず、自己管理も完全に保たれ、ビットコイン周囲のシステムもようやく、相当な資本フローを支えるだけの強さを持ちました。眠っていたビットコインのごく一部が、インフラがついに成熟したことで動き始めただけでも、その影響は極めて大きくなるでしょう。
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